Как и любая организация, домашние хозяйства для обеспечения существования, а также повышения уровня благосостояния своих членов принимают многочисленные решения, относящиеся к различным сторонам жизнедеятельности. Однако имеются коренные отличия как в механизме принятия решений, так и в их целевой направленности. Они в значительной мере проистекают из того факта, что между членами домашних хозяйств существуют разнообразные связи, которые носят не столько экономический, сколько социальный характер. Конечно, и в организациях бизнеса существуют социальные отношения, но они играют подчиненную к экономическим отношениям роль, поскольку основные их цели являются экономическими, будь то рост прибыли, благосостояния акционеров или иное. Более того, в организациях бизнеса неформальный характер отношений, выходящий за рамки экономических, как правило, является негативным фактором, снижающим эффективность их функционирования, и поэтому не поощряется. В домашних хозяйствах субординация рассматриваемых двух типов отношений прямо противоположная. Поэтому и экономические, и финансовые решения принимаются исходя не только из экономических целей (рост доходов домохозяйств экономия затрат и т. п.), но и социальных (воспитание детей повышение образовательного уровня обеспечение условий для полноценного отдыха и т, д.). Экономические цели также играют подчиненную роль перед социаль- [c.481]
Смысл формирования портфеля состоите максимизации благосостояния акционеров путем улучшения условий инвестирования, е. придания инвестиционному процессу характеристик, которые не достижимы при вложении средств в ценные бумаги одного вида. Состав и структуру портфеля ставят в зависимость от целей инвесторов, его предпочтений. Оптимальным считается портфель, включающий от 10 до 15 видов ценных бумаг. Излишняя диверсификация может привести к снижению качества управления портфелем (см. гл. 12). [c.54]
Финансовый менеджер работает, как правило, ради максимизации благосостояния акционеров, которое выражается в максимизации цены акций, а следовательно, и цены компании. Достаточно часто встречается мнение, что целью работы компании является максимизация прибыли. Чем же отличается максимизация прибыли от максимизации благосостояния акционеров, которое определяется стоимостью акций, принадлежащих ему. [c.60]
Следовательно, дополнительный выпуск акций влияет на благосостояние акционеров. [c.61]
Таким образом, временной фактор важнее доходности, так как изменение цены акции более точно отражает благосостояние акционеров, чем доходность на акцию. [c.61]
Совершение сделок на финансовом рынке предполагает в первую очередь умение проводить операции на фондовых биржах и во внебиржевом обороте. Каждая фирма, выходя на рынок, размещает свободные денежные средства или свои ценные бумаги. Тем самым она влияет на фондовый рынок и сама испытывает его влияние. Финансовый менеджер принимает решение о финансировании активов, выбирая наилучший вариант. Если удается это делать успешно, то цена компании увеличивается и одновременно растет благосостояние акционеров. [c.63]
Метод внутренней нормы прибыли Я/7/7, или маржинальной эффективности капитала (IRP), несложен для практического применения и согласуется с главной целью финансового менеджмента — увеличением благосостояния акционеров (собственников). Суть его заключается в том, что все поступления и затраты по проекту приводят к настоящей стоимости не на основе заданной извне средней стоимости капитала, а на базе ВНП (нормы доходности) самого проекта. ВНП определяют как ставку доходности, при которой настоящая стоимость поступлений равна настоящей стоимости инвестиционных затрат, т. е. чистая текущая стоимость проекта равна нулю (все затраты окупятся) [c.238]
Собственность членов корпорации подтверждается соответствующей долей акционерного капитала. Каждая акция показывает, что ее держателю принадлежит 1/п часть капитала данной компании, где п — общее число выпущенных в обращение акций. В нашей книге благосостояние акционеров ассоциируется с рыночной ценой акций фирмы. Хотя рыночная цена может быть несовершенной мерой благосостояния акционеров, она являете [c.11]
Часто максимизация прибыли рассматривается как цель деятельности фирмы. Такое понимание цели является менее глобальным, нежели максимизация благосостояния акционеров. К тому же общий объем прибыли не так важен, как прибыль на акцию. Даже максимизация прибыли на акцию — это не вполне правильно сформулированная цель хотя бы из-за того, что она не определяет момент достижения ожидаемой прибыли и длительность ее получения. Будет ли более ценным инвестиционный проект, который принесет доход в 100 тыс. дол. через 5 лет по сравнению с проектом, приносящим доход в 15 тыс. дол. ежегодно Ответ на этот вопрос зависит, как минимум, от стоимости денег с учетом доходов будущих периодов и для фирмы, и для инвесторов. Немногие держатели акций польстятся на проект, который обещает первую прибыль через 100 лет, независимо от того, сколь велика будет эта прибыль. И именно поэтому мы обязаны принимать во внимание фактор времени получения прибыли. [c.12]
Как было сказано выше, финансовый директор занимается 1) эффективным распределением фондов в рамках предприятия и 2) мобилизацией средств на как можно более выгодных условиях. Цель реализации этих функций — максимизировать благосостояние акционеров компании. В общем, эта книга построена так, чтобы охватить обе функции финансового директора. [c.14]
Второй стороной управления финансами является приобретение фондов. Их источники весьма разнообразны. Каждый из них имеет соответствующие характеристики, определяемые поставщиком капитала, как-то цена, срок платежа, наличие в определенный момент, возможные препятствия и другие условия. На основании этих факторов финансовый директор должен определить оптимальное сочетание источников финансирования фирмы. Принимая решение, следует учитывать его влияние на благосостояние акционеров фирмы. [c.16]
Мониторинговые издержки по своему воздействию на стоимость фирмы близки к издержкам, связанным с банкротством. Мы можем воспринимать управленческий персонал как агентов владельцев компании, акционеров. Акционеры передают им полномочия на принятие решений в надежде, что менеджеры будут действовать так, чтобы наилучшим образом обеспечить соблюдение интересов владельцев. Для того чтобы управленческий персонал компании принимал оптимальные для благосостояния акционеров решения, необходимы не только эффективные стимулы (жалование, премии, права на приобретение акций, различные нерегулярные выплаты), но и контроль. Контроль может осуществляться такими способами, как подписание агентом письменных обязательств, проверка финансовой отчетности, оценка стоимости активов и явная приостановка реализации некоторых решений управленческого персонала. Кредиторы контролируют действия руководства фирмы и ее акционеров, введя в кредитный договор защитные оговорки (см. гл. 20.). Эта работа по контролю за действиями руководства фирмы неизбежно влечет за собой дополнительные издержки. [c.484]
Следует ли считать дивидендную политику активной переменной распределения Чтобы ответить на эти вопросы, мы должны более подробно рассмотреть постулат о пассивной роли дивидендов, т. е. о том, что изменения показателя дивидендного выхода (при неизменных инвестиционных возможностях) не оказывают воздействия на благосостояние акционеров. [c.505]
Вышедшая в 1961 г. статья ММ1 является самым аргументированным обоснованием пассивной роли дивидендов. Авторы статьи утверждают, что при заданном наборе инвестиционных решений показатель дивидендного выхода — не более чем деталь общей картины. Он не оказывает влияния на благосостояние акционеров. ММ утверждают, что стоимость фирмы определяется исключительно доходностью ее активов или ее инвестиционной политикой, и что способ распределения дохода между дивидендами и рефинансированной прибылью не оказывает влияния на данную оценку. Как и в предыдущей главе, где мы рассматривали решения, касающиеся структуры капитала фирмы, ММ строят свои предположения на предпосылке о существовании совершенных рынков капитала, где нет ни трансакционных издержек, ни затрат компаний эмитентов на размещение ценных бумаг, ни налогов. Более того, предполагается, что будущие доходы фирмы тоже известны (позднее эта предпосылка устранена). [c.505]
Для того чтобы платить более высокие дивиденды, фирма должна верить в повышение благосостояния акционеров. Эмпирические исследования дивидендной политики концентрируются в основном на влиянии налогов и финансовом сигнализировании. Полученные результаты не позволяют составить определенного мнения о том, имеет ли место такое влияние налогов на дивиденды, что для достижения более высокого уровня дивидендов необходим более высокий уровень дохода до уплаты налогов. Есть и свидетельства о существовании такого эффекта, и исследования, авторы которых придерживаются мнения об отсутствии такой связи. Ни в одной из работ не поддерживается идея о положительном влиянии дивидендов в том смысле, что чистое предпочтение дивидендов превосходит компенсирующее воздействие дифференцированного налогообложения дивидендов и доходов с капитала. Вопрос о том, какой эффект имеет место — отрицательный или нейтральный — еще не решен эмпирически. Если налогообложение дивидендов и доходов с капитала остается постоянным (как предписывает налоговый акт 1936 г.), то любой эффект "неравномерного дохода", когда подразумевается необходимость выплаты более высокого дивидендного дохода по акциям с целью обеспечить более высокий уровень прибыли до уплаты налогов, будет трудно выявить в будущих эмпирических исследованиях. В отличие от результатов исследования влияния налогов, результаты изучения на практике воздействия финансового сигнализирования весьма последовательно поддерживают предположение о существовании эффекта объявления дивидендов роста дивидендов, предвещающего повышение показателя доходности собственного капитала компании. Следовательно, дивиденды, по-видимому, действительно служат для руководства компании проводниками такой информации. [c.512]
Если компания выплачивает большие дивиденды, через некоторое время она может столкнуться с необходимостью увеличить капитал, продав свои акции для того, чтобы финансировать выгодные инвестиционные проекты. В этих условиях контрольный пакет акций компании может оказаться размытым, если его держатели не имеют возможности или не хотят участвовать в новой подписке на акции. Эти акционеры могут отдать предпочтение низкому уровню дивидендного выхода и финансированию инвестиционных потребностей фирмы за счет чистой прибыли. Такая дивидендная политика не приведет к максимизации общего благосостояния акционеров, но она может совпадать с интересами инвесторов как контролирующего органа. [c.516]
Определяя оптимальный для нее дивидендный выход, обычная компания анализирует совокупность факторов, описанных выше. В основном эти факторы определяют границы, в которых могут выплачиваться дивиденды. Когда компания выплачивает дивиденды, превышающие остаток ее средств, это означает, что ее руководство полагает, будто такая выплата окажет благоприятное воздействие на благосостояние акционеров. Основное препятствие на пути изучения проблемы состоит в недостатке эмпирической информации и основанных на ней четких обобщений. Недостаточная база для прогнозирования долгосрочного влияния определенной дивидендной политики на стоимость компании затрудняет во многих аспектах принятие дивидендных решений еще серьезней, чем инвестиционные решения и решения о финансировании. [c.517]
Рассмотренные в этом разделе критерии дают компании возможность достаточно четко определиться с принятием приемлемой пассивной дивидендной стратегии. Активная дивидендная политика включает элемент доверия, так как она требует, чтобы часть накопленных дивидендов в конце концов направлялась на финансирование собственного капитала. Подобная стратегия используется в неясных ситуациях, таких, в которых большинство ученых не верят в улучшение благосостояния акционеров. Несмотря на это многие компании полагают, что дивидендный выход оказывает влияние на стоимость акций, и строят свою деятельность, придавая большое значение вопросам, связанным с выплатой дивидендов. [c.517]
Иногда выплата дивидендов акциями может служить для компании средством экономии денег, имеющихся в ее распоряжении. В период роста прибыли компания может принять решение об увеличении доли накопления и объявить о выплате дивидендов акциями вместо наличной выплаты. Тогда принятое решение будет являться решением об уменьшении значения показателя дивидендного выхода, поскольку в ситуации, когда прибыль увеличивается, а дивиденды остаются на прежнем уровне, значение показателя дивидендного выхода уменьшается. Вопрос о том, происходит ли при этом увеличение благосостояния акционеров, зависит от причин, которые были рассмотрены выше. Увеличение доли накоплений могло бы быть осуществлено и без выплаты дивидендов акциями. Однако выплата таких дивидендов имеет благоприятный психологический эффект. Однако замена наличных выплат выплатами в виде акций может повлечь за собой заметное увеличение административных расходов. Управление такими дивидендами обходится дороже чем управление наличными выплатами, и эти издержки в какой-то мере уравновешивают благоприятный эффект, обусловленный применением этого инструмента. [c.526]
Неплатежеспособность. Некоторые штаты запрещают неплатежеспособным компаниям выплачивать дивиденды. Неплатежеспособность определяется здесь и в юридическом смысле как превышение пассивами активов, и в техническом смысле как неспособность компании оплатить свои текущие обязательства. Поскольку способность компании оплатить текущие обязательства зависит скорее от ликвидности фирмы, а не от размера ее капитала, ограничения, связанные с технической неплатежеспособностью, предоставляют кредиторам компании достаточную гарантию. Когда количество наличных средств, имеющихся в распоряжении компании, ограничено, компании запрещается повышать благосостояние акционеров в ущерб ее кредиторам. [c.535]
Хотя эти факторы позволяют увеличить благосостояние акционеров, мы склонны считать подобное воздействие достаточно слабым. Вопрос по-прежнему заключается в том, почему так много компаний идет на затраты, связанные с гарантией размещения новых выпусков, когда они могли бы с меньшими затра--тами продать свои ценные бумаги по привилегированной подписке (без заключения резервного соглашения). Здесь возможно несколько объяснений, например концентрация продаж, влияющая на издержки сбыта акций, и различные ожидания, вызывающие информационный эффект. Однако тот факт, что гарантированная эмиссия влечет за собой более высокие издержки, чем размещение на льготной основе, должен быть тщательно взвешен, когда компания принимает решения о привлечении средств. [c.556]
Очевидно, они не смогли бы сделать это, если бы руководящие органы компании владели большей частью ее акций. Когда группа аутсайдеров предпринимает попытку поглощения компании, необходима регистрация их извещений в SE с тем, чтобы избежать предоставления неправильной или фальшивой информации. Несмотря на то, что попытки внешних инвесторов установить контроль над компанией обычно оканчиваются неудачей, конкуренция при получении доверенностей зачастую связана с более высокой ценой акций, чем в ее отсутствие. По-видимому, брошенный вызов уже сам по себе достаточен для того, чтобы изменить ожидания инвесторов относительно того, насколько будет соответствовать работа руководства компании в будущем критерию максимизации благосостояния акционеров. [c.633]
Существует множество различных мотивов, побуждающих компанию предпринимать шаги, ведущие к изменению ее структуры. В основе всегда лежит стремление увеличить благосостояние акционеров. Эта мысль проходит красной нитью через всю нашу книгу. При рассмотрении в этом разделе соображений, исходя из которых компания принимает решение об изменении структуры, мы будем помнить, что подобные решения должны приниматься всеми акционерами сообща. [c.670]
Еще одной причиной изменения благосостояния акционеров может быть передача кампанией своих активов владельцам ее обязательств и наоборот. Если, например, слияние уменьшает относительную изменчивость денежных потоков компании, то владельцы ее долговых обязательств выигрывают от повышения вероятности их оплаты. В итоге при прочих равных условиях возрастает рыночная стоимость их обязательств. Если общая стоимость не изменится под воздействием других факторов, они получат выгоду за счет акционеров компании-должника. [c.673]
Стоимость компании может возрасти и в результате привлечения заемных средств. В процессе реструктуризации многих корпораций уровень заемных средств изменяется, обычно в сторону увеличения. Если это происходит, то благосостояние акционеров может возрасти по причинам, описанным в гл. 17. Здесь необходимо найти компромисс между влиянием налога с корпораций, налога с граждан, издержек, связанных с банкротством и оплатой услуг агентств и др. Мы не будем сейчас возвращаться к обсуждению этой оценки, которое уже было проведено в одной из предыдущих глав. Однако, необходимо помнить, что стоимость компании может измениться просто потому, что реструктуризация приводит к изменениям л объеме привлеченных ею средств. [c.674]
При объединении двух компаний большое значение имеет меновое соотношение, характеризующее относительный вес каждой из фирм в новом образовании. В этом разделе мы обсудим меновое соотношение в его связи с прибылью, рыночными ценами и балансовой стоимостью акций компаний, идущих на слияние. Предположим, что решающую роль в данной ситуации играет скорее объединение акционерных капиталов, чем денежных средств и долговых обязательств участников слияния. Целью любого слияния должна быть максимизация в долгосрочном периоде благосостояния акционеров объединяющихся компаний. Таким образом, успешным следует считать слияние, позволяющее поднять рыночную цену акций компании до уровня, которого нельзя достичь, не осуществив слияние. [c.676]
Иными словами, акции двух компаний будут обмениваться на базе соотношения рыночных цен 1-к-1. Если рыночная цена акции компании, образовавшейся в результате слияния, относительно стабильна и равна 60 дол., то с точки зрения рыночной стоимости новой компании благосостояние акционеров обеих компаний осталось таким же, как до слияния. Однако меновое соотношение 1-к-1 не слишком соблазнительно для акционеров поглощаемой компании. Обычно поглощающая компания должна предложить в качестве цены обмена значение, превышающее текущую рыночную цену акций компании, которую она хочет приобрести. Вместо половины акции поглощающая компания может оказаться вынуждена предложить 0,667 своей акции за одну акцию приобретаемой компании, что равносильно рыночной стоимости последней — 40 дол. [c.681]
Увеличение прибыли на акцию как результат слияния компаний. В отсутствие синергизма, улучшения управления или недооценки акций приобретаемой компании рынком предложение за акции приобретаемой компании более высокой цены, чем текущая рыночная, не представляет интереса для поглощающей компании. Благосостояние акционеров поглощающей компании будет выше, если показатель прибыли на акцию их компании выше, чем соответствующий показатель приобретаемой компании, и образующаяся в результате слияния компания может сохранять этот показатель на данном высоком уровне после поглощения. Допустим, отношение цены акции к прибыли на акцию компании В равно 10. С другой стороны, у потенциального покупателя значение этого отношения 18. Предположим также, что значения финансовых показателей для компаний А и В следующие [c.681]
Если рынок капитала правильно оценивает ситуацию, вероятно, он не отреагирует на увеличение отношения цены акции к прибыли на акцию за счет поглощения у компании, которая потенциально не может обеспечить рост иным, чем поглощения, способом. В этом случае поглощающая компания должна быть в состоянии эффективно управлять приобретенными компаниями и продемонстрировать рынку влияние эффекта синергизма, если доход, полученный в результате поглощений, оказывается достаточно стабильным. Если рынок относительно совершенен и эффект синергизма отсутствует, следует ожидать, что отношение цены акции к прибыли на акцию поглощающей компании будет приближаться к среднему из значений этих отношений у участников поглощения. В этих условиях поглощение компаний с менее высоким значением упомянутого показателя не ведет к увеличению благосостояния акционеров. В действительности, если меновое соотношение рыночных цен превышает 1,00, то цена акции поглощающей компании в результате слияния понизится. Однако благосостояние акционеров может быть увеличено, если слияние вызывает эффект синергизма или повышение эффективности управления. [c.683]
Для компании-покупателя, или приобретающей компании влияние потенциального поглощения на рыночную стоимость акций менее очевидно. Во всех случаях успешных поглощений, очевидно, выплачивается премия за акции приобретаемой компании, и оправданием выплаты такой премии должен служить ожидаемый эффект синергизма и/или повышение эффективности управления ресурсами компании в результате слияния. Вопрос заключается в том, обеспечат ли эти эффекты такое повышение благосостояния акционеров, которое компенсировало бы выплату премии. Ответы эмпирических исследований на этот вопрос неоднозначны. Некоторые исследователи придерживаются мнения, что акционеры поглощающих фирм получают определенную выгоду благодаря небольшому увеличению цены их акций, другие не выделяют ярко выраженного влияния поглощения на благосостояние. Ситуация, в которой влияние поглощения на благосостояние акционеров поглощающей компании отсутствует, показана на рис. 24.3. Еще одна группа исследователей считает, что при прочих равных условиях акционеры поглощающей компании терпят убытки в результате слияния. В год, следующий за годом поглощения, этот убыток проявляется особенно ярко. [c.684]
Таким образом, результаты эмпирических исследований влияния поглощений на благосостояние акционеров поглощающих компаний неоднозначны. Пожалуй, нельзя сделать общий вывод о том, что поглощения приносят выгоду акционерам поглощающей компании. Очевидно, некоторые поглощения выгодны благодаря влиянию эффекта синергизма и повышения эффективности управления компании, а некоторые — напротив. Ключевой для финансового менеджера в этом вопросе является осторожность при принятии решения, поскольку общей закономерности не существует, даже для тех корпораций, которые обычно осуществляют выгодные поглощения. В совокупности для поглощающей и приобретаемой компаний слияние приносит определенный прирост благосостояния. Этот прирост является главным образом следствием выплаты премии акционерам приобретаемой компании. [c.685]
С точки зрения поглощающей корпорации, поглощения можно рассматривать как один из видов капиталовложений. В принципе предполагаемое поглощение можно оценить так же, как и любой проект капиталовложений. Здесь также имеют место первоначальные (стартовые) затраты и ожидаемая в будущем прибыль. Независимо от того, расходует фирма денежные средства или акции, она должна приложить все усилия, чтобы добиться оптимального распределения капитала дабы увеличить в долгосрочном периоде благосостояние акционеров. Основным отличием поглощения от других капиталовложений является то, что первоначальные затраты трудно определить заранее в действительности они, как правило, есть объект торга при заключении сделки. Если предположить, что поглощающая компания намеревается поддерживать существующую структуру капитала на протяжении достаточно длительного периода, то представляется возможной оценка предполагаемого поглощения вне зависимости от того, за счет каких источников оно будет профинансировано. [c.686]
Результаты эмпирических исследований. Исследований по вопросу о влиянии приватизации на благосостояние акционеров немного. Изучение фактов позволяет сделать вывод о том, что в период опубликования объявления о приватизации акционеры получают значительную выгоду (от 12 до 22% по данным двух работ). В случае оплаты наличными выгода намного выше и сопоставима с премиями, уплачиваемыми при слиянии двух компаний акционерам приобретаемой фирмы. Несмотря на то что акционеры получают прибыль, вопрос о том, справедливо ли с ними поступают, остается открытым. [c.714]
Ответ на вопрос о том, приносит ли прибыль проводимая компанией диверсификация за рубеж ее акционерам, зависит от того, разделены ли между странами рынки капитала. Если нет, /о у нас мало оснований полагать, что зарубежная диверсификация компании преумножит ее ценность. Эта идея похожа на идею диверсификации активов в отечественные проекты, что обсуждалось раньше. Если рынки капитала хорошо развиты, то инвесторы могут эффективно перенять от фирмы любую модель диверсификации активов. Поэтому подобная диверсификация ничего не прибавляет к благосостоянию акционеров. Если существуют валютные и законодательные ограничения, инвестиционные барьеры, недостаток информации и другие недостатки рынка капиталов подобного рода, то рынки могут быть разъединены. В связи с этим обстоятельством диверсификация за рубеж может повысить благосостояние акционеров. [c.727]
При этом конечной целью исходя из положения, что предприятие — средство удовлетворения интересов его учредителей, является максимизация благосостояния акционеров. [c.676]
Рост стоимости инвестированного капитала, т. е. увеличение стоимости компании, отражает благосостояние ее владельцев. Акцент при оценке благосостояния акционеров делается не на величине выплачиваемых дивидендов, а на повышении курсовой стоимости акций. Дивиденды отражают только текущие выплаты владельцам предприятия, которые могут их использовать как для личного потребления, так и для реинвестирования. Решая задачи по текущим выплатам собственникам предприятия, финансовые менеджеры должны одновременно планировать средства для инвестиций в развитие компании и рост ее рыночной стоимости. Владельцы предприятия заинтересованы именно в росте стоимости своих вложений. [c.199]
Если эффективных инвестиционных проектов нет, то вся прибыль направляется на выплату дивидендов, т. е. дивидендный выход равен 100%. Для промежуточных ситуаций дивидендный выход имеет значение от 0 до 100%. Решения принимаются для того, чтобы повысить благосостояние акционеров, которое определяется стоимостью акций. [c.221]
Максимизация рыночной стоимости акций компании — достаточное условие максимизации богатства акционеров. Рынок ценных бумаг является естественным механизмом, позволяющим объективно установить реальную стоимость компании и, следовательно, измерить благосостояние акционеров. [c.386]
Перед теорией анализа стоит задача обоснования нового понимания финансового успеха, который есть не максимизация прибыли, а успешное элимирование влияния неопределенности и риска в меньшей степени — обеспечение ликвидности и доходности и в большей мере — достижение благосостояния акционеров с учетом коммерческих рисков, что в дальнейшем обеспечит необходимую финансовую устойчивость. [c.9]
Обладая данными об ожидаемом риске 4 инвестиционного предложения (предложений) наряду с информацией об ожидаемой отдаче вложений, руководство фирмы должно оценить эту информацию и выработать решение. Поскольку решение о целесообразности принятия инвестиционного проекта зависит от рассчитанного уровня риска отдачи, из которой исходят владельцы капитала, то мы отложим вопросы измерения pn j a капиталовложений до следующей главы, где будет рассмотрен необходимый уровень коэффициента окупаемости капиталовложений. В этой главе мы лишь представим информацию, необходимую для измерения рисковых капиталовложений. В гл. 15 мы исследуем применение этой информации с целью выработки решений по вопросам размещения капитала, которые согласуются с задачей максимизации благосостояния акционеров. Мы начнем данную главу с обсуждения совокупного операционного риска фирмы. Далее мы перейдем к общему введению в проектный риск, предварительно поговорив о специфике его измерения. [c.380]
Первые вопросы, встающие перед нами, — может ли выплата наличных дивидендов влиять на благосостояние акционеров фирмы и если да, то какое значение показателя дивидендного выхода максимизирует их выгоду. Как и ранее, мы будем предполагать, что коммерческий риск остается постоянным. Для того чтобы ответить на вопрос, влияет ли показатель дивидендного выхода на благосостояние акционеров, необходимо сначала рассмотреть дивидендную политику фирмы, а именно решение о финансировании, приводящее к удержаниям из прибыли. До тех пор, пока уровень рентабельности инвестиционных проектов фирмы превосходит необходимый уровень, она будет использовать для их финансирования чистую прибыль — вкладывать в ценные бумаги с высоким приоритетом, обеспеченные ростом собственного капитала фирмы. Если часть чистой прибыли остается неизрасхо- [c.502]
Дивиденды в сравнении с окончательной стоимостью. Уязвимым местом, с точки зрения ММ, является то, что влияние дивидендных выплат на благосостояние акционеров компенсируется другими средствами финансирования. Сначала рассмотрим продажу дополнительных акций как альтернативу накоплению. После принятия инвестиционного решения фирма должна определиться с тем, направить прибыль на накопление или выплатить дивиденды и продать новые акции на сумму этих дивидендов для того, чтобы обеспечить финансирование инвестиций. ММ предполагают, что дисконтированная стоимость акции после финансирования и выплаты дивидендов равна рыночной стоимости перед выплатой дивидендов. Другими словами, падение рыночной цены акции, вызванное размыванием капитала, причиной которого является внешнее финансирование, полностью компен- [c.505]
Компания должна стремиться проводить такую дивидендную политику, которая позволяла бы максимизировать благосостояние акционеров. Любой согласится с утверждением, что если компания не имеет достаточно выгодных возможное гей для инвестирования, она должна разделить избыточные средстаа среди своих акционеров. Фирма не обязана выплачивать в каждом временном отрезке весь неиспользованный остаток средств. В действитель- [c.511]
Было проведено большое количество различных проверок двух гипотез, выдвинутых ранее. Практические результаты этих проверок неоднозначны. Большая часть исследований не показала сколько-нибудь значительного влияния противозахватных поправок на цену акций компании. Однако соглашения о моратории, по-видимому, негативно влияют на благосостояние акционеров, как и выкуп акций у владельцев крупных пакетов. Последний метод часто сочетается с зеленой броней, когда владельцы крупных пакетов обычно угрожают компании насильственным захватом, а компания с целью предотвратить захват откупается от крупного акционера, предлагая ему выгодную цену за его пакет. К сожалению, при этом выгода от простых акционеров переходит к владельцам таких крупных пакетов. [c.707]
Суммарная стоимость акций до-слияния = 100 000 акций х 55 дол. = 5 500 000 дол. Увеличение благосостояния акционеров Passive = 250 015 дол. [c.723]
Управление валютным риском — это не только вклад менеджеров в борьбу за выживание, но и основа максимизации благосостояния акционеров. Реальная проблема заключается не в том, управляет ли компания валютным риском, а в степени управления. Она может переоценивать такое управление в попытке убедить в выживаемости компании в те периоды, когда акционеры скорее оставили бы данное предприятие в целях "самостраховки". [c.749]