Базовая чистая приведенная стоимость проекта представляет собой чистую приведенную стоимость при условии финансирования только за счет выпуска акций и при совершенных рынках капиталов. При этом стоимость проекта рассматривается как стоимость отдельной мини-фирмы. Вы можете вычислить стоимость мини-фирмы, имея прогнозы ее потоков денежных средств и дисконтируя их по ставке, равной альтернативным издержкам проекта. Потоки денежных средств должны быть очищены от налогов, которые платила бы мини-фирма, осуществляющая финансирование только за счет выпуска акций. Побочные финансовые эффекты оцениваются отдельно, и их приведенная стоимость прибавляется или отнимается от базовой чистой приведенной стоимости. Мы привели несколько примеров. [c.517]
В развитой рыночной экономике такая постановка вопроса, возможно, была бы надуманной, так как чистые настоящие ценности (суммарные экономические эффекты, приведенные к моменту оценки) разных инвестиционных проектов с одинаковыми стартовыми капиталовложениями стремятся к одной величине, примерно равной чистой настоящей ценности аналогичных по размеру и рискам ссуд на рынке кредитных капиталов. Более того, чистая настоящая ценность любого инвестиционного проекта, дисконтированная по соответствующей ставке ссудного процента, на совершенном рынке капиталов теоретически вообще стремилась бы к нулю. [c.37]
Изложенная конструкция не решает, однако, всех проблем выбора инвестиционного плана (программы). Так, два инвестора, имеющие различные временные предпочтения относительно текущего и будущего потребления, и обладающие совместным капиталом, будут отстаивать различные варианты инвестиционных программ И. Фишером было установлено, что конфликты такого рода не возникают при наличии совершенного рынка капиталов, для которого выполняются следующие предпосылки [16] [c.308]
Транзакционные издержки и налоги не учитываются. Как сказывается существование совершенного рынка капиталов на выбор оптимального инвестиционного плана Как и ранее, ограничим рассмотрения однопериодным случаем на совершенном рынке капиталов каждый инвестор может разместить производственную сумму / под г процентов и получить К(Г) = 1( 1 + г) д. е. в конце периода. Текущая цена подлежащей получению в момент tl одной д. е. составляет, следовательно, 1/(1 + г) д. е. [c.308]
Пусть на текущий момент рентабельность предельной единицы вложений больше (1 + г). Тогда инвестору выгодно взять кредит в одну денежную единицу и инвестировать ее. Поскольку поступления от этой единицы больше, чем обязательства по погашению кредита, составляющие (1 + г) д. е., то доход инвестора к моменту 2 возрастает, что позволит достичь более высокого уровня полезности. Следовательно, вложения следует наращивать до тех пор, пока их предельная рентабельность больше (1 + г). Оценка масштабов инвестиций зависит, таким образом, только от размеров процентной ставки на рынке капиталов. Отметим, что при определении оптимального объема вложений никак не учитывались специфические свойства функции полезности индивидуального инвестора. Поэтому любой инвестор, имеющий возможности для привлечения средств на совершенном рынке капиталов, будет реализовывать одну и ту же инвестиционную программу. Следовательно, наличие (совершенного) рынка капиталов позволит разрешить возможные конфликты между инвесторами. [c.308]
Величина г, называемая расчетным процентом, либо совпадает с процентной ставкой на совершенном рынке капиталов, либо формируется на основе средневзвешенной стоимости капитала, либо определяется требованиями инвестора с учетом доходности альтернативных издержек капитала. [c.314]
Отметим, что при определении оптимального объема вложений пикаю не учитывались специфические свойства функции полезности индивидуального инвестора. Поэтому любой инвестор, имеющий возможности для привлечения средств на совершенном рынке капиталов, будет реализовывать одну и ту же инвестиционную программу. Следовательно, наличие (совершенного) рынка капиталов позволит разрешить возможные конфликты между инвесторами. [c.274]
Предположение 1. Совершенный рынок капиталов [c.32]
Индивидуумы и корпорации имеют равный доступ к рынку капиталов. Это означает, что ценные бумаги, которые могут быть эмитированы корпорациями, могут быть эмитированы и индивидуальными инвесторами (с помощью их личного банковского счета). Например, предположим, что инвестор владеет определенным количеством ценных бумаг какой-то корпорации. Таким образом, он контролирует определенную часть ее операций и активов. Условие равного доступа означает, что, используя ценные бумаги корпорации в качестве обеспечения, инвестор может эмитировать точно такие же ценные бумаги, как и корпорация. Если корпорация может эмитировать ценные бумаги, содержащие оговорки об ограниченной ответственности, те же самые оговорки могут быть включены и в ценные бумаги, эмитируемые индивидуальными инвесторами. Более того, цены ценных бумаг определяются потоками денежных средств, ожидаемых по ним, а не типом эмитента (корпорация или физическое лицо). Предположение равного доступа может рассматриваться в качестве одного из свойств совершенного рынка капиталов, однако оно играет столь важную роль при доказательстве теорем структуры капитала, что чаще всего выделяется в самостоятельное предположение. Предположение равного доступа эквивалентно ранее введенному нами предположению 2. [c.32]
Возможно, мы преувеличиваем риск, свойственный данной профессии. Суть, однако, в том, что трудно быть уверенным в высокой эффективности инвестиций. Позже в этой книге мы покажем, что колебания цен на ценные бумаги совершенно непредсказуемы и это является естественным следствием отлаженной работы рынков капиталов. Поэтому в этой главе, предлагая использовать концепцию приведенной стоимости применительно к оценке обыкновенных акций и облигаций, мы не гарантируем вам успех в осуществлении инвестиций мы просто надеемся, что она поможет вам понять, почему некоторые инвестиции ценятся выше, чем другие. [c.47]
Этот принцип будет более тщательно рассмотрен в данном приложении. Очевидно, что стоимости действительно суммируются, если рынки капиталов совершенны и возможности инвесторов диверсифицировать свои вложения неограниченны. [c.946]
Существуют Теория эффективного рынка капиталов весьма достоверна, но ни одна теоре-ли важные тическая схема не является совершенной, всегда есть некие исключения. Ка- [c.1021]
Привилегированные обыкновенные акции — это термин, который используется для обыкновенных акций, которые обладают определенным льготами, привилегиями с точки зрения выплаты дивидендов или основной суммы по отношению к первому виду. Следовательно, второй вид будет стоить больше, чем первый, так как такие приоритетные права, совершенно очевидно, сокращают риск их владельцев (но только по сравнению с первым видом). В настоящий момент использование такого метода привлечения средств не поощряется, так как регулирующие меры рынка капиталов полагают, что все акции должны иметь равные права. [c.20]
Без частного рынка капиталов практически невозможно привлечь свободные средства и последовательно направлять их в проекты, увеличивающие богатство. Если инвестиционные ресурсы распределяются правительством, а не рынком, в игру вступает совершенно иной набор критериев. Политические соображения заменяют ожидаемую прибыль от инвестирования в качестве обоснования для вложения средств. Инвестиционные ресурсы в этом случае зачастую направляются политическим партнерам, либо в проекты, которые приносят выгоду отдельным людям и их политическим объединениям. [c.23]
До середины XIX в. в национальных экономиках развитых стран существовала совершенная (свободная) конкуренция. В этом случае на том или ином отраслевом рынке находятся как многие продавцы, так и многие покупатели однородной, практически идентичной продукции. Масштаб производственной деятельности каждого агента рынка настолько невелик, что не может повлиять на установление рыночной цены на данный товар. При совершенной конкуренции капиталы могут свободно входить в данную отрасль производства и свободно выходить из нее. [c.608]
Однако уровень доходности инвестиций — это не просто следствие общего состояния компании не менее важное значение имеют риски, которым она подвергается. Мы уже видели в предыдущих главах, что фундаментальный анализ может действительно определить потенциальные риски данного эмитента и выявить ценные бумаги, которые обладают риском, сопоставимым с доходностью, предлагаемой инвесторам. До сих пор продолжаются теоретические споры о том, до какой степени рынки эффективны в настоящее время все яснее становится, что, если рынки и не являются совершенными, полностью эффективными, они, по крайней мере, достаточно эффективны. Поэтому, в конце концов, на вопрос о преимуществах фундаментального или технического анализа должен отвечать цам инвестор. По-прежнему значительная часть инвесторов проводит анализ ценных бумаг даже в условиях действия механизма эффективного рынка. Более того, принципы оценки стоимости акций (соответствия предполагаемой доходности ожидаемому риску) используются в любых рыночных структурах и при любых состояниях рынка капиталов. [c.403]
Рассмотрим поведение фирмы в условиях совершенной конкуренции. Термины совершенная конкуренция и совершенный рынок введены в научный оборот во второй половине XX в. К числу авторов, впервые использовавших понятие совершенный рынок , относится У. Джевонс. Представители классической политэкономии при характеристике рыночного регулирования опирались на понятие свободной (неограниченной) конкуренции, акцентируя внимание на том, что действие конкуренции не подвергается ограничениям со стороны докапиталистических регламентации, препятствовавших миграции капиталов из одних отраслей в другие. [c.109]
Если кривая предложения бесконечно эластична, как в случае долгосрочного равновесия рынка капиталов, то чистая экономическая рента равна нулю. Когда же предложение совершенно неэластично, как на рынке земли и при краткосрочном равновесии капитала, то все доходы от фактора производства представляют собой чистую экономическую ренту. Это объясняется тем, что фактор предложения независим от цены на него. Экономическая рента в данном случае меняется в зависимости от изменения спроса. [c.212]
Следствием этого является одинаковый уровень цен у всех продавцов. Если один из них поднимет цену, то об этом узнают все покупатели и обратятся за покупкой к конкуренту. Поэтому ему не остается ничего иного, как снова ее снизить. На совершенном рынке все процессы приспособления протекают быстро, не возникает отличий в ценах, отсутствуют перемещения покупателей между продавцами. Примером совершенного рынка является рынок капиталов. На фондовом рынке отсутствуют курсовые разницы между различными биржевиками на акции определенного предприятия. [c.151]
Различия в процентных ставках. Национальные рынки капиталов предоставляют различные механизмы для инвестирования местной валюты. На одном рынке могут отмечаться совершенно иные процентные ставки, чем на рынках других стран. Инвесторы стремятся иметь более высокий доход, но в конце инвестиционного периода желают перевести его в свою национальную валюту. Можно сказать, что премии и скидки корректируют разность в процентных ставках на различных рынках. [c.526]
Банки и другие депозитные учреждения являются деловыми предприятиями. Экономисты считают, что банки, как и любые другие деловые предприятия, стремятся к максимизации прибыли. Цель данной главы заключается в объяснении экономической теории поведения депозитных учреждений на рынках ссудных капиталов и депозитов. Для этого используются такие понятия, взятые из основ микроэкономики, как теория фирмы, совершенная конкуренция и монополия. [c.177]
Банки и другие депозитные учреждения, естественно, стремятся к максимизации экономической прибыли. То, как они с этим справляются, зависит в основном от рыночной среды, в которой они находятся. На протяжении большей части этой главы мы будем исходить из предположения, что на банковском рынке господствует совершенная конкуренция. Это означает, что банку — один из многих банков, принимающих вклады по текущим счетам и выдающих торгово-промышленные ссуды. К тому же клиенты не рассматривают его как лучший или худший по сравнению с любым другим банком, оперирующим на рынках депозитов и ссудных капиталов. Таким образом, [c.181]
Если банк j является абсолютным монополистом на рынке, то заемщики смогут получить ссуды в максимальном размере 5 млрд. долл. Какую процентную ставку придется платить заемщикам по таким ссудам При совершенной конкуренции процентная ставка на рынке ссудных капиталов определяется соотношением спроса и предложения. На монопольном рынке не существует кривой рыночного предложения, поскольку лишь один банк определяет максимально прибыльный объем предоставляемых ссуд, причем исключительно на основе данных о своих предельных издержках и предельном доходе. [c.203]
Однако другие экономисты отвергают данную версию, объясняя это тем, что издержки по корректировке объема депозитов не такие уж и большие и что непонятна причина, по которой стоимость увеличения пассивов существенно выше стоимости уменьшения пассивов. Они дают другое объяснение вялой динамики и асимметричности изменений процентных ставок по депозитам. Они считают теорию совершенной конкуренции неприменимой для описания ситуации на рынках ссудных капиталов и депозитов. Согласно их взглядам, банки обладают монополией на рынках ссудных капиталов и депозитов. Вместо того чтобы воспринимать ставки как нечто данное, определяемое исключительно соотношением спроса и предложения, не поддающееся контролю, банки устанавливают свои процентные ставки по ссудам и депозитам с целью максимизации прибыли. Ниже в данной главе и в главе 11 мы расскажем о монополизации банковской деятельности более подробно. [c.205]
Если у вас такой игры нет, тогда никакое управление деньгами в мире не спасет вас.1 С другой стороны, если у вас есть положительное ожидание, то можно, посредством правильного управления деньгами, превратить его в функцию экспоненциального роста. Не имеет значения, насколько мало это положительное ожидание Другими словами, не имеет значения, насколько прибыльна торговая система на основе 1 контракта. Если у вас есть система, которая выигрывает 10 долларов на контракт в одной сделке (после вычета комиссионных и проскальзывания), можно использовать методы управления капиталом таким образом, чтобы сделать ее более прибыльной, чем систему, которая показывает среднюю прибыль 1000 долларов за сделку (после вычета комиссионных и проскальзывания). Имеет значение не то, насколько прибыльна ваша система была, а то, насколько определенно можно сказать, что система покажет, по крайней мере, минимальную прибыль в будущем. Поэтому наиболее важное приготовление, которое может сделать трейдер, — это убедиться в том, что система покажет положительное математическое ожидание в будущем. Для того чтобы иметь положительное математическое ожидание в будущем, очень важно не ограничивать степени свободы вашей системы. Это достигается не только упразднением или уменьшением количества параметров, подлежащих оптимизации, но также и путем сокращения как можно большего количества правил системы. Каждый параметр, который вы добавляете, каждое правило, которое вы вносите, каждое мельчайшее изменение, которое вы делаете в системе, сокращает число степеней свободы. В идеале, вам нужно построить достаточно примитивную и простую систему, которая постоянно будет приносить небольшую прибыль почти на любом рынке. И снова важно, чтобы вы поняли, — не имеет значения, насколько прибыльна система, пока она прибыльна. Деньги, которые вы заработаете в торговле, будут заработаны посредством эффективного управления деньгами. Торговая система — это просто средство, которое дает вам положительное математическое ожидание, чтобы можно было использовать управление деньгами. Системы, которые работают (показывают, по крайней мере, минимальную прибыль) только на одном или нескольких рынках или имеют различные правила или параметры для различных рынков, вероятнее всего, не будут работать в режиме реального времени достаточно долго. Проблема большинства технически ориентированных трейдеров состоит в том, что они тратят слишком много времени и усилий на оптимизацию различных правил и значений параметров торговой системы. Это дает совершенно противоположные результаты. Вместо того, чтобы тратить силы и компьютерное время на увеличение прибылей торговой системы, направьте энергию на увеличение уровня надежности получения минимальной прибыли. [c.26]
Тем не менее некоторые стратегии, похожие на те, которые перечислены в предыдущем параграфе, часто применяются в рамках управления капиталом. Рассмотрим некоторые из них. Например, управление капиталом через защитные остановки просто говорит вам, где выйти из рынка, зафиксировав ваши убытки по сделке. Даже если это имеет отношение к управлению капиталом, то данное понятие лучше охарактеризовать как выход из рынка по "стоп-лоссу" или выходу из рынка по уровню "допустимого риска". Правильное управление капиталом совершенно не касается отдельных моментов входа в рынок или выхода из сделки. Отдавая приказ на остановку, вы определяете, где необходимо выйти из сделки, для каждой конкретной позиции. Управление капиталом и выход по "стопам" - это два абсолютно разных понятия. [c.13]
В конце концов, решение о том, строить или не строить пирамиду, совершенно не зависит от общих результатов управления счетом. Например, если сначала на счету было 20.000 долларов, а затем, после серии проигрышных сделок, его размер снизился до 17.000 долларов, то возможность построения пирамиды на рынке апельсинового сока зависит оттого, поднимется цена или не поднимется. И это происходит вне зависимости оттого, существует или нет опасность закрытия счета. Есть еще одна причина, по которой метод строительства пирамид нельзя путать с управлением капиталом. При построении пирамид трейдер решает, когда войти в рынок, основываясь исключительно на конъюнктуре ценового движения. [c.37]
Один из первых вопросов, которые я слышу при обсуждении проблемы управления капиталом на рынке акций, состоит в следующем "Почему вы хотите купить 100 акций по 10 долларов и 100 акций по 100 долларов Почему такая разница в ценах " Я всегда отвечаю на этот вопрос так же, как если бы речь шла о товарных рынках "Зерно - это не S P, а сахар - это не какао. Это совершенно разные вещи, которые и дают нам возможность диверсификации. Если вы хотите все уравнять, то зачем тогда вообще нужна диверсификация " [c.102]
По существу, мы можем использовать какие угодно финансовые инструменты, которые мы можем назвать, скажем, "Скалы Марса", или "Улитки". Мы используем эти инструменты в торговле, они дают одни и те же показатели, заставляют нас производить похожие вычисления. Не имеет значения, на каких рынках зарабатывать прибыли. Если я сегодня заработал 500 долларов, то сможете ли вы с уверенностью сказать, на каком рынке Сумма на счете тоже ничего не скажет нам об этом. Размер счета совершенно не зависит от типа рынков и стратегий, используемых в торговле. Таким образом, действие управления капиталом на любые инструменты будет одинаковым. [c.137]
Через некоторое время (5-10 минут для краткосрочной игры или на следующий день для долгосрочных позиций) после открытия позиции обычно становится ясно -правильно или ошибочно была совершена сделка. Причем "правильно" не только с точки зрения направления открытия позиции, но и цены и времени ее совершения. Исходов, как мы знаем, может быть только три - прибыль, убыток или нулевой результат. Из них только первый несет положительные эмоции, а два других - заряжены отрицательной энергией. Таким образом, уже через короткий промежуток времени можно определить, как реагирует трейдер при получении положительных и отрицательных эмоций - агрессивно или пассивно. Я намеренно оставляю вам только два варианта ответа, так как двусмысленность на финансовых рынках могут позволить себе только так называемые "аналитики", но никак не управляющие капиталами. В результате на конкретного трейдера можно заполнить следующую таблицу. [c.198]
Дивидсчндная политика не имеет значения на совершенном рынке капиталов [c.408]
Это предположение кажется наивным 4. Второй аргумент лучше. В нем принимаются доводы ММ о совершенных рынках капиталов, но учитывается, что реальные рынки капиталов несовершенны. Несовершенство может допускать существование фирм, которые делают займы с целью оказать инвесторам ценные услуги. Если это так, левериджированные акции могут продаваться по ценам с надбавкой по сравнению с теоретической стоимостью этих акций на совершенных рынках. [c.443]
Намного более интересные перспективы на выбор структуры капитала представляет торговое манипулирование. Как мы помним, ММ показали, что структура капитала не оказывает никакого влияния на стоимость корпорации на совершенном рынке капиталов. Однако реальные фондовые рынки все еще далеки от совершенства. А раз так, то любая корпорация будет стремиться использовать свою структуру капитала как инструмент манипулирования текущей ценой своих обыкновенных голосующих акций. В частности, если налоговое законодательство страны предоставляет возможность (используя долговую нагрузку) создавать налоговые щиты, то любая корпора- [c.212]
Конечно, эта история совершенно фантастична. Благоприятная возможность, подобная описанной нами, не может сохраняться на рынках капиталов долгое время. Любой банк, который мог бы позволить вам предоставлять заем на один год под 20% и брать заем на два года под 7%, вскоре не выдержал бы натиска мелких инвесторов, мечтающих стать миллионерами, и миллионеров, желающих стать миллиардерами. Однако из нашей истории можно почерпнуть два урока. Первый состоит в том, что завтра доллар не может стоить меньше, чем послезавтра. Говоря другими словами, стоимость доллара, полученного в конце первого года (DF,), обязательно больше, чем стоимость доллара, полученного в конце второго года (ОРг). Должна быть какая-то дополнительная выгода2 от предоставления займа не на один, а на два года величина (1 + г,)2 должна быть больше, чем величина 1 + г,. [c.31]
FOREX - самый большой рынок в мире, он составляет по объему до 90 % всего мирового рынка капиталов. Тысячи участников этого рынка - банки, брокерские фирмы, инвестиционные фонды, финансовые и страховые компании - в течение 24 часов в сутки покупают и продают валюту, заключая сделки в течение нескольких секунд в любой точке Земного шара. Объединенные в единую глобальную сеть спутниковыми каналами связи с помощью совершеннейших компьютерных систем, они создают оборот валютных средств, который в сумме [c.12]
Perfe t ompetition — совершенная конкуренция , модель идеальной конкурентной среды, где большое количество участников рынка капиталов в равной степени обладает возможностью покупать и продавать финансовые ресурсы. [c.164]
ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ ( urren y market) - система устойчивых экономических и организационных отношений по операциям купли - продажи иностранных валют и платежных документов в иностранных валютах. На В.р. осуществляется широкий круг операций по внешнеторговым операциям, туризму, миграции капиталов и т.д., предпологающих использование иностранной валюты покупателями, продавцами, посредническими и банковскими учреждениями и фирмами. Для В.р. характерны два основных вида операций слот (см.) и форвард (см.). В.р. включают в себя национальные и международные банки, биржи, через которые производится покупка, продажа, обмен иностранной валюты, чеков, векселей, другие денежные расчеты, связанные с внешней торговлей, зарубежными капиталовложениями и пр. В.р. бывают свободные - нестесненные валютными ограничениями, и несвободные, где для совершения валютных операций нужны соответствующие разрешения и соблюдение специального валютного курса. Операции В.р. подразделяются на наличные и срочные, то есть завершаемые через определенное время. [c.41]
В целом, корейские V Is считают США хорошим примером благодаря отличной деловой среде, созданной для венчурных капиталистов в плане технологического уровня компаний, доступности рискового капитала, возможностей проводить технические экспертизы, эффективных фондовых рынков, таких как NASDAQ (система автоматической котировки Национальной Ассоциации Биржевых Дилеров). Однако ситуация в Корее совершенно отличается от Соединенных Штатов. Доступность финансирования, уровень технологии, объем рынка и фондовый рынок до сих пор развиты еще недостаточно для компаний с венчурным капиталом. Поэтому развитие корейских V Is можно рассматривать как слу- [c.195]
Наша игра построена на числах, поэтому нас совершенно не интересует, как устроены и функционируют рынки (и/или торговые методы, которые мы применяем), нас интересует не процесс, а результат торговли, то есть цифры. Тем не менее, используя метод фиксированных пропорций на фондовых рынках, нужно учитывать специфику таких рынков по двум основным причинам. Во-первых, фондовый и товарный рынки существенно отличаются друг от друга по сумме гарантийных требований для обеспечения торговли. Маржа для товаров может иногда составлять менее 10% от суммы соответствующих товарных инструментов. Например, один контракт на индекс S P500 (который является фьючерсным контрактом на фондовом рынке) в настоящее время стоит 318.000 долларов, в то время как для торговли одним контрактом на таком рынке требуется менее 20.000 долларов. Маржа составляет всего 6% от стоимости контракта. С другой стороны, акции требуют гарантии в размере не менее 50% от величины контракта. Поэтому, если вы покупаете акции ШМ на 50.000 долларов, вам необходимо иметь 25.000 долларов на счете. Далее мы обсудим, как такая разница в гарантийных требованиях влияет на управление капиталом. [c.97]