Обоснование этой точки зрения покоится на утверждении, что инвесторы могут заменять корпоративный левередж персональным, таким образом дублируя любую структуру капитала, которую может предложить фирма. А так как фирма не может сделать для своих акционеров (в плане левереджа) ничего из того, что они не были бы в состоянии сделать сами, изменения структуры капитала не имеют стоимости в мире, где существует совершенный рынок капитала, который рассматривают ММ. Следовательно, две идентичные во всем за исключением структуры капитала фирмы должны иметь одинаковую общую стоимость. Если бы это было не так, оказался бы возможным арбитраж, который уравнял бы общую рыночную стоимость двух фирм. Иными словами, арбитраж не допускает, чтобы идентичные или близкие по стоимости фирмы продавались на одном и том же рынке по разным ценам. [c.479]
В условиях существования совершенных рынков капитала арбитраж служит доказательством утверждения ММ о том, что затраты капитала и общая стоимость фирмы не зависят от структуры ее капитала. Для того чтобы опровергнуть позицию ММ, нам необходимо обнаружить причины, по которым арбитражный процесс может работать несовершенно. Далее приведем основные аргументы против арбитражного процесса ММ. [c.482]
Если существует определенная вероятность банкротства и если административные и другие издержки, связанные с банкротством, достаточно велики, то фирма, использующая заемные средства, может быть менее привлекательна для инвесторов, чем фирма, не прибегающая к внешнему финансированию. Предполагается, что в условиях совершенных рынков капитала издержки, связанные с банкротством, равны 0. Подразумевается, что когда фирма становится банкротом, ее активы могут быть проданы по их хозяйственной стоимости, причем эта реализация не повлечет за собой никаких ликвидационных или судебных издержек. Поступления от реализации распределяются согласно приоритету претензий на активы, описанному в гл. 27. Однако, если рынки капитала несовершенны, то могут иметь место административные издержки, и фирма может оказаться вынужденной реализовать активы за меньшую, чем их экономическая стоимость, цену. Эти издержки и несоответствие ликвидационной стоимости активов их экономической стоимости, с точки зрения держателей долговых обязательств и обыкновенных акций фирмы, могут представлять собой возможный в перспективе излишний расход средств. [c.482]
Вышедшая в 1961 г. статья ММ1 является самым аргументированным обоснованием пассивной роли дивидендов. Авторы статьи утверждают, что при заданном наборе инвестиционных решений показатель дивидендного выхода — не более чем деталь общей картины. Он не оказывает влияния на благосостояние акционеров. ММ утверждают, что стоимость фирмы определяется исключительно доходностью ее активов или ее инвестиционной политикой, и что способ распределения дохода между дивидендами и рефинансированной прибылью не оказывает влияния на данную оценку. Как и в предыдущей главе, где мы рассматривали решения, касающиеся структуры капитала фирмы, ММ строят свои предположения на предпосылке о существовании совершенных рынков капитала, где нет ни трансакционных издержек, ни затрат компаний эмитентов на размещение ценных бумаг, ни налогов. Более того, предполагается, что будущие доходы фирмы тоже известны (позднее эта предпосылка устранена). [c.505]
Макроэкономическая теория и рыночная практика указывают, что при прочих равных условиях существует равновесное соотношение между рыночной ценой товара и величиной спроса на него. Такое соотношение между ценой и количеством купленного товара выражается в условиях совершенного рынка графиком спроса или кривой спроса (рис. 4.2) [17]. [c.221]
Одна из первых статей о дивидендной политике в контексте совершенного рынка капиталов [c.424]
Модильяни и Миллер (ММ), показавшие, что дивидендная политика не имеет значения на совершенном рынке капитала, показали также, что и решения по финансированию на совершенном рынке не имеют значения. Их знаменитое Правило I гласит, что фирма не может изменить общую стоимость ценных бумаг, просто разделив потоки денежных средств на два направления стоимость фирмы определяется ее реальными активами, а не ценными бумагами, которые она выпускает. Таким образом, структура капитала не важна при любом данном сочетании инвестиционных решении фирмы. [c.429]
В главе 18 мы проведем детальный анализ отклонений от совершенного рынка, из-за которых скорее всего структуры капитала и различаются между собой, включая налоги, издержки банкротства, затраты на составление и выполнение сложных кредитных договоров. Мы также докажем, что весьма наивно полагать, будто инвестиционные решения и решения по финансированию можно полностью отделить друг от друга. [c.430]
Давайте допустим, что финансовый менеджер способен найти комбинацию ценных бумаг, которая максимизирует стоимость фирмы. Как это делается ММ считают, что финансовый менеджер может не беспокоиться на совершенном рынке любая комбинация ценных бумаг так же хороша, как и любая другая. На стоимость фирмы не влияет, какую структуру капитала она выберет для себя. [c.431]
Мы помним, что на совершенных рынках капитала решение компании о займах не влияет ни на операционную прибыль фирмы, ни на совокупную рыночную стоимость ее ценных бумаг. Следовательно, оно не влияет и на ожидаемую доходность активов фирмы гл. [c.437]
Базовая чистая приведенная стоимость проекта представляет собой чистую приведенную стоимость при условии финансирования только за счет выпуска акций и при совершенных рынках капиталов. При этом стоимость проекта рассматривается как стоимость отдельной мини-фирмы. Вы можете вычислить стоимость мини-фирмы, имея прогнозы ее потоков денежных средств и дисконтируя их по ставке, равной альтернативным издержкам проекта. Потоки денежных средств должны быть очищены от налогов, которые платила бы мини-фирма, осуществляющая финансирование только за счет выпуска акций. Побочные финансовые эффекты оцениваются отдельно, и их приведенная стоимость прибавляется или отнимается от базовой чистой приведенной стоимости. Мы привели несколько примеров. [c.517]
Причина скидки с курса акций холдинга как единого целого остается загадкой. Однако приведенный пример по крайней мере показывает, что диверсификация сама по себе не ведет к росту стоимости компании. С достаточно простым доказательством того, что диверсификация в условиях совершенного рынка не влияет на рыночную стоимость компании до тех пор, пока возможности ее осуществления не ограничены для отдельных инвесторов, можно познакомиться в Приложении к настоящей главе. Этот вывод опирается на принцип слагаемости стоимостей, введенный еще в главе 7. [c.908]
В целом условием действия принципа слагаемости стоимостей служит свобода выбора инвестором инвестиционных возможностей — т. е. спектра рисков, которые он может принять на себя путем комбинирования состава портфеля, -полностью не зависимых от конкретного портфеля реальных активов компании. В условиях совершенного рынка ценных бумаг диверсификация как таковая никогда не в состоянии расширить возможности инвестора. Корпоративная диверсификация может даже ограничить набор доступных инвестору вариантов, но только в том случае, если среди обращающихся ценных бумаг и портфелей активов не существует заменителей реальных активов корпораций. [c.948]
Однако вероятна и другая ситуация если существует ограничение капитала (т.е. нет совершенного рынка капитала), следует оценивать доходы на предельное (дополнительное) капиталовложение в больший проект. Если предельное капиталовложение в больший проект оценивается положительно всеми тремя критериями, то больший проект может быть принят при условии, что это дополнительное капиталовложение не может быть помещено в любой другой проект или проекты, дающие большую совокупную NPV. [c.159]
Каково же должно быть соотношение между различными источниками финансирования Как известно, в неоклассической теории, в которой функционирует совершенный рынок и налоги не нарушают его работы, фирме безразлично, из каких источников финансируется ее деятельность. Очевидно, что в действительности механизм современной экономики подразумевает налоги, а также наличие крупных финансовых институтов и механизмов государственного регулирования. [c.345]
Некоторые утверждают, что критика в адрес государственного сектора преувеличена и слишком цинична. Может быть, это и так. Тем не менее эта критика достаточно убедительна, чтобы пошатнуть наивную веру в великодушное правительство, которое четко и эффективно откликается на нужды своих сограждан. Рыночная система в частном секторе ни в коем случае не является абсолютно эффективной собственно, экономические функции правительства в том и состоят, чтобы исправлять пороки рыночной системы. Но государственный сектор также страдает серьезными недостатками при выполнении своих экономических функций. Неуместно сравнивать совершенные рынки и несовершенные правительства или негодные рынки и всезнающие, разумные и щедрые правительства - сопоставлять следует несовершенные по своей сути институты 1. [c.687]
Так вкратце выглядит теория совершенного рынка, одна из наиболее популярных теорий обустройстве рынка акций. Она исходит из того, что мир совершенно рационален, а все курсы акций отражают доступную для наблюдения информацию. [c.27]
Обратная связь между ощущениями и реальностью, которую Сорос назвал рефлексивностью, послужила основой всей его теории. Сорос был убежден, что поведение финансовых рынков объясняет не теория совершенного рынка, но рефлексивная связь, существующая между пристрастиями инвесторов и тем, что он называет реальными событиями, иначе говоря, основами экономического поведения фирм. [c.28]
Иногда, говорит он, финансовые рынки способны влиять на экономическое положение в целом, хотя, как считается, они только отражают его. Когда это происходит, рынки пребывают в динамическом неравновесии и ведут себя совершенно не так, как считается нормальным в теории совершенных рынков . [c.29]
Он начал с посылки о том, что финансовые рынки не предвидят будущее, но способны повлиять на общую ситуацию в экономике. В этом случае они действуют совсем не так, как приписывают им теории совершенных рынков. Даже нечастые чередования подъемов и спадов становятся разрушительными, и именно потому, что они влияют на экономические основы всего общества. Сорос развивал свою идею, что эти чередования возможны только в том случае, если поведение участников рынка подчинено господствующей тенденции. Говоря о таком поведении, я имею в виду, что люди покупают нечто при росте цен и продают, когда цены на это нечто падают, причем эта тенденция подпитывает сама себя. Однобокое поведение, вслед за основной тенденцией, неизбежно приводит к резкому краху на рынке, но само по себе недостаточно для этого. Ключевой вопрос, который мы должны себе задать, звучит так что же вызывает подобное поведение Хедж-фонды, возможно, являются одним из факторов, и вы вполне оправданно обратили на них столь пристальное внимание, но что касается моих хедж-фондов, вы явно ищете не там, где следовало бы . [c.118]
Но здесь мы сталкиваемся с иной дилеммой регулирующие органы не совершеннее рынка - более того, они даже менее совершенны, - поэтому регулирование всегда имеет неожиданные последствия. Механизмы управления обычно применяются там, где существуют нарушения в функционировании рыночного механизма, но регламентирующие правила в свою очередь вносят искажения, и в итоге механизмы управления становятся неприменимыми, и эта идея также терпит крах. Затем мы наблюдаем поворот от политики свободы действий к новому росту избыточного регулирования. [c.248]
Второй раздел посвящен философским вопросам совершенного рынка и предпринимательства, а также здесь предпринимается попытка показать, что [c.3]
Цена - это фактический показатель, который соответствует денежной сумме, уплаченной за объект недвижимости в результате состоявшейся сделки при конкретных обстоятельствах. Отличие цены от стоимости состоит в том, что на цену оказывает влияние рынок, а на стоимость - нет. Цена и стоимость будут совпадать только в условиях совершенного рынка, когда спрос равен предложению. [c.20]
Разумеется, стоимость строительства (издержки) и рыночная стоимость (стоимость в обмене) - это разные понятия. Только на сбалансированном и совершенном рынке эти величины могут совпадать. Чаще всего для большинства регионов наблюдается тенденция, при которой стоимость объекта, определенная затратным подходом, является наивысшей. Это говорит о том, что на данных рынках конкуренция невелика и в ближайшее время может произойти увеличение рыночных цен. Это же подтверждает анализ цен на недвижимость на первичном и вторичном рынке. На первичном рынке они заметно выше. С другой стороны, в Москве, Санкт-Петербурге и других крупных городах наблюдается противоположная тенденция цены на вторичном рынке превышают цены первичного рынка. [c.54]
Много Совершенный рынок Олигопольный рынок Монопольный рынок [c.49]
Совершенный рынок характеризуется также тем, что вход и вы- [c.49]
Наконец, совершенный рынок отличается тем, что все его субъек- [c.50]
Обзор свойств совершенного рынка показывает, что этот рынок [c.50]
В Гражданском кодексе РФ, принятом Государственной думой 22 декабря 1995 г., в статье 552 устанавливалось, что по договору купли-продажи зданий, сооружений или другой недвижимости, покупателю одновременно с передачей права собственности на покупаемую им недвижимость передавались права и на ту часть земельного участка, которая была занята этой недвижимостью и необходима для ее использования. Наряду с передачей прав собственности стали возникать и арендные отношения по поводу использования объектов недвижимости и земельных участков, на которых они были расположены. Появилась и купля-продажа земельных участков, например садово-огородных. Возникают такие отношения по поводу земельных паев членов колхозов или совхозов при их выходе из них. В частной собственности на землю находится более 16 млн. га земли. Поэтому необходимость осуществления широких рыночных отношений по поводу земельных ресурсов становится насущной необходимостью. Для их нормального осуществления нужна прочная правовая база. Для этой цели в Государственной думе РФ рассматривается новый земельный кодекс РФ, а также ряд других законов, принятие которых положит начало развитию нового более совершенного рынка земельных ресурсов. Тогда оценка и формирование цен на землю будет происходить на основе рыночного механизма так же, как и в других странах. До принятия земельного кодекса используется Положение о проведении конкурсов и аукционов по продаже земельных участков и других операций с землей № 1272 от 10.12.93. [c.223]
Демски [24, с.626] ставит под вопрос адекватность неоклассической теории в качестве основы для исследования бухгалтерского учета. Он пишет, что неоклассическая теория несовершенна в вопросах динамики. Основное сомнение относительно PAT вызывает у него применимость присущего ей предположения о совершенстве рынков. На совершенном рынке предполагается, что каждый максимизирующий индивид обладает достаточным знанием корректных цен, объективных неценовых ограничений, собственной функции полезности для того, чтобы принять успешное решение, предшествующее реализации. Демски выражает мнение, что признание в PAT договорных и политических издержек практически свидетельствует об осознании несовершенства рынка [24, с.625—626]. [c.133]
Однако в реальном мире совершенные рынки отсутствуют. Деформация рынка введением, например, таможенных тарифов или квот влияет на уровень предло-, жения. [c.223]
Дивидсчндная политика не имеет значения на совершенном рынке капиталов [c.408]
Это предположение кажется наивным 4. Второй аргумент лучше. В нем принимаются доводы ММ о совершенных рынках капиталов, но учитывается, что реальные рынки капиталов несовершенны. Несовершенство может допускать существование фирм, которые делают займы с целью оказать инвесторам ценные услуги. Если это так, левериджированные акции могут продаваться по ценам с надбавкой по сравнению с теоретической стоимостью этих акций на совершенных рынках. [c.443]
Правила ММ предполагают совершенные рынки капитала. Здесь мы применяем выражение совершенные рынки капитала несколько вольно, в то время как ученые спорят о степени совершенства, необходимой для выполнения Правила I. (Вспомним импровизированное высказывание, сделанное много лет назад Эзрой Соломоном "Совершенный рынок капитала следует определять как рынок, для которого справедливо правило ММ".) [c.445]
Формальные доказательства Правила I полностью основаны на допущении о совершенных рынках капитала". Оппоненты ММ, традиционалисты, считают, что несовершенства рынка делают индивидуальные займы очень дорогостоящими, рискованными и затруднительными для некоторых инвесторов. Это, естественно, создает круг клиентов, готовых платить премии за акции леве-риджированных фирм. Традиционалисты утверждают, что фирмы должны прибегать к заимствованию, чтобы реализовать эти премии. [c.448]
Мировой валютный рынок в нынешнем его состоянии сложился в 70-х годах, когда были окончательно введены свободные ( плавающие ) курсы валют, при этом цена одной валюты по отношению к другой определяется только участниками рынка, исходя из спроса и предложения. Такая свобода ценообразования для валют оправдывается классической идеей о том, что никем не контролируемый рынок со свободной конкуренцией за счет борьбы спроса и предложения самостоятельно находит оптимальные и равновесные цены. В плане свободы от внешнего контроля и наличия свободной конкуренции FOREX, наверное, один из самых совершенных рынков, ПОСКОЛЬКУ развитие средств телекоммуникаций и компьютерной техники позволяет торговать валютой по всему миру и круглые сутки. При этом возникает ощущение, что все участники находятся как бы в одном торговом зале всемирной биржи они одновременно видят на экранах своих компьютеров текущие цены сделок, а также цены спроса и предложения и с помощью тех же компьютеров или телефонов легко могут заключать сделки друг с другом. Отсутствие внешних органов регулирования и ограничения, круглосуточность функционирования, всемирность и быстрота получения информации превращают этот рынок в самый большой финансовый рынок как по количеству участников, так и по объему совершаемых сделок Высокая скорость совершения операций и большие колебания цен делают международный валютный рынок самым ликвидным, ибо сделка может быть осуществлена в течение нескольких секунд, а вся операция (открытие и закрытие позиции) может длиться как несколько секунд, так и несколько месяцев. Понятно, что такой рынок наиболее привлекателен для спекуляций на изменении курсов валют. [c.16]
Как вытекает из этих предположений, в САРМ рассматривается предельный случай. Все инвесторы обладают одной и той же информацией и по-одинаковому оценивают перспективы ценных бумаг. Неявно это означает, что они одинаковым образом анализируют получаемую информацию. Рынки ценных бумаг являются совершенными рынками (perfe t markets) в том смысле, что в них нет факторов, которые бы препятствовали инвестициям. Такие потенциальные препятствия, как ограниченная делимость, налоги, операционные издержки, и различие между ставками безрискового заимствования и кредитования считаются отсутствующими. Это позволяет сместить фокус рассмотрения с того, как следует инвестору размещать свои средства, на то, что произойдет с курсами ценных бумаг, если все инвесторы будут поступать одинаково. Исследуя коллективное поведение всех инвесторов на рынке, можно выявить характер конечной равновесной зависимости между риском и доходностью каждой ценной бумаги. [c.259]
Perfe t Markets — совершенные рынки. Рынки ценных бумаг, на которых нет препятствий для инвестиций. Этими препятствиями могут быть ограниченная делимость ценных бумаг, налоги, дорогая информация и высокие трансакционные издержки. [c.986]
Совершенный рынок в таблице представлен верхним левым квад- [c.49]