ДЕЛЬТА-НЕЙТРАЛЬНАЯ ТОРГОВЛЯ 285 [c.285]
ДЕЛЬТА-НЕЙТРАЛЬНАЯ ТОРГОВЛЯ [c.285]
ДЕЛЬТА-НЕЙТРАЛЬНАЯ ТОРГОВЛЯ 287 [c.287]
ДЕЛЬТА-НЕЙТРАЛЬНАЯ ТОРГОВЛЯ 289 [c.289]
ДЕЛЬТА-НЕЙТРАЛЬНАЯ ТОРГОВЛЯ 291 [c.291]
Когда нейтральная торговля впервые стала возможной после введения биржевых опционов в 1973 году, было немного специалистов с практическим опытом. В те времена премии опционов были крайне дорогими, и нейтральные стратегии работали достаточно хорошо. Но даже в то время у надписывающих в пропорции опционы случались проблемы из-за крупных подъемов в октябре 1974, январе 1975 и январе 1976 годов. После этого стали доступны биржевые путы, и крайне прибыльными казались продажи стрэддлов, что привело к всплытию на поверхность еще большего числа сторонников дельта-нейтральной торговли. [c.291]
Это типичная ситуация в торговле маркет-мейкеров, которые дель-та-хеджируют свои позиции (покупают и продают спот/форвард против опционов), чтобы создать дельта-нейтральный портфель, а) Без неттинга ваш риск поставки составит [c.313]
Такая позиция считается дельта-нейтральной, поскольку она нейтральна по отношению к переменной, то есть к дельте. Нейтральная позиция всегда привлекает внимание инвесторов, особенно тех из них, кто (а) склонен доверять математике, или (Ь) верит в то, что цены движутся случайным образом, или (с) просто устал от попыток предсказывать рынок и ошибаться. Теоретически, если вы имели возможность продать дорогой опцион и хеджировать его продажу покупкой справедливо оцененного опциона, то могли поймать разницу цен с помощью нейтральной позиции. Математика подтверждает такую философию, но реальность торговли такими позициями намного сложнее, чем можно ожидать. В действительности, если вы не очень осторожны, нейтральная торговля может оказаться очень опасной. [c.287]
Мы также говорили, что продвинутые трейдеры, применяющие данный подход к нейтральной торговле, ведут наблюдение и за гаммой — мерой риска дельты . [c.313]
Если при торговле волатильностью с длинной стороны (то есть ее покупке) вы предпочитаете гамма- и дельта-нейтральную стратегию, советую использовать календарный спрэд, как это показано в недавнем примере. [c.335]
Любая из двух следующих стратегий дельта-нейтральная, использующая преимущество прямого наклона. Следующий пропорциональный спрэд из опционов колл был бы привлекательной стратегией для торговли этим наклоном волатильности. [c.344]
В абсолютно теоретической ситуации при корректировке я всегда приветствую возвращение позиции к дельта-нейтральному статусу. Однако в этих примерах описана реальная торговля. В пылу баталий она иногда накладывает свой отпечаток на теоретический подход. Легкая модификация подобного рода небольшая уступка моему мнению в отношении рынка — это вовсе не отмена стратегии обратного спрэда ради абсолютно односторонней позиции. [c.351]
Мы уже показали дельта-нейтральная торговля нейтрачьна лишь на коротком временном отрезке и в рамках достаточно узкого ценового интервала базового актива. Если вы согласны с этим, можете применять стратегии, компенсирующие и корректирующие изменившуюся дельта-позицию. Однако если происходит слишком большое изменение цены или подразумеваемой волатильности, корректировок, способных спасти данную позицию, может не быть. В истории наблюдались такие разрывы (гэпы), и они достаточно дорого обошлись дельта-нейтральным трейдерам. Ранее в этой книге приведено несколько таких примеров крах 1987 года, крупный подъем в апреле 1978 года, проблема Банка Бэрингз, начавшаяся с продажи стрэддлов. [c.291]
Одна из основных причин, по которой трейдер вступает в торговлю волатильностью, — это его предположение о том, что рынок неверно оценил один или более опционов. Если опционы предложны с подразумеваемой волатильностью 15%, а управляющий надеется, что действительная волатильность будет в недалеком будущем выше, скажем 25%, тогда он создаст длинный по волатильности дельта-нейтральный портфель. Если прогноз управляющего окажется верным, тогда он заработает прибыль одним из двух способов. Первый и простейший способ — если ему повезет и весь остальной рынок начнет соглашаться с ним, то цена опциона повысится, учитывая, что подразумевая волатильность равна 25%. Если такое произойдет, он сможет закрыть портфель с прибылью. Второй способ — это когда рынок с ним не согласится, но будет продолжать оценивать опцион, исходя из подразумеваемой волатильности 15%, в то время как волатильность основного инструмента на самом деле равна 25%. Если он будет поддерживать дельта-нейтральность своего портфеля, продолжая торговать основным инструментом, то его прибыль от рехеджи-рования превысит убытки от временного распада, в результате чего также появится прибыль. Если расходы по сделке будут небольшими, то прибыли будут идентичны в обоих случаях. [c.194]
Гамма. Более серьезные последователи нейтральной торговли поняли, что быть просто дельта-нейтральным недостаточно. В этом случае сохраняется слишком большой риск ценовых движений базовой ценной бумаги. Потребовалось что-то такое, что помогло бы им снизить вероятность ценового риска базовой ценной бумаги. Это позволило бы им поддерживать дельту постоянной, предположительно, нейтральной, и тогда бы они действительно более качественно поддерживали нейтральность позиции. Оказалось, что такая мера на самом деле существует и называется Гамма (gamma). Это показатель того, как быстро меняется дельта. Таким образом, если вы создали гамма-нейтральную позицию, дельта вообще не будет меняться А если дельта не меняется, то позиция останется дельта-нейтральной. Вот то что надо Мы обсудим гамма-нейтральную торговлю в этой главе после создания для этого соответствующего дополнительного фундамента. [c.292]
Торговля длинными стрэддлами может в некоторой степени быть депрессивным занятием ввиду постоянного бремени временного снижения стоимости ценных бумаг. Однако если волатильность на самом деле взрывается или же взрывается цена, прибыли приходят быстро и могут оказаться достаточно большими. Данная позиция требует значительно отличающегося подхода по сравнению со стратегией короткой комбинации, обсужденной ранее. С одной стороны, когда вы длинный по стрэддлу, то при достижении акцией точки безубыточности, вероятнее всего, лишь начнете получать прибыль. Следовательно, если вы ожидаете максимизации прибылей, то должны держать данную позицию, даже несмотря на то, что она более совсем не будет дельта-нейтральной. Другой важный момент — решение, когда принимать убытки. Следующие примеры, взятые из реальной торговли, поясняют эти аспекты. [c.304]
В общем, при торговле волатильностью предпочтительны, как правило, пять описанных дельта-нейтральных стратегий, которые вы могли бы применять. Если вы продаете волатильность, двумя подходящими стратегиями являются пропорциональный спрэд (может быть создан из опционов пут или колл) и непокрытая короткая комбинация. Если вы покупаете волатильность, уместны обратные спрэды (из опционов пут или колл), длинные стрэддлы или календарные спрэды. [c.312]
Этот достаточно подробный пример показывает, насколько прибыльной может быть гамма- и дельта-нейтральная позиция при снижении подразумеваемой волатильности. Но при этом, как правило, следует придерживаться более нейтрального взгляда в отношении базовой цены, чем при простом пропорциональном спрэде из опционов колл. Посмотрев на каждую из наших пяти предпочтительных дельта-нейтральных стратегий для торговли вола-тильностью, можно увидеть, как они будут выглядеть в качестве гамма- и дельта-нейтральных позиций. Эта трансформация достаточно интересна. Однако прежде чем сделать это, предлагаем вам еще один кусочек общей мозаики, а именно как построить гамма- и дельта-нейтральную позицию с риском потенциачьных убытков по отношению к волатильности. [c.327]
В конце 1980-х годов новой и достаточно прибыльной стратегией была торгошм японскими варрантами. Японский рынок акций взлетел в то время к своему историческому максимуму, выше 40000. Многие японские компании в то время эмитировали варранты. Эти ценные бумаги во многом аналогичны опционам, за исключением того, что варранты эмитируются самой компанией и именно ей достается выручка от первичной продажи варранта. Рыночные профессионалы понимали, что хеджированная торговля варрантами жизнеспособна. Книга Победить рынок Эдварда Торпа и Шина Кэссоуфа, написанная в 1967 году, посвящена исключительно данной стратегии. При хеджированной торговле варрантами вы покупаете недооцененные варранты и совершаете короткую продажу обыкновенной базовой акции в соответствующей пропорции, чтобы создать дельта-нейтральный хедж. Это во многом напоминает владение дешевым стрэддлом на рынке опционов. В случае достаточного движения цены базовой акции вверх или вниз либо в случае возвращения варранта к справедливой стоимости данная стратегия становится прибыльной. [c.380]