Двухфазная модель дисконтирования дивидендов [c.436]
Ограниченность модели. С двухфазной моделью дисконтирования дивидендов связаны три проблемы. Первые две из них можно отнести к любой двухфазной модели, а третья характеризует именно модель дисконтирования дивидендов. [c.438]
Фирмы, для которых модель работает наилучшим образом. Поскольку двухфазная модель дисконтирования дивидендов основывается на двух очевидно условных этапах роста (этапах быстрого и стабильного роста), она лучше всего работает применительно к фирмам, которые переживают период быстрого роста и, предположительно, будут сохранять его в течение определенного временного периода, до тех пор пока источники быстрого роста не иссякнут. Например, данные допущения работают, когда реализуется один из следующих сценариев компания имеет патент на очень прибыльный продукт, действующий в течение нескольких следующих лет и обещающий сверхъестественный рост на протяжении этого периода. По истечении патента ожидается, что фирма вернется к стабильному росту. Другой сценарий, где данные предположения относительно роста кажутся разумными, реализуется в случае, когда фирма работает в отрасли, переживающей период чрезвычайного роста из-за наличия значительных барьеров на вход (свя- [c.438]
ДВУХФАЗНАЯ МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДОВ) [c.442]
Если вы получаете крайне низкое значение ценности на основе двухфазной модели дисконтирования дивидендов, то вероятные причины могут заключаться в следующем [c.442]
Все наши примеры модели дисконтирования дивидендов, приведенные до сих пор, включали отдельные компании, но мы не видим причин, которые бы помешали применить ту же самую модель к оценке сектора или даже рынка в целом. Рыночная цена акции может быть заменена кумулятивной рыночной стоимостью всех акций в секторе или даже на рынке в целом. В этом случае ожидаемые дивиденды следует поменять на кумулятивные дивиденды всех акций сектора или рынка, а их определение можно расширить с учетом выкупов акций всеми фирмами. Вместо ожидаемых темпов роста будут использоваться темпы роста кумулятивной прибыли индекса. При этом отсутствует необходимость в коэффициенте бета, поскольку мы рассматриваем рынок в целом (а он имеет коэффициент бета, равный 1), и для оценки стоимости собственного капитала мы можем добавить премию (или премии) за риск к безрисковой ставке. Причем можно использовать двухфазную модель, где темпы роста выше, чем темпы роста экономики. Но, устанавливая темпы роста слишком низкими или слишком высокими или же выбирая чрезмерно длительный период быстрого роста, следует быть осторожными, поскольку рост кумулятивной прибыли всех фирм в экономике едва ли сможет опережать темпы роста экономики в долгосрочном периоде. [c.445]
Инвесторы платят ценовую премию, когда они приобретают компании с высоким потенциалом роста. Данная премия принимает форму более высоких мультипликаторов цена/прибыль или цена/балансовая стоимость . Хотя никто не оспаривает положения о значимости роста, за него можно и переплатить. Действительно, эмпирические исследования показывают, что акции с невысоким мультипликатором цена/прибыль в долгосрочном периоде имеют надбавку в доходности, по сравнению с акциями с высоким мультипликатором цена/прибыль . Это подтверждает положение о том, что инвесторы переплачивают за рост. В данном разделе для рассмотрения ценности роста используется двухфазная модель дисконтирования дивидендов. Кроме того, даются исходные положения, которые могут использоваться в целях сравнения фактических цен, выплачиваемых за рост. [c.447]
В иллюстрации 13.3 мы оценили цену акции компании P G с помощью двухфазной модели дисконтирования дивидендов, получив 66,69 долл. Сначала мы оцениваем размещенные активы, исходя из текущей прибыли (3,00 долл.), и предполагаем, что вся прибыль выплачивается в виде дивидендов. Мы также используем в качестве ставки дисконтирования стоимость собственного капитала в период стабильного роста. [c.448]
Трехфазная модель дисконтирования дивидендов сочетает особенности двухфазной модели и модели Н . В ней предполагается наличие начального периода высокого роста, переходного периода, когда рост падает, а также заключительной фазы стабильного роста. Это наиболее общая модель, поскольку она не накладывает никаких ограничений на коэффициент выплат. [c.451]
Мультипликатор цена/прибыль для быстрорастущей фирмы можно также связать с фундаментальными переменными. В особом случае двухфазной модели дисконтирования дивидендов эту связь можно выявить очень просто. Когда ожидается быстрый рост фирмы в следующие п лет и стабильный рост в последующие годы, то модель дисконтирования дивидендов можно записать следующим образом [c.632]
Детерминанты мультипликатора PEG можно извлечь посредством использования того же самого подхода, который применялся при проведении оценки детерминантов мультипликатора РЕ. Ценность на акцию в двухфазной модели дисконтирования дивидендов можно записать следующим образом [c.655]
Мультипликатор цена/балансовая стоимость можно также соотнести с фундаментальными переменными. В особом случае двухфазной модели дисконтирования дивидендов эту связь можно очень легко сделать явной. Ценность собственного капитала быстрорастущей фирмы в двухфазной модели дисконтирования дивидендов можно записать следующим образом. [c.690]
ИЛЛЮСТРАЦИЯ 13.3. Оценка фирмы при помощи двухфазной модели дисконтирования дивидендов на примере компании Pro ter Gamble [c.439]
Фирмы, применительно к которым модель работает лучше всего. В данной модели делаются те же самые предположения относительно роста, что и в двухфазной модели дисконтирования дивидендов (т. е. рост — высокий и постоянный в начальном периоде, а затем он резко падает до стабильного уровня). Различие состоит в акценте на F FE, а не на дивидендах. Следовательно, данная модель дает гораздо более качественные результаты, чем модель дисконтирования дивидендов, — при оценке фирм, выплачивающих чрезмерные дивиденды (поскольку они выше, чем F FE) или дивиденды меньшего объема, чем они могут себе позволить (т. е. дивиденды меньше, чем F FE). [c.484]