В целом, к впечатляющим результатам модели дисконтирования дивидендов, которые получении в исследованиях, основанных на исторических данных, следует относиться с осторожностью. Для не подлежащей налогообложению инвестиции с продолжительным временным горизонтом модель дисконтирования дивидендов оказывается хорошим инструментом (хотя, возможно, и не единственным) при выборе целевых акций. Что касается инвестора, подвергающегося налогообложению, то здесь выигрыши менее очевидны, поскольку следует учитывать налоговые последствия применяемой им стратегии. Для инвесторов с более кратким временным горизонтом модель дисконтирования дивидендов может не обеспечить обещанной избыточной доходности из-за демонстрируемых ею ежегодных колебаний. [c.461]
В главе 13 рассматривалось, как оценивать собственный капитал в фирме по модели дисконтирования дивидендов. Используя тот аргумент, что единственными денежными потоками, получаемыми акционером в публично торгуемой фирме, являются дивиденды, мы оценивали собственный капитал как приведенную ценность ожидаемых дивидендов . Мы рассматривали целый диапазон моделей дисконтирования дивидендов — от моделей стабильного роста до моделей быстрого роста — и разбирали вопрос о том, как лучше всего оценивать входные данные. Хотя значительная часть изложенного в той главе точно так же применима и здесь, в этом разделе мы рассмотрим некоторые уникальные аспекты фирм, оказывающих финансовые услуги. [c.773]
Модели дисконтирования дивидендов [c.103]
Для того чтобы определить подразумеваемый ожидаемый доход инвестора, мы находим ставку дисконтирования, уравнивающую денежный поток, показанный в последнем столбце таблицы, с рыночной ценой акции в период 0. Если бы эта цена равнялась 52 дол., то подразумеваемый доход составил бы 15,59%, если решать для внутреннего уровня дохода. Если бы мы имели информацию о необходимом уровне дохода и хотели бы определить текущую стоимость денежного потока, мы просто суммировали бы представленные в последнем столбце.таблицы значения денежных потоков. Если бы необходимый уровень дохода был равен 17%, то текущая стоимость составила бы 47,45 дол. за акцию. При помощи этих примеров мы проиллюстрировали механизм использования моделей дисконтирования дивидендов для определения как ожидаемого дохода, так и текущей стоимости акции. [c.108]
М 9.2. Оценка акций модель дисконтирования дивидендов [c.154]
ОЦЕНКА АКЦИЙ МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДОВ [c.154]
Повторяя эту цепочку подстановок, мы придем к общей формуле, используемой в модели дисконтирования дивидендов [c.155]
Заметьте, что, несмотря на кажущееся впечатления, что в модели дисконтирования дивидендов рассматриваются только дивиденды, это совсем не означает, что ожидаемые в будущем цены на акции не [c.155]
Модель с постоянным темпом роста дивидендов как разновидность модели дисконтирования дивидендов [c.156]
Если величины D, и k неизменны (являются константами), то чем больше значение g, тем выше цена акции. Но по мере приближения значения g к. значению k, модель начинает "взрываться" т.е. цена акций стремится к бесконечности. Поэтому эта модель справедлива только тогда, когда ожидаемый темп роста дивидендов меньше рыночной учетной ставки (k). В разделе 9.3 рассматриваются методы, с помощью которых в модель дисконтирования дивидендов вносятся соответствующие корректировки для оценки акций тех фирм, у которых темпы роста дивидендов превышают значение k. [c.156]
Для оценки акций QRS финансовый аналитик использует модель дисконтирования дивидендов с постоянным ростом. Он предполагает, что ожидаемый размер чистой прибыли в расчете на акцию будет составлять 10 долл., коэффициент удержания прибыли — 75%, а рыночная учетная ставка — 18% в год. Какой будет его оценка стоимости акции QRS Какова будет чистая приведенная стоимость будущих инвестиций [c.159]
Для оценки акций в главе 7 был кратко рассмотрен метод, основанный на использовании коэффициента Р/Е (текущая цена акции/чистая прибыль на одну акцию). Мы увидели, что широко используемый метод быстрой оценки стоимости акций состоит в том, чтобы взять планируемое значение EPS и умножить его на коэффициент Р/Е, характеризующий деятельность сопоставимых компаний. Сейчас мы рассмотрим этот метод более подробно, используя модель дисконтирования дивидендов, описанную в предыдущем разделе. Как мы убедились, для расчета цены акции компании можно использовать следующую формулу РО = Ej/k + NPV будущих инвестиций [c.159]
Оценка акций с использованием модели дисконтирования дивидендов (МДД) основывается на том, что инвестор, [c.164]
Контрольный вопрос 9.2. Для оценки акций QRS аналитик использует модель дисконтирования дивидендов с [c.165]
Для оценки стоимости акций разработано несколько типов моделей модели дисконтированных дивидендов, в центре которых стоит приведенная стоимость ожидаемых дивидендов модели дисконтированные доходов, рассматривающие приведенную стоимость ожидаемых доходов и модели, основанные на оценке стоимости активов компании. [c.253]
Сегодня в результате использования модели дисконтирования дивидендов и совершенствования методов анализа большее внимание уделяется более долгосрочному прогнозированию. Одновременно развивались количественные методы изучения компаний, и произошел переход к более определенным оценкам стоимости или прибыли, так что акции могут быть признаны дешевыми или привлекательными в соответствии с соотношением вычисленного значения стоимости или цены и текущей рыночной цены. [c.527]
Чтобы разобраться в структуре моделей дисконтирования дивидендов и их ключевых параметров, стоит начать с простейшей модели. В принципе, продолжительность существования акционерной собственности, а значит, и потока дивидендов, которые должен предсказывать аналитик, бесконечна. Технически невозможно прогнозирование дивидендов на каждый год неопределенно долгого будущего, а потому необходимы упрощающие предпосылки. Они могут быть разными. Одна сводит дело к прогнозированию единственного показателя — среднего темпа возрастания дивидендов. Эта модель известна как модель постоянного роста (однопериодная модель). Эта модель задается следующим уравнением [c.597]
Эта форма модели дисконтирования дивидендов представляет собой предельно упрощенный вариант. Она влечет потерю информации, важной для оценки будущего роста компании. [c.597]
Разделение будущего на три отдельных периода дает возможность гибко определять параметры дивидендной политики. Благодаря этому модели дисконтирования дивидендов позволяют делать вычисления при ограниченном объеме исходных данных, которые аналитик в состоянии прогнозировать. [c.598]
Отдельные пользователи склонны добавлять собственные характеристики в структуру будущих дивидендных выплат, что умножает разнообразие используемых моделей дисконтирования дивидендов. При этом все модели относятся к одному из двух основных типов. Одна дисконтирует будущий поток дивидендов по некоторой определенной ставке, чтобы получить оценки инвестиционной стоимости, которую можно было бы сопоставить с текущей рыночной ценой. Другая имеет целью получить оценки этой ставки дисконтирования (или внутренней ставки доходности), чтобы сравнить текущую стоимость предсказанного потока дивидендов с текущей рыночной ценой. Затем эта возможная ставка дисконтирования сопоставляется с некоторой целевой ставкой общей прибыльности, обычно скорректированной по риску выпуска акций. Большинство моделей дисконтирования дивидендов относится к последнему типу. Выбор между установлением ставки дисконтирования и нахождением цены и обратной процедурой зачастую есть вопрос удобства. Но установление ставки дисконтирования предполагает необходимость большего числа решений относительно ставки по ценным бумагам с фиксированным доходом и соответствующей премии за риск. Учитывая изменчивость процентных ставок во времени и повышенную неопределенность оценок роста дивидендов в отдаленном будущем, следовало бы настаивать на использовании разных ставок дисконтирования для каждого периода, но этот утонченный подход редко используется. [c.598]
Модель дисконтирования дивидендов обладает рядом привлекательных характеристик. Она обеспечивает структурный подход к оценке обыкновенных акций, систематическую обработку данных и строго определяет потребности в исходных данных. Благодаря наличию таких характеристик оказывается возможным при наличии ошибок в исходных данных определить природу этих ошибок и принять решение об их исправлении. [c.598]
Модели дисконтирования дивидендов подробно обсуждаются в гл. 18. [c.335]
Насколько вероятно, что следующие фирмы будут обладать более высокой ценностью, исходя из модели дисконтирования дивидендов, модели F FE, или же обе модели приведут к одинаковым оценкам [c.507]
Применив формулу для модели дисконтирования дивидендов с постоянным темпом их роста, определим, что цена акции Normalprofit o. равна [c.158]
Модель дисконтирования дивидендов, МДД (dis ounted dividend model) — любой метод, при котором стоимость акции рассчитывается как чистая приведенная (дисконтированная) стоимость дивидендов, подлежащих выплате по этой акции. [c.326]
В последние годы роль дивидендов для оценки обыкновенных акций сильно изменилась в результате расширяющегося использования недавно разработанной модели дисконтирования дивидендов. Эта модель требует прогнозирования уровня дивидендов на ряд лет вперед. В силу этого нужно большее внимание, чем в соответствии с моделью цена акции к прибыли на акцию , уделять тому, какой будет доля дивидендов в прибыли компании. Хотя модель дисконтирования дивидендов начали широко использовать только в последние 10 лет, теория была разработана Дж. Б. Вильямсом в конце 1930-х годов5. [c.596]
Много исследований было посвящено анализу моделей дисконтирования дивидендов и их характеристик6. Эти исследования породили две школы анализа. Одна стоит на том, что в силу своей структуры модели дисконтирования дивидендов благосклонны к высокоприбыльным акциям и к акциям с низким отношением цены акции к прибыли на акцию, в силу чего эти две группы акций выглядят незаслуженно более привлекательными, чем акции роста. Иными словами, эти модели неблагосклонны к растущим акциям. Другая школа стоит на том, что модели преимущественно нейтральны и симметричны. Она утверждает, что если и наблюдается асимметрия оценок, то это результат несбалансированности исходных данных и самого рынка. Что касается исходных данных, то причиной недостаточной нейтральности являются упрощающие предположения, например то, что в стадии стабильности у всех акций равные темпы роста и уровни дивидендных выплат из прибыли, а также природная консервативность аналитиков при оценке темпов роста быстрорастущих компаний7. Что касается рынка, хорошо известна тенденция оценивать малоприбыльные акции роста намного выше, чем высокоприбыльные и медленно растущие акции. [c.599]
Реализовать нейтральные рыночные стратегии может любая инпесторская организация. Однако в основном данный подход применяют инвесторы, нспользую-шие количественные инвестиционные стратегии (например, модели дисконтирования дивидендов - см. гл. 18). Эти действия, обычно охватывающие большое число акций от крайне привлекательных до крайне непривлекательных, - шаг, необходимый для формирования разнообразного набора инвестиций и продаж без покрытия . Кро- [c.36]
Эта глава посвящена применению метода капитализации дохода для определения истинной стоимости обыкновенных акций. Так как финансовые поступления, связанные с инвестициями в те или иные виды обыкновенных акций, — это дивиденды, которые владелец акций ожидает получить в будущем, то этот способ оценивания также называют моделью дисконтирования дивидендов (dividend dis ount model, DDM)4. Соответственно вместо t используют Dt для обозначения ожидаемых выплат в период времени t, связанных с данной акцией, в результате равенство (18.1) приобретает следующий вид [c.550]
Инвесторы также применяют две модели дисконтирования дивиденда, получившие названия двухэтапной и трехэтапной моделей5. Двухэтапная модель предполагает, что до некоторого момента времени существует одна постоянная ставка роста gt, затем устанавливается другая ставка, равная gr Трехэтапная модель предполагает, что одна постоянная ставка gl действует до некоторого времени Г,, затем начинает действовать вторая ставка до времени Т2, а после этого действует третья ставка. Обозначая через У. приведенную стоимость дивидендов после того, как стала действовать последняя ставка, а через Ут приведенную стоимость всех остальных предшествующих дивидендов, получим, что обе эти модели являются частными случаями модели переменного роста. [c.557]
За последние 3 лет модели дисконтирования дивидендов ( /Ш) приобрели широкое признание среда профессиональных инвесторов. Хотя весьма иемиоше инвестиционные менеджеры полностью полагаются на DDM при формирований портфеля, многие применяют эти модели при оценке аенных бр<аг. [c.567]