Хотя мультипликаторы прибыли и балансовой стоимости интуитивно привлекательны и потому широко используются, в последние годы аналитики для целей оценки компаний все чаще обращаются к альтернативным мультипликаторам. При оценке молодых фирм, имеющих отрицательную прибыль, во многих случаях мультипликаторы прибыли вытеснены мультипликаторами выручки. Кроме того, эти фирмы оцениваются на базе специфических секторных мультипликаторов, таких как количество клиентов, абонентов или посетителей веб-сайтов (для фирм, связанных с новой экономикой). В этой главе сначала исследуются причины возросшего использования мультипликаторов выручки, а затем анализируются их детерминанты, а также способы их наилучшего использования при проведении оценок. После всего этого следует краткое обсуждение специфических секторных мультипликаторов, случаев связанной с их использованием опасности и корректировок, которые могут потребоваться для их применения. [c.724]
СПЕЦИФИЧЕСКИЕ СЕКТОРНЫЕ МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ [c.753]
Ценность фирмы можно стандартизировать, используя множество специфических секторных мультипликаторов. Значения ценности сталелитейных компаний можно сопоставлять на основе рыночной стоимости одной тонны производимой стали, а ценность генераторов электричества — на базе киловатт-часов (квт/ч) выработанной электроэнергии. За последние несколько лет аналитики, исследующие фирмы, которые связаны с разработками новых технологий, стали особенно изобретательными в плане использования таких мультипликаторов, как ценность, приходящаяся на одного покупателя услуг Интернет-провайдера, ценность — на одного посетителя вебсайта Интернет-портала или ценность — на одного клиента розничных фирм, торгующих через Интернет. [c.753]
Почему аналитики используют специфические секторные мультипликаторы [c.753]
Увеличение объема использования специфических секторных мультипликаторов за последние несколько лет привело к дебатам относительно того, являются ли они хорошим инструментом для сопоставления относительной ценности. Аналитики используют специфические секторные мультипликаторы по нескольким причинам. [c.753]
Часто специфические секторные мультипликаторы можно рассчитывать, не пользуясь бухгалтерскими отчетами или показателями. Поэтому, указанные мультипликаторы можно оценивать для тех фирм, в которых отсутствует бухгалтерская отчетность, либо она ненадежна или просто не поддается сравнениям. Таким образом, можно рассчитать стоимость 1 квт/ч электроэнергии, проданной латиноамериканским электроэнергетическим компаниям, и при этом не беспокоиться по поводу различий в бухгалтерском учете между этими странами. [c.754]
Хотя то, что будет сейчас сказано, обычно не признается, но специфические секторные мультипликаторы иногда используются в безвыходных ситуациях, когда невозможно оценить или применить никакие другие мультипликаторы. Например, стимул к использованию специфических секторных мультипликаторов для фирм-представителей новой экономики состоял в том, что они зачастую имели отрицательную прибыль и малые величины балансовой стоимости или выручки. [c.754]
Можно понять, почему аналитики иногда обращаются к специфическим секторным мультипликаторам, но в связи с их использованием возникают две существенные проблемы. [c.754]
Как будет позднее показано в этом разделе, связь специфических секторных мультипликаторов с фундаментальными переменными усложнена, поэтому при сопоставлении фирм на основе этих мультипликаторов очень трудно смягчать различия между ними. [c.754]
Определения специфических секторных мультипликаторов [c.754]
Сущность специфических секторных мультипликаторов состоит в том, что способы их измерения варьируют от одного сектора к другому. Однако в целом их можно описать некоторыми общими характеристиками. [c.754]
В каждом из вышеприведенных случаев можно привести аргумент в пользу использования специфического секторного мультипликатора, поскольку единицы (будь то баррели нефти, квт/ч электроэнергии или число абонентов) создают выручку родственным образом. Что касается секторных мультипликаторов, то они становятся гораздо более спорными, когда единицы, [c.755]
Каковы детерминанты ценности при использовании специфических секторных мультипликаторов Неудивительно, что они представляют собой те же факторы, которые определяют ценность при использовании прочих мультипликаторов (денежные потоки, рост и риск), хотя связь здесь может оказаться сложной. Фундаментальные переменные, определяющие эти мультипликаторы, могут быть выведены, если вернуться к модели дисконтирования денежных потоков, сформулированной в единицах рассмотренных специфических секторных переменных. [c.756]
Анализ с использованием специфических секторных мультипликаторов [c.759]
Чтобы анализировать фирмы с использованием специфических секторных мультипликаторов, нам нужно смягчать различия между фирмами, связанные с какой-либо фундаментальной переменной или со всеми этими переменными, по крайней мере, с теми из них, которые выделяются как факторы, влияющие на мультипликаторы в последнюю очередь. [c.759]
Спекулятивные инвестиции в недооцененную землю 995 Специфические секторные мультипликаторы 753-756 Спортивные (профессиональные) команды 314 Способность фирмы создавать денежные потоки 106 Спред дефолта 81, 110-111, 201, 207, 217-221, 273, 280 [c.1312]
Мультипликаторы цена/объем продаж и ценность/объем продаж широко используются для оценки технологических фирм и для сопоставления значений ценности этих фирм. Анализ фундаментальных переменных указывает на важность маржи прибыли в определении этих мультипликаторов, в дополнение к стандартным переменным, к которым относятся коэффициенты выплат дивидендов, стоимость собственного капитала, ожидаемые темпы роста чистого дохода — для мультипликатора цена/объем продаж , а также коэффициент реинвестиций, стоимость капитала и рост дохода от собственности — для мультипликатора ценность/объем продаж . При сопоставлении мультипликаторов разных фирм следует принимать в расчет различия в марже прибыли. Один из подходов заключается в поиске несоответствий — сочетания низкой маржи прибыли и больших значений мультипликатора выручки, указывающих на переоцененность фирмы, или высокой маржи прибыли и малой величины мультипликатора, указывающей на недооцененность фирмы. Другой подход, связанный со смягчением различий в фундаментальных переменных, — это подход с точки зрения перекрестной регрессии, при котором мультипликаторы выручки регрессируются по фундаментальным переменным среди фирм в некоторых видах бизнеса, секторах или на рынках. Специфические секторные мультипликаторы соотносят ценность со специфическими переменными сектора, но их следует использовать с осторожностью. Часто эти мультипликаторы трудно сопоставлять, если не принимать строгих предпосылок относительно операционных процессов фирм и их потенциала роста. [c.761]
Смотреть главы в:
Инвестиционная оценка Изд.2 -> Специфические секторные мультипликаторы