Корпорация ABV In . имеет прибыль до уплаты процентов и налогов в размере 250 млн. долл., и при этом ожидается, что данный показатель будет все время расти темпами 5% в год, а налоговая ставка равна 40%. Стоимость ее капитала составляет 10%, коэффициент реинвестиций — 33,33%, а общее число акций — 200 млн. Определите ценность собственного капитала на акцию, при условии, что фирма имеет 500 млн. долл. в денежных средствах и ликвидных ценных бумагах, а ее долги составляют 750 млн. долл. [c.604]
Ценность фирмы/балансовая стоимость капитала = = [RO (1 - коэффициент реинвестиций)]/(стоимость капитала -g). [c.714]
Мультипликатор ценность фирмы/балансовая стоимость капитала фундаментально определяется доходностью капитала — фирмы с высокой доходностью капитала обычно имеют большие значения мультипликатора ценность фирмы/балансовая стоимость капитала . В результате детерминанты мультипликатора ценность фирмы/балансовая стоимость капитала отражают детерминанты мультипликатора цена/балансовая стоимость , но мы заменили показатели стоимости собственного капитала на показатели стоимости фирмы ROE на RO , стоимость собственного капитала — на стоимость капитала, а коэффициент выплат — на (1 - коэффициент реинвестиций). Таким образом, если в фундаментальном уравнении мы заменяем коэффициент реинвестиций [c.714]
Коэффициент реинвестиций = g/RO , то получаем [c.714]
Мультипликатор ценность фирмы/балансовая стоимость капитала — это аналог мультипликатора цена/балансовая стоимость применительно к фирме, который представляет собой функцию от доходности капитала, заработанной фирмой, стоимости ее капитала и коэффициента реинвестиций. Опять-таки, фирмы с низкими мультипликаторами ценность фирмы/ балансовая стоимость капитала и высокой ожидаемой доходностью капитала можно определять как недооцененные. [c.719]
Подобно тому, как мультипликатор цена/объем продаж определяется маржей чистой прибыли, коэффициентами выплат, а также стоимостью собственного капитала, мультипликатор ценность/объем продаж определяется маржей операционной прибыли после уплаты налогов, коэффициентом реинвестиций (реинвестирования) и стоимостью капитала. Фирмы с более высокой маржой операционной прибыли, более низкими коэффициентами реинвестиций (при любых данных темпах роста) и более низкой стоимостью капитала будут торговаться при более высоких значениях мультипликатора ценность/объем продаж . [c.731]
Отметим, что детерминанты мультипликатора ценность/объем продаж (темпы роста, коэффициент реинвестиций, маржа операционной прибыли и стоимость капитала) остаются теми же самыми, что и в модели стабильного роста, но при этом число оценок увеличивается — для того, чтобы отразить существование периода быстрого роста. [c.732]
Ожидаемые темпы роста в ближайшие 10 лет = = коэффициент реинвестиций х доходность капитала = 0,4 х 0,0992 = 3,97%. [c.741]
Предположим, что эта маржа прибыли будет поддерживаться бесконечно. В этом случае нужный для стабильного роста коэффициент реинвестиций также будет увеличиться — для поддержания темпов роста, равных 5% [c.741]
Коэффициент реинвестиций при стабильном росте = = g/RO = 0,05/0,0992 = 50,42%. [c.741]
При ожидаемых темпах роста 5%, это потребует коэффициента реинвестиций в размере 68,31% [c.817]
Коэффициент реинвестиций в фазе стабильного роста = = g / RO = 4% / 12,2% = 32,78%. [c.822]
Ожидаемые свободные денежные потоки фирмы в 1993 г., основанные на нормализованном операционном доходе до уплаты налогов в размере 3403 млн. шведских крон оценочной налоговой ставке, равной 35%, ожидаемых темпах роста 4% и коэффициенте реинвестиций, составляющем 32,78%, можно оценить следующим образом [c.822]
Отметим, что коэффициент реинвестиций ежегодно вычисляется на основе ожидаемых темпов роста и доходности капитала [c.827]
Коэффициент реинвестиций = g / нормализованная доходность капитала. [c.827]
EBITO - t)(1 - коэффициент реинвестиций)(1 + д)(стоимость капитала - д) = = 200(1 - 0,4)0 - 0,4583)(1,05)/(0,1 - 0,05) = 1365 млн. долл., [c.583]
ЕВ1Т(1 t)(1 коэффициент реинвестиций)(1 + д)(стоимость капитала д) = = 75(1 - 0,4)0 - 0,25)(1,045)/(0,12 - 0,045) = 470,25 млн. долл., [c.583]
При проведении этой оценки мы снова сохранили непротиворечивость, установив темпы роста равными произведению доходности собственного капитала и коэффициента реинвестиций в собственный капитал (1 — F FE/прибыль) [c.693]
Ценность = [ЕВ1ТД1 -t)(l - коэффициент реинвестиций)/ /(стоимость капитала -g). [c.714]
Ценность фирмы = [ЕВ1ТД1-t)(l - коэффициент реинвестиций)/ /(стоимость капитала-gn). [c.731]
ЕВ1Т(1 - 1)/объем продаж] (1 - коэффициент реинвестиций) / /(стоимость капитала -gn), [c.731]
Ожидаемые темпы po raNoFn s = коэффициент реинвестиций х маржа операционной прибыли х объем продаж/балансовая стоимость капитала = = 0,8 X 0,05 X 2,5 = 10%, [c.740]
Мультипликаторы цена/объем продаж и ценность/объем продаж широко используются для оценки технологических фирм и для сопоставления значений ценности этих фирм. Анализ фундаментальных переменных указывает на важность маржи прибыли в определении этих мультипликаторов, в дополнение к стандартным переменным, к которым относятся коэффициенты выплат дивидендов, стоимость собственного капитала, ожидаемые темпы роста чистого дохода — для мультипликатора цена/объем продаж , а также коэффициент реинвестиций, стоимость капитала и рост дохода от собственности — для мультипликатора ценность/объем продаж . При сопоставлении мультипликаторов разных фирм следует принимать в расчет различия в марже прибыли. Один из подходов заключается в поиске несоответствий — сочетания низкой маржи прибыли и больших значений мультипликатора выручки, указывающих на переоцененность фирмы, или высокой маржи прибыли и малой величины мультипликатора, указывающей на недооцененность фирмы. Другой подход, связанный со смягчением различий в фундаментальных переменных, — это подход с точки зрения перекрестной регрессии, при котором мультипликаторы выручки регрессируются по фундаментальным переменным среди фирм в некоторых видах бизнеса, секторах или на рынках. Специфические секторные мультипликаторы соотносят ценность со специфическими переменными сектора, но их следует использовать с осторожностью. Часто эти мультипликаторы трудно сопоставлять, если не принимать строгих предпосылок относительно операционных процессов фирм и их потенциала роста. [c.761]
Для оценки оборотных активов фирмы предположим, что компания Volvo находится в фазе стабильного роста, что является разумной предпосылкой, учитывая ее размер и конкурентную природу автомобильной отрасли. Кроме того, мы предположим 4%-ые ожидаемые темпы роста в бесконечности. Для оценки потребности фирмы в реинвестициях мы предположим, что доходность капитала Volvo в будущем будет равна средней доходности капитала, которую фирма заработала в период 1988 1992 гг., когда данный показатель был равен 12,2%. Благодаря этому мы оцениваем коэффициент реинвестиций для этой фирмы в размере 32,78%. [c.822]