Оценка фирм с отрицательными доходами, незначительными или вовсе отсутствующими историческими данными и небольшим числом сопоставимых фирм, по существу, сопряжена с прохождением тех же этапов, что и при любой оценке. В данном разделе анализируются проблемы, которые с наибольшей вероятностью возникают на каждом этапе оценки молодых фирм. [c.858]
Для фирмы, теряющей деньги, один только быстрый рост выручки обеспечит немногим более чем увеличение потерь с течением времени. Ключевым фактором, определяющим оценку молодой фирмы, является ожидание, что операционная маржа, хотя в настоящее время и отрицательная, в будущем станет положительной. Во многих отношениях истинный тест при оценке заключается в способности отчетливо вообразить, что будет представлять собой молодая быстро растущая фирма, когда ее рост стабилизируется. При отсутствии сопоставимых фирм трудность этой задачи усугубляется. И здесь снова могут помочь несколько руководящих принципов [c.861]
Фактически, это уравнение использовалось для оценки роста в большинстве оценок, которые до сих пор встречались в этой книге. Но следует отметить, что это уравнение становится подходящим, когда операционный доход отрицателен, т. е. при оценке молодых фирм. В этом случае в первую очередь должен оцениваться рост выручки, а реинвестиции следует обосновать на росте выручки. Чтобы выявить эту связь, мы используем мультипликатор объем продаж / капитал , т. е. мультипликатор, определяющий, какой объем дополнительных долларов выручки будет обеспечен каждым дополнительным долларом капитала [c.863]
Критерии оценки деятельности должны пересматриваться с течением времени по мере изменения стратегии компании. Молодой фирме в быстро развивающейся отрасли в первые годы своей деятельности нет необходимости усиленно контролировать свои издержки, так как первоначальный успех обычно связан с признанием результатов деятельности предприятия потребителями его продукции (работ, услуг) и завоеванием высокой доли рынка. По мере дальнейшего развития фирмы и [c.35]
Первоначальная оценка исполнения. Оценка исполнения — важная управленческая обязанность, однако многие менеджеры недостаточно подготовлены для ее выполнения. Они просто не знают, как оценивать работу своих подчиненных. Этот управленческий недостаток особенно неприятен в случае с молодыми работниками. Они все еще не уверены в том, каких мнений от них ждут, какого поведения. Естественно, они наблюдают за своими руководителями, рассматривают их поведение как образец на этой ранней стадии своей работы. Но когда эти руководители неаккуратно относятся к оценке молодых работников, те не понимают, делают ли они свое дело так, как это требуется от них фирмой. [c.283]
При использовании метода учета SE затраты на все разведочные сухие скважины списывают. Для начинающей компании заявление об ущербе на сумму 5,5 млн дол. за первый год существования может стать смертным приговором. Это одна из причин, заставляющих такое количество небольших молодых фирм отдавать предпочтение методу учета F . Не исключено, что компания, сумевшая обнаружить 1,6 млн баррелей нефти, сочтет несправедливой оценку балансовой стоимости резервов по системе SE как 2,5 млн. дол. [c.33]
Вероятно, степень точности оценок будет меняться в широких пределах в зависимости от конкретных инвестиций. Оценка крупной и зрелой компании с продолжительной финансовой историей будет, скорее всего, куда более точной, чем оценка молодой компании, работающей в неустойчивом секторе. Если эта компания работает на формирующемся рынке, по поводу будущего которого также возникают значительные разногласия, то неопределенность умножится. Далее, в 23-й главе этой книги, мы покажем, что трудности с оценкой могут быть связаны с тем, какой именно период своего жизненного цикла переживает компания. Зрелые компании обычно легче оценивать, чем растущие, а молодые, только что стартовавшие компании труднее оценивать, чем компании с установившимися продукцией и рынками. Однако проблема заключается не в используемой модели оценки, а в тех трудностях, с которыми мы сталкиваемся, пытаясь оценить будущее. Многие инвесторы и аналитики оправдывают не вполне обоснованные оценки неопределенностью будущего или указывают на отсутствие информации. Но в действительности выигрыш, который можно получить при обоснованной оценке, оказывается наибольшим именно в тех фирмах, где проведение оценки является наиболее трудной задачей. [c.6]
Что касается более молодых фирм, то здесь важно придерживаться самых свежих цифр, которые только можно найти, даже если они носят оценочный характер. Эти фирмы часто растут экспоненциально, и использование данных за последний финансовый год приведет к ошибочным оценкам ценности. Даже фирмы, не переживающие рост, существенно меняются от квартала к кварталу, и обновленная информация может дать вам шанс уловить эти перемены. [c.303]
Оценка темпов роста выручки молодой фирмы в новом бизнесе может показаться бесплодным занятием. Хотя эту задачу трудно выполнить, существуют способы облегчения этого процесса. [c.393]
Оценка фирмы, оказывающей финансовые услуги и не выплачивающей дивидендов. Хотя многие фирмы, предоставляющие финансовые услуги, платят дивиденды, большое количество подобных фирм — молодых и быстрорастущих— в последние годы предпочитает не выплачивать дивиденды и реинвестировать всю свою прибыль в свою деятельность. В результате некоторые из этих фирм теряют деньги. Хотя использование модели дисконтирования дивидендов для оценки подобных фирм кажется неадекватной процедурой, можно утверждать, что данную модель здесь можно применять, поскольку она достаточно гибка. Но если дивиденды равны нулю, как же мы сумеем получить положительную ценность в расчете на одну акцию Ответ прост, по крайней мере, для фирм, имеющих в настоящее время положительную прибыль. Несмотря на то, что сейчас дивиденды равны нулю, и ожидается, что, пока фирма растет, они будут сохранять нулевое значение в обозримом будущем, темпы ее роста в конечном счете начнут снижаться. По мере снижения роста способность фирмы к выплате дивидендов увеличится. Таким образом, используя фундаментальное уравнение роста из последнего раздела, мы можем оценить ожидаемый коэффициент выплат в будущие периоды следующим образом [c.783]
Прибыль, связанная С жизненным ЦИКЛОМ. Как отмечалось ранее в этой главе, потеря фирмами денег на определенных стадиях жизненных циклов — это нормальное явление. При проведении оценки таких фирм нам не удастся нормализовать прибыль, как в случаях с циклическими фирмами или фирмами, имеющими временные проблемы. Вместо этого мы должны оценивать денежные потоки фирмы на протяжении ее жизненного цикла и позволить стать им положительными в правильной фазе этого цикла. В данном разделе будет подробно рассмотрена одна группа фирм — фирмы с крупными инфраструктурными инвестициями. Две другие группы фармацевтические фирмы, извлекающие подавляющую часть своей ценности из одного или многих патентов, и молодые начинающие компании — более подробно будут изучены в последующих главах. [c.840]
Оценка молодых, начинающих компаний, по видимому, является самой трудной разновидностью оценки, и до самого недавнего времени она была прерогативой венчурных капиталистов и частных лиц, инвестирующих средства в собственный капитал соответствующих фирм, — т. е. тех, кто за бремя неопределенности часто требует от подобных инвестиций вознаграждения в виде чрезвычайно высокой доходности. Проблема оценки становится гораздо более устрашающей, если молодая начинающая фирма имеет статус публичной. В следующей главе исследуются связанные с оценкой проблемы, с которыми мы сталкиваемся, когда оцениваем такие фирмы. [c.845]
Многие из тех фирм, которые мы оцениваем в этой книге, относятся к публично торгуемым компаниям и имеют установившуюся деловую практику. Но как обстоит дело с молодыми фирмами, только начавшими свою деятельность Многие аналитики утверждают, что эти фирмы нельзя оценить, поскольку они не имеют никакой истории и в некоторых случаях не располагают ни товарами, ни услугами на продажу. В данной главе представлена иная точка зрения. Признавая тот факт, что оценивать молодые фирмы труднее, чем устоявшиеся, мы утверждаем, что главные принципы оценки остаются неизменными. Оценка молодой начинающей фирмы есть приведенная ценность ожидаемых денежных потоков от ее деятельности, хотя оценки этих ожидаемых денежных потоков могут требовать от нас выхода за пределы наших обычных источников информации, к которым относятся исторические финансовые отчеты и оценка сопоставимых фирм. [c.851]
Отрицательные доходы и наличие нематериальных активов используются аналитиками в качестве основания для отказа от традиционных моделей оценки и для развития новых методов, используемых для обоснования инвестиций в молодые фирмы. Например, как отмечалось в главе 20, Интернет-компании в пору своей молодости, сравнивались на основе их ценности в расчете на одного посетителя сайта, т. е. производилось деление рыночной стоимости фирмы на число посетителей веб-сайта. В этих сравнениях в неявном виде заключены предположения о том, что большее число посетителей приводит к большей выручке, которая, в свою очередь, способствует получению более высоких прибылей в будущем. Тем не менее, зачастую не производится ни явной формулировки всех этих допущений, ни их проверки, что напрямую ведет к нереалистичным оценкам. [c.853]
Этот поиск новых парадигм ведет в неправильном направлении. Проблема с молодыми фирмами состоит не в том, что они теряют деньги, не обладают историей или не располагают значительными нематериальными активами. Проблема— в другом они находятся на гораздо более ранней стадии своего жизненного цикла, чем устоявшиеся фирмы, и оценивать их приходится еще до того, как за их продукцией закрепится определенный рынок. Фактически, в некоторых случаях оцениваемые фирмы имеют интересную идею, которая могла бы иметь коммерческий успех, но еще не была проверена. Однако, эта проблема не имеет концептуального характера, а сводится только к оценке. Ценность фирмы равна, все-таки, приведенной ценности будущих денежных потоков от ее активов, но эти поступления, возможно, оценить гораздо труднее. [c.853]
Глава 23. Оценка молодых или начинающих фирм 855 [c.855]
До самого последнего времени молодые начинающие фирмы приобретали собственный капитал, главным образом, от венчурных капиталистов. Полезно начать с рассмотрения, как они вычисляют ценность фирм. Хотя венчурные капиталисты для оценки фирм иногда применяют модели дисконтирования денежных потоков, гораздо чаще они используют то, что называется методом венчурного капитала . В данном случае прибыль частной фирмы — это прогнозы на будущий год, в котором фирма, предположительно, должна стать публично торгуемой компанией. Эта прибыль, в совокупности с мультипликатором прибыли, оцениваемым путем изучения публично торгуемых фирм, которые функционируют в том же бизнесе, используются для оценки ценности фирмы в период первичного размещения акций. Такая оценка называется выходной, или заключительной (терминальной) ценностью. [c.856]
Молодые фирмы обычно имеют довольно небольшие объемы выручки, но ожидается, что в будущем эта выручка будет расти быстрыми темпами. Неудивительно, что при оценке это становится ключевым элементом входных данных, и здесь следует предложить использовать следующие источники. [c.859]
Для того чтобы расти, фирма должна реинвестировать, и этот принцип нельзя игнорировать при анализе молодой фирмы. Однако, в отличие от зрелой фирмы, история молодой фирмы, по всей вероятности, содержит немного данных, которые помогут определить, насколько сильно она нуждается в реинвестициях. По мере роста фирмы природа ее реинвестиций и их объем, скорее всего, будут меняться, и оценка этой величины представляет собой препятствие. [c.863]
Если молодая фирма имеет долг, то, оценивая его стоимость, мы сталкиваемся с другой проблемой. Такая фирма обычно не имеет рейтинга, что исключает для нас возможность оценки стоимости долга на его основе. Мы можем сделать попытку получить синтетический рейтинг, но отрицательный операционный доход даст отрицательный коэффициент процентного покрытия и предложит присвоить фирме рейтинг на уровне дефолта. Одно из решений состоит в оценке ожидаемого коэффициента процентного покрытия для фирмы на основе ожидаемого операционного дохода в будущие периоды (отметим, что эти прогнозы уже делались для шагов 2 и 3) и использовать этот ожидаемый коэффициент процентного покрытия для оценки синтетического рейтинга. [c.866]
Выживание. Оценивая фирмы с использованием оценки дисконтированных денежных потоков, мы обычно допускаем, что эта фирма будет действующим предприятием и будет продолжать создавать денежные потоки в неограниченный период времени. Это допущение кажется сомнительным при оценке молодых компаний, поскольку многие из них не выдержат той проверки, через которую им предстоит пройти в последующие несколько лет. Если мы игнорируем эту возможность и рассматриваем только наилучший сценарий расширения и прибыльности, то рискуем переоценить ценность этих фирм. В отношении этой возможности у нас есть две альтернативы. [c.869]
Ценность внеоборотных активов. Как и с оценкой любой иной фирмы, необходимо рассмотреть денежные средства, ликвидные ценные бумаги и вложения в другие компании. Единственное предостережение, которое следует добавить, заключается в том, что молодые фирмы могут достаточно быстро сжигать кассовые остатки, поскольку их операции скорее поглощают наличные деньги, чем создают их. Таким образом, кассовые остатки из прошлого финансового отчета, особенно если он имеет давность более чем несколько месяцев, могут очень сильно отличаться от текущих кассовых остатков. [c.870]
Методологию оценки, предлагаемую в данном разделе, не следует рассматривать как рецепт, обеспечивающий точность. Оценка фирм с отрицательными доходами, быстрым ростом и ограниченной информацией всегда будет сопряжена с шумом. Один из способов представить степень этого шума — это рассмотреть диапазон оценки, который для молодых фирм будет широким. Этот аргумент часто используется в качестве уважительной причины аналитиками, не желающими погружаться в процесс оценки рассматриваемых в этой главе фирм. Это также порождает критику с упрощенческими аргументами, с помощью которых они призывают не доверять цифрам, вытекающим из этих моделей. [c.876]
Методология оценки содержит несколько полезных уроков для инвесторов в молодые фирмы с отрицательными доходами и ограниченной информацией. [c.877]
На фундаментальном уровне оценка ничего не изменяет, независимо от типа анализа фирмы. Существуют три группы фирм, где оценка становится более трудным делом и при этом сопряжена с повышенным шумом. В первую группу входят фирмы, имеющие отрицательные доходы. При наличии зависимости большинства моделей, обеспечивающих прогнозы на будущее, от роста доходов, аналитики должны рассматривать и другие подходы, предполагающие установление доходов на положительном уровне, по крайней мере со временем. Сюда могут относиться нормализация доходов в текущем периоде, корректировка маржи текущего периода с учетом ее устойчивых уровней во времени или снижение рычага. Используемый подход будет зависеть от ответа на вопрос, почему в текущем периоде фирма имеет отрицательные доходы. Вторая группа фирм, для которых трудно провести оценку, состоит из молодых фирм с незначительной финансовой историей или вовсе без нее. Здесь информация о сопоставимых фирмах может заменить исторические сведения и позволит аналитикам определить входные данные, необходимые для оценки. Третья группа фирм, для которых оценка может [c.881]
Глава 23. ОЦЕНКА МОЛОДЫХ ИЛИ НАЧИНАЮЩИХ ФИРМ [c.1288]
Концентрированный, или метод муравья , не отличается быстротой, однако не требует значительных затрат, предлагает последовательную оценку от одного сегмента к другому, от одной группы потребителей к другой. Благодаря данному подходу предприятие обеспечивает себе сильную рыночную позицию на обслуживающем сегменте, что особенно привлекательно для молодых фирм. [c.117]
Очевидно также, что на основе оценки бизнес-линий предприятия только и может происходить оценка молодых растущих фирм, успевших закрепиться на рынке, имеющих явно выраженные конкурентные преимущества и выгодные перспективные продукты, но не успевших накопить сколь-либо [c.5]
В 70 - 80-е годы появилось много нового., прежде всего в содержании труда. Новая техника сплошь и рядом оставляла за работником функции контроля и управления производственным процессом, освободив от прямого участия в создании материального продукта. Так что уже не приходилось говорить о сноровке или индивидуальной умелости,которые отражались бы на количестве и качестве готовых изделий, деталей, полуфабрикатов. Новая стадия автоматизации производства сместила оценки работников в пользу образования, а значит - в пользу молодых. Тем не менее фирмы не отказались ни от одного слагаемого прежней оплаты, а лишь приуменьшили их значение, добавив целый ряд новых. Например, коль скоро ежегодные прибавки к зарплате облегчали продвижение новой техники и способствовали положительному отношению к ней персонала, их не ликвидировали, но распределять между работниками стали по-новому, стараясь больше поощрять молодежь. [c.25]
Для фирм, обладающих значительными размещенными активами и относительно небольшой вероятностью бедствий, положительный ответ на этот вопрос более уместен. Применение дополнительного дисконтирования с учетом возможности исчезновения с рынка приводит к двойному счету риска. Применительно к молодым и небольшим фирмам, это более трудный вопрос, ответ на который зависит от того, отражают ли ожидаемые потоки вероятность, что эти фирмы, возможно, не просуществуют дольше нескольких первых лет. Если это происходит, то оценка уже отражает вероятность того, что фирмы не переживут первые несколько лет. В тех случаях, когда этого не наблюдается, следует дисконтировать ценность с учетом вероятности неспособности фирмы пережить ближайшее будущее. Один из способов оценить эту скидку заключается в использовании коэффициента прожигания денег , описанного ранее, — для определения вероятности банкротства — а также в корректировке ценности оборотных активов с учетом данной вероятности [c.422]
Анализируется текущий отчет о результатах хозяйственной деятельности с целью получения более правильной меры операционной маржи. Многие молодые начинающие фирмы, сообщающие об отрицательных доходах, делают это не потому, что их операционные расходы на обеспечение текущей выручки велики, а потому, что бухгалтерские правила требуют от них включать капитальные затраты в операционные расходы. Поскольку многие из этих капитальных затрат в отчетах о результатах хозяйственной деятельности рассматриваются как общие, сбытовые и административные расходы (SG A), при вычислении действительной прибыльности продукции компании стоит произвести оценку маржи и прибыльности до проведения оценки этих затрат. [c.861]
В стандартных подходах к оценке коэффициента бета, мы вычисляли доходность акций по отношению к рыночной доходности. Для молодых начинающих фирм, даже если их акции публично торгуются, имеются скудные исторические данные, и мы не можем использовать общепринятый подход для [c.865]
Оценивая дисконтированные денежные потоки, мы пытаемся определить внутреннюю ценность (intrinsi value) актива, основанную на фундаментальных факторах. Что такое внутренняя ценность За недостатком лучшего определения будем считать, что это ценность, приписанная фирме хорошо известным аналитиком, который не только корректно оценил ожидаемые денежные потоки фирмы, но и верно определил ставку дисконтирования для данных потоков, при этом его оценки были абсолютно точными . Даже если задача определения внутренней ценности может показаться невыполнимой, особенно при оценке молодых компаний с присущей им неопределенностью относительно будущего, эти оценки могут отличаться от рыночных цен, приписанных таким компаниям. Другими словами, рынки делают ошибки. Значит ли это, что рынки неэффективны Не совсем так. Хотя рыночные цены могут отклоняться от внутренней ценности (основанной на фундаментальных факторах), ожидается, что эти две величины рано или поздно сойдутся. [c.16]
Проведение первичных инноваций требует значительного научно-технического потенциала, новаторской активности и мощной финансовой базы. Кроме того, необходимо учитывать высокий риск таких проектов. По приблизительным оценкам, процент провала нововведений в области производства товаров широкого потребления составляет 40%, в сфере промышленного производства — 20%, в сфере услуг — 18%. Из каждых 10 новаторских фирм в течение двух лет выживала только одна. Более 60% первичных инноваций, официально запатентованных, имитируются в течение четырех лет1. Однако не только (и не столько) молодые фирмы, но и гиганты международного [c.16]
Wine Growers of alifornia. Для организации кампании по продвижению продукции (сухие вина) фирма обратилась к агентству, специализирующемуся на СО. Задача кампании состояла в попытке убедить американцев в том, что потребление вина — приятный элемент стиля жизни, и укрепить имидж калифорнийских вин. Программа предусматривала 1) подготовку материалов по истории виноделия и размещение их в ведущих журналах и газетах 2) подготовку материалов о положительном влиянии вин на здоровье, об оценках их воздействия медиками 3) разработку особой программы формирования общественного мнения на рынках молодых потребителей, колледжей, правительственных организаций и различных этнических групп. [c.617]