Таким образом, перед домашним хозяйством возникает дилемма. Храня значительную часть богатства в денежной форме, домашнее хозяйство лишается процента, который оно бы получало, если бы вместо денег имело приносящие процент активы. Но в то же время домашнее хозяйство снижает трансакционные издержки конвертации облигаций в деньги всякий раз, когда оно желает совершить покупку. Таким образом, домашнее хозяйство должно соизмерять альтернативные издержки хранения денежных средств (упущенный процент) и трансакционные издержки частой конвертации других активов в деньги. Эта проблема схожа с проблемой фирмы, которая должна решать, какой уровень запасов ей поддерживать. При больших запасах она всегда располагает ресурсами, готовыми к использованию для производства или продажи. Вместе с тем запасы сопряжены с издержками, так как они не приносят процента и требуют складских и страховых платежей. Поэтому фирма всегда должна соизмерять удобство обладания большими запасами и издержки (как альтернативные, так и прямые текущие) по их поддержанию. [c.267]
Обязательства Казначейства США образуют самый большой сегмент финансового рынка. К основным видам государственных ценных бумаг относятся векселя, налоговые векселя, банкноты и облигации. Векселя Казначейства со сроками погашения 91 и 182 дня Казначейство продает с аукциона еженедельно. Кроме того, каждый месяц продаются 9-месячные и годовые векселя. Все свои ценные бумаги Казначейство продает с аукциона. Менее крупные инвесторы могут участвовать в "неконкурентных" торгах, которые проводятся на основе средних цен уже состоявшихся аукционных сделок. Векселя Казначейства не имеют купонов и продаются со скидкой. Номиналы варьируются от 10 000 дол. до 1 000 000 дол. Эти ценные бумаги популярны среди некоторых компаний как объект краткосрочных инвестиций, частично из-за больших объемов эмиссии. Вторичный рынок очень активен и трансакционные издержки, связанные с продажей на нем казначейских векселей, невелики. [c.255]
Данные суммы показывают (приблизительно), что бы произошло, если бы м-р Глум продал акции и купил облигации, а м-с Брайт — продала облигации и купила акции и оба понесли относительно небольшие трансакционные издержки. Обратим внимание на первый квартал. Если бы м-р Глум продал акции и заменил их 2%-ными облигациями, он заработал бы 2 млн. Но он оставил у себя акции и заработал на них 3 млн. (напомним, что индекс S P 500 вырос на 3%), но должен был уплатить м-с Брайт чистую сумму в 1 млн. и у него осталась та же сумма в 2 млн. [c.862]
Экономисты называют квази-деньги ликвидными активами. Если наличные деньги обладают абсолютной ликвидностью, то ликвидность квази-денег не абсолютна. Вы не можете, например, расплатиться деньгами со срочного счета или акцией за покупки в магазине или проезд на транспорте. В то же время, квази-деньги действительно относятся к ликвидным видам богатства, поскольку срочные вклады, а также некоторые виды акций и облигаций можно превратить в наличные деньги, хотя и с определенными трансакционными издержками. [c.447]
Предположим, что ставка личного подоходного налога на доходы от обыкновенных акций равна нулю, т.е. xps = 0. Все облигации являются безрисковыми и отсутствуют какие-либо трансакционные издержки по их эмиссии и обращению. Тогда ситуация равновесия на рынке облигаций может быть представлена графически (рис. 3). [c.26]
Пассивное управление портфелем состоит в приобретении активов с целью держать их длительный период времени. Если в портфель включены активы, выпущенные на определенный период времени, например, облигации, то после их погашения они заменяются аналогичными бумагами и т. д. до окончания инвестиционного горизонта клиента. При такой стратегии текущие изменения в курсовой стоимости активов не принимаются в расчет, так как в длительной перспективе плюсы и минусы от изменения их цены будут гасит друг друга. Пассивная стратегия не предполагает активного пересмотра портфеля. В условиях эффективного рынка и одинаковых ожиданий инвесторов какой-либо индивидуальный отбор бумаг не имеет существенного значения, и менеджер при выборе активов руководствуется показателями их риска и доходности. Если портфель состоит из небольшого числа активов, он сохраняет значительную долю диверсифицируемого риска. Чтобы снизить его, менеджер может придерживаться стратегии, которую называют копированием индекса. В этом случае его рыночный портфель по своим параметрам должен соответствовать какому-либо индексу с широкой базой. Он принимается за рыночный портфель. Копирование индекса может быть полным, т. е. рискованный портфель будет точно повторять индекс. Недостаток такого подхода — высокие трансакционные издержки, так как менеджеру приходится приобретать относительно малое количество большого числа активов. Кроме того, при изменении состава индекса должны последовать изменения и в структуре портфеля. Обычно при исключении какой-либо бумаги из состава индекса цена ее падает, в [c.313]
Финансовые сделки могут совершаться или непосредственно между заемщиками и кредиторами, например в случае, когда казначейство продает государственные облигации домашним хозяйствам, или через посредников, если банк инвестирует средства своих вкладчиков в ипотечные ссуды. Финансовые посредники существуют главным образом по той причине, что трансакционные издержки при совершении сделок непосредственно между заемщиками и кредиторами слишком велики. Индивидуальные вкладчики, конечно, не имеют ресурсов, времени и информации, чтобы оценить предполагаемых заемщиков. Финансовые посредники специализируются на оценке потенциальных заемщиков и являются поэтому эффективными институтами для передачи средств вкладчиков заемщикам. [c.679]
Ключевой элемент анализа здесь выражен траекториями KSG и K S G в части В. Допустим, что сроки и размер платежей и поступлений даны, и сосредоточим свое внимание на влиянии изменений процентной ставки на доли трансакционных резервов (W), которые хранятся в форме денег и облигаций. Чем выше средняя доля облигаций в портфеле, тем выше поступления процента от портфеля при любом уровне процентной ставки. Однако чем выше доля облигаций в портфеле, тем чаще приходится их продавать, чтобы производить платежи (и тем чаще их приходится покупать по мере поступления денег). Если часть брокерского вознаграждения представляет собой фиксированный взнос за каждую операцию (т. е. если он не зависит от количества облигаций, фигурирующих в сделке), то издержки будут возрастать по мере роста количества операций с облигациями. Отсюда следует, что высокая средняя доля облигаций в портфеле обеспечивает больше процентных поступлений, но (вследствие увеличения числа покупок и продаж облигаций) влечет за собой также и более высокие издержки. Существует, таким образом, некая средняя доля облигаций, при которой разница между процентными поступлениями и издержками портфеля (чистая его прибыльность) максимизируется. [c.349]
При секьюритизации такие активы, как закладные, объединяют в пул и под него выпускают ценные бумаги. В случае с закладными инвестор, купивший эмитированные ценные бумаги, имеет прямое право на часть пула закладных. Это означает, что проценты и основная сумма платежей по закладным направляются прямо инвестору. Другие ценные бумаги представляют собой облигации, обеспечиваемые пулом активов. Поначалу секьюритизация активов ограничивалась закладными по жилым домам, но в середине-конце 1980-х годов она распространилась на ссуды под залог автомобиля, дебиторскую задолженность по кредитной карточке, коммерческие закладные и лизинговые контракты. Кроме того, делались попытки секьюритизировать коммерческие кредиты и ссуды. Причиной распространения секьюритизации является то, что с ее применением общие трансакционные издержки по кредиту обычно меньше, чем когда депозитарная организация является посредником между заемщиком и владельцем денег. Конкуренция вынуждает снижать цены, и это еще один фактор дерегулирования сферы финансовых услуг. [c.38]
Возрастающая популярность облигаций СМО имеет три основные причины. Во-первых, в отличие от большинства ценных бумаг, представляющих собой долговое свидетельство, эти облигации ликвидны и обращаются на рынке. Во-вторых, кредитный риск по сделкам с облигациями СМО точно определяем, он может быть оценен и вычислен специальными агентствами, что делает эти бумаги привлекательными для многих инвесторов, таких, как пенсионные фонды, страховые компании и ссудо-сберстательные ассоциации. Наконец, трансакционные издержки по сделкам с облигациями С МО часто ниже, чем по кредитным сделкам. [c.109]
Данные суммы показывают (приблизительно), что бы произошло, если бы м-с Аппе продала облигации и купила бумаги денежного рынка, а м-р Доун продал бумаги денежного рынка и купил облигации, но при этом оба понесли бы относительно небольшие трансакционные издержки. Рассмотрим первый квартал. Если бы м-с Аппе продала облигации и заменила их бумагами денежного рынка, приносящими ставку LIBOR, она бы заработала на процентах 1,5 млн. Вместо этого она сохранила облигации и заработала 2 млн. на них, но должна была уплатить м-ру Доуну 0,5 млн. Таким образом в ее распоряжении осталась та же сумма в 1,5 млн. Так же, как и в отношении свопов по акциям, существует большое разнообразие чистых свопов на ставку процента. Например, с течением времени может меняться номинал. Или же разные по величине потоки платежей, привязанные к определенной процентной ставке (такой, как ставка LIBOR), могут обмениваться на другие потоки платежей, привязанные к другой процентной ставке (такой, как ставки по казначейским векселям). Кроме того, может быть ограничен либо верхний предел колебания размеров платежей, либо нижний. [c.864]
Эффективность правоприменения Кредиторы - владельцы облигаций и менеджер Фактор -сигнал макросреды Указывает на эффективность применения законодательной системы страны (например, на эффективность функционирования судебных органов). Чем выше эффективность правоприменения, тем ниже ожидаемые трансакционные издержки кредиторов - владельцев облигаций68 [c.56]
В качестве безрисковой ставки можно было бы принимать л ность государственных валютных облигаций или депозитный пр по вкладам в валюте. Однако практика показывает, что и эти видз жений не воспринимаются в условиях России как стабильные. И го некоторые авторы делают вывод о том, что непосредственно ставимой могла бы быть ставка по казначейским обязатель страны-эмитента валюты (для американских долларов OOTB TI но США), увеличенная на трансакционные издержки по пер денежных средств 2. Безусловно, теоретически это решило бы nj му нахождения точки опоры для построения ставки дисконта. О следует вспомнить, для чего производится поиск безрисковой i дохода. Для того чтобы предприниматель, находящийся, нащ в российской глубинке, проводя анализ любых своих инвестици сравнить, что для него является более доходным делом — г по переоборудованию производства, например, или вложение в безрисковое мероприятие Икс (естественно, для того чтоб уровни доходности были сравнимы, необходимо к доходности приятия Икс добавить риск, ассоциируемый со сравниваемы ектом). Практика показывает, что в условиях сегодняшней PO I инвестор в качестве мероприятия Икс будет воспринимать уж [c.232]
Кейнсианские мотивы предпочтения ликвидности трактуются Харрисом как специфические варианты базисной модели портфельного подхода, которая подробно охарактеризована в гл. 10. Для этой модели типичен вероятностный подход согласно исходным предпосылкам, в качестве основных ориентиров при выборе портфеля хозяйственные агенты используют сытистические параметры распределения вероятностей, отражающего разброс ожиданий инвесторов в отношении прироста капитальной стоимости облигаций. По мнению Харриса, все три мотива, дающие начало трем разным вариантам теории спроса на деньги, приводят в конечном счете к аналогичной, в основе своей оптимизационной стратегии инвесторов. В книге, однако, содержится вывод, что принцип неопределенности перспектив, играющий ключевую роль в кейнсианских схемах, не является достаточным условием для хранения денежной наличности, когда имеются налицо альтернативные активы в форме облигаций . Необходимо учитывать также трансакцион-ные издержки, что приводит к сближению кейнсианской и неоклассической позиций. [c.49]
Однако, если мы примем, что инвестирование денег в облигации сразу же после их получения и обратный процесс превращения облигаций в деньги непосредственно перед моментом осуществления платежа за товары связаны с определенными издержками, то у стремящегося к максимизации полезности индивида возникнет желание хранить у себя некоторое количество трапсакционной наличности. Например, издержки могут выразиться в форме брокерского вознаграждения, которое не пропорционально инвестируемым суммам. Они могут при более широком подходе выразиться в затратах времени и хлопот, связанных с инвестиционными операциями. Если подобные издержки, связанные с инвестированием денег или превращением ценных бумаг в деньги, действительно существуют, то они дают разумный повод для хранения некоторой суммы денег в качестве трансакционных остатков. Однако они не порождают постулируемый Кейн-сом неэластичный по проценту спрос на трансакционные остатки. Напротив, Баумол (Baumol, 1952) и Тобин (Tobin, 1956) показали, что если исходить из этого допущения для объяснения трансакционного спроса на наличные [c.347]