Использование фундаментальных переменных. В первом подходе мультипликаторы оцениваемой фирмы используют такие фундаментальные переменные, как темпы роста прибыли и денежных потоков, коэффициенты окупаемости и риск. Данный подход к оценке мультипликаторов тождественен применению моделей дисконтированных денежных потоков, требует той же информации и приводит к тем же результатам. Его основное преимущество состоит в том, что он показывает связь между мультипликаторами и характеристиками фирмы, позволяя нам исследовать изменение мультипликаторов по мере изменения этих характеристик. Например, каково будет воздействие изменения размера прибыли на мультипликатор цена/объем продаж . Что случится с мультипликатором цена/прибыль при повышении темпов роста Каково отношение между мультипликатором цена/балансовая стоимость и доходностью собственного капитала [c.25]
Не удивительно, что при такой связи между мультипликаторами цена/ балансовая стоимость и доходностью собственного капитала, можно обнаружить фирмы с высокой доходностью собственного капитала, торгующиеся значительно выше балансовой стоимости, и фирмы с низкой доходностью собственного капитала, торгующиеся на уровне балансовой стоимости или ниже ее. К фирмам, привлекающим внимание со стороны инвесторов, относятся те, у которых наблюдается несоответствие между мультипликаторами цена/балансовая стоимость и значениями доходности собственного капитала низкие значения мультипликатора PBV и высокие значения ROE, или высокие мультипликаторы PBV и низкая ROE. Устранить подобные несоответствия можно двумя путями — с помощью матричного подхода и секторной регрессии. [c.699]
Матричный ПОДХОД. Если сущность неправильной оценки связана с обнаружением фирм, у которых мультипликаторы цена/балансовая стоимость не соответствуют их спреду доходности собственного капитала, то такое несоответствие можно откорректировать, графически изобразив мультипликаторы цена/балансовая стоимость фирм в сравнении с их доходностью собственного капитала. Такой график представлен на рисунке 19.5. [c.699]
Сильная положительная связь между мультипликатором цена/балансовая стоимость и доходностью собственного капитала не является уникальной для США. В таблице 19.1 обобщены регрессии мультипликатора цена/ балансовая стоимость по доходности собственного капитала для других стран. В каждой из них фирмы с большей доходностью собственного капитала имеют большие значения мультипликатора цена/балансовая стоимость , причем эта связь сильнее в Португалии и Индии и слабее — в Греции и Бразилии. [c.704]
Связь между ценой и балансовой стоимостью сложнее, чем представляет большинство инвесторов. Мультипликатор цена/балансовая стоимость фирмы определяется ожидаемым коэффициентом выплат, ожидаемым ростом прибыли и рискованностью. Однако самый важный детерминант — это доходность собственного капитала, заработанная фирмой, — более высокая доходность приводит к большему мультипликатору цена/балансовая стоимость , а более низкая доходность — к меньшему мультипликатору PBV. Инвестор должен обратить внимание на несоответствие, между доходностью собственного капитала и мультипликатором цена/балансовая стоимость — т. е. на высокие мультипликаторы цена/балансовая стоимость в сочетании с низкой доходностью собственного капитала (пере-оцененность) и низкие мультипликаторы цена/балансовая стоимость в сочетании с высокой доходностью собственного капитала (недооценен-ность). [c.719]
Несмотря на акцент, который мы делаем на связи между мультипликатором цена / балансовая стоимость и значением доходности собственного капитала, не следует игнорировать другие фундаментальные переменные. Например, банки различаются по степени риска, поэтому следует ожидать, что при любой данной доходности собственного капитала банки с большим риском должны иметь более низкие мультипликаторы цена / балансовая стоимость . Аналогично этому, банки с более значительным потенциалом роста должны иметь завышенные мультипликаторы цена / балансовая стоимость при любом данном уровне других фундаментальных переменных. [c.800]
Вообще говоря, сила связи между мультипликатором цена / балансовая стоимость и доходностью собственного капитала должна быть сильнее для фирм из сектора финансовых услуг по сравнению с остальными фирмами, поскольку гораздо вероятнее, что балансовая стоимость собственного капитала будет следовать за рыночной стоимостью собственного капитала, вложенного в существующие активы. Аналогично этому, менее вероятно, что на доходность собственного капитала будут влиять решения, связанные с бухгалтерским учетом. Силу связи между мультипликатором цена / балансовая стоимость и доходностью собственного капитала можно увидеть, если мы изобразим обе переменных на графике разброса точек для американских коммерческих банков, как это представлено на рисунке 21.6. [c.799]
Хотя связь между мультипликаторами цена / балансовая стоимость и доходностью собственного капитала для этой выборки слабее по сравнению с коммерческими банками, более высокие мультипликаторы цена / балансовая стоимость обычно сопровождаются завышенными значениями доходности собственного капитала. Регрессируя мультипликаторы цена / балансовая стоимость по доходности собственного капитала, получим следующий результат [c.801]
Инвесторы использовали связь между ценой и балансовой стоимостью во множестве инвестиционных стратегий, начиная от простых и заканчивая усложненными. Одни инвесторы использовали низкие значения мультипликаторов цена/балансовая стоимость , рассматривая их как метод отбора недооцененных акций. Другие инвесторы для вынесения суждений по вопросу о степени переоцененности или недооцененности комбинируют мультипликаторы цена/балансовая стоимость с другими фундаментальными переменными. Наконец, ясно просматривающаяся устойчивость завышенной доходности, зарабатываемой акциями с низким соотношением цены и балансовой стоимости, трактуется некоторыми как намек на то, что мультипликатор цена/балансовая стоимость — это хороший ориентир для оценки риска, связанного с инвестированием в собственный капитал. [c.708]
В некоторых исследованиях была установлена связь между мультипликаторами цена/балансовая стоимость и избыточной доходностью. В работе Розенберга с соавторами (Rosenberg, Reid, and Lanstein, 1985) было обнаружено, что средняя доходность американских акций положительно связана с соотношением балансовой стоимости фирмы к рыночной ценности. В пе- [c.708]
Эта матрица указывает также на интересную связь с широко используемым измерителем прироста ценности — экономической добавленной ценностью (E onomi Value Added — EVA). Одно из самых привлекательных свойств EVA — рассчитываемой как произведение спреда доходности (RO — стоимость капитала) и вложенного капитала, — является ее высокая корреляция с MVA (определяется как разность между рыночной ценностью и балансовой стоимостью капитала). Это неудивительно, поскольку MVA представляет собой вариант мультипликатора ценность фирмы/балансовая стоимость капитала , a EVA — вариант спреда доходности. [c.716]
Что касается натуральных показателей, то они могут служить для расчета как стоимости акций, так и стоимости бизнеса, например для нефтяной компании допустимыми считаются мультипликаторы вида Р/запасы в тоннах и EV/запасы в тоннах 1. С финансовыми мультипликаторами ситуация иная. Стоимость всех активов — касается ли это их балансовой стоимости или стоимости замещения — соотносится со стоимостью бизнеса, а балансовая стоимость чистых активов (или стоимость акционерного капитала) — со стоимостью акций. Аналогично этому, одни доходные показатели подходят для оценки стоимости акций, а другие — стоимости бизнеса. Связано это с экономическим смыслом различных маржей (валовой, операционной, чистой прибыли и т. п.), которые условно можно подразделить на два типа. Одни включают в себя доходы, из которых осуществляются выплаты как акционерам, так и кредиторам (это — маржи до уплаты процентов), другие учитывают только выплаты акционерам. К первым относятся такие показатели, как EBITDA (прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации), NOPLAT (операционная прибыль после уплаты налогов), а ко вторым — N1 (чистая прибыль) и F FE (чистый денежный поток акционеров). Естественно, имеет смысл соотносить финансовые [c.73]
Смотреть страницы где упоминается термин Связь балансовых мультипликаторов с мультипликаторами доходности
: [c.181] [c.182] [c.196] [c.709]Смотреть главы в:
Как оценить бизнес по аналогии -> Связь балансовых мультипликаторов с мультипликаторами доходности