Модель избыточных денежных потоков 20-21 [c.1303]
Эта глава начинается с рассмотрения аспектов, придающих уникальный характер фирмам, которые оказывают финансовые услуги, а также методов работы с возникающими здесь проблемами. Затем исследуются вопросы о том, как лучше всего мы можем адаптировать модели дисконтирования денежных потоков для оценки фирм, оказывающих финансовые услуги, и разбираются три альтернативных модели традиционная модель дисконтирования дивидендов, модель свободных денежных потоков на акции и модель избыточного дохода. Применительно к каждой из моделей мы рассматриваем разнообразие примеров из сферы финансовых услуг. После этого мы перейдем к рассмотрению эффективности методов сравнительной оценки применительно к фирмам, оказывающим финансовые услуги, и изучим, какие мультипликаторы лучше всего здесь использовать. [c.766]
В модели дисконтированных денежных потоков мы рассматриваем ценность актива в виде приведенной ценности ожидаемых денежных потоков, создаваемых этим активом. В этом разделе мы сначала рассматриваем использование моделей дисконтирования дивидендов для оценки банков и других фирм, оказывающих финансовые услуги, а затем двигаемся к анализу моделей денежных потоков на акции и в завершение изучаем модели избыточного дохода. [c.772]
Можно сделать вывод о том, что использование низких мультипликаторов цена/прибыль при выборе акций добавляет 0,92% к квартальной доходности, в то время как использование модели дисконтирования дивидендов добавляет к квартальным доходам только 0,06%. Если выигрыш от использования модели дисконтирования дивидендов, в действительности, так мал, то отслеживание акций на основе наблюдаемых показателей (например, при использовании мультипликатора цена/прибыль или показателей денежных потоков) может обеспечить значительно больший выигрыш в единицах избыточной доходности. [c.461]
Как сопоставить модель дисконтирования свободных денежных потоков на акции с модифицированной моделью дисконтирования дивидендов, в которой выкупы акций добавляются к дивидендам и дисконтируются Можно рассматривать выкупы акций как доход от избыточных денежных средств, в значительной степени аккумулированных за счет невыплаты свободных денежных потоков на акции в виде дивидендов. Таким образом, свободные денежные потоки на акции являются сглаженным показателем того, что компании могут вернуть держателям своих акций в виде дивидендов и выкупов акций. [c.474]
Таким "образом, в идеализированной модели при принятых гипотезах и требованиях обеспечиваются максимально достижимые темпы развития производительных сил и удовлетворения потребностей. Описанная подобным образом модель выглядит довольно простой. Создается впечатление, что изложенная система оптимального плана и его оценок даже избыточна по информации. Ведь если определены материальные потоки между предприятиями и производственные программы их заданы оптимальным планом, то нет никакой надобности устанавливать план еще и в денежном выражении. Предприятия вполне могут рассчитываться с государством и друг с другом, передавая соответствующие материальные ценности без всякой денежной оценки. Избыточность описанной выше системы показателей сказывается еще и в том, что она дает возможность предприятию определить оптимальную производственную программу, выбирая те изделия, которые для него рентабельны по о. о. оценкам. Но какая в этом нужда, если в идеализированной экономике оптимальный план дан и непосредственно в предметной форме [c.169]
Заметим, что ответы в двух подходах тождественны. Почему же в таком случае мы хотим использовать модель избыточных доходов Сосредоточиваясь на избыточных доходах, данная модель подчеркивает, что ценность создают не сами по себе доходы, а лишь те, которые превышают требуемую доходность. В главе 32 будут обсуждены особые версии модели избыточных доходов, такие как добавленная экономическая ценность (e onomi value added — EVA). Как показано в простом примере, при согласующихся допущениях модели общих денежных потоков и модели избыточных доходов тождественны. [c.20]
Иррациональное поведение может объяснить, почему цены способны отклоняться от истинной стоимости (оцененной по модели дисконтированных денежных потоков). Следовательно, оно обеспечивает фундамент для избыточной доходности, получаемой рациональными инвесторами, которые основывают свои решения на вычисленной по модели стоимости. Здесь присутствует неявнее предположение о том, что рынки по итогу признают нррадионаяьг ность, и скорректируют себя сами. = [c.172]
Ценность, полученная в результате использования F FE при оценке дисконтированных денежных потоков будет аналогична ценности, полученной при использовании модели дисконтирования дивидендов, при двух следующих условиях. Первое из этих условий очевидно дивиденды эквивалентны свободным денежным потокам на акции. Второе условие более деликатно F FE превышают дивиденды, но избыточные денежные средства (F FE -дивиденды) инвестируются в проекты с нулевой чистой приведенной стоимостью (например, инвестирование в верно оцененные рынком финансовые активы должно приносить нулевую чистую приведенную стоимость). [c.496]
Есть ли что-то ценное в этих новых измерителях увеличения ценности Безусловно, но только в более широком контексте оценки. Одним из элементов исходных данных, используемых в традиционных моделях оценки, является доходность капитала (чтобы получить ожидаемый рост). Проведение корректировок операционного дохода, предлагаемое теми, кто использует добавленную экономическую ценность, и расширение этого дохода за счет денежных потоков, при использовании подхода, основанного на FROI, может помочь нам прийти к лучшей оценке этой величины. Расчет заключительной ценности в традиционных моделях оценки, где небольшие изменения допущений способны привести к значительным изменениям ценности, становится более легким, если мы рассуждаем в единицах избыточных доходов на инвестиции, а не просто роста и ставок дисконтирования. Наконец, эмпирические данные, собранные практиками, использующими подход FROI относительно факторов исчезновения, могут и не иметь ценности в традиционных моделях оценки, в которых иногда практики делают ошибку, допуская существование текущих доходов в бесконечном периоде времени. [c.1178]