Лично я в качестве безрисковой ставки использовал бы величину, на 1% меньшую, чем ставка корпоративного заимствования. Это примерно соответствует спреду дефолта АА в США. [c.205]
Ставка корпоративного заимствования 205 Ставка спот 206, 1199 Ставки дисконтирования 15-16, 339, 865-869, 886-887, 977 [c.1313]
Рассмотрим простой мир, где действуют только эти две налоговые ставки. Предположим, что изначально компании осуществляют финансирование полностью за счет собственного капитала. Если финансовые менеджеры деятельны, такая ситуация не может сохраняться всегда. Давайте рассмотрим это, используя рисунок 18-1. Если каждый доллар относится к доходу по акции, физические лица не платят никаких налогов (напомним, что Тре= 0). Поэтому финансовый менеджер принимает во внимание только корпоративные налоги, которые, как мы знаем, служат для корпораций сильным стимулом к заимствованию. [c.465]
Это был первый кризис, непосредственно коснувшийся российских инвесторов. Мировой финансовый кризис в России отразился в основном на корпоративных ценных бумагах банков. На самом деле, только после окончания ваучерной приватизации в России было около 40 млн. акционеров, сейчас их значительно меньше. Большинство граждан не стали инвесторами, не пустили свои деньги в оборот и жалеют об упущенных возможностях. Это делает рынок менее устойчивым когда игроков мало, нет достаточного числа мелких инвесторов, которыми нельзя манипулировать, потому что их слишком много и акции распылены. Поэтому наиболее пострадали корпоративные ценные бумаги. С начала кризиса курс акций снизился на 40%, что ограничивало будущие поступления от приватизации в бюджет. В связи с оттоком валюты усилилось давление на курс рубля. Поэтому в ноябре Центральный банк повысил учетную ставку рефинансирования, что отвлекало инвестиции из реального сектора экономики и отодвигало перспективы экономического роста. Также ограничились возможности внешнего заимствования, снизились цены и выросла доходность по ГКО, что делало более дорогим обслуживание внутреннего долга. Однако российский фондовый рынок, соприкоснувшись с масштабными процессами, отделался до- [c.543]
Заимствование средств для финансирования инновационной деятельности может осуществляться за счет получения кредитов и выпуска облигаций. В общем виде кредитование, осуществляемое банками и инвестиционными фондами, может быть специализированным (проектным) и корпоративным. В случае использования формы проектного кредитования финансовые средства предоставляются под конкретный проект на основе представленного заемщиком бизнес-плана, а кредитор осуществляет полный контроль над использованием выделенных средств. Процентные ставки по таким кредитам, а также решения о сроках и графиках погашения, вариантах покрытия и обеспечения кредитов определяются в каждом конкретном случае в зависимости от множества факторов (кредитной политики банка, типа компании, характеристик инновационного проекта и т. д.). [c.131]
Если же при определении нормы дисконта исходить из альтернативных возможностей инвестирования средств, то результат зависит от того, какие возможности есть у инвестора. Если это обычные депозиты в банке, то, несмотря на освобождение от налогообложения в пределах установленного лимита, ставка относительно низка, и замена личных заимствований корпоративными маловероятна. Если в качестве альтернативы выбираются корпоративные облигации, то р = гв( - у), и рассматриваемая политика выгодна, если (/ < т. Интересно, до реформы подоходного налогообложения (до вступления в силу главы 23 Налогового кодекса) предельная ставка подоходного налога составляла 30%, после реформы П 13%, что меньше действовавшей до 1 января 2002 г. ставки налога на прибыль (35%) для предприятий, не имеющих льгот. После изменений в налогообложении прибыли на качественном уровне соотношение для таких предприятий сохранилось (13%<24%). Это говорит о том, что при указанных обстоятельствах было выгодно (если принимать в расчет только налоговые последствия) замещать частные заимствования корпоративными. Однако наличие множественных льгот, в том числе и региональных, а также наличие налоговых убежищ, могли приводить к изменению знака в соотношении ставок до реформирования подоходного налога, а в ряде случаев и после нее, до вступления в действие главы 25 Налогового кодекса. Иная ситуация была в период до дефолта 1998 г., когда наблюдалась высокая доходность освобожденных от налогообложения ГКО. В этом случае для тех, кто рассматривал в качестве альтернативы вложения в ГКО, должно было выполняться соотношение р > гв(1 - q), если только требуемая инвесторами доходность гв не была слишком высока. [c.213]
Опять, как и в предыдущем случае результат зависит от и, но в данном случае сравниваемая с и ставка процента по заемным средствам не уменьшается на величину налога, который экономится фирмой за счет вычета из налоговой базы заемных средств. При сохранении справедливости приведенных выше рассуждений относительно величины Ц выполнение неравенства и, соответственно, выгодность замены личных заимствований корпоративными, становится менее вероятным, по крайней мере, если банковские кредиты не обходятся существенно дешевле, чем заимствования посредством эмиссии. [c.214]
Другой инструмент воздействия Центрального банка на коммерческие банки — механизм рефинансирования, широко распространенный в индустриально развитых странах — в России не получил достаточного развития. Формально учетная ставка ЦБ существует, но активная дисконтная политика не проводится. Для того чтобы механизм рефинансирования коммерческих банков начал оказывать заметное влияние на динамику внутреннего кредита, необходима высокая степень интегрированное национальных денежных рынков и значительная зависимость частных кредитных учреждений от поддержки Центрального банка. Но коммерческие банки зачастую не чувствуют потребности в заимствовании ресурсов у Центрального банка, так как поддерживаются крупными корпоративными структурами. В то время как в развитых экономиках изменение учетной ставки на поло- [c.21]
Второй вариант — вложение денежных средств в государственные ценные бумаги. Как правило, эти ценные бумаги являются главной альтернативой, с которой сравниваются все прочие. Считается, что риск отказа государства от исполнения своих обязательств минимален по сравнению с корпоративными обязательствами. По крайней мере, государство всегда может просто напечатать денег и расплатиться ими по своим долгам. Однако этот вариант не проходит в случаях осуществления заимствований в иностранной валюте. Здесь вероятность дефолта реально существует, что могли прочувствовать россияне в августе 1998 года. Более того, Россия отказалась платить держателям — юридическим лицам и по рублевым государственным облигациям. Так что эта альтернатива хотя и признается одной из наименее рискованных, но не всегда является таковой. Таким образом, как правило, здесь риск незначительный (главный риск — дефолт, вероятность воровства зависит от депозитарной системы), однако и прибыль незначительна (вполне возможно, что она даже не перекрывает инфляцию, если реальные процентные ставки отрицательны). [c.203]
Из этого не следует, что нельзя в России покупать корпоративные облигации. Очень даже можно, но следует быть предельно осмотрительным. Изложенная здесь методика позволяет таковую осмотрительность сделать предметной. Она же позволяет выработать шкалу для определения обоснованной премии за риск, калиброванной на основе базовой процентной ставки по государственным заимствованиям. [c.71]