Таким образом, мы дисконтируем поток денежных средств по ставке г которая соответствует займу на один период. Эта ставка устанавливается сегодня ее часто называют сегодняшней ставкой "спот" ("точечной" ставкой) для одного периода. [c.616]
Таким образом, поток денежных средств первого периода дисконтируется по ставке, равной сегодняшней ставке "спот" для одного периода, а поток денежных средств второго периода по ставке равной сегодняшней ставке "спот" для двух периодов. Ряд ставок "спот" - г г2 и т. д. - является одним из способов отражения временной структуры процентных ставок. [c.616]
Вторая. Цены облигаций не определяются доходностью к погашению. Наоборот ставки "спот" г г2 т. д. определяются одновременно спросом компаний на капитал и предложением сбережений физическими лицами. Эти ставки затем определяют стоимость любого пакета будущих потоков денежных средств. И наконец, зная эту стоимость, мы можем вычислить доходность к погашению. Однако мы не в состоянии определить соответствующую доходность к погашению без предварительного расчета стоимости. Мы, например, не можем предположить, что у двух облигаций с одним сроком погашения должна быть одна и та же доходность, если только они случайно не имеют одинаковую купонную ставку. [c.621]
Доходность к погашению представляет собой сложную среднюю ставок "спот". Предположим, что г2 больше г,. Тогда доходность двухгодичной купонной облигации должна находиться между г, и гт В этом случае доходность двухгодичной облигации дает заниженную ставку "спот" для 2 лет. И конечно, если бы гг оказалась меньше г то доходность двухгодичной облигации, наоборот, завышала бы ставку "спот" для 2 лет. Иногда эти расхождения весьма значительны. Например, в Великобритании в 1977 г. ставка "спот" для 20 лет (г2 ) составляла приблизительно 20%. А доходность облигации с высокой купонной ставкой и со сроком погашения через 20 лет составляла примерно 13%. Причина этого состояла в том, что краткосрочные процентные ставки "спот" были гораздо ниже 20%. Доходность облигации со сроком 20 лет равнялась средней из краткосрочных и долгосрочных ставок ". [c.621]
Если вы просто хотите быстро и приблизительно оценить общую доходность облигации, взгляните на ее доходность к погашению. Но если вы стремитесь понять, почему разные облигации продаются по различным ценам, вам нужно копать глубже и выявить процентные ставки "спот". Но как раз этим современные специалисты по облигациям отнюдь себя не утруждают. Так что вот он, ваш шанс вырваться вперед. [c.622]
Чтобы найти процентные ставки "спот", сначала мы определяем цены всех мини-облигаций. Например, в 1993 г. вы могли бы приобрести такие пакеты [c.622]
Но значение приведенной стоимости зависит от ставки "спот" для 5 лет, г5 [c.622]
В этом примере мы взяли две облигации с одним сроком погашения -5 лет, но с разными купонными ставками. Это позволило нам найти цену мини-облигации, по которой производятся выплаты только в году 5, и таким образом нашли ставку "спот" для 5 лет. Чтобы установить точные цены на мини-облигации и ставки "спот" для всех других периодов, нам потребовался бы полный ряд соответствующих облигаций. В практических ситуациях нам никогда так не повезет, но если мы располагаем широким диапазоном купонных [c.622]
Появление таких инструментов дает вам еще один способ оценить процентные ставки "спот". Просто взгляните на процентную ставку по каждой из этих мини-облигаций. Например, черной линией на рисунке 23-2 показаны ставки процента по казначейским облигациям "стрип". Заметим, что эти [c.623]
Конечно, г-жа Долгая не может точно знать, какой будет процентная ставка "спот" на один период,, г2, в следующем году. Предположим, что она ожидает, что ставка будет равна 11 %, т. е. Е(,г2) = 0,11. Текущая ставка "спот" на один период составляет 10%. В результате она ожидает получить [c.624]
Не перепутайте ставку f1 со ставкой г3- процентной ставкой "спот" по двухгодичной облигации, которую держат с периода 0 по период 2. Величина же f представляет собой ставку "спот" на один год, установленную в период 1. [c.624]
Предположим, как и ранее, что ставка "спот" для 2 лет составляет 10,5%. Тогда форвардная ставка должна равняться 11%. По определению, эта форвардная ставка представляет собой скрытую процентную ставку второго года по двухгодичному займу [c.625]
Стратегия Д1 дает более высокий ожидаемый доход, если Е(,г2) - ожидаемая будущая ставка "спот" выше форвардной ставки/ , заключенной в ставке [c.625]
Конечно, г-н Короткий не может предугадать будущую ставку "спот" и поэтому не в состоянии предсказать цену двухгодичной облигации в 1-м году. Но если г, = 0, 1 05 и он ожидает, что ставка "спот" будет равна, г2 = 0, 1 1, тогда ожидаемая цена составит [c.626]
Стратегия К2 лучше, если форвардная ставка f2 превышает ожидаемую в будущем ставку "спот" Е(,гг). Если г-н Короткий столкнется с теми же процентными ставками, что и г-жа Долгая [г, = 0,10, г, = 0,105, Е(,г2) = 0,1 , /2 = 0,11 1, обе стратегии дадут одинаковый ожидаемый доход [c.627]
Наш числовой пример отвечал этому условию и/г, и Е(,г2) равнялись 11%. Но что происходит, когда форвардная ставка превосходит ожидаемую будущую ставку "спот" Тогда и Долгая, и Короткий предпочтут инвестировать в [c.627]
Любая премия представляет собой разницу между форвардными ставками и ожидаемыми в будущем ставками "спот". Эту разницу обычно называют премией за ликвидность. [c.628]
Сторонники теории предпочтения ликвидности полагают, что, как правило, не хватает таких кредиторов, как г-жа Долгая. В этом случае премия за ликвидность положительна и форвардная ставка будет превышать ожидаемую ставку "спот". В награду за предоставление денег на длительный срок инвесторы получают положительную премию за ликвидность в форме более высоких долгосрочных ставок процента. Таким образом, если эта точка зрения верна, временная структура чаще должна иметь повышательную тенденцию. Конечно, если бы ожидалось, что будущие ставки "спот" упадут, временная структура снижалась бы и все же вознаграждала бы инвесторов за долгосрочные кредиты. Но по теории предпочтения ликвидности снижение было бы менее значительным, чем согласно гипотезе ожиданий. [c.629]
Несомненно, это означает, что заемщики должны каким-то образом стимулировать инвесторов, если хотят, чтобы те предоставляли им деньги на длительный срок. Следовательно, форвардная ставка процента/, должна превышать ожидаемую ставку "спот" Е(,г2) на сумму, которая компенсировала бы инвесторам дополнительный риск инфляции. [c.629]
Фактический темп инфляции Процентная ставка "спот" в году 1 [c.630]
Стоимость любой облигации равна денежным выплатам, дисконтированным по процентной ставке "спот". Например, стоимость облигации с купонной ставкой 5% и сроком 10 лет равна [c.643]
Ставка "спот" г, для одного периода может сильно отличаться от ставки г2 кия двух периодов. Другими словами, инвесторы часто предъявляют разные требования к годовым ставкам процента за предоставление денег на 1 и на 2 года. Почему Согласно теории ожиданий, цены на облигации устанавливаются таким образом, что ожидаемая норма доходности инвестиций в облигации за любой период не зависит от срока погашения облигаций, имеющихся у инвестора. Согласно теории ожиданий, убудет превышать г, только в том случае, если ожидается рост процентной ставки на один период в следующем году. [c.643]
Взгляните на процентные ставки "спот" в задании 2. Предположим, что кто-то сказал вам, что процентная ставка "спот" на 6 лет составляла 4,80%. Почему вы бы усомнились в этом Как бы вы могли сделать деньги, если бы это было правдой Какова минимальная разумная величина ставки "спот" на 6 лет [c.647]
Еще раз взгляните на процентные ставки "спот", приведенные в задании 2. Что вы можете сказать о процентной ставке "спот" на один год в 4-м году, если [c.647]
Предположим, что вы берете заем в размере 90,91 дол. сроком на один год под 10% и ссужаете 90,91 дол. на два года под 12%. Это процентные ставки по займам, сделанным сегодня следовательно, это процентные ставки "спот". Потоки денежных средств по вашим сделкам следующие [c.702]
Предположим, что вас не заботит риск, а в международной торговле не существует барьеров и издержек. Тогда зависимость между ставками "спот", форвардными обменными ставками, процентными ставками и темпами инфляции будет выглядеть следующим образом [c.952]
Лучше ли купить облигацию "5s of 98" Не делает ли рынок ошибку, установив цены на эти два выпуска, исходя из разных значений доходности Единственный способ удостовериться в этом - вычислить приведенную стоимость облигаций, используя ставки "спот" г, для 1994 г., г2для 1995 г. и т. д. Вычисления приведены в таблице 23-2. [c.620]
Вместо того чтобы дважды инвестировать отдельные суммы на 1 год, г-жа Долгая могла бы сегодня вложить свои деньги в облигацию, которая погашается во 2-м году (стратегия Д2 в таблице 23-3), т. е. она инвестировала бы по ставке "спот" для 2лет, г2, и в конце получила бы 1000( 1 + г2)2. Если г2= 0,105, то она получит 1000(1,105)2=1221 дол. [c.624]
JдТеперь давайте рассмотрим проблему, с которой столкнулся г-н Короткий. У г-на KODO кого него также есть 10 Ю дол. для инвестирования, но он хочет вернуть их в году 1. Сама собой напрашивается стратегия — инвестировать в облигацию со сроком 1 год. Тогда доход г-на Короткого составит 1000(1 + г,). Это стратегия К1 в таблице 23-4. Вторая стратегия (К2 в таблице) - купить двухгодичную облигацию и продать ее в конце 1-го года. Продажная цена будет равняться приведенной стоимости облигации в 1-м году. К тому времени останется один год до погашения облигации. Ее приведенная стоимость будет равна доходу по ней во втором году 1000(1 + г,)2, дисконтированному по ставке, г2— ставке "спот" на один период, доминировавшей в 1-м году [c.626]
Из случая г-жи Долгой мы знаем, что ставка г2на 2 периода может быть выражена через ставку "спот" на один период/-, и форвардную ставку . Итак, [c.626]
Это и есть гипотеза ожиданий применительно к временной структуре процентных ставок". Согласно этой гипотезе, единственная причина, по которой временная структура имеет повышательную тенденцию, состоит в том, что инвесторы ожидают, что будущие ставки "спот" будут выше текущих ставок "спот" единственная же причина снижения временнбй структуры заключается в том, что инвесторы ожидают падения ставок "спот" ниже своего текущего уровня. Кроме того, гипотеза ожиданий подразумевает, что инвестирование в краткосрочные облигации (как в стратегиях Д1 и К1) имеет точно такую же доходность, что и инвестирование в долгосрочные облигации (как в стратегиях Д2 и К2). [c.628]
Согласно теории ожиданий, если форвардная ставка на 1% выше процентной ставки "спот", то вам следует ожидать, что и ставка "спот" вырастет на 1%. В своем исследовании рынка казначейских векселей в период с 1959 по 1982 г. Юджин Фама обнаружил, что форвардная премия в среднем действительно ведет к росту ставки "спот", но этот рост меньше, чем следовало бы из теории ожиданий21. [c.631]