Временная структура безрисковых процентных ставок при начислении процентов 2 раза в год имеет следующий вид [c.49]
ТВИСТ — попытки государственных органов изменить временную структуру, динамику процентных ставок. [c.388]
Развитие мирового рынка с его многочисленными секторами влечет за собой рост объема валютных, кредитных, финансовых расчетных операций. Увеличиваются документооборот, количество деловых бумаг — платежных и унифицированных коммерческих и финансовых документов. Между участниками рынка происходят обмен информацией, передача сведений о курсах валют и ценных бумаг, процентных ставках, положении на разных рынках, надежности партнеров и др. Информационные потоки выходят за национальные границы. В итоге формируется банк данных для рынка информационных услуг в мировом масштабе. В рамках ООН создана организационная структура для координации работ межправительственных и других организаций экономического, коммерческого, финансового, телекоммуникационного профиля. Постоянные рабочие группы разрабатывают новые и совершенствуют действующие стандарты по международным валютным, кредитным, финансовым, расчетным операциям. Временные рабочие группы периодически обсуждают проблемы ценных бумаг, дорожных чеков, золота и других драгоценных металлов, банковских операций с использованием сети СВИФТ. Система обмена информацией предназначена для пользования не только узким кругом профессионалов, но и всех участников рыночной экономики. [c.416]
Учет фактора времени при анализе уровней процентных ставок необходим, как правило, в случае осуществления финансовыми структурами долговременных инвестиционных проектов. Источниками инвестиций могут рассматриваться привлеченные средства на срок более года. [c.625]
В принципе процентные ставки могут быть различными для каждого из будущих периодов. Связь между процентной ставкой и временем поступления денежных средств называется временной структурой процентных ставок. Мы рассмотрим временную структуру процентных ставок в главе 23. Но сейчас, чтобы обойти проблему, мы схитрим и допустим, что временная структура "единообразна" — т. е. процентная ставка остается одной и той же, вне зависимости от периода, в котором возникает поток денежных средств. Это означает, что мы можем заменить ряд процентных ставок г г2, г, и т. д. одной ставкой г и записать формулу приведенной стоимости следующим образом [c.32]
Ловушка 4 — что происходит, когда мы не можем определить временную структуру процентных ставок [c.91]
Мы упростили наш анализ планирования долгосрочных вложений, сделав допущение, что альтернативные издержки одинаковы для всех потоков денежных средств С,, С2, С3 и т. д. В данной главе специально не рассматривается вопрос о временной структуре процентных ставок, но мы должны указать на некоторые проблемы, связанные с методом внутренней нормы доходности, которые возникают, когда краткосрочные процентные ставки отличаются от долгосрочных. [c.91]
В сентябре 1990 г. Казначейство США могло сделать заем на 1 год с процентной ставкой 8%, но ему пришлось бы платить примерно 20% за займы сроком на 20 лет. Почему по облигациям с разным сроком погашения предлагаются различные ставки процента Иначе говоря, почему существует временная структура процентных ставок [c.611]
Почему финансового менеджера должны заботить эти идеи Кому нужно знать, каким образом устанавливаются цены на облигации, пока рынок облигаций активен и эффективен Эффективные рынки защищают некомпетентного участника торговых сделок. Если возникает необходимость проверить, насколько справедлива цена предполагаемого выпуска облигаций, вы можете посмотреть на цены похожих облигаций. Нет нужды прослеживать исторические тенденции в поведении процентных ставок, думать о временной структуре или о других проблемах, обсуждаемых в данной главе. [c.611]
Таким образом, поток денежных средств первого периода дисконтируется по ставке, равной сегодняшней ставке "спот" для одного периода, а поток денежных средств второго периода по ставке равной сегодняшней ставке "спот" для двух периодов. Ряд ставок "спот" - г г2 и т. д. - является одним из способов отражения временной структуры процентных ставок. [c.616]
Рассмотренные теории временной структуры процентных ставок являются статическими — они сообщают нам, как можно определить цены облигаций на такую-то дату. Совсем недавно экономисты в области финансов предложили несколько важных теорий, объясняющих, как связаны между собой изменения цен на различные облигации. [c.632]
Наш простой пример должен помочь вам в целом понять эти новые теории временной структуры процентных ставок. Но вы, возможно, захотите внести некоторые изменения, чтобы сделать этот пример более реалистичным. Во-первых, краткосрочным процентным ставкам присуща большая внутренняя стабильность, чем в наших допущениях. Если они в этом году растут, вполне вероятно, что в следующем году они снизятся обратно до "нормального" уровня. Если в следующем году они упадут, то позже, вероятнее всего, опять поднимутся. Во-вторых, краткосрочные процентные ставки подвержены большим колебаниям, чем долгосрочные. В-третьих, краткосрочные и долгосрочные ставки изменяются не одновременно, как подразумевается в нашем примере. Иногда, например, краткосрочные ставки растут, а разрыв между краткосрочными и долгосрочными ставками уменьшается. В этом случае, возможно, более реалистично предположить, что доходность каждой облигации зависит и от изменения краткосрочных ставок, и от изменения разницы между долгосрочными и краткосрочными ставками. Сделать модель более реалистичной значит и усложнить ее. Но если мы знаем, как могут изменяться процентные ставки и как связаны между собой значения доходности различных облигаций, мы все же можем кое-что сказать о некоторых закономерностях в изменении цен на облигации. [c.634]
Предположим, что временная структура процентных ставок имеет повышательную тенденцию. Что бы вы сказали по поводу следующего высказывания "Нынешняя временная структура процентных ставок делает краткосрочные облигации более привлекательными для казначеев корпораций. Фирмам следует избегать новых выпусков долгосрочных облигаций" [c.647]
См. Временная структура процентных ставок [c.1079]
ВРЕМЕННАЯ СТРУКТУРА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК [c.165]
Существуют две основные гипотезы, объясняющие временную структуру процентных ставок гипотеза сегментированных рынков и гипотеза чистых ожиданий. Рассмотрим каждую из них. [c.166]
И последнее замечание в заключение этого раздела. Временная структура процентных ставок объясняет форму кривой доходности только в данный момент. И не должно быть иллюзий, что временная структура Процентных ставок может объяснить, почему общий уровень процентных ставок повышается и снижается с течением времени. Как мы увидим в дальнейшем, Федеральной резервной системе есть что сказать об этом возможно, что причина неспособности объяснить особенности поведения кривой доходности с позиций гипотезы временной структуры процентных ставок кроется в той роли, которую играет ФРС, влияя на фактическую и ожидаемую доходность ценных бумаг. Мы подробнее расскажем о роли ФРС в установлении процентных ставок в последующих главах. [c.169]
Ни одна из гипотез временной структуры процентных ставок не в состоянии объяснить все аспекты поведения кривой доходности. Спасению существующих гипотез способствует включение в анализ такого фактора, как премия за срок для ценных бумаг с разными сроками погашения. Тем не менее большая часть эмпирических исследований показывает, что премия за срок не является постоянной, а меняется во времени, возможно под воздействием денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы. [c.170]
Сравните и противопоставьте друг другу различные гипотезы временной структуры процентных ставок. [c.172]
Предположим, что кривая доходности имеет отрицательный наклон. Что при этом можно сказать об ожиданиях в отношении краткосрочных процентных ставок согласно различным гипотезам их временной структуры [c.172]
В чем состоит основное различие между рисковой и временной структурами процентных ставок [c.172]
Вспомните из главы 7, что даже если применительно к облигациям абстрагироваться от таких проблем, как кредитный риск, ликвидность и различие в налоговых режимах, очень часто случается, что облигации с различными сроками погашения имеют различные станки дохода. Особо отметим, что финансовые инструменты с различными сроками погашения имеют тенденцию к повышению ставок при приближении срока погашения. Следовательно, существует временная структура процентных ставок, которая означает, что кривая доходности финансовых активов с одинаковыми характеристиками риска, ликвидности и налогообложения, обычно имеет положительный наклон. [c.688]
Если процентная ставка по федеральным фондам г°= 0,08, то временная и рисковая структуры процентных ставок, предполагающие определенную форму и положение кривых доходности, покажут, что процентная ставка по 6-месячным казначейским ценным бумагам будет равна 0,07 (7%). [c.689]
Предположим, как показано на рис. 25-10, что равновесная однодневная процентная ставка по федеральным фондам (г.), которая определяется на рынке банковских резервов, равна 0,08 (8%). До тех пор пока временная и рисковая структуры, описываемые примерными кривыми доходности на рис. 25-10, сохраняются, 6-месячную процентную ставку по казначейским ценным бумагам можно определить, проведя перпендикуляр из точки, соответствующей 6-месячному сроку погашения на оси абсцисс, до пересечения с графиком и найдя соответствующую ординату точки пересечения. Следовательно, процентная ставка по 6-месячным казначейским ценным бумагам, которая согласуется с временной и рисковой структурами процентных ставок, равна 0,07 (7%). [c.690]
При такой ставке по федеральным фондам совокупный спрос и предложение резервов равны 77 () = 15 млрд. долл. Рисунок 25-11Б представляет собой копию рис. 25-10 он покапывает временную и рисковую структуру процентных ставок по федеральным фондам и казначейским ценным бумагам. Как и рис. 25-10, рис. 25-115 показывает, что долгосрочная (6-месячная) процентная ставка по казначейским ценным бумагам равна / " = 0,07. Наконец, рис. 25-11В представляет собой график спроса на деньги в экономике, описанный в главе 20. Если предположить, что 6-месячная процентная ставка по казначейским ценным бумагам есть адекватная процентная ставка для определения равновесного спроса на деньги, то можно увидеть, что, согласно рис. 25-11В, при г = 0,07 спрос на деньги равен Л/() = 900 млрд. долл., т. е. этот объем является равновесной денежной массой в экономике. [c.690]
Определение равновесной денежной массы. Как показано на рис. А, равновесная процентная ставка по федеральным фондам, г° = 0,08, определена равновесием на рынке банковских резервов. При заданных временной и рисковой структурах процентных ставок, представленных на рис. Б, равновесная номинальная процентная ставка по 6-месячным казначейским ценным бумагам равна л° = 0,07. Если это процентная ставка, соответствующая спросу небанковского сектора на номинальные денежные остатки (М), то рис. В показывает, что равновесный спрос на деньги равен М0 = 900 млрд. долл. [c.691]
В приведенных выше аргументах против использования обычного понятия внутренняя норма дохода не учитывается как-либо возможность изменения процентных ставок с течением времени. Мартин Дж. Бэйли обратил мое внимание на то, что когда это действительно имеет место (т. е. когда существует известная динамика будущих изменений i), правило внутренней нормы дохода оказывается еще более несостоятельным. Ведь при употреблении этого правила все временные периоды трактуются как одинаковые единственным дисконтирующим фактором является ставка нахождения , определяемая только в виде последовательности потоков наличности. Но при известной динамике изменений будущего i возникают перемены в относительной желательности доходов различных периодов. При обычном изложении концепции внутренней нормы дохода данное обстоятельство не учитывается. В действительности в таком случае можно осуществить инвестиции, для которых р четко и однозначно определена, но при этом нельзя определить желательность альтернативных возможностей (т. е. в зависимости от временной структуры будущих процентных ставок сегодняшняя ценность может быть положительной или отрицательной). [c.220]
Решающий аспект использования систем управления активами и пассивами связан с моделированием базовых стохастических параметров, таких как процентные ставки, показатели инфляции и доходности ценных бумаг. Любой сценарий описывает отдельно взятый, логически последовательный набор значений параметров на протяжении всего планового периода. Коэффициенты должны быть внутренне согласованы в рамках единого сценария. Например, доходы на облигацию должны соответствовать изменениям процентных ставок. (См. статью [53] по поводу однофакторной модели процентной ставки, которая была использована в многопериодном стохастическом программировании.) Барицентрическая аппроксимация этого процесса порождает дерево сценариев, где по каждому сценарию принимают в расчет разнообразные подвижки временной структуры. (Временная структура процентных ставок - система взаимосвязей между процентными ставками по определенному финансовому инструменту на разные сроки.) Эмпирические результаты установлены для шести - и восьмипериодных моделей (см. также [c.22]
Что это означает с точки зрения составления бюджетов долгосрочных вложений Это означает, что с методом возникают сложности всякий раз, когда становится важна временная структура процентных ставок8. В этих случаях мы сравниваем внутреннюю норму доходности проекта с ожидаемым показателем (доходностью к погашению) свободно обращающихся ценных бумаг, которые 1) сопряжены с риском, эквивалентным риску проекта, и 2) имеют аналогичный проекту временной график движения денежных потоков. Однако о таком сравнении легче говорить, чем его реально осуществить. Гораздо лучше забыть о внутренней норме доходности и вычислить чистую приведенную стоимость. [c.91]
Это и есть гипотеза ожиданий применительно к временной структуре процентных ставок". Согласно этой гипотезе, единственная причина, по которой временная структура имеет повышательную тенденцию, состоит в том, что инвесторы ожидают, что будущие ставки "спот" будут выше текущих ставок "спот" единственная же причина снижения временнбй структуры заключается в том, что инвесторы ожидают падения ставок "спот" ниже своего текущего уровня. Кроме того, гипотеза ожиданий подразумевает, что инвестирование в краткосрочные облигации (как в стратегиях Д1 и К1) имеет точно такую же доходность, что и инвестирование в долгосрочные облигации (как в стратегиях Д2 и К2). [c.628]
Если краткосрочные процентные ставки значительно ниже долгосрочных, краткосрочные займы кажутся привлекательнее долгосрочных. Но знакомство с теориями временной структуры процентных ставок должно уберечь от таких наивных суждений. Одной из причин высоких долгосрочных ставок мо жет быть ожидание роста краткосрочных ставок в будущем. Кроме того, ин весторы, покупающие долгосрочные облигации, возможно, приемлют риски ликвидности и инфляции, за которые справедливо хотят получить компен сацию. Когда временная структура имеет повышательную тенденцию, вам следует делать краткосрочные займы только в том случае, если вы чувствуете, что инвесторы переоценивают будущий рост процентных ставок или переоцени вают риски предоставления долгосрочных кредитов. [c.631]
Многие существовавшие ранее различия между коммерческими банками и сберегательными учреждениями стали теперь весьма туманными. Сберегательные учреждения могут брать ссуды у ФРС, и от них требуется соблюдение коэффициента ликвидности (который в значительной степени аналогичен требуемой норме резервного покрытия, предъявляемой к коммерческим банкам) в пределах от 3 до 10%. Ссудо-сберегательные ассоциации и сберегательные банки предлагают счета NOW, а кредитные союзы — чековые паевые счета эти счета, как вы помните, эквивалентны чековым счетам, приносящим процентный доход. С другой стороны, следует отметить, что коммерческие банки стали важными кредиторами на рынке недвижимости, который традиционно занимали ссудо-сберегательные ассоциации. В прошлом можно было легко определить вид финансового учреждения, просто анализируя структуру его активов и пассивов. Это различие остается существенным, но, по-видимому, со временем будет становиться меньше. [c.138]
Гипотеза сегментированных рынков сталкивается с тремя проблемами. Во-первых, эта гипотеза не может объяснить тот известный из практики факт, что процентные ставки по облигациям с разными сроками погашения имеют тенденцию подниматься и снижаться одновременно. Во-вторых, обычно кривая доходности, по крайней мере для казначейских векселей, имеет положительный наклон. Представляется неправдоподобным, что превышение предложения над спросом на долгосрочные облигации, как правило, больше, чем превышение предложения над спросом на краткосрочные облигации. Наконец, как будет показано в следующем разделе, существует некоторое число инвесторов, которым безразлично, на каком рынке (по сроку погашения) покупать и/или продавать облигации. Эти маржинальные инвесторы могут получать прибыль, торгуя на рынках облигаций с разными сроками погашения, и в конечном итоге рыночная цена облигации (а потому и рыночная процентная ставка) будет отражать поведение не средних, а маржинальных инвесторов, которые не привязаны к определенному рынку. Короче говоря, процентные ставки по облигациям с разными сроками погашения будут определяться людьми, для которых эти облигации вполне взаимозаменяемы. Это подводит нас к другой гипотезе временной структуры процентных ставок. 1ипотсза чистых ожиданий Гипотеза чистых ожиданий предполагает, что на рынке облигации имеется достаточно большое количество покупателей и продавцов, для [c.166]
В ч( v. .. ючастся важность временной структуры пр ч.н птпы , ,н>.ок Понимание временной структуры процентных ставок важно не только с научной, но и с практической точки зрения. Управляющие финансами корпораций должны постоянно при- [c.168]
Хотя ФРС напрямую контролирует переменные финансового рынка, ей не следует ограничиваться этими переменными как единственными потенциальными промежуточными целями. Одной из экономических переменных, на которую ФРС и другие экономисты недавно обратили внимание, выступает номинальный доход. Другой переменной являются товарные цены. Некоторые экономисты выступают сторонниками модификации таргетирования1 процентных ставок, вариантом которого рассматривается таргетирование разницы между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками, описывающей временную структуру процентных ставок. [c.651]
Отметим, что соглашения REPO о покупке ФРС ценных бумаг также могут снизить однодневную процентную ставку по федеральным фондам (рис. 25-12/1). Однако соглашения REPO не будут означать устойчивого изменения политики ФРС, вызывающего колебания процентной ставки по федеральным фондам, которое люди воспримут как устойчивые изменения и будут ожидать дальнейшего падения однодневных ставок. Как мы знаем из теории ожиданий временной структуры процентных [c.691]