Наш простой пример должен помочь вам в целом понять эти новые теории временной структуры процентных ставок. Но вы, возможно, захотите внести некоторые изменения, чтобы сделать этот пример более реалистичным. Во-первых, краткосрочным процентным ставкам присуща большая внутренняя стабильность, чем в наших допущениях. Если они в этом году растут, вполне вероятно, что в следующем году они снизятся обратно до "нормального" уровня. Если в следующем году они упадут, то позже, вероятнее всего, опять поднимутся. Во-вторых, краткосрочные процентные ставки подвержены большим колебаниям, чем долгосрочные. В-третьих, краткосрочные и долгосрочные ставки изменяются не одновременно, как подразумевается в нашем примере. Иногда, например, краткосрочные ставки растут, а разрыв между краткосрочными и долгосрочными ставками уменьшается. В этом случае, возможно, более реалистично предположить, что доходность каждой облигации зависит и от изменения краткосрочных ставок, и от изменения разницы между долгосрочными и краткосрочными ставками. Сделать модель более реалистичной значит и усложнить ее. Но если мы знаем, как могут изменяться процентные ставки и как связаны между собой значения доходности различных облигаций, мы все же можем кое-что сказать о некоторых закономерностях в изменении цен на облигации. [c.634]
В настоящей главе рассматриваются кривая доходности процентных инструментов и теории временной структуры процентных ставок. [c.140]
Вначале мы остановимся на определении кривой доходности, кривой доходности спот, выведем формулу для расчета теоретической ставки спот. После этого дадим определение форвардной процентной ставки и найдем формулу для ее вычисления. Далее представим три теории временной структуры процентных ставок, а именно, теории чистых ожиданий, предпочтения ликвидности и сегментации рынка. [c.140]
ТЕОРИИ ВРЕМЕННОЙ СТРУКТУРЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК [c.145]
В настоящей главе рассматриваются вопросы определения спо-товой и форвардной процентных ставок и приводятся теории временной структуры процентных ставок. [c.36]
Существуют три наиболее признанные теории, объясняющие форму кривой временной структуры процентных ставок, а именно, теория чистых ожиданий, теория предпочтения ликвидности и теория сегментации рынка. [c.145]
Насколько ценной является теория ожиданий в объяснении временной структуры процентных ставок Очевидно, что ожидания будущих изменений ставок должны оказывать влияние на их временную структуру. Теория хорошо объясняет ситуацию, когда правительство проводит жесткую кредитную политику. Если правительство поддерживает краткосрочные процентные ставки на высоком уровне, то все понимают, что наступит момент, когда политика будет ослаблена, и процентные ставки понизятся. Однако нельзя не учитывать тот факт, что кривая доходности казначейских векселей имеет всегда положительный наклон, т. е. инвесторы всегда ожидают повышения ставок в будущем, что явно противоречит действительности. [c.443]
Какое значение имеет теория ликвидности для объяснения временной структуры процентных ставок [c.456]
Почему же активы, такие, как казначейские ценные бумаги, одинаковые во всем остальном, кроме срока погашения, имеют различную доходность И почему кривая доходности меняет свой вид во времени Хотя на эти вопросы нет убедительного ответа, их можно обсудить с помощью различных теорий структуры процентных ставок по срокам погашения. [c.706]
Из этих рассуждений не следует, что процентные ставки в следующем периоде будут равны наведенной форвардной ставке, и не следует даже, что вы ожидаете, что они будут раины. Фактически мы ничего не сказали о том, откуда взялись эти ставки Мы обсудим это в следующем параграфе сейчас мы лишь отметим, что временной структуре посвящены несколько теорий. В одной из них, "теории ожиданий", утверждается, что наведенные будущие ставки равны ожидаемым будущим ставкам. Из этой теории следует, что инвесторы могут видеть, как рынок оценивает любую форвардную ставку. Практически было обнаружено, что временная структура содержит "премию за риск" так, что наведенные форвардные процентные ставки отличаются от ожидаемых рынком ставок. Аналогичный эффект наблюдается и для форвардных контрактов другого рода, например для валют. [c.35]
Так чем же, согласно реальной теории процента, определяется эта своеобразная цена равновесия на рынке капитала Убывающей предельной производительностью (предельной доходностью) капитала или возрастающими предельными издержками упущенных возможностей (временными предпочтениями, связанными с нетерпением и ожиданиями) Ответ на этот вопрос не покажется сложным, если по аналогии вспомнить, что цена на рынке товаров определяется одновременно и закономерностями спроса (убывающей предельной полезностью), и закономерностями предложения (растущими предельными издержками производства товаров). Доходчиво поясняет сущность категории процента в трактовке неоклассической школы П. Самуэльсон в одном из старых изданий своего знаменитого учебника Для того, чтобы резать, нужны оба лезвия ножниц вы не можете сказать, что фактически режет одно лезвие, а не другое точно так же и оба наших фактора, нетерпение и производительность, взаимодействующие между собой, определяют структуру и движение процентных ставок .1 [c.280]
Если краткосрочные процентные ставки значительно ниже долгосрочных, краткосрочные займы кажутся привлекательнее долгосрочных. Но знакомство с теориями временной структуры процентных ставок должно уберечь от таких наивных суждений. Одной из причин высоких долгосрочных ставок мо жет быть ожидание роста краткосрочных ставок в будущем. Кроме того, ин весторы, покупающие долгосрочные облигации, возможно, приемлют риски ликвидности и инфляции, за которые справедливо хотят получить компен сацию. Когда временная структура имеет повышательную тенденцию, вам следует делать краткосрочные займы только в том случае, если вы чувствуете, что инвесторы переоценивают будущий рост процентных ставок или переоцени вают риски предоставления долгосрочных кредитов. [c.631]
Буклемишев О.В. Теория временной структуры процентных ставок и российский рынок [c.126]
Классическую теорию временной структуры процентных ставок ( теорию ожиданий ) интересуют чистые ставки процента, и поэтому она рассматривает структуру ставок по государственному долгу, поскольку считается, что частные обязательства включают элемент риска для инвестора. Анализ начинается с признания того факта, что индивид, желающий приобрести финансовые активы, всегда имеет возможность последовательно держать несколько краткосрочных облигаций (bonds), а не обязательно одну долгосрочную на весь период инвестирования. Аналогично индивид, желающий иметь облигации в течение короткого периода (скажем, в течение двух лет), всегда может купить, а затем продать две долгосрочные облигации (владея каждой в течение года), срок погашения которых не наступает в рассматриваемый период. Поэтому, если все индивиды имеют аналогичные ожидания относительно будущих доходов по краткосрочным облигациям и будущих цен, по которым могут быть проданы долгосрочные облигации после истечения такого же периода (поскольку в отличие от краткосрочных их [c.490]
Стремясь выявить взаимодейс i вие различных видов процентных ставок, западные аналитики, как правило, вводят ряд ограничений. Харрис пишет по этому поводу Мы не пытаемся объяснить дифференциацию процентных ставок с учетом всех различий между облигациями... По существу, мы принимаем допущение об идешичности всех видов облигаций, за исключением одного их свойства -срока погашения обязательств (гл. 17, с. 523-524). Именно поэтому указанные теории получили название теорий временной структуры процентных ставок . [c.56]
Значение теорий временной структуры процентных ставок двояко. Один из аспектов, имеющий наибольшее значение для проблем, которым в целом посвящена эта книга,-чисто теоретический. Он касается предпосылок, на которых могут основываться модели, имеющие только одну норму процента по облигациям. Другими словами, каковы те исходные предпосылки, которые дают нам право утверждать, что временная структура процентных ставок может быть сведена к единой норме процента Второй аспект представляет больший интерес для тех, кто озабочен кредитно-денежной политикой. Дело в том, что различные теории временной сфуктуры процентных ставок по-разному отвечают на вопрос, может ли кредитно-денежная политика оказывать непосредственное влияние на какой-либо конкретный вид процентных ставок-например, ставку по облигации сроком в 20 лег. [c.524]
Определить равновесие портфеля с позиций равенства предельных норм доходности-значит ограничиться самым общим подходом. Строго творя, равенство предельных норм доходности является условием равновесия только для таких видов активов, которые являются совершенными субститутами, например активы с различными сроками HOI ашсния, существование которых мы предположили в чисто экспекта-аионной теории временной структуры процентных ставок. Однако в мире, где активы резко различаются между собой (например, получение процентного дохода по одному виду бумаг связано с меньшим риском, чем по другому), предельная ставка доходности будет отражать и эти характеристики активов. Так, в случае, когда различия связаны со степенью неопределенности, равновесная предельная норма доходности по активам с большим риском будет включать премию за риск. Однако га формулировка, которая применена нами выше, вподне достаточна для наших целей, поскольку мы можем абстрагироваться от изменений в различиях между активами и допустить, скажем, существование постоянных премий за риск. При таком допущении изменения относительных предельных норм доходности по активам вызываются теми же причинами, которые приводят к изменениям этих показателей, когда премии за риск отсутствуют. [c.673]
В более позднем исследовании изучались доходности трехмесячных казначейских векселей, даваемые Goldsmith-Nagan каждые 6 месяцев, за период с марта 1970 г. по сентябрь 1979 г. (39 прогнозов)4. Эти прогнозы затем сравнивались с прогнозами, сделанными в соответствии с тремя простыми моделями, первая из которых была моделью с неизменной процентной ставкой. Вторая модель была основана на теории предпочтения ликвидности временной структуры процентных ставок (см. гл. 5). В соответствии с этой теорией форвардная ставка, определяемая текущими рыночными ставками, должна быть равна ожидаемой процентной ставке плюс премия за ликвидность. Таким образом, прогноз ожидаемой в будущем процентной ставки можно получить, вычитая величину премии за ликвидность из форвардной ставки. Третья модель была тем, что статистики называют моделью авторегрессии. Смысл ее заключается в следующем. Прогноз будущей процентной ставки по векселям Казначейства определяется, исходя из текущей процентной ставки с учетом того, какой она была один, два, три и шесть кварталов назад. В процессе исследования обнаружено, что прогнозы профессионалов оказались более точными, чем прогнозы, сделанные в соответствии с моделью [c.454]
Unbiased Expe tation Theory — теория несмещенных ожиданий. Объяснение временной структуры процентных ставок. Утверждается, что срочная ставка представляет среднее ожидание относительно будущей текущей ставки в рассматриваемый период времени. [c.996]
Изучение зависимости (нормированных) ставок от срока — одна из важнейших проблем теории и практики финансов. В теории такая зависимость называется временной структурой процентных ставок. Для равновесного кредитного рынка эта структура описывается функцией /, (Т], определяющей зависимость ставки / от срока Т. Попричинам, которые станут ясным и впоследствии, график функции i,(T) называют кривой доходности, или кривой спот-ставок. Типичная кривая доходности изображена на рис. 7.1. [c.255]
Теперь давайте разберемся, как на основе паритета процентных ставок прогнозировать будущие валютные курсы -вспот и затем воспользуемся этими знаниями, чтобы перевести французский доход в евро (из табл 17-5) в британские фунты стерлингов. Таблица 17,6 иллюстрирует эту процедуру, В строках 1 и 2 представлены временные структуры процентных ставок по правительственным займам в Великобритании и Франции, Строка 3 показывает соотношение номинальных ставок. Как мы знаем, согласно теории ларитета процентных ставок, отношение номинальных ставок, умноженное на текущий спот>-курс фунта стерлингов к евро ( / ), дает значение форвардного обменного курса. [c.387]
В частности, при изучении финансовых инструментов с фиксированными доходами вводятся многие фундаментальные понятия теории финансов будущая и приведенная стоимости инвестиций, внутренняя доходность облигаций, временная структура процентных ставок, кривая рыночных доходностей, дюра-ция и выпуклость портфелей облигаций. Все эти понятия широко используются как при измерении финансовых рисков, так и при построении стратегий хеджирования этих рисков. [c.1]
Значение модели для экономической политики состоит в том, что центральный банк может изменять временную структуру процентных ставок, варьируя соотношением между предложением краткосрочных и долгосрочных облигаций. Более того, центральный банк не может воздействовать на долгосрочную ставку, изменяя лишь предложение краткосрочных облигаций. Это прямо противоречит практическим выводам чистой экспекта-ционной теории. [c.546]
Мы можем закончить данную главу указанием на то, что чистая экспектациопная теория и чистая теория сегментации временной структуры процентных ставок основаны на крайних предположениях относительно неопределенности и формирования ожиданий. Более сложные модели способны преодолеть недостатки каждой из этих теорий. Более того, хотя многие авторы теории временной структуры прежде всего озабочены проблемой ее применения в экономической политике, она, как мы видели в этой главе, имеет также прямые выходы на теорию денег и на построение макроэкономических моделей. [c.553]
Отметим, что соглашения REPO о покупке ФРС ценных бумаг также могут снизить однодневную процентную ставку по федеральным фондам (рис. 25-12/1). Однако соглашения REPO не будут означать устойчивого изменения политики ФРС, вызывающего колебания процентной ставки по федеральным фондам, которое люди воспримут как устойчивые изменения и будут ожидать дальнейшего падения однодневных ставок. Как мы знаем из теории ожиданий временной структуры процентных [c.691]
Две кейнсианские (Keynesian) теории временной структуры ставок процента существенно отличаются от приведенной выше. Теория премии за ликвидность Хикса (Hi ks) утверждает, что спрос и предложение ценных бумаг находятся в разных состояниях равновесия для кратко- и долгосрочных инструментов. Предполагается, что заемщики доминируют в долгосрочной части рынка, так как они предпочитают получить деньги на более продолжительный срок, и поэтому здесь имеется излишек предложения долгосрочных ценных бумаг, что ведет к снижению их стоимости и росту процентной ставки. Предлагающие средства инвесторы, с другой стороны, предпочитают отдавать деньги на короткий срок, и поэтому в этой части рынка возникает дефицит краткосрочных ценных бумаг, что ведет к росту их цены и снижению процентной ставки. Кредиторы, таким образом, получая ценные бумаги с меньшим процентом, вынуждены как бы выплачивать премию за свое предпочтение ликвидности. Конечно, если премия за ликвидность становится значительной, то становятся выгодными арбитражные сделки — покупать долгосрочные бумаги с близким сроком погашения по текущим низким ценам и продавать краткосрочные бумаги по текущим высоким ценам. Другими словами, арбитражные сделки создают тенденцию к выравниванию доходов от ценных бумаг с различными сроками погашения в соответствии с классической гипотезой. Модильяни (Modigliani) позднее, пересмотрев теорию Хикса, утверждал, что, хотя некоторым инвесторам и [c.491]
Следовательно, применение ставки общей доходности означает не только, что равноразмерные платежи в различные моменты времени дисконтируются по одной и той же ставке, но и разноразмерные денежные потоки в один и тот же момент времени дисконтируются по разным ставкам. Оба эти утверждения противоречат финансовой теории и практике. Первое потому что не существует одноуровневой структуры процентных ставок. Второе потому, что если бы два денежных потока одинакового "качества" имели разную цену на одном и том же рынке, трейдеры предприняли бы арбитражные операции, покупая дешевые денежные потоки и продавая дорогие, получая таким образом безрисковый арбитражный доход. Следовательно, ставка общей доходности не может быть однозначно применена для сравнительной оценки облигаций. [c.49]
Значение теории для экономической политики вытекает из тех же исходных предпосылок. Согласно чистой экспектационной теории, выражаемой уравнением 17.10, центральный банк или- правительство могут воздействовать на временную структуру ставок лишь посредством влияния на ожидания. В частности, они не могут обеспечить повышение долгосрочной ставки Rt n относительно краткосрочной Rtл путем продажи долгосрочных облигаций. Поступая таким образом, они первоначально создали бы избыточное предложение долгосрочных облигаций, но, как только их цена упала бы и Rtn возросла, кредиторы попытались бы избавиться от краткосрочных облигаций, которые хранятся в их портфеле, что привело бы к дополнительному предложению этих облигаций и росту R, 1. При данных ожиданиях равновесие может быть восстановлено только тогда, когда рынок облигаций вернется к первоначальной временной структуре, хотя при новом равновесии все процентные ставки будут выше, чем в самом начале. Единственный способ, с помощью которого, согласно этой теории, центральный банк сможет изменить временную структуру, заключается в воздействии на ожидания. Более того, теория предписывает на случай, если центральный банк стремится изменить не временную структуру, а уровень долгосрочной ставки (безотносительно уровня краткосрочной), что ему нет необходимости воздействовать на предложение долгосрочных облигаций для того, чтобы вызвать изменения долгосрочной ставки. Ему достаточно, к примеру, увеличить предложение краткосрочных облигаций. Избыточное предложение краткосрочных облигаций поднимает процентную ставку, но в результате перевода активов из одного вида облигаций в другой возникнет избыточное предложение и долгосрочных облигаций, что приведет к желаемому эффекту роста долгосрочной ставки. Он еще более усиливается, если верна гипотеза о формировании ожиданий Мейзельмана, поскольку рост текущей краткосрочной ставки приводит к пересмотру ожиданий в сторону их повышения, что влечет за собой дальнейший рост долгосрочной ставки . [c.541]