Вначале мы остановимся на определении кривой доходности, кривой доходности спот, выведем формулу для расчета теоретической ставки спот. После этого дадим определение форвардной процентной ставки и найдем формулу для ее вычисления. Далее представим три теории временной структуры процентных ставок, а именно, теории чистых ожиданий, предпочтения ликвидности и сегментации рынка. [c.140]
Существуют три наиболее признанные теории, объясняющие форму кривой временной структуры процентных ставок, а именно, теория чистых ожиданий, теория предпочтения ликвидности и теория сегментации рынка. [c.145]
Насколько ценной является теория ожиданий в объяснении временной структуры процентных ставок Очевидно, что ожидания будущих изменений ставок должны оказывать влияние на их временную структуру. Теория хорошо объясняет ситуацию, когда правительство проводит жесткую кредитную политику. Если правительство поддерживает краткосрочные процентные ставки на высоком уровне, то все понимают, что наступит момент, когда политика будет ослаблена, и процентные ставки понизятся. Однако нельзя не учитывать тот факт, что кривая доходности казначейских векселей имеет всегда положительный наклон, т. е. инвесторы всегда ожидают повышения ставок в будущем, что явно противоречит действительности. [c.443]
Какую роль играют ожидания в объяснении временной структуры процентных ставок [c.456]
Предположим, что кривая доходности имеет отрицательный наклон. Что при этом можно сказать об ожиданиях в отношении краткосрочных процентных ставок согласно различным гипотезам их временной структуры [c.172]
Из этих рассуждений не следует, что процентные ставки в следующем периоде будут равны наведенной форвардной ставке, и не следует даже, что вы ожидаете, что они будут раины. Фактически мы ничего не сказали о том, откуда взялись эти ставки Мы обсудим это в следующем параграфе сейчас мы лишь отметим, что временной структуре посвящены несколько теорий. В одной из них, "теории ожиданий", утверждается, что наведенные будущие ставки равны ожидаемым будущим ставкам. Из этой теории следует, что инвесторы могут видеть, как рынок оценивает любую форвардную ставку. Практически было обнаружено, что временная структура содержит "премию за риск" так, что наведенные форвардные процентные ставки отличаются от ожидаемых рынком ставок. Аналогичный эффект наблюдается и для форвардных контрактов другого рода, например для валют. [c.35]
Таким образом, в неоклассической трактовке, процент представляет собой фактически плату за время — он учитывается там, где между принятием решения (например, инвестированием) и получением эффекта (дохода) проходит определенный промежуток времени. С этой точки зрения процент как цена капитала, так же, как и цен обычного товара, определяется на рынке путем сравнения полезности (чистой производительности капитала) и издержек ( воздержания или ожидания ). П. Самуэльсон подчеркивает определяющую роль и производительности капитала, и воздержания от текущего потребления Для того, чтобы резать, нужны оба лезвия ножниц в не можете сказать, что фактически режет одно лезвие, а не другое точно так же и оба наших фактора, нетерпение и производительность, взаимодействуя между собой, определяют структуру и движение процентных ставок (П. Самуэльсон. Экономика. М., 1964. С. 645—646). [c.187]
Так чем же, согласно реальной теории процента, определяется эта своеобразная цена равновесия на рынке капитала Убывающей предельной производительностью (предельной доходностью) капитала или возрастающими предельными издержками упущенных возможностей (временными предпочтениями, связанными с нетерпением и ожиданиями) Ответ на этот вопрос не покажется сложным, если по аналогии вспомнить, что цена на рынке товаров определяется одновременно и закономерностями спроса (убывающей предельной полезностью), и закономерностями предложения (растущими предельными издержками производства товаров). Доходчиво поясняет сущность категории процента в трактовке неоклассической школы П. Самуэльсон в одном из старых изданий своего знаменитого учебника Для того, чтобы резать, нужны оба лезвия ножниц вы не можете сказать, что фактически режет одно лезвие, а не другое точно так же и оба наших фактора, нетерпение и производительность, взаимодействующие между собой, определяют структуру и движение процентных ставок .1 [c.280]
Вместе с тем скорость обращения денег в каждый конкретный момент времени предопределяется как экономическими, так и неэкономическими условиями. К экономическим факторам относятся темпы роста национальной экономики и переживаемая фаза воспроизводственного цикла, состояние платежного баланса, структура платежного оборота, уровень процентных ставок и др. К неэкономическим факторам относятся инфляционные ожидания, склонность к потреблению и склонность к накоплению, состояние паники на рынке и др. [c.159]
Отметим, что соглашения REPO о покупке ФРС ценных бумаг также могут снизить однодневную процентную ставку по федеральным фондам (рис. 25-12/1). Однако соглашения REPO не будут означать устойчивого изменения политики ФРС, вызывающего колебания процентной ставки по федеральным фондам, которое люди воспримут как устойчивые изменения и будут ожидать дальнейшего падения однодневных ставок. Как мы знаем из теории ожиданий временной структуры процентных [c.691]
Это и есть гипотеза ожиданий применительно к временной структуре процентных ставок". Согласно этой гипотезе, единственная причина, по которой временная структура имеет повышательную тенденцию, состоит в том, что инвесторы ожидают, что будущие ставки "спот" будут выше текущих ставок "спот" единственная же причина снижения временнбй структуры заключается в том, что инвесторы ожидают падения ставок "спот" ниже своего текущего уровня. Кроме того, гипотеза ожиданий подразумевает, что инвестирование в краткосрочные облигации (как в стратегиях Д1 и К1) имеет точно такую же доходность, что и инвестирование в долгосрочные облигации (как в стратегиях Д2 и К2). [c.628]
Если краткосрочные процентные ставки значительно ниже долгосрочных, краткосрочные займы кажутся привлекательнее долгосрочных. Но знакомство с теориями временной структуры процентных ставок должно уберечь от таких наивных суждений. Одной из причин высоких долгосрочных ставок мо жет быть ожидание роста краткосрочных ставок в будущем. Кроме того, ин весторы, покупающие долгосрочные облигации, возможно, приемлют риски ликвидности и инфляции, за которые справедливо хотят получить компен сацию. Когда временная структура имеет повышательную тенденцию, вам следует делать краткосрочные займы только в том случае, если вы чувствуете, что инвесторы переоценивают будущий рост процентных ставок или переоцени вают риски предоставления долгосрочных кредитов. [c.631]
Гипотеза сегментированных рынков сталкивается с тремя проблемами. Во-первых, эта гипотеза не может объяснить тот известный из практики факт, что процентные ставки по облигациям с разными сроками погашения имеют тенденцию подниматься и снижаться одновременно. Во-вторых, обычно кривая доходности, по крайней мере для казначейских векселей, имеет положительный наклон. Представляется неправдоподобным, что превышение предложения над спросом на долгосрочные облигации, как правило, больше, чем превышение предложения над спросом на краткосрочные облигации. Наконец, как будет показано в следующем разделе, существует некоторое число инвесторов, которым безразлично, на каком рынке (по сроку погашения) покупать и/или продавать облигации. Эти маржинальные инвесторы могут получать прибыль, торгуя на рынках облигаций с разными сроками погашения, и в конечном итоге рыночная цена облигации (а потому и рыночная процентная ставка) будет отражать поведение не средних, а маржинальных инвесторов, которые не привязаны к определенному рынку. Короче говоря, процентные ставки по облигациям с разными сроками погашения будут определяться людьми, для которых эти облигации вполне взаимозаменяемы. Это подводит нас к другой гипотезе временной структуры процентных ставок. 1ипотсза чистых ожиданий Гипотеза чистых ожиданий предполагает, что на рынке облигации имеется достаточно большое количество покупателей и продавцов, для [c.166]
Unbiased Expe tation Theory — теория несмещенных ожиданий. Объяснение временной структуры процентных ставок. Утверждается, что срочная ставка представляет среднее ожидание относительно будущей текущей ставки в рассматриваемый период времени. [c.996]
Классическую теорию временной структуры процентных ставок ( теорию ожиданий ) интересуют чистые ставки процента, и поэтому она рассматривает структуру ставок по государственному долгу, поскольку считается, что частные обязательства включают элемент риска для инвестора. Анализ начинается с признания того факта, что индивид, желающий приобрести финансовые активы, всегда имеет возможность последовательно держать несколько краткосрочных облигаций (bonds), а не обязательно одну долгосрочную на весь период инвестирования. Аналогично индивид, желающий иметь облигации в течение короткого периода (скажем, в течение двух лет), всегда может купить, а затем продать две долгосрочные облигации (владея каждой в течение года), срок погашения которых не наступает в рассматриваемый период. Поэтому, если все индивиды имеют аналогичные ожидания относительно будущих доходов по краткосрочным облигациям и будущих цен, по которым могут быть проданы долгосрочные облигации после истечения такого же периода (поскольку в отличие от краткосрочных их [c.490]
FASTI построен по модульному принципу. В соответствии с ним написана книга — она состоит из 5 частей лекции но четырем модулям и в пятой части — описание Финансовой Торговой Системы и торговых сессий но каждому модулю. Первый модуль посвящен рынку государственных облигаций, который является основой финансового рынка. В рамках этого модуля слушатели знакомятся с временной структурой процентных ставок к учатся управлять риском, связанным с изменением процентных ставок. Второй модуль посвящен методам управления риском и доходностью портфеля корпоративных акций, третий — производным ценным бумагам (фьючерсам и опционам). Изучаются различные виды опционных стратегий, принципы дельта-хеджирования, модель Блэка—Шоулза. Четвертый модуль связан с вопросами информационной эффективности рынка, агрегирования и перераспределения информации на финансовом рынке, а также с изучением модели рациональных ожиданий. [c.11]
Кривая доходности по кредитным операциям банков во II квартале в целом сохранила возрастающую форму. Несколько уменьшился положительный угол наклона на участке до 90 дней и увеличился насроксвышеЗ лет. Временная структура процентных ставок по кредитным операциям банков свидетельствует о сохранении умеренных инфляционных ожиданий участников рынка. [c.20]
Почему бы просто не воспользоваться уже готовыми экономическими прогнозами инфляцииг1 Во-первых, такие прогнозы редко простираются дальше, чем ка год-два. Во-вторых, они могут не совпадать с рыночными прогнозами (ожиданиями), которые встроены во временную структуру процентных ставок. Б-третьих, эмпирические исследования свидетель- [c.275]
Мы можем закончить данную главу указанием на то, что чистая экспектациопная теория и чистая теория сегментации временной структуры процентных ставок основаны на крайних предположениях относительно неопределенности и формирования ожиданий. Более сложные модели способны преодолеть недостатки каждой из этих теорий. Более того, хотя многие авторы теории временной структуры прежде всего озабочены проблемой ее применения в экономической политике, она, как мы видели в этой главе, имеет также прямые выходы на теорию денег и на построение макроэкономических моделей. [c.553]
Значение теории для экономической политики вытекает из тех же исходных предпосылок. Согласно чистой экспектационной теории, выражаемой уравнением 17.10, центральный банк или- правительство могут воздействовать на временную структуру ставок лишь посредством влияния на ожидания. В частности, они не могут обеспечить повышение долгосрочной ставки Rt n относительно краткосрочной Rtл путем продажи долгосрочных облигаций. Поступая таким образом, они первоначально создали бы избыточное предложение долгосрочных облигаций, но, как только их цена упала бы и Rtn возросла, кредиторы попытались бы избавиться от краткосрочных облигаций, которые хранятся в их портфеле, что привело бы к дополнительному предложению этих облигаций и росту R, 1. При данных ожиданиях равновесие может быть восстановлено только тогда, когда рынок облигаций вернется к первоначальной временной структуре, хотя при новом равновесии все процентные ставки будут выше, чем в самом начале. Единственный способ, с помощью которого, согласно этой теории, центральный банк сможет изменить временную структуру, заключается в воздействии на ожидания. Более того, теория предписывает на случай, если центральный банк стремится изменить не временную структуру, а уровень долгосрочной ставки (безотносительно уровня краткосрочной), что ему нет необходимости воздействовать на предложение долгосрочных облигаций для того, чтобы вызвать изменения долгосрочной ставки. Ему достаточно, к примеру, увеличить предложение краткосрочных облигаций. Избыточное предложение краткосрочных облигаций поднимает процентную ставку, но в результате перевода активов из одного вида облигаций в другой возникнет избыточное предложение и долгосрочных облигаций, что приведет к желаемому эффекту роста долгосрочной ставки. Он еще более усиливается, если верна гипотеза о формировании ожиданий Мейзельмана, поскольку рост текущей краткосрочной ставки приводит к пересмотру ожиданий в сторону их повышения, что влечет за собой дальнейший рост долгосрочной ставки . [c.541]