Во-вторых, при инвестировании в акции также имеет значение прогноз процентных ставок, а значит, и ожидаемой доходности облигаций. Величина ожидаемой доходности облигаций за период владения существенно важна для определения желаемой общей доходности (дивиденды плюс курсовой доход) обыкновенных акций, а значит, и для выбора уместной цены покупки этих акций, иными словами, для выбора значе- [c.82]
Полезно сравнить ожидаемую доходность по рискованной ценной бумаге с известной доходностью по бумаге, не имеющей риска неплатежа. На эффективном рынке разница между этими доходами зависит от релевантного систематического (неустранимого за счет диверсификации) риска ценной бумаги. Рассмотрим обыкновенные акции, которыми инвестор владеет год или меньше. В этой ситуации ожидаемую доходность акции принято сравнивать с доходностью векселей Казначейства США, срок погашения которых соответствует окончанию периода владения акцией. (Заметим, что доходность такого векселя равна доходности за весь период владения им.) [c.435]
Операции с варрантами обычно идут в соответствии с двумя разными подходами 1) использование "эффекта рычага", встроенного в варранты, с целью преумножения доходности 2) использование низкой стоимости варрантов для сокращения размера самих инвестиций и уменьшения потерь. Первый вариант, очевидно, более спекулятивен, тогда как второй имеет значительные достоинства, представляя собой потенциально более консервативную стратегию. Представленный выше пример можно использовать для иллюстрации первого варианта, который предполагает стремление к наращиванию доходности. Очевидно, что если инвестор желает вложить в акции 5000 долл. и ставка делается на увеличение курсов, то целесообразно вложить эту сумму в варранты. Дело в том, что 5000 долл., вложенные в обыкновенные акции, позволяют приобрести 100 акций (5000 долл. 50 долл.= = 100), которые принесут только 1000 долл. прироста капитала (10 долл. прибыли на акцию х 100 акций), тогда как те же 5000 долл., вложенные в более дешевые варранты, позволят приобрести 500 единиц этих ценных бумаг (5000 долл. 10 долл. = 500). В результате прирост капитала составит 5000 долл. (10 долл. прибыли на варрант х 500 варрантов). Таким образом, обыкновенные акции будут иметь 20%-ю доходность за период владения (HPR), тогда как доходность варрантов составит 100%. [c.543]
Один из способов уменьшения риска потерь заключается в выборе более консервативного варианта инвестиций (и в следовании второму варианту операций). Это можно сделать, покупая именно столько варрантов, сколько необходимо, чтобы получить тот же уровень прироста капитала, который был бы доступен при покупке обыкновенных акций. Возвращаясь опять к нашему примеру и принимая во внимание, что мы имеем дело с опционами, содержащими пропорцию исполнения "один к одному", мы устанавливаем, что инвестору было бы необходимо приобрести только 100 варрантов, чтобы получить такой курсовой доход, как и в случае покупки 100 акций. Так, вместо того чтобы покупать акции стоимостью 5000 долл., инвестору для получения того же прироста капитала необходимо купить варрантов только на 1000 долл. Если акции будут вести себя, как и ожидается, то держатель варрантов получит 100%-ю доходность за период владения (как подсчитано выше), т.е. тот же прирост капитала, как и от акций, а именно 1000 долл. Но поскольку на все это потребуется значительно меньше капитала, то инвестор не только получает более высокую доходность от варрантов, но и уменьшает риск потерь. В данном случае, если курс акций упадет больше чем на 10 долл., то держатель не может потерять более 1000 долл., хотя и это маловероятно, поскольку премия, возможно, сохранит курс на уровне выше нуля. Если же курс акций упадет более чем на 10 долл. за штуку, то держатель варрантов опять потеряет не более 1000 долл., тог- [c.543]
Еще раз следует сказать, что с точки зрения доходности за период владения активами опцион на акции — наилучший объект инвестиций с высокой ставкой доходности. Конечно, не все инвестиции в опционы заканчиваются так, как те, что представлены в нашем примере, поскольку успех этой стратегии заключается в выборе удачных обыкновенных акций. Таким образом, анализ ценных бумаг и правильный выбор акций — основные составляющие этой спекулятивной стратегии. Это наиболее рискованная инвестиционная стратегия, и она может быть использована инвесторами, более склонными к спекуляциям. [c.562]
Шестимесячный опцион "колл" на определенные обыкновенные акции имеет курс исполнения 60 долл. Он может быть приобретен за 600 долл. Предположим, что курс соответствующих акций возрастет до 75 долл. за акцию к концу срока действия опциона. Какой размер прибыли придется на этот опцион за шестимесячный период владения и какова доходность за период владения [c.582]
Однако различные риски, связанные с облигациями, не являются независимыми друг от друга. Рис. 15.7 показывает отношение номинальной стоимости корпоративных облигаций, платежные обязательства по которым не были выполнены в течение года, к номинальной стоимости бумаг, находившихся в обращении в начале года, за каждый год с 1900 по 1965 г. Неудивительно, что пики этого показателя совпадают с периодами кризиса в экономике14. Когда экономическая деятельность пребывает в упадке, это сказывается на большей части фирм. Рыночный курс обыкновенных акций будет падать в ситуации, когда ожидается экономический спад. Если вероятность неуплаты долга также растет, то рыночный курс облигаций будет вести себя соответственно. Таким образом, доходность облигации за период владения ею может быть связана с доходностями по другим акциям и облигациям. Более важно то, что доходность за период владения облигацией, вероятно, связана (по крайней мере в некоторой степени) с выплатами по диверсифицированному рыночному портфелю , который содержит как корпоративные облигации, так и акции. Именно эта часть риска по облигациям, известная как систематический риск, и является причиной того, что доходность по облигации включает премию за риск в форме превышения ожидаемой доходности по облигации над доходностью по бумаге, не имеющей риска неплатежа. Причем этот вид риска не может быть устранимым за счет диверсификации портфеля. [c.436]
Доходность за период владения активом является легкорассчитываемым показателем, удобным для использования в принятии инвестиционных решений. Поскольку этот показатель учитывает и текущий доход, и прирост капитала относительно первоначальной стоимости инвестиций, он позволяет преодолевать любые проблемы, связанные со сравнением инвестиций разного объема. Если мы посмотрим на совокупные доходы (строка 4), вычисленные для каждого из четырех видов инструментов инвестирования, представленных в табл. 5.13, то станет ясно, что инвестиции в недвижимость являются наиболее привлекательными, поскольку приносят самый высокий общий доход. Однако при дальнейшем исследовании выяснится, что эти инвестиции потребовали бы и самых высоких затрат (3000 долл.). Относительное сравнение можно провести, лишь разделив общий доход на сумму инвестиций, т.е. определив инвестиционную стоимость на начало года. Чтобы выбрать одну из инвестиционных альтернатив, обеспечивающих наивысшую общую доходность, нужно просто сравнить HPR Так, в строке 5 табл. 5.13 HPR обыкновенных акций в 7,25% является наивысшей. Поскольку доход на вложенный доллар, как правило, отражает эффективность инвестирования, HPR дает корректный метод оценки и сравнения доходов от инвестиций. [c.226]
В течение последних 10 лет Молли О Рурк постепенно формировала диверсифицированный портфель из обыкновенных акций. В настоящий момент в ее портфель входят 20 различных выпусков обыкновенных акций с общей рыночной стоимостью 82 500 долл. Сейчас Молли подумывает о добавлении в свой портфель еще 50 акций одного из двух выпусков — X или Y. Для определения дохода и риска, связанных с каждым из этих выпусков, она собрала данные о дивидендах и курсах акций каждого выпуска за последние 10 лет (1981—1990 гг.). В результате исследования перспектив этих выпусков Молли пришла к выводу, что каждый из них в среднем имеет тенденцию к сохранению в будущем динамики основных показателей. Поэтому она считает, что ожидаемую доходность можно оценить, если определить среднюю доходность за период владения (HPR), т.е. за последние 10 лет, для каждого выпуска акций. [c.251]