Доходность варранта определяется аналогично доходности других ценных бумаг из соотношения [c.154]
В этом анализе есть что-то вроде замкнутого круга, поскольку для оценки поправки на разбавление S требуется знать стоимость варранта, а для его оценки необходимо иметь поправку на разбавление S. Данную проблему можно разрешить, начиная процесс расчета с предположения по поводу стоимости варранта (например, цены исполнения или текущей рыночной стоимости варранта). Это даст необходимую нам величину доходности варранта, и полученную величину можно использовать в качестве входного параметра для переоценки его стоимости, откуда можно начинать требуемый процесс расчета. [c.136]
Операции с варрантами обычно идут в соответствии с двумя разными подходами 1) использование "эффекта рычага", встроенного в варранты, с целью преумножения доходности 2) использование низкой стоимости варрантов для сокращения размера самих инвестиций и уменьшения потерь. Первый вариант, очевидно, более спекулятивен, тогда как второй имеет значительные достоинства, представляя собой потенциально более консервативную стратегию. Представленный выше пример можно использовать для иллюстрации первого варианта, который предполагает стремление к наращиванию доходности. Очевидно, что если инвестор желает вложить в акции 5000 долл. и ставка делается на увеличение курсов, то целесообразно вложить эту сумму в варранты. Дело в том, что 5000 долл., вложенные в обыкновенные акции, позволяют приобрести 100 акций (5000 долл. 50 долл.= = 100), которые принесут только 1000 долл. прироста капитала (10 долл. прибыли на акцию х 100 акций), тогда как те же 5000 долл., вложенные в более дешевые варранты, позволят приобрести 500 единиц этих ценных бумаг (5000 долл. 10 долл. = 500). В результате прирост капитала составит 5000 долл. (10 долл. прибыли на варрант х 500 варрантов). Таким образом, обыкновенные акции будут иметь 20%-ю доходность за период владения (HPR), тогда как доходность варрантов составит 100%. [c.543]
РИС. 11.3. Стандартная динамика доходности варрантов [c.545]
Высота подъема этой кривой, как мы объяснили в разделе 20-3, зависит от 1) дисперсии доходности акции за период (а2), умноженной на количество периодов до срока исполнения варранта (а2 (), и 2) произведения ставки процента на продолжительность срока обращения опциона (rf t). Конечно, по мере приближения даты исполнения варранта его цена стремится к нижней границе в последний день жизни варранта она достигает нижнего предела. [c.587]
Решение компании об эмиссии варрантов должно опираться на прогнозы руководства относительно вероятной доходности акций". Вы согласны [c.605]
Корпорация "Городок" выпустила трехлетние варранты, дающие право купить бессрочные необеспеченные облигации со ставкой 12% по цене, составляющей 120% от номинала. Текущая процентная ставка равна 12%, а стандартное отклонение доходности облигации составляет 20%. Используя формулу Блэка-Шольца, найдите приблизительную стоимость варрантов "Городка". [c.605]
Первичная прибыль на акцию. Финансовый отчет может содержать два показателя прибыли на акцию первичную прибыль и полностью разбавленную прибыль. -Вычисления опираются на концепцию эквивалентов обыкновенных акций. Варранты и опционы всегда считают эквивалентами обыкновенных акций. Конвертируемые ценные бумаги, выпущенные после 28 февраля 1982 г., эквивалентны обыкновенным акциям, если в момент эмиссии доходность конвертируемой ценной бумаги (купон, деленный на цену) составлял меньше 2/з определенной ставки процента. В настоящее время — это ставка по корпоративным облигациям класса Аа. (Прежде критерий доходности был равен 2Д базисной ставки.) Это правило может быть применено задним числом к выпускам привилегированных ценных бумаг, эмитированным до этой даты. Те выпуски конвертируемых, которые могут быть сочтены эквивалентными обыкновенным акциям, рассматриваются, как будто они конвертированные, и вводят соответствующие поправки в суммы выплаченных процентов или дивидендов по привилегированным и, конечно, в величину прибыли, которая может быть выдана по обыкновенным акциям, и налогов. Предполагается, что варранты и опционы исполнены и что доход от их исполнения идет на скупку собственных акций, уменьшая тем самым количество размещенных на рынке акций. Если исполнение (варрантов и опционов) или конвертация ведут к уменьшению разбавления, они соответственно учитываются при вычислениях. [c.363]
Можно также оценить доходность поступлений от исполнения. Другой подход заключается в том, чтобы оценить прибыль от использования дополнительного капитала, поступающего в результате исполнения прав, варрантов или опционов. Это более сложная процедура, но данный подход имеет смысл, когда ожидаемая дополнительная доходность от инвестирования оказывается существенно выше или ниже, чем текущий уровень прибыльности. [c.366]
Варранты редко выступают на рынке самостоятельно, вне связи с другими ценными бумагами. Большей частью они встроены в облигации и привилегированные акции и известны как право на конвертацию. Задача аналитика оценить два компонента конвертируемой ценной бумаги — варранта и ценной бумаги с фиксированной доходностью, чтобы дать заключение о том, как эти цены соотносятся с альтернативной возможностью — просто купить обыкновенные акции. Эта оценка дополняет базовую процедуру оценки компании в целом и нужна, чтобы вынести суждение о кредитоспособности ее долга и о стоимости ее собственного капитала. [c.647]
Облигация с варрантами также является гибридным инструментом. Как и в случае с конвертируемыми облигациями, эти инструменты могут предлагать опционы для эмитентов и инвесторов. Купонные ставки по ним устанавливают на более низком уровне по сравнению с обычными облигациями ввиду их более высокой потенциальной доходности. [c.105]
В нашем примере доходность за период владения используется для оценки ценных бумаг при временном горизонте инвестиций, равном одному году или менее, тогда как на практике приблизительную доходность по таким бумагам можно было бы использовать для оценки при горизонте инвестиций более одного года. Конкретнее доходность за период владения (HPR) для варранта можно определить так [c.542]
Курс покупки варранта Доходность за период владения для варрантов из приведенного выше [c.542]
Обратите внимание на то, что в обоих случаях — и при расчете HPR, и при расчете приблизительной доходности — мы игнорировали дивиденды, поскольку владельцам варрантов они не выплачиваются. [c.542]
Один из способов уменьшения риска потерь заключается в выборе более консервативного варианта инвестиций (и в следовании второму варианту операций). Это можно сделать, покупая именно столько варрантов, сколько необходимо, чтобы получить тот же уровень прироста капитала, который был бы доступен при покупке обыкновенных акций. Возвращаясь опять к нашему примеру и принимая во внимание, что мы имеем дело с опционами, содержащими пропорцию исполнения "один к одному", мы устанавливаем, что инвестору было бы необходимо приобрести только 100 варрантов, чтобы получить такой курсовой доход, как и в случае покупки 100 акций. Так, вместо того чтобы покупать акции стоимостью 5000 долл., инвестору для получения того же прироста капитала необходимо купить варрантов только на 1000 долл. Если акции будут вести себя, как и ожидается, то держатель варрантов получит 100%-ю доходность за период владения (как подсчитано выше), т.е. тот же прирост капитала, как и от акций, а именно 1000 долл. Но поскольку на все это потребуется значительно меньше капитала, то инвестор не только получает более высокую доходность от варрантов, но и уменьшает риск потерь. В данном случае, если курс акций упадет больше чем на 10 долл., то держатель не может потерять более 1000 долл., хотя и это маловероятно, поскольку премия, возможно, сохранит курс на уровне выше нуля. Если же курс акций упадет более чем на 10 долл. за штуку, то держатель варрантов опять потеряет не более 1000 долл., тог- [c.543]
Независимо от того, как варранты используются инвесторами, выбор ценных бумаг остается решающим моментом в инвестиционном процессе, поскольку курсовая динамика соответствующих обыкновенных акций является ключевым элементом в определении перспектив изменения курсов варрантов. Важно, чтобы инвестор убедился в том, что обыкновенные акции действительно имеют тот потенциал изменения курсов, который удовлетворял бы его ожидания. В техническом плане для достижения оптимальной курсовой динамики необходимо, чтобы рыночный курс акций равнялся или превосходил курс исполнения, установленный в варранте. Если ценовой потенциал обыкновенных акций и курс исполнения варрантов тщательно оценены, вопрос о том, что выбрать — акции иди варранты, сводится к анализу доходности, возможного риска потерь и предпочтений инвестора. [c.544]
До сих пор мы предполагали, что динамика курсов варранта не подвергается воздействию внешних переменных. Такое предположение хотя и удобно, но не вполне верно, так как и "эффект рычага", и защита от возможного риска падения курсов являются функциями рыночного курса варранта. В частности, чтобы добиться максимального курсового дохода, обычно рекомендуется использовать выпуски ценных бумаг с наиболее низким курсом. При прочих равных условиях, чем ниже курс варранта, тем больше потенциал "эффекта рычага". По мере роста курса варранта не только становится все меньше и меньше возможность приращения доходности, но и возрастает риск потери капитала. Рассмотрим, например, акцию с курсом 40 долл. и варрант с курсом 5 долл. (варрант в данном случае имел бы курс исполнения 35 долл.). Если курс акции увеличивается на 40 долл., то она будет обеспечивать 100%-ю доходность по мере движения ее курса к новому уровню в 80 долл. Курс варранта в этом случае возрастет до 45 долл. и обеспечит 800%-ю доходность. Заметьте, однако, что когда курс акции достигнет 160 долл., а затем увеличится еще на 40 долл. (достигая 200 долл. за акцию), то доходность составит лишь 25%. Но при таких условиях варрант имел бы курс 125 долл., который двигался бы к уровню я 165 долл., обеспечивая доходность всего 32%. [c.544]
Ясно, что по мере роста его курса варрант все в большей степени начинает вести себя как соответствующая обыкновенная акция. Наш варрант в 125 долл. более не имеет низкой стоимости за единицу, "эффект рычага" на него и норма доходности более не отличаются существенно от соответствую- [c.544]
Как правило, варранты, оцениваемые более высоко, обеспечивают более низкую доходность, так как в этом случае "эффект рычага" ниже, чем у варрантов с более низким курсом. [c.545]
Хотя иногда варранты используются для уменьшения вероятного риска, обычно в сделках они применяются прежде всего в качестве субститута (заменителя) обыкновенных акций как инструментов инвестиций, что основано на их свойстве приносить значительный прирост капитала. Стоимость варранта изменяется в прямой зависимости от курсов лежащих в их основе обыкновенных акций и приблизительно на такую же величину. Но поскольку рыночный курс варранта всегда значительно ниже, чем курс обыкновенных акций, одинаковая абсолютная величина изменения курсов предоставляет значительно более высокую доходность в относительном, процентном измерении. [c.580]
Ж. Рыночные курсы варрантов влияют на потенциальную доходность, поэтому варранты с низкой котировкой предпочтительнее дорогих. [c.125]
Поскольку рыночный курс варрантов изменяется в полном соответствии с курсовой динамикой акции, более низкий уровень курса варранта обеспечивает более высокую доходность за какой-либо период владения, чем базовая акция. [c.125]
Основные аргументы в пользу первого подхода сводятся к следующему а) экономическая оценка возможности конвертирования несет на себе качественный признак, отличающий ее от долгового обязательства б) определение расходов по облигационным процентам должно быть основано на оценке исключительно долгового обязательства. Хотя оба этих, аргумента приводятся в качестве обоснования одной учетной трактовки, все же имеет смысл обсуждать их отдельно. Первый связан с классификацией средств по источникам их образования — собственным и заемным. Сумма, полученная за предоставленное право в определенном будущем стать держателем обыкновенных акций, аналогична сумме, поступившей от продажи опционов и варрантов на покупку обыкновенных акций в будущем по фиксированной цене, следовательно, ее нужно и учитывать аналогичным образом. Точно так же на момент выпуска конвертируемых облигаций оценка части суммы, квалифицируемая как долговое обязательство, должна отражать уровень доходности сходных долговых обязательств, имеющих хождение на рынке ценных бумаг . При этом полученная первоначальная оценка к моменту погашения долгового обязательства должна быть доведена до номинальной стоимости в том же порядке, который принят для обычных долгосрочных облигаций. Однако следует заметить, что в данном случае корректировка учетной стоимости конвертируемого долгового обязательства на часть суммы, относимой к разряду собственного капитала, не должна влиять на расчет налогооблагаемой прибыли. [c.433]
Пример. Цена варранта равна 5 руб., исполнительная цена — 20 руб., рыночная цена акций — 25 руб. Через год рыночная цена акции возросла до 35 руб., т.е. увеличилась на 10 руб. В этом случае цена варранта повысится по крайней мере до его скрытой цены, т.е. 35 — 20 = 15 руб. Прирост цены варранта за данный период составил 15 — 5 = 10 руб. Таким образом, цена акции возросла на 10 руб. и цена варранта тоже увеличилась на 10 руб. Определим доходность по этим ценным бумагам как отношение прироста цен к начальной стоимости [c.132]
Высокая доходность (значительная убыточность) операций с варрантами — это главное свойство варранта, которое получило название эффект рычага . Для характеристики эффекта рычага рассчитывают специальный коэффициент (Эр) по формуле [c.132]
Варрант M I был вполне стандартным, но время от времени встречаются "странные" варранты. Например, Emerson Ele tri выпустила варрант, который давал право владельцу получить некоторую сумму денег обратно, если варрант не исполнялся. Кроме того, существуют "доходные" варранты, по которым производятся регулярные процентные выплаты. [c.586]
Как практически можно вычислить а Это было бы легко, если бы мы могли ждать какое-то время, пока варрант свободно обращается. В этом случае а можно вычислить, исходя из доходности пакета всех акций и варрантов компании. В настоящем случае необходимо оценить стоимость варранта до того, как он поступит в обращение. Мы считаем следующим образом. Стандартное отклонение значений доходности активов до выпуска равно стандартному отклонению значений доходности пакета обыкновенных акций и существующих займов. Например, предположим, что долговые обязательста компании безрисковые и что стандартное отклонение значений доходности акций до выпуска облигаций и варрантов составляет 38% (несколько ниже, чем стандартное отклонение значений доходности обыкновенных акций после выпуска). Затем мы вычисляем стандартное отклонение для первоначальных активов следующим образом [c.591]
Поскольку эта стоимость 122 существенно выше рыночной цены ПО, можно сделать вывод, что встроенные варранты менее выгодны, чем отдельно продаваемый инструмент6. Это логично, поскольку они неотделимы. Более того, право компании полностью или частично погасить заем досрочно может урезать срок варранта до исполнения. Это перекрывается тем, что стоимость облигационной составляющей только 87, а для исполнения варранта (для конвертации) она должна достичь 100. Если придать варранту (праву на конвертацию) его полную стоимость 35 пунктов, оставив 75 для долговой составляющей, то при этой цене доходность до погашения будет равна 12%. Это хорошая величина доходности для бумаг инвестиционного класса и ситуация будет оставаться очень привлекательной, пока не случится резкого увеличения процентных ставок. [c.648]
Avatek orporation — фирма, занимающаяся недвижимостью. В обращении находится 19,637 млн. акций, продающихся по цене 0,38 долл. за штуку. В марте 2001 г. компания имела 1,8 млн. обращающихся опционов, которым осталось 4 года до истечения срока их действия и с ценой исполнения 2,25 долл. По акциям дивиденды не выплачивались, а стандартное отклонение в In (коэффициента доходности акции) составило 93%. Четырехлетняя ставка по казначейским облигациям равна 4,9% (варранты продавались по цене 0,12 долл. за варрант в момент проведения этого анализа). Входные данные для модели оценки варранта таковы [c.138]
Варранты выпускаются всеми типами компаний — от первоклассных до в высшей степени спекулятивных. Поскольку варранты привязаны к выпуску новых акций, их доходность формируется примерно так же, как и у обыкновенных акций. Они приобретаются через брокерские конторы, и на них распространяются комиссионные и трансакционные издержки (аналогично обыкновенным акциям). Варранты обычно вносятся в перечень ценных бумаг (курсовой бюллетень) вместе с обыкновенными акциями данного эмитента, но их котировку легко отличить, так как они обозначаются буквами wt, стоящими после названия компании. Например, котировка варрантов "Федерал нэшнл моргидж" на рис. 11.1 выделена с помощью темного фона. Обратите внимание на то, что рыночная информация о варрантах представлена так же, как и для любых других обыкновенных акций, кроме, конечно, информации о дивидендах, текущей доходности или коэффициента "кратное прибыли" (PIE). [c.537]
Варранты предлагают инвесторам ряд преимуществ, одно из которых — следование за динамикой курсов обыкновенных акций, с которыми они связаны. Такое, подобное акциям, поведение обеспечивает инвестору еще один альтернативный способ извлечения прироста капитала с помощью нового выпуска акций. Вместо того чтобы покупать акции, инвестор может приобрести варранты на эти акции действительно, такая практика может быть даже более прибыльной, чем вложение капитала непосредственно в акции. Другое преимущество заключается в относительно низкой стоимости одного варранта и возможности использования "эффекта рычага" благодаря низкой стоимости варранта. Концепция "эффекта рычага" основывается на принципе сокращения размера необходимого в данной инвестиционной позиции капитала без снижения доходов по ценным бумагам и утраты потенциального повышения стоимости инвестиций (прироста капитала). Другими словами, инвестор может использовать варранты, чтобы приобрести определенную долю в акционерном капитале компании при значительно более скромном вложении капитала и таким способом приумножить доходность, поскольку варрант, по существу, обеспечивает такой же прирост капитала, как и более дорогие обыкновенные акции. Наконец, малая стоимость самого варранта (по сравнению с обыкновенной акцией, на покупку которой он дает льготное право. — Прим. науч. рёд) также означает и более низкий риск от возможного падения курсов. По существу, небольшая стоимость единицы инвестиций просто означает меньшие потери в случае обесценения капитала. Например, курс 50-долларовых акций может в результате депрессии на рынке упасть до 25 долл., но вовсе не очевидно, что курс 10-долларовых варрантов упадет в сопоставимых размерах. [c.537]
Предположим, инвестор Оливия Уайтхед обнаружила компанию, которая, на ее взгляд, будет устойчиво развиваться в обозримом будущем. Оливия хотела бы вложить деньги в эту компанию, так как обладает свободным капиталом. Будучи проницательным инвестором и интересуясь альтернативными возможностями инвестиций, она риала, что фирма выпустила в обращение варранты. В таких условиях следовало бы оценить и акции, и варранты до того, как принять решение об инвестировании. Подобный сценарий показывает некоторые важные основополагающие правила для инвесторов. Инвесторам следовало бы 1) определить до того, как принять решение, существуют ли альтернативные варианты вложений средств 2) знать, что основное инвестиционное направление использования варранта, по крайней мере для непрофессионального индивидуального инвестора, состоит в том, чтобы использовать варрант в качестве заменителя обыкновенной акции. к Поскольку варранты обладают относительно низкой стоимостью за едини-"цу, им свойственны гораздо более выраженная неустойчивость курсов и способность приносить более высокие нормы доходности инвестиций, чем при [c.541]
Применительно к варрантам термин "рычаг" имеет несколько иную окраску, чем широко распространенный в мировом финансовом языке термин "финансовый рычаг". В данном случае рычаг обозначает способность варранта приносить гораздо более высокую доходность, поскольку при низких стартовых затратах на него варрант сверхчувствителен к динамике курсов обыкновенных акций. Плечо рычага", т.е. собственно инструмент для достижения искомой цели — доходности инвестиций, заключается низкой стоимости самого варранта. В случае "финансового рычага" роль такого "плеча" выполняет заемный капитал, помогающий значительно увеличить доходность собственного капитала. (Прим. науч. ред.) [c.544]
Финансовые вложения могут осуществляться СП в форме инвестиций в доходные активы (ценные бумаги) других предприятий, участия в капитале зарубежных предприятий и т. п. Ценные бумаги — документы, закрепляющие какое-либо имущественное право, реализация которого возможна лишь при условии их предъявления владельцем1. К ценным бумагам относятся денежные и товарные документы акции, облигации, сберегательные сертификаты, векселя, чеки, коносаменты, складские свидетельства (варранты) и др. [c.10]
Основной показатель прибыли в расчете на одну акцию (PEPS) определяется на базе среднего взвешенного числа акций, выпущенных на начало года и за отчетный период, и других ценных бумаг, участвующих в распределении прибыли, выраженном в эквивапентном числе простых акций. К ценным бумагам, рассматриваемым как эквивалент обыкновенных акций, относятся акционерные опционы и варранты, конвертируемые ценные бумаги, удовлетворяющие специальным требованиям на момент их выпуска, а также прочие ценные бумаги, которые признаются текущим или потенциальным эквивалентом простых акций в том случае, если их доходность на момент выпуска не превышает двух третей текущей средней доходности корпоративных акций [21]. [c.524]
Бэту формулу мы включили только три источника капитала (неконвертируемый, не отзывной долг неконвертируемые, не отзывные привилегированные акции обыкновенные акции), Реальная процедура взвешивания зачастую бывает гораздо сложнее, так как приходится отдельно определять веса рыночной стоимости любого и каждого источника капитала, которому причитаются денежные платежи — сейчас или в будущем- Бот только некоторые из таких источников лизинг (операционный и капитальный), субсидируемый долг (например, отраслевые облигации под доход), конвертируемый или отзывной долг, конвертируемые или отзывные привилегированные акции, миноритарное участие и/или варранты и выделяемые менеджерам опционы на акции- Помимо этого существует великое множество специфических ценных бумаг доходные облигации, облигации с выплатами, привязанными к товарным индексам, облигации растяжимые или пролонгируемые, сократимые или возвратные и т. д. и т. п.3 [c.230]
Привязанное к акциям (смешанное) финансирование Часто компании в дополнение к облигациям с фиксированным доходом используют финансовые инструменты, доходность которых полностью или частично привязана к стоимости всего или некоторой частк бизнеса, К подобным формам финансирования относятся варранты, предоставляемые служащим опционы на акции и конвертируемые ценные бумаги (конвертируемые долговые обязательства и конвертируемые привилегированные акции) Если такие инструменты поступают в открытую продажу, их рыночную стоимость нужно определять по текущим рыночным ценам, Если же они не обраща- [c.235]
Конвертируемые ценные бумаги. Конвертируемые ценные бумаги представляют собой комбинацию прямых неконвертируемых финансовых инструментов и определенного количества варрантов, обладающих свойством обратимости, Стоимость и реальные альтернативные издержки конвертируемых ценных бумаг невозможно оценить с достаточной степенью достоверности, не определив стоимость конверсии (варрантов), Такие бумаги выпускают с более низкой процентной ставкой по сравнению с аналогичными прямыми долговыми обязательствами кменно из-за ценности конверсии. Инвесторы согласны платить зя это ценное свойство, отказываясь от более высокой доходности, присущей неконвертируемым бумагам, Чем более <зденежно Ь> обещает быть конверсия тем ниже доходность к погашению, с какой продаются такие бумаги, и наоборот, Поскольку всякая конвертируемая облигация, по сути, представляет собой портфель из прямого долгового обязательства и варранта, подлинные альтернативные издержки, связанные с этим источником финансирования, выше, чем у прямых долговых обязательств, но ниже, чем у акций. С конвертируемыми ценными бумагами как составной частью структуры капитала нужно обращаться точно так же, как к с варрантами. [c.236]