Оценка стоимости перед истечением опционов...................646 [c.1021]
При немедленном исполнении стоимость опциона колл , которую именуют внутренней стоимостью, располагается вдоль нижней границы OEZ. Если опцион не исполняется, то его стоимость будет лежать выше расположенной кривой Блэка-Шоулза, как показано на рисунке. Допустим, что текущий курс акции равен Psl, и наступает последняя дата закрытия реестра перед истечением действия опциона. После этого можно ожидать, что акция будет продаваться по более низкой цене Ps2. Для оценки стоимости опциона сразу после даты закрытия реестра, если опцион остается живым , можно использовать формулу Блэка—Шоулза. На рис. 20.7 эта живая стоимость показана как Р"с. Если, напротив, опцион исполняется непосредственно перед датой закрытия реестра, пока курс акции равен Psh инвестор получит мертвую стоимость (т.е. внутреннюю стоимость) Pd . Если Pd больше Р"с [как на рис. 20.7(а)], опцион следует исполнить непосредственно перед датой закрытия реестра если Рс меньше Р" (как на рис. 20.7(6)], опцион не следует исполнять. Таким образом, следует учитывать возможность раннего исполнения опциона колл на акции, по которым выплачиваются дивиденды21. [c.667]
Трактовка полной передачи опционов в собственность. Как отмечалось ранее в этой главе, фирмы, предоставляющие опционы наемным работникам, обычно требуют от них, чтобы они оставались в фирме в течение определенного периода, по истечении которого указанные опционы будут переданы в их полную собственность. Поэтому при анализе опционов, выпущенных фирмой, рассматривается комбинация из опционов, переданных в полную собственность, и прочих опционов. Последнюю категорию опционов следует оценивать по более низкой стоимости, чем первую, а вероятность передачи их в полную собственность будет зависеть от того, насколько они в деньгах (в какой степени низка цена их исполнения относительно текущей цены акции) и какой период времени остался до момента времени, определенного для их передачи. В принципе, предпринимались попытки по разработке моделей оценки опционов, допускающие возможность ухода наемных работников прежде, чем произойдет передача опционов в полную собственность, и утерю их стоимости. Тем не менее, вероятность события, когда владения менеджеров значительны, должна быть небольшой. Карпен-тер ( arpenter, 1998) предложил простое расширение стандартной модели оценки опционов, чтобы допустить досрочное исполнение опционов и их потерю для работников. Он использовал полученную модификацию для определения ценности опционов, принадлежащих управленческим структурам фирмы. [c.596]