В отличие от слияний, обусловленных синергизмом, реорганизация бизнеса, мотивированная исключительно соображениями оптимизации налогообложения, не добавляет чистой стоимости с точки зрения общества в целом. Необходимо различать стоимость фирмы для рынка и общества. Дело в том, что рыночная стоимость фирмы отражает ее ценность для частного сектора. Поскольку фирма платит налоги (или может платить их в будущем), она имеет дополнительную ценность для общества в виде приведенной стоимости ее налоговых платежей. Сумма рыночной стоимости в частном секторе и этого "скрытого" значения налоговых платежей представляет собой полную стоимость фирмы для общества. [c.308]
Синергизм, эффект синергизма — дополнительные экономические преимущества, которые образуются при успешном объединении предприятия (слиянии и поглощении). [c.271]
Очень часто за счет слияния компаний можно достичь операционной экономии. Устраняется дублирование функций различных работников, объединяются такие виды деятельности, как маркетинг, учет, снабжение. Чтобы избежать дублирования усилий на какой-либо территории, можно сократить затраты на сбыт продукции. При слиянии железнодорожных компаний основная цель — достичь операционной экономии за счет устранения дублирования работы. При слиянии промышленных компаний приобретаемая компания, производящая продукцию, которая является дополняющей по отношению к продукции, производимой приобретающей компанией, увеличивает их производство и стимулирует спрос на продукцию последней. Достижение подобной экономии известно как синергизм стоимость компании, образованной в результате слияния, превышает сумму стоимостей ее составляющих частей, т. е. 2 + 2 = 5. [c.670]
Увеличение прибыли на акцию как результат слияния компаний. В отсутствие синергизма, улучшения управления или недооценки акций приобретаемой компании рынком предложение за акции приобретаемой компании более высокой цены, чем текущая рыночная, не представляет интереса для поглощающей компании. Благосостояние акционеров поглощающей компании будет выше, если показатель прибыли на акцию их компании выше, чем соответствующий показатель приобретаемой компании, и образующаяся в результате слияния компания может сохранять этот показатель на данном высоком уровне после поглощения. Допустим, отношение цены акции к прибыли на акцию компании В равно 10. С другой стороны, у потенциального покупателя значение этого отношения 18. Предположим также, что значения финансовых показателей для компаний А и В следующие [c.681]
Если рынок капитала правильно оценивает ситуацию, вероятно, он не отреагирует на увеличение отношения цены акции к прибыли на акцию за счет поглощения у компании, которая потенциально не может обеспечить рост иным, чем поглощения, способом. В этом случае поглощающая компания должна быть в состоянии эффективно управлять приобретенными компаниями и продемонстрировать рынку влияние эффекта синергизма, если доход, полученный в результате поглощений, оказывается достаточно стабильным. Если рынок относительно совершенен и эффект синергизма отсутствует, следует ожидать, что отношение цены акции к прибыли на акцию поглощающей компании будет приближаться к среднему из значений этих отношений у участников поглощения. В этих условиях поглощение компаний с менее высоким значением упомянутого показателя не ведет к увеличению благосостояния акционеров. В действительности, если меновое соотношение рыночных цен превышает 1,00, то цена акции поглощающей компании в результате слияния понизится. Однако благосостояние акционеров может быть увеличено, если слияние вызывает эффект синергизма или повышение эффективности управления. [c.683]
Для компании-покупателя, или приобретающей компании влияние потенциального поглощения на рыночную стоимость акций менее очевидно. Во всех случаях успешных поглощений, очевидно, выплачивается премия за акции приобретаемой компании, и оправданием выплаты такой премии должен служить ожидаемый эффект синергизма и/или повышение эффективности управления ресурсами компании в результате слияния. Вопрос заключается в том, обеспечат ли эти эффекты такое повышение благосостояния акционеров, которое компенсировало бы выплату премии. Ответы эмпирических исследований на этот вопрос неоднозначны. Некоторые исследователи придерживаются мнения, что акционеры поглощающих фирм получают определенную выгоду благодаря небольшому увеличению цены их акций, другие не выделяют ярко выраженного влияния поглощения на благосостояние. Ситуация, в которой влияние поглощения на благосостояние акционеров поглощающей компании отсутствует, показана на рис. 24.3. Еще одна группа исследователей считает, что при прочих равных условиях акционеры поглощающей компании терпят убытки в результате слияния. В год, следующий за годом поглощения, этот убыток проявляется особенно ярко. [c.684]
Таким образом, результаты эмпирических исследований влияния поглощений на благосостояние акционеров поглощающих компаний неоднозначны. Пожалуй, нельзя сделать общий вывод о том, что поглощения приносят выгоду акционерам поглощающей компании. Очевидно, некоторые поглощения выгодны благодаря влиянию эффекта синергизма и повышения эффективности управления компании, а некоторые — напротив. Ключевой для финансового менеджера в этом вопросе является осторожность при принятии решения, поскольку общей закономерности не существует, даже для тех корпораций, которые обычно осуществляют выгодные поглощения. В совокупности для поглощающей и приобретаемой компаний слияние приносит определенный прирост благосостояния. Этот прирост является главным образом следствием выплаты премии акционерам приобретаемой компании. [c.685]
Рост компании, безусловно, важен, однако лозунг Развитие ради развития , в сравнении с компанией под знаменем Прибыль ради прибыли , оказывается еще более опасной стратегией, в чем на собственном горьком опыте убедилась большая часть следовавших ей фирм. И действительно, специальная компьютерная программа, разработанная с целью определения причин крушения компаний в 1980-е гг., обнаружила, что слишком быстрый рост объема продаж — предвестник неминуемого банкротства.5 Нетрудно понять почему. Ускоренный рост, предполагающий неожиданные возможности, скрытые угрозы и перестройку организационной структуры, практически неуправляем. Более того, сверхбыстрый рост неминуемо влечет за собой высокие финансовые риски, поскольку фирма вынуждена во все большей мере прибегать к использованию заемных средств. Наконец, поскольку на фондовом рынке цена предложения акций обычно превышает их реальную стоимость как минимум на 50%, фирма-покупатель должна ставить своей целью колоссальное увеличение эффективности деятельности объединенной компании. На практике многие из таких фирм проводят лишь поверхностный анализ синергизма потенциального слияния. Сделки часто заключаются лишь исходя из предположения, что быстрый рост рынка, инфляция и постоянно возрастающая цена активов превратят дорогую покупку в действительно ценное приобретение. [c.22]
СИНЕРГИЗМ, ЭФФЕКТ СИНЕРГИЗМА — дополнительные экономические преимущества, которые образуются при успешном объединении предприятий (их слиянии и поглощении). Эти экономические преимущества формируются за счет более эффективного использования их общего финансового потенциала, взаимодополнения технологий и выпускаемой продукции, возможностей снижения уровня их текущих затрат и других аналогичных факторов (эффект С. можно охарактеризовать известной формулой 2 + 2 = 5 ). Эффект С. может быть использован при прогнозировании потенциальной прибыли или рыночной стоимости совокупных активов, намечаемых к объединению предприятий, при реорганизационных формах санации и в ряде других случаев. [c.292]
Определенный ньюанс в расчетах эффективности санации имеет определение эффекта синергизма, который сопутствует таким ее формам как слияние и поглощение. Этот эффект рассчитывается по следующей формуле [c.523]
СИНЕРГИЗМ, ЭФФЕКТ СИНЕРГИЗМА [synergy] - дополнительные экономические преимущества, которые образуются при успешном объединении предприятий (их слиянии и поглощении). Эти экономические преимущества формируются за счет более эффективного использования их общего финансового потенциала, взаимодополнения технологий и выпускае- [c.430]
Будущая прибыль. Если бы решение о приобретении другой компании базировалось исключительно на влиянии показателей прибыли на акцию, то размывание показателя прибыли на акцию привело бы к тому, что любая компания, столкнувшаяся с таким явлением, отказалась бы от поглощения. Однако при подобном взгляде не учитывается возможность будущего роста прибыли компании в результате слияния. Такой рост может быть обусловлен ожидающимся ростом прибыли поглощаемой компании как самостоятельной экономической единицы и различными синер-гическими эффектами, вытекающими из слияния двух компаний. Если ожидается, что прибыль компании В будет расти более быстрыми темпами, чем прибыль компании А, или если присутствует ожидаемый эффект синергизма, высокий уровень менового соотношения может быть оправдан, несмотря на то, что происходит первоначальное размывание величины прибыли на акцию компании А. Более высокие по сравнению с компанией А темпы роста поглощаемой компании могут в конце концов привести к тому, что прибыль на акцию акционеров компании А превысит уровень, который был бы достигнут, если бы компания А отказалась от слияния. [c.679]
Допустим, что изначально на рынке присутствуют четыре фирмы. Слияние Фирм 1 и 2 не будет рентабельным до слияния обе фирмы вместе получали 2 х 168 = 336, тогда как после слияния они заработают всего лишь 330. Теперь допустим, что сливаются Фирмы 3 и 4. Причиной слияния может послужить какая-то особая форма синергизма, которой можно добиться только путем слияния Фирм 3 и 4, или, возможно, менеджеры Фирм 3 и 4 выражают таким образом свои личные притязания на управление крупной фирмой и поэтому принимают решение о слиянии, даже если стоимость фирмы не возрастет. Какими бы ни были причины слияния Фирм 3 и 4, исходная ситуация — оли-гополистический рынок лишь с тремя фирмами 1, 2 и 3 4. В этих условиях станет рентабельным слияние Фирм 1 и 2 до слияния они зарабатывали в общей сложности 2 х 330 = = 660, а в случае объединения их общая прибыль составит 680. [c.284]
Как видно, проблема эта далека от разрешения, особенно в свете последней волны слияний конгломератов и образования мега-фирм. Некоторые из них основаны на синергизме, например объединение компаний Burroughs и Sperry. Другие не имеют никаких социальных и коммерческих целей вообще, а служат удовлетворению личных амбиций своих руководителей. [c.192]
Наряду с несомненной пользой, реализация антитрестовских законов связана с определенными издержками. Иногда компании сливаются не с целью ослабления конкуренции, а для того, чтобы снизить издержки благодаря более эффективному совместному производству. Этот положительный эффект от слияний иногда называет -сясинергизмом. Например, слияние крупнейших банков США позволило им, объединив операции, сократить административный персонал. Если антитрестовские законь направлены на повышение благосостояния, правительство должно уметь определять целесообразность корпоративных слияний. Иными словами, оно должно измерять н сравнивать выгоды, которые приносит обществу синергизм, и издержки снижения уровня конкуренции. Критики антитрестовских законов скептически оценивают возможность проведения правительством достаточно точного анализа затраты-выгоды [c.332]
С другой стороны, полученные результаты позволили ряду специалистов усомниться в самой идеологии синергизма (последняя в свете указанных обстоятельств выглядит неподтвердившейся гипотезой). Оценив, например, влияние на курсы обыкновенных акций 59 случаев слияния компаний-неконгломератов (за период с 1951 по 1968 г.), американцы Хауген и Лангетш пришли к выводу Мы обнаружили мало доказательств синергии в нашей выборке... Любой акционер мог бы получить такие же результаты самостоятельно, комбинируя в своем портфеле ценных бумаг в соответствующих пропорциях акции двух слившихся компаний [цит. по 29, с. 365]. Единственным заметным последствием, которое смогли зафиксировать эти исследователи, явилось увеличение разброса (нестабильности) дохода акционеров. Иными словами, инвестирование в две компании, собирающиеся объединить свои активы, является более рискованным мероприятием, чем [c.58]
Ансофф возразил критикам, обратив внимание на необходимость различать потенциальный и реальный (реализованный) синергизм адаптация приобретений к материнской компании представляет на гамом деле сложный и достаточно болезненный процесс, а поиск и раскрытие потенциала синергии требуют немалых усилий и даже упорства (в частности, по данным У. Кинга и Д. Клиланда, некоторым объединениям, инициированным замыслом переноса в коммерческую сферу достижений космической технологии НАСА, потребовалось до 10 лет на то, чтобы реализовать технологическую синергию, прогнозировавшуюся в момент слияния [см. 17, с. 200]) во многих случаях указанные условия или не выполняются, или же с самого начала не продуманы. В порядке контраргумента Ансофф акцентировал внимание также на неоправданности конгломератов с точки зрения общества они перерасходуют (поскольку не дают синергетических эффектов) ресурсы, блокируют конкуренцию, препятствуют тем самым снижению цен и т. д. [Более подробно с характером дискуссии на тему Конгломератная диверсификация против синергетической можно познакомиться по работе 5, с. 190-193.] [c.59]