Добавленная экономическая ценность

УВЕЛИЧЕНИЕ ЦЕННОСТИ ДОБАВЛЕННАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЦЕННОСТЬ, ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ НА ИНВЕСТИЦИИ И ПРОЧИЕ ИНСТРУМЕНТЫ  [c.1150]


Глава 32. Увеличение ценности добавленная экономическая ценность... 1151  [c.1151]

ДОБАВЛЕННАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЦЕННОСТЬ  [c.1151]

Добавленная экономическая ценность (EVA) — это мера денежной прибавочной ценности, созданной инвестициями или портфелем инвестиций. Она рассчитывается как продукт избыточной доходности, заработанной на инвестиции, и капитала, вложенного в эти инвестиции.  [c.1151]

Добавленная экономическая ценность = = (доходность инвестированного капитала - стоимость капитала) X  [c.1151]

Данный раздел начинается с изучения измерения добавленной экономической ценности, после чего рассматриваются связи этого измерения с оценкой денежных потоков, а в конце обсуждается его ограниченность как инструмента увеличения ценности.  [c.1151]

Третий и последний компонент, необходимый для оценки добавленной экономической ценности, — это стоимость капитала. Если придерживаться нашей аргументации в разделах, посвященных инвестиционному анализу и оценке дисконтированных денежных потоков, то стоимость капитала должна быть оценена на основе рыночной стоимости долга и собственного капитала фирмы, а не на основе балансовой стоимости. Не существует противоречия между использованием балансовой стоимости для целей оценки инвестированного капитала и использованием рыночной стоимости для оценки стоимости капитала, поскольку для создания ценности фирма должна заработать больше чем ее рыночная ценность стоимости капитала. С практической точки зрения, использование балансовой стоимости капитала имеет тенденцию приводить к недооценке стоимости капитала большинства фирм, и эта недооценка сильнее проявляется для фирм обремененных долгами, чем фирм с небольшим объемом долгов. Недооценка стоимости капитала будет способствовать переоценке добавленной экономической ценности.  [c.1153]


Добавленная экономическая ценность, чистая приведенная ценность и оценка дисконтированных денежных потоков  [c.1153]

Связь между добавленной экономической ценностью и NPV позволяет нам связать ценность фирмы с добавленной фирме экономической ценностью. Чтобы увидеть это, начнем с простого определения ценности фирмы в единицах ценности установленных активов и ожидаемого будущего роста  [c.1154]

Подставляя версию чистой приведенной ценности в виде добавленной экономической ценности в это уравнение, мы получаем  [c.1154]

ИЛЛЮСТРАЦИЯ 32.1. Оценка дисконтированных денежных потоков и добавленная экономическая ценность  [c.1155]

Эта фирма может быть оценена с помощью подхода, основанного на добавленной экономической ценности, следующим образом (см. табл.)  [c.1155]

Ценность фирмы, полученная путем дисконтирования чистых денежных потоков фирмы по стоимости капитала, составляет 170,85 млн. долл., т. е. аналогично ценности, полученной при использовании подхода, основанного на добавленной экономической ценности.  [c.1157]

Допустим, что фирма принимает добавленную экономическую ценность в качестве меры своей ценности и решает оценивать менеджеров по их способности создавать добавленную экономическую ценность, превосходящую ожидаемый уровень. Каков здесь потенциал для злоупотреблений Возможна ли ситуация, когда менеджеры обеспечивают превышающую ожидаемый уровень добавленную экономическую ценность, уничтожая в то же самое время ценность фирмы Если да, то можно ли защитить акционеров от этой практики Для того чтобы ответить на эти вопросы, вернемся к одному из уравнений, в которых мы раскладывали ценность фирмы на инвестированный капитал, приведенную величину экономической ценности, добавленной установленными активами, и приведенную величину экономической ценности, добавленной будущим ростом.  [c.1161]


Игра С инвестированным капиталом. Первые два члена в представленном уравнении (инвестированный капитал и приведенная величина экономической ценности, добавленной этими инвестициями) чувствительны к измерению инвестированного капитала. Если инвестированный капитал снизился при сохранении операционного дохода постоянным, то первый член уравнения сократится, но приведенная ценность добавленной экономической ценности пропорционально увеличится. Для примера рассмотрим фирму из иллюстрации 32.1. Допустим, что инвестированный капитал оценивается в размере 50 млн. долл., а не в 100 млн. долл., а операционный доход по этим инвестициям остается на уровне 15 млн. долл. Это увеличит доходность капитала по существующим активам до 30%. Допущения относительно будущих инвестиций останутся неизменными. В этом случае ценность фирмы можно записать так, как показано в таблице 32.1.  [c.1161]

Ценность фирмы неизменна, но она перераспределяется в сторону компонента добавленной экономической ценности. Когда менеджеры оцениваются относительно добавленной экономической ценности, возникают сильные стимулы снизить инвестированный капитал, по крайней мере, при его измерении для расчета EVA.  [c.1162]

Для того чтобы проиллюстрировать разрушительный потенциал этих действий, допустим, что менеджеры фирмы из иллюстрации 32.1 могут заменить половину активов арендуемыми. Также предположим, что оцениваемый инвестированный капитал в этих арендованных активах составляет только 40 млн. долл. (т. е. меньше капитала, инвестированного в заменяемые активы, в размере 50 млн. долл.). Кроме того, допустим, что данная операция, в действительности, снижает скорректированный годовой операционный доход от этих активов с 15 до 14,8 млн. долл. Теперь ценность фирмы можно записать так, как это сделано в таблице 32.2. Отметим, что ценность фирмы снижается на 2 млн. долл., но при этом добавленная экономическая ценность возрастает на 8 млн. долл.  [c.1162]

Когда добавленная экономическая ценность оценивается по подразделениям, то инвестированный на уровне подразделения капитал является функцией количества принятых фирмой решений относительно его размещения. Это размещение, в свою очередь, определяется предварительно установленным критерием (таким, как выручка или число работников). Хотя нам хочется, чтобы эти правила были объективными и несмещенными, они  [c.1162]

Игра В будущий рост. Ценность фирмы — это ценность ее существующих активов и ценность перспектив будущего роста. Когда менеджеры оцениваются на основе добавленной экономической ценности в текущем году или на основе изменений за год, то измеряемая добавленная экономическая ценность представляет собой просто результат, возникающий вследствие наличия установленных активов. Таким образом, менеджеры могут делать компромиссный выбор между добавленной экономической ценностью, созданной благодаря будущему росту, и добавленной экономической ценностью от установленных активов.  [c.1163]

Это положение снова можно проиллюстрировать, если взять фирму из иллюстрации 32.1. Фирма получила доходность капитала, равную 15%, благодаря установленным активам и будущим инвестициям. Допустим, что существуют действия, которые фирма может предпринять для увеличения доходности капитала от установленных активов до 16%, но они снизят доходность капитала от будущих инвестиций до 12%. Тогда ценность этой фирмы может быть оценена так, как представлено в таблице 32.3. Отметим, что ценность фирмы снизилась, но добавленная экономическая ценность в 1-ом году теперь выше, чем она была ранее. Фактически, добавленная экономическая ценность в этой фирме в каждом из следующих пяти лет изображена на рис. 32.1 — как для первоначально оцениваемой фирмы, так и для данного случая. Компромиссный выбор в плане роста, хотя и снижает ценность фирмы, приводит к добавленной экономической ценности в каждом году из первых трех лет, которая оказывается выше, чем она была бы при отсутствии данного компромиссного выбора.  [c.1163]

Механизмы вознаграждения, основанные на EVA, иногда разработаны таким образом, чтобы наказывать менеджеров, отказывающихся от будущего роста ради текущей EVA. Менеджеры частично вознаграждаются, исходя из добавленной экономической ценности данного года, но другая ее часть удерживается в компенсационном резерве, становясь доступной менеджеру только после окончания периода (скажем, 3 или 4 года). В связи с этими подходами, наблюдаются значительные ограничения. Во-первых, ограниченный срок пребывания в должности менеджеров в фирме предполагает, что при использовании этой меры узнать добавленную экономичес-  [c.1163]

Игра СО Смещением риска. Ценность фирмы — это сумма инвестированного капитала и приведенной величины добавленной экономической ценности. Поэтому последний член является функцией не только денежной добавленной экономической ценности, но также и стоимости капитала. Фирма может инвестировать в проекты с целью увеличения добавленной экономической ценности, но все же получить более низкую ценность, если эти инвестиции увеличат ее операционный риск и стоимость капитала.  [c.1165]

Кроме того, можно взять фирму из иллюстрации 32.1 и допустить, что она способна увеличить свою доходность капитала, как от установленных активов, так и от будущих инвестиций, с 15% до 16,25% и с 10% до 11% после 5-го года. Также допустим, что стоимость капитала возрастает до 11%. На рисунке 32.2 добавленная экономическая ценность в каждом году для последующих пяти лет сравнивается с первоначальной добавленной экономической ценностью каждого года. Добавленная экономическая ценность в каждом году выше при стратегии с высоким риском, результаты этого представлены в таблице 32.4, демонстрирующей ценность фирмы. Отметим, что воздействие риска имеет большее значение по сравнению с эффектом более высокого денежного избыточного дохода и приводит к снижению ценности фирмы.  [c.1165]

В завершение, добавленная экономическая ценность представляет собой подход, смещенный в сторону установленных активов в ущерб будущему росту. Поэтому, не следует удивляться, что при расчете добавленной экономической ценности на уровне подразделения фирмы, подразделения с более быстрым ростом демонстрируют наиболее низкую, а в некоторых случаях и отрицательную добавленную экономическую ценность. Кроме того, хотя менеджеры этих подразделений и могут оцениваться на основе годовых изменений добавленной экономической ценности, возникающий на уровне фирмы соблазн снизить или ликвидировать капитал, инвестированный в эти подразделения, окажется очень сильным, поскольку позволяет создать впечатление о значительно более высокой общей добавленной экономической ценности фирмы.  [c.1166]

Портфель из 50 фирм, которые имели наивысшие абсолютные уровни добавленной экономической ценности, в период между февралем 1987 г. и февралем 1997 г., зарабатывали годовой доход в размере 12,9%, в то время как доходность индекса S P за тот же период составила 13,1% в год.  [c.1167]

Портфель из 50 фирм с наивысшими темпами роста добавленной экономической ценности в течение предыдущего года, которые заработали годовой доход в размере 12,8% в том же периоде времени.  [c.1167]

Мы уже отмечали многие проблемы, связанные с тем, как бухгалтеры измеряют инвестированный капитал в фирмах, занимающихся разработкой технологий. Если учесть центральное положение инвестированного капитала для добавленной экономической ценности, то эти проблемы обладают значительно более серьезным влиянием, когда фирмы используют EVA, а не оценку дисконтированных денежных потоков.  [c.1168]

Постоянные изменения, через которые проходят эти фирмы, также делают их гораздо более подходящими кандидатами на смещение риска. В этом случае отрицательный эффект (более высокой ставки дисконтирования) может не только нейтрализовать положительный эффект увеличения добавленной экономической ценности, но и привести к негативному результату.  [c.1168]

Наконец, маловероятно существование корреляции между фактическими изменениями добавленной экономической ценности в фирмах, занимающихся разработкой технологий, и изменениями рыночной ценности. Рыночная ценность основана на ожиданиях добавленной экономической ценности в будущие периоды, а инвесторы ожидают быстрого ежегодного роста добавленной экономической ценности. Таким образом, если добавленная экономическая ценность возрастает, но на меньшую величину, чем ожидалось после этого сообщения можно обнаружить снижение рыночной стоимости.  [c.1168]

Почему фирма может использовать эту, а не традиционную меру В главе 21 при рассмотрении фирм, занимающихся оказанием финансовых услуг, отмечается, что определение долга (и, соответственно, капитала) может выявить проблемы измерения, поскольку в фирме многое может быть классифицировано как долг. Следовательно, фирмы из сектора финансовых услуг должны быть оценены посредством использования моделей оценки собственного капитала и мультипликаторов. При развитии этой аргументации применительно к добавленной экономической ценности можно утверждать, что добавленная собственным капиталом экономическая ценность оказывается гораздо лучшим измерителем функционирования фирм, занимающихся предоставлением финансовых услуг, чем традиционная мера EVA.  [c.1169]

Заметим, что ответы в двух подходах тождественны. Почему же в таком случае мы хотим использовать модель избыточных доходов Сосредоточиваясь на избыточных доходах, данная модель подчеркивает, что ценность создают не сами по себе доходы, а лишь те, которые превышают требуемую доходность. В главе 32 будут обсуждены особые версии модели избыточных доходов, такие как добавленная экономическая ценность (e onomi value added — EVA). Как показано в простом примере, при согласующихся допущениях модели общих денежных потоков и модели избыточных доходов тождественны.  [c.20]

Операционный доход после уплаты налогов, используемый для оценки чистых денежных потоков фирмы, должен быть равен операционному доходу после уплаты налогов, применяемому для расчета добавленной экономической ценности. Так, если вы решаете скорректировать операционный доход с учетом операционных лизинговых платежей и расходов на НИОКР при проведении оценки дисконтированных денежных потоков, то для его расчета вам следует откорректировать также и EVA.  [c.1160]

Подобное смещение риска может оказаться опасным для фирмы, принявшей добавленную экономическую ценность в качестве основной целевой функции. Когда менеджеры оцениваются на основе годовых изменений добавленной экономической ценности, возникает тенденция к смещению в сторону более рискованных инвестиций. Эта тенденция будет преувеличи-  [c.1165]

Приведет ли увеличение добавленной экономической ценности к увеличению рыночной стоимости Хотя рост добавленной экономической ценности обычно ведет к увеличению ценности фирмы, когда наблюдаются вышеописанные игры с ростом и риском, это может привести к росту курса акций, а может и не привести. Это обусловлено тем, что рыночная стоимость встроила в него ожидания будущей добавленной экономической ценности. Например, оценка такой фирмы, как Mi rosoft, основывается на допущении, что она будет зарабатывать крупную, причем возрастающую с течением времени добавленную экономическую ценность. Увеличивается ли или снижается рыночная стоимость фирмы после сообщения о более высокой добавленной экономической ценности, будет зависеть, по большей части, от  [c.1166]