Объявление программной торговли главным виновником, особенно в случаях падения рынка акций, имеет весьма опасные последствия — когда слишком быстро находится козел отпущения, истинные причины остаются в тени. Протесты против индексного арбитража всерьез стали раздаваться после крушения рынка акций в 1987 году, а затем два года спустя во время меньшего по масштабам кризиса в октябре 1989 года. Критики требовали запрета индексного арбитража вследствие его дестабилизирующего воздействия на рынок акций. Однако они упрямо не замечали очевидных фактов. Введение фьючерсов на индексы акций в 1982 году совпало с началом самого мощного повышения американского рынка акций за всю историю его существования. Если индексные фьючерсы вызывают дестабилизирующий эффект, то как объяснить небывалый подъем рынка акций в восьмидесятых годах [c.264]
Часто игнорируется и другой фактор осеннего кризиса 1987 года-, обвал рынков акций был глобальным по своим масштабам. Рынки некоторых стран пострадали еще сильнее, чем американский. Тем не менее, на этих рынках арбитражной торговли индексами не существовало. Как же объяснить крушение этих рынков Если причиной обвала в Нью-Йорке был индексный арбитраж, то что же вызвало крушение рынков акций в других странах [c.264]
В следующей главе приводится другая форма программной торговли, известная под названием индексного арбитража. [c.686]
В данном примере для осуществления индексного арбитража инвестор должен открыть длинную позицию по первой стратегии и короткую по второй стратегии. Почему Потому что первая стратегия предлагает больший платеж, чем вторая (обратите внимание на то, что Pd + 3 > Pd — 5). Открытие длинной позиции по первой стратегии означает, что инвестор должен сделать именно то, о чем говорилось ранее, -купить акции, входящие в S P 500, и держать их до даты поставки в декабре. Открытие короткой позиции по второй стратегии означает прямо противоположное тому, о чем говорилось ранее. Конкретно, инвестор должен продать декабрьский фьючерсный контракт на S P 500 и продать казначейский вексель с погашением в декабре. (Предполагается, что они имеются в его текущем портфеле.) Чистые расходы по открытию длинной позиции в рамках первой стратегии и короткой позиции в рамках второй стратегии равны нулю, так как 100 используются на покупку акций по длинной позиции в рамках первой стратегии, которые получаются от продажи декабрьского казначейского векселя за 100, когда инвестор открывает короткую позицию по второй стратегии. Маржа, необходимая при продаже фьючерсного контракта, обеспечивается покупкой базисных акций. Поэтому для совершения индексного арбитража не требуется дополнительных средств, все, что необходимо инвестору, — это казначейский вексель, погашаемый в декабре. [c.719]
Фьючерсы на фондовые индексы активно используются и другими финансовыми менеджерами. В результате цены таких контрактов обычно очень близки к ценам базисных индексов с учетом дивидендов и текущих процентных ставок. Маловероятно, что частный инвестор сможет воспользоваться неверной ценой таких контрактов при помощи индексного арбитража. Тем не менее, фьючерсы на фондовые индексы могут обеспечить дешевый способ открытия позиции на фондовом рынке или хеджирования риска. В результате их использование может снизить трансакционные издержки за счет меньшего спреда между ценой покупателя и продавца, чем по отдельным акциям, что принесет пользу инвестору, который никогда не открывает прямые позиции по фьючерсным контрактам. [c.722]
К работам по индексному арбитражу и программной торговле относятся [c.739]
Предположим оказалось, что акции могут принести избыточный доход в месяц, следующий за дроблением акций. Поскольку фирмы открыто объявляют о дроблении акции, и любой инвестор имеет возможность купить акции сразу после дробления, было бы странно, если бы эта неэффективность существовала слишком долго. Подобную ситуацию можно сравнить со случаем избыточных доходов, зарабатываемых некоторыми арбитражными фондами на индексном арбитраже, когда индексные фьючерсы покупаются (продаются), в то время как входящие в индекс акции продаются (покупаются). Данная стратегия требует, чтобы инвесторы могли немедленно получать информацию об индексе и ценах, были бы в состоянии (в смысле обладания необходимыми ресурсами и покрытия требований маржи) торговать индексными фьючерсами и занимать короткие позиции по акциям, а также обладали бы ресурсами для занятия и удержания длинной позиции вплоть до исполнения арбитража. Таким образом, неэффективность при ценообразовании на индексные фьючерсы, по всей вероятности, будет сохраняться, по крайней мере, в отношении наиболее успешных арбитражеров, которые имеют самые низкие издержки и самые короткие сроки исполнения торговых сделок. [c.152]
Сделки, совершаемые на основе сигналов, получаемых от компьютерных программ. Поскольку компьютер трейдера обычно связан напрямую с компьютерной системой рынка, подобные сделки осуществляются автоматически. Применяется в торговле производными инструментами. Это процесс электронного исполнения сделок при операциях с портфелями акций, при индексном арбитраже, при реструктуризации портфелей. [c.238]
Глава 12 дополнена материалами о программной торговле на основе индексного арбитража. [c.3]
Программная торговля появилась как способ покупки или продажи брокерскими фирмами больших пакетов обыкновенных акций для организаций без резких колебаний курсов акций. Но введение в апреле 1982 г. фьючерсных контрактов, привязанных к фондовому индексу "Стэндард нд пур з 500", создало возможность для проведения индексных арбитражных операций— эксплуатации незначительных различий между ценами фьючерсных контрактов и лежащих в их основе обыкновенных акций... Обычно стоимость фьючерсов на индексы акций почти соответствует изменениям курсов соответствующих акций, но иногда отклоняется на несколько пунктов. Лица, применяющие индексный арбитраже, строят компьютерные модели Зля отслеживания динамики цен фьючерских контрактов и курсов соответствующих им акций. Если ценовое различие достаточно широко, программы предусматривают автоматическое размещение распоряжений о продаже более дорогих объектов и покупке более дешевых. За счет покупки или продажи сотен тысяч акций одновременно индексный арбитраж может получать значительную прибыль даже из малейшего различия курсов ценных бумаг. [c.608]
Рынок фьючерсов быстро и эффективно отражает состояние рынка. Сбалансированная цена фьючерсов по S Р равна цене, указанной в этом индексе, плюс процент, сэкономленный на разнице капитала, необходимого для покупки акций и фьючерсов, минус дивиденды, от которых пришлось отказаться. Если сбалансированная цена фьючерсов на 1 доллар превышает цену денежного индекса и начинаются покупки фьючерсов, которые поднимают их цену до разницы уже в 2 доллара, тогда в дело вмешиваются арбитражеры, продают переоцененные фьючерсы и покупают акции, лежащие в их основе. Это повышает цену на акции и восстанавливает баланс между ценой фьючерсов и индексом. Если вместо покупок фьючерсных контрактов начинаются их продажи и цена на фьючерсы падает ниже сбалансированной цены, арбитражеры начинают покупать фьючерсы и продавать переоцененные акции, двигая цены на акции вниз. Таким образом, цены на акции изменяются вслед за ценами на фьючерсы. Они и должны изменяться подобным образом, поскольку, если бы этого не происходило, на рынке возникали бы свободные деньги (арбитражная прибыль). Кто-нибудь всегда найдет способы воспользоваться такими возможностями для получения быстрой прибыли. В действительности индексный арбитраж , [c.95]
ИНДЕКСНЫЙ АРБИТРАЖ — одновременная покупка-продажа фьючерсов с фондовым индексом и продажа-покупка всех акций или их части, на основе которых определяется фондовый индекс. Арбитраж с фондовыми индексами совершается для получения прибыли в результате существенной величины межрыночных спрэдов между индексом как таковым и фьючерсным контрактом. [c.261]
Если фьючерсная цена отличается от найденной, то возникает возможность для совершения арбитражной операции. При F > 253,36 инвестор купит акции, входящие в индекс, и продаст контракт. При F< 253,36 арбитражер продаст акции и купит контракт. Данная операция называется индексным арбитражем. Индексный арбитраж для индексов, содержащих большое число акций, может оказаться не очень удобной операцией, поскольку приходится покупать/продавать небольшие количества большого количества акций. [c.58]
Теперь вернемся непосредственно к индексному арбитражу. Если индексный арбитраж выполнен по благоприятным ценам, арбитражер фиксирует по данной сделке гарантированную прибыль. Возможно, нам следует уделить минуту времени на объяснение, почему и когда индексный арбитраж прибыльный. Знание этого необходимо для любого дэйтрейдера индексных фьючерсов, особенно фьючерсов на индекс S P 500. В любой день трейдер может подсчитать справедливую стоимость фьючерсного контракта на S P 500. Эта справедливая стоимость функция всего лишь четырех аргументов (1) значения индекса S P 56 при наличном расчете, (2) процентных ставок, (3) времени до даты истечения контракта и (4) дивидендов по акциям, входящим в S P 500. Формула выглядит следующим образом [c.87]
Индексный арбитраж возможен почти каждый день. Все, что необходимо арбитражеру для извлечения прибыли, — это отклонение фьючерсной премии от справедливой стоимости на достаточно большую величину, позволяющую покрыть небольшие транзакционные издержки арбитражера. [c.88]
Итак, воздействие от исполнения индексного арбитража вызывает краткосрочные движения на фондовом рынке. Однако оно (воздействие) также (теоретически) вызывает исчезновение арбитражной возможности. По этой причине индексный арбитраж не оказывает на рынок продолжительного воздействия. Оно может занимать несколько минут, в зависимости от того, что было первопричиной отклонения фьючерсной цены. В самом деле, вы можете сначала поинтересоваться, а почему вообще фьючерсы становятся переоцененными или недооцененными. Обычно подобное происходит по причине, что кто-то, не имеющий отношения к арбитражу, решает занять достаточно крупную позицию по данным фьючерсам. Один из классических примеров реальных событий, происходящих при этом, приведен ниже. [c.89]
Сегодня страхование портфеля сопровождается пут-опционами, несущими с собой свой набор проблем. Обсудим эту стратегию с использованием опционов пут вкратце. Однако сначала затронем третий вариант применения фьючерсов для хеджирования портфеля акций программную торговлю, объединяющую в себе все формы генерируемых компьютерами программ покупки или продажи, поступающих на рынок (биржу). Вы часто слышите, что финансовые средства массовой информации обвиняют программы продаж в рыночном снижении или приписывают заслугу рыночного роста программам покупок . В действительности, многие из этих программ индексный арбитраж, но средства массовой информации не делают между ними различий. [c.92]
Резюмируя содержание раздела, скажем, что данные три стратегии — индексный арбитраж, страхование портфеля и программная торговля — это способы, которыми крупные трейдеры хеджируют портфели акций с помощью индексных фьючерсов. Когда данные стратегии выполняются в первый раз, возникает краткосрочное влияние на фондовый рынок, поскольку он ускоряется в своем движении вверх или вниз, в зависимости от того, покупались или продавались акции в качестве составной части стратегии. Однако, в общем-то, это влияние кратковременное, и рынок быстро возвращается в состояние равновесия. [c.93]
Однако побочным явлением выполнения операции закрытия полностью хеджированной арбитражной позиции будет то, что продается очень большое количество акций. Таким образом, при открытии фондовый рынок должен пойти вниз только из-за того, что индексные арбитраже-ры закрывают свои позиции. [c.94]
Арбитраж спот-фьючерс (индексный арбитраж) [c.416]
Фьючерсный рынок достаточно ликвиден для того, чтобы проводить краткосрочные, в том числе внутридневные, арбитражные операции между фьючерсным и спот рынком типа тех, которые применительно к фьючерсам на фондовый индекс описаны в книге как индексный арбитраж. На рис. 8 показаны графики цены акции РАО ЕЭС России и фьючерса с исполнением 15.03.02, взятые с 10-минутным интервалом. Непосредственно видно, что цены движутся практически параллельно, а значит, спекулятивные операции только на фьючерсах или только на акциях будут давать приблизительно одинаковые результаты. Отличие состоит в том, что спекуляции на фьючерсах технически проще и выгоднее по следующим причинам [c.416]
По своему замыслу обе стратегии требуют одинаковых первоначальных затрат. Далее, обе стратегии подвержены одинаковой неопределенности неизвестно значение S P 500 на дату поставки (Pd). В то же время чистый приток денежных средств в декабре не является одинаковым, что указывает на возможность индексного арбитража (index arbitrage)11. [c.719]
Дело усложняется еще тем, что и ставка дивиденда, и соответствующая ставка процента по казначейским векселям подвержены некоторой неопределенности. Заранее невозможно точно определить ни размер дивиденда, который будет объявлен, ни момент объявления. Кроме того, поскольку по фьючерсным позициям осуществляется ежедневный клиринг, то сумма средств, необходимая для реализации второй стратегии, может меняться за счет дополнительного заимствования (если это короткая позиция) или кредитования (если это длинная позиция). Также иногда рыночные цены могут объявляться со значительным отставанием, в результате текущий уровень и фьючерсная цена индекса могут показаться разбалансированными, хотя на самом деле это не так. В результате инвестор может осуществить сделки, необходимые для индексного арбитража, когда действительные цены находятся в равновесии, и, таким образом, понесет бесполезные трансакционные издержки. Тем не менее, индексный арбитраж активно проводится и особенно, как это показано на рис. 21.6, брокерскими фирмами. [c.721]
Index Arbitrage — индексный арбитраж. Инвестиционная стратегия, состоящая в покупке фьючерсных контрактов на индекс акции и продаже отдельных акций, входящих в индекс, или продаже фьючерсных контрактов на индекс акции и покупке отдельных акций, входящих в индекс. Стратегия играет на несоответствии цен фьючерсных контрактов на индекс акции и отдельных акций, входящих в индекс. [c.977]
Каждый инвестор, применяющий индексный арбитраж, использует собственную формулу определения подходящего треда курсов или расчетную стоимость фьючерсных контрактов, чтобы сделать вывод о том, является ли подлинная стоимость фьючерса выше или ниже стоимости лежащего в его основе портфеля акций, выраженной в денежной форме. Определение расчетной стоимости, в свою очередь, опирается на ожидания относительно состояния фондового рынка и экономики, желаемую доходность торговой стратегии, текущие процентные ставки и структуру портфеля акций, включая вопрос о том, нужно ли взять взаймы акции для осуществления торговли. Джек Барба-нел, эксперт по фьючерсным контрактам фирмы "Грантл энд ко.", считает, что лица, занимающиеся арбитражными операциями, обычно стремятся получить доходность на 1—1,5% выше доходности казначейских векселей. [c.608]
Впервые идея использования производных инструментов для страхования портфеля акций нашла понимание в середине 1980-х годов, когда получил распространение сам термин страхование портфеля (portfolio insuran e). В то время данная теория базировалась на продаже фьючерсных контрактов на S P 500 против портфеля акций родственного объема. Поскольку была еще пара других стратегий, тоже состоявших в продаже фьючерсов на S P 500 против портфеля акций — индексный арбитраж и программная торговля, — то эти различ- [c.86]
Простейший для понимания — индексный арбитраж. В данной стратегии арбитражеры занимают позицию по фьючерсному контракту на фондовый индекс в точности противоположную позицию по самим акциям, входящим в индекс. Например, арбитражер может продать фьючерс на S P 500 и почти одновременно купить точное количество каждой из 500 акций индекса, чтобы создать совершенный хедж (perfe t hedge). При компьютеризированной торговле 500 акций можно купить почти одновременно с нажатием кнопки. [c.87]
Зимой 1995 года Банк Бэрингз (Barings Bank) рухнул под тяжестью действий теперь уже разоблаченного трейдера, разбазарившего ресурсы этого банка. Многие люди до сих пор не понимают, что там произошло. Но мы можем подвести итог случившейся катастрофы этот трейдер продал непокрытые стрэддлы на индекс японского фондового рынка, а когда рынок испытал достаточно крутое и быстрое падение, не покрыл свои "голые" короткие стрэддлы. Вместо этого он купил индексные фьючерсы в надежде оказать повышательное давление на японский фондовый рынок в целом, что вернуло бы его позицию в зону прибыльности. Возможно, первая часть этой истории должна быть отнесена к Главе 2, к обсуждению продажи непокрытых стрэддлов. Но мы предпочли привести ее здесь, поскольку она относится и к индексному арбитражу. [c.89]
Для профессиональных трейдеров, хеджирующих акции с помощью фьючерсов, программная торговля имеет абсолютно отличающееся определение от индексного арбитража. Первоначально название Программная торговля пришло от функций, обеспечиваемых профессионалами для хеджирования самих себя (или своих клиентов) в то время, пока исполняются крупные приказы по акциям (называемые программами). Крупный клиент мог позвонить в один из еще более крупных трейдерских домов и приказать купить акций на миллион долларов, скажем, к моменту закрытия торгов. Обычно существует некоторый примерный уровень цен, по которому трейдерский дом пытается выполнить такой приказ, в противном случае клиент может сильно переплатить за эти акции. Если на самом деле окажется, что трейдер-скому дому пришлось заплатить за акции более высокую цену, он по-прежнему будет исполнять приказ клиента и принимать убыток на величину разницы в ценах на свой счет ошибок. [c.92]
Отметьте, что в данном случае покупались и фьючерсы, и акции. Фьючерсы продавались для закрытия позиции, когда их хеджирующая функция стала больше не нужна. При выполнении этих программ фондовый рынок подскакивает, фьючерсы часто торгуются с большой премией, и побочным продуктом может стать индексный арбитраж. Обычно индикатор TI KI, упомянутый нами ранее, показывает высокие значения (выше +22). [c.93]
В 1970-х и 1980-х годах было обычным явлением, если большая часть операций фирмы, связанных с принятием рисков по акциям даже в таких крупных фирмах, как Paine Webber, выполнялась одним департаментом. Таким образом, данный департамент должен был заниматься риск-арбитражем, конверсионным арбитражем, индексным арбитражем и реверсионным арбитражем, а также занимать определенное число рискованных позиций. Такими рискованными (ориентированными на риск) позициями могли быть некоторые открытые длинные или короткие позиции по акциям, опционные стратегии и т.д. [c.397]