Размер премии и дисконта в пересчете в годовые проценты соответствует разнице в процентных ставках по депозитам на рынке евровалют. Это объясняется тем, что данная разница выравнивается с помощью валютно-депозитного арбитража. Привлекается депозит в одной валюте, которая продается на другую валюту, а приобретенная валюта размещается на депозит на тот же срок. Во избежание валютного риска купленная валюта продается на срок. Если премия по курсу валюты по срочной сделке выше отрицательной разницы в процентных ставках или дисконт ниже положительной разницы, то банк получит прибыль. Проведение такой операции ведет к изменению соотношения спроса и предложения на депозитном и валютном рынках и соответственно процентных ставок, премий или скидок, вновь уравнивая их. Положительная или отрицательная разница в процентных ставках служит базой для скидок и премий к наличному курсу. [c.358]
Основной принцип валютного арбитража — купить валюту дешевле и продать ее дороже. Различаются простой валютный арбитраж, осуществляемый с двумя валютами, и сложный (с тремя и более валютами) на условиях наличных и срочных сделок. По мере развития денежно-кредитной и мировой валютной системы формы валютного арбитража менялись. При золотом стандарте практиковался валютный арбитраж, основанный на разнице курсов векселей, золота, различных кредитных средств платежа, валют на разных валютных рынках (пространственный). С 30-х годов XX в. золотой арбитраж утратил свое значение в связи с отменой золотого стандарта, а пространственный валютный арбитраж активно использовался, так как при недостаточно быстрой и надежной связи между валютными рынками сохранялась разница в динамике курсов валют. При пространственном валютном арбитраже (в отличие от временного) создается закрытая валютная позиция поскольку покупка и продажа валюты на разных рынках осуществляются одновременно, то валютный риск не возникает. В современных условиях с развитием электронных средств связи и информации, расширением объема валютных сделок курсовые различия на отдельных валютных рынках стали возникать реже, и в результате пространственный валютный арбитраж уступил место в основном временному валютному арбитражу (за исключением России). [c.369]
Валютный арбитраж часто связан с операциями на рынке ссудных капиталов. Владелец какой-либо валюты может разместить ее на рынке ссудных капиталов в другой валюте по более выгодной процентной ставке, т. е. совершить процентный арбитраж, который основан на использовании банками разниц между процентными ставками на разных рынках ссудных капиталов. Конечная цель владельца валюты — получение более высокой прибыли, чем банк мог бы получить, вкладывая ее непосредственно без обмена на другую валюту. В зависимости от своих оценок динамики курсов этих двух валют он может не страховать валютный риск или временно осуществить операцию по хеджированию на наиболее благоприятных условиях. Процентный арбитраж включает две сделки получение кредита на иностранном рынке ссудных капиталов, где ставки ниже использование эквивалента заимствованной иностранной валюты на национальном рынке капиталов, где процентные ставки выше. [c.372]
В России приоритетными направлениями страховой деятельности в страховании ответственности являются страхование гражданской ответственности владельцев автотранспортных средств страхование ответственности за невыполнение обязательств страхование профессиональной ответственности аудиторов и деятельности нотариусов, занимающихся частной практикой. В последнее время получает распространение страхование рисков правовой защиты с ведением уголовного дела, в соответствии с чем производятся оплата адвокатов, судебная защита, арбитраж и т.п., что также отражается в классификации. [c.394]
ММ придерживаются мнения, что такая ситуация не может долго сохраняться, поскольку арбитраж уравняет общую стоимость компании. Компания В не может иметь более высокую стоимость просто потому, что структура ее капитала отличается от структуры капитала компании А. ММ утверждают, что посредством вложения капитала в компанию А инвесторы компании В могут получить аналогичный долларовый доход при такой же степени финансового риска. Более того, они могут добиться этого при меньших объемах инвестиционных расходов. Поскольку благосостояние инвесторов в результате уменьшения инвестиционных расходов увеличивается, они продают акции компании В и приобретают акции компании А. Эти сделки арбитражного характера будут продолжаться до тех пор, пока акции компании В не упадут, а акции компании А не поднимутся в цене настолько, чтобы общая стоимость двух фирм стала идентичной. [c.480]
Национальные валюты, свободно обмениваемые на другие национальные валюты, называются конвертируемыми, соответственно не способные к такому обмену — неконвертируемыми. С 1976 г. в международных расчетах действует девизная система, при которой ни одна из национальных валют, включая доллар, не разменивается на золото. Юридически роль мировых денег выполняют девизы — национальные и коллективные валюты. Тем не менее в 1989 г. капиталистические страны имели в виде золота 39% резервов. ВАЛЮТНАЯ СПЕКУЛЯЦИЯ - операции банковских учреждений, фирм, юридических лиц и физических лиц с целью получения прибыли от изменений валютных курсов во времени или на различных рынках, а также преднамеренное принятие валютного риска. В. с. возможна в форме т. н. открытой позиции (т. е. при срочных валютных сделках, процентном арбитраже без форвардного возмещения) или как преднамеренное уклонение от страхования валютного риска (при отказе от хеджирования под определенными предлогами). Результаты В. с. зависят от правильности оценки ее участниками возможностей динамики валютных курсов, что приводит к значительным выигрышам или потерям вплоть до краха банков или фирм. Возможности В. с. расширяются при использовании экономически необоснованных официальных или спец. валютных курсов, что проявляется в возникновении и функционировании теневых валютных рынков. [c.52]
Финансовые фьючерсы выполняют две основные функции позволяют инвесторам застраховаться от риска, связанного с неблагоприятным изменением процентных ставок, валютных курсов или курса ценных бумаг на рынке, и дают возможность биржевым спекулянтам извлекать из этого прибыль. Физическая поставка базисного актива у большинства финансовых фьючерсов либо вообще не предусмотрена, либо осуществляется крайне редко. В подавляющем большинстве случаев производится наличный расчет. Однако процесс поставки является составной частью каждого контракта, обеспечивая механизм схождения реальных (на рынке спот) и фьючерсных цен по мере приближения дня исполнения. Фьючерсные цены определяются в конкурентной борьбе в операционном зале биржи открытым выкриком. Это означает, что каждый потенциальный покупатель имеет равные возможности воспользоваться предложением на продажу и наоборот. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может находиться выше или ниже наличной цены базисного актива или значения индекса, но к моменту поставки фьючерсная цена должна равняться наличной цене, иначе возникает возможность для арбитража между рынком базисного актива и фьючерсным рынком. Разница между фьючерсной и наличной ценой базисного актива финансового фьючерса называется базисом. Базис может быть как положительным, так и отрицательным. [c.51]
Поскольку высокая степень риска, связанного с арбитражем, очевидна, инвестору следует либо получить исчерпывающую информацию об интересующей его компании, либо воздержаться от заключения арбитражных сделок с ее акциями. [c.145]
Из нужды в эвфемизмах для описания того, что мы делали с деньгами этих людей, мы называли нашу работу арбитражем, что было чистой неправдой. Арбитраж - это значит торговать без риска, наверняка. Наши инвесторы рисковали, и очень сильно. Хотя моя работа предполагала ответственность, я, давая советы первым моим клиентам, был девственно невежествен и податлив. Я был подобен фармацевту-любителю, который предписывает опасные лекарства, не имея права на это. Пострадавшими, разумеется, были мои клиенты. [c.113]
Открытие длинных и коротких позиций имеет разную степень риска создавая длинную позицию, банк привлекает деньги, тогда как создание короткой позиции требует предварительно иметь нужную сумму денег на корсчете на дату валютирования. Если банк первоначально открыл короткую позицию в валюте (разместил депозит), не имея достаточных средств на корреспондентском счете, он должен на ту же дату валютирования покрыть короткую позицию длинной, то есть привлечь депозит на недостающую сумму. Это создает возможность для проведения процентного арбитража. [c.19]
Данный вид арбитража сталкивается с риском изменения процентной ставки, который оценивается дилерами индивидуально. Например, если бы в течение первой недели после размещения депозита процентные ставки на привлечение недельных депозитов выросли до 11 процентов годовых, то банк ААА в течение второй недели понес бы процентный убыток. [c.20]
Арбитражные операции могут проводиться и путем простого заключения сделок на базовый актив и фьючерс, когда считается, что цена одного из этих инструментов завышена по отношению к другому. Например, если цена на наличном рынке составляет, например, 100, а текущая цена фьючерса — 106 (т.е. вместо справедливой рыночной цены 104 из предыдущих примеров), появляется возможность получения прибыли от дилинга. Не имея никакого интереса к базовому активу как к таковому, арбитраже может купить наличный инструмент за 100 (зная, что стоимость ведения позиции составляет 4, т. е. фактическая цена — 104) и продать фьючерсный контракт по 106. В дату окончания действия контракта фьючерсная цена должна слиться с наличной. Следовательно, он купил по 104, а продал по 106 без риска в случае реального изменения цен. [c.117]
Теперь мы опишем две модели, которые представят нам две крайние точки зрения на пузыри и риск, связанный с потенциальными крахами. Данные модели используют условие отсутствия арбитража, чтобы связать доходы фондового рынка во время пузырей с риском, связанным с потенциальными крахами. Чтобы получить простое описание динамики цен используется ограниченная рациональность. Обе эти модели признают важными сосуществование и взаимодействие между двумя различными группами трейдеров с одной стороны, "шумовыми" трейдерами, а с другой - рациональными. [c.154]
При создании модели необходимо обращать внимание только на значимые аспекты реальности и упрощая все, забывая обо всех "тяжелых" деталях описываемого явления, не имеющих отношения к цели моделирования, учет которых в модели только и способен испортить впечатление от ее демонстрации. Следовательно, мы пренебрегаем включением в цену дивидендов, ставкой процента,, как и процентом, который вы можете получить, разместив деньги на банковском депозите (что легко может быть включено в модель простым видоизменением независимой переменной), и мы предполагаем, что инвесторы нейтральны относительно рисков (и опять же, это можно легко смягчить усложнением модели без изменения основных выводов), и что все обладают одной и той же информацией. Тогда условие отсутствия арбитража вместе с рациональными ожиданиями эквивалентно утверждению, что средняя цена завтра, основанная на сегодняшнем знании и на известной до настоящего момента информации, равна цене сегодня. Другими словами, среднее общее изменение цены равно нулю. Тот же принцип используется, когда иногда заявляется, что лучший прогноз погоды на завтра, это простое "продление" в будущее сегодняшней погоды. Данный принцип является воплощением полной случайности, или, что то же самое — полного отсутствия знании о будущем. Данное условие геометрически продемонстрировано на Рис. 55 и соответствует заключению, что среднее всех сценариев, обозначенное темным кругом, будет находиться на том же ценовом уровне, что и пустой круг, представляющий цену в настоящее время. [c.157]
В данных рамках условие отсутствия арбитража совместно с рациональными ожиданиями говорят нам, что изменение цены, связанное с рыночным результатом, должно точно возмещать средние убытки от возможного краха. Средние убытки оцениваются путем рассмотрения всех возможных сценариев, большинство из которых не содержат краха, а, следовательно, и убытков. Только те сценарии, которые ведут к краху, приносят убытки. Мы можем сгруппировать все сценарии, ведущие к краху и сосчитать их. Их доля в числе всех возможных сценариев ничтожна, но существует определенный ранее коэффициент риска, характеризующий вероятность краха, говорящую о том, что если крах еще не произошел, то существует возможность, что крах все-таки произойдет. Тогда средние убытки просто равны величине падения рынка, связанной с периодом краха, умноженной на вероятность того, что такой крах случиться уже сегодня, поскольку все другие сценарии, не допускающие краха, не ведут к убыткам. Например, представьте себе, что в определенный день 30%-ый крах имеет вероятность реализации, равную 0,01 (один шанс из 100), и, соответственно, вероятность не реализоваться, равную 0,99. Тогда убытки, рассчитываемые по всем возможным сценариям, равны 30% х 0,01=0,3%. Условие отсутствия арбитража совместно с рациональными ожиданиями выполняется, при условии, что рынок вознаградит инвесторов доходом 0,3%. В представленной здесь дискуссии мы, чтобы упростить обсуждение, предположили, что все крахи имеют одинаковую амплитуду. Результаты в основном сходятся, когда в расчет принимают вариабельность размеров крахов. Нам придется провести дополнительный расчет среднего арифметического для всех возможных амплитуд краха. [c.158]
Позвольте подчеркнуть интересную тонкость, к которой нас приводят данные рассуждения. Условие отсутствия арбитража совместно с рациональными ожиданиями предполагает, что средний совокупный доход в любой момент времени равен нулю. Нулевой средний доход заключает в себе нереализованные риски надвигающегося краха. Обсуждаемый доход - это не то, что инвесторы [c.158]
Если коэффициент риска демонстрирует такое поведение, то предыдущий раздел убеждает нас в том, что ценовые приращения должны демонстрировать такое же поведение, чтобы условие отсутствия арбитража совместно с рациональными ожиданиями оставались верными. Здесь мы находим первое специфическое предсказание модели приближения краха приращения цен растут быстрее и быстрее то есть ускоряются во времени. Поскольку цены формируются путем суммирования приращений, типичная траектория цены в зависимости от времени, в области критической точки, параллельна зависимости вероятности краха, показанной на левом фафике Рис. 57. [c.164]
В дальнейшем оказалось, что такие предсказания были неверны, поскольку цена фьючерсного контракта не отклоняется от спотовой цены базисного актива на величину большую, чем цена доставки. Как только случается относительно большее отклонение, компетентные инвесторы, которых называют арбитражеры, начинают заключать сделки для получения с помощью арбитража выигрыша без риска. [c.718]
Фьючерсы на фондовые индексы активно используются и другими финансовыми менеджерами. В результате цены таких контрактов обычно очень близки к ценам базисных индексов с учетом дивидендов и текущих процентных ставок. Маловероятно, что частный инвестор сможет воспользоваться неверной ценой таких контрактов при помощи индексного арбитража. Тем не менее, фьючерсы на фондовые индексы могут обеспечить дешевый способ открытия позиции на фондовом рынке или хеджирования риска. В результате их использование может снизить трансакционные издержки за счет меньшего спреда между ценой покупателя и продавца, чем по отдельным акциям, что принесет пользу инвестору, который никогда не открывает прямые позиции по фьючерсным контрактам. [c.722]
Котировки облигаций и арбитраж — еще одна область, где задачи расширения и сужения риска, разницы в процентных ставках и ликвидности, глубины и ликвидности рынка являются благоприятным материалом для мощных вычислительных методов. [c.10]
Возникновение такого явления, как форвардные валютные курсы, в конечном счете связано с процессами валютного (или процентного) арбитража. Участники валютного рынка осуществляют операции либо в чисто спекулятивных целях, либо в целях страхования валютных рисков. Причем цели хеджеров (тех, кто страхует риски) и спекулянтов прямо противоположны. [c.785]
Многие трейдеры, специализирующиеся на арбитраже риска и разбирающиеся в опционах, были весьма уверены, что сделка состоится, но они думали, что может возникнуть некоторая задержка. Поэтому они выбирали диагональные спрэды покупали Март-90-колл и продавали Январь-95-колл. В самом деле, сделка затянулась и на момент истечения бесполезными Ян-варь-95-колл акция все еще торговалась по 88. Тогда эти арбитражеры могли продать Февраль-95-колл для дальнейшего снижения затрат на март-90-колл, позиции по которым у них все еще были. Февральские коллы тоже истекли бесполезными. Тогда многие арбитражеры просто оста- [c.64]
С прохождением каждой из нескольких следующих недель шансы, что будет сделано реальное предложение о поглощении компании Martin-Marietta, казались все меньше, и акция упала в область 32—34. Это было уже в опасной близости от точки безубыточности. Но поскольку мы подходили к данной позиции с точки зрения арбитража риска, то продолжали держать позицию в исходном виде. Премии опционов оставались высокими. Даже при цене акции около 33 1/2 в среду недели истечения опционы Сентябрь-35-колл торговались по цене более одного доллара. [c.389]
Если организации способны занимать или давать в долг деньги с различными процентными ставками при прочих равных условиях (другими словами, с той же степенью риска неплатежа и тем же сроком погашения), то они занимаются так называемым процентным арбитражем (interest-rate arbitrage). Иными словами, они занимают деньги под более низкие процентные ставки и одалживают под более высокие. Естественно, что расширение масштаба таких действий приводит к выравниванию процентных ставок. Предположим, что на вашем банковском счете хранится 10000 долл., помещенных (туда под 3% годовых. В то же время у вас имеется неоплаченный долг по кредитной карточке в размере 5000 долл., по которому вы платите 17% годовых. Каковы ваши возможности процентного арбитража [c.36]
Арбитражная теория оценки дает дополнительное обоснование взаимосвязи между ожидаемой доходностью и величиной коэффициента "бета", базирующееся на отсутствии возможностей арбитража для получения прибыли. ЦМРК требует, чтобы инвесторы принимали решения, ориентируясь на получение портфеля с оптимальным соотношением "риск — доходность". Арбитражная теория оценки и ценовая модель рынка капитала не вступают в противоречие они, скорее, дополняют друг друга. [c.239]
Определите, является ли приведенное ниже утверждение истинным или ложным и укажите почему "В том случае, если на финансовых рынках отсутствует арбитраж и инвесторы имеют дело только с рисками и доходностью собственных портфелей ценных бумаг, каждый из них может избежать всех рисков своих вложений благодаря диверсификации. В результате ожидаемая доходность каждого из имеющихся в наличии активов будет зависеть только от ковариации соответствующей доходности с доходностью диверсифицированного портфеля рискованных ценных бумаг каждого из инвесторов." Применение ЦМРК для определения эффективности портфеля ценных бумаг [c.242]
Процентные арбитражные операции, процентный арбитраж (interest-rate arbitrage) — заключаются в том, чтобы занимать по наиболее низкой процентной ставке и давать в займы по наиболее высокой процентной ставке при одинаковом уровне кредитного риска (риска дефолта). [c.328]
Что отличает этот арбитраж и хеджирование от махинаций инсайдерской торговли Во-первых, это весьма небольшое перетекание объема торговли в другие серии опционов, и во-вторых, цена самой акции может слабеть. Однако, когда присутствует истинная инсайдерская деятельность, маркет-мэйкеры будут реагировать на агрессивный характер покупки all-опционов. Маркет-мэйкеры знают, что они должны подстраховать себя, поскольку они не хотят быть в коротких голых all-опционах в случае поглощения или некоторых других новостей, которые способствуют росту акции. Как было упомянуто ранее, они попытаются скупить любые другие опционы, предлагаемые на продажу, но их может быть очень мало. Поэтому в качестве последнего средства, чтобы уменьшить свои риски (их "отрицательная дельта позиции" обсуждается ниже) они должны покупать сами акции-основания. Таким образом, если опционы активны и дороги, и если акция также повышается, вы имеете разумный и хороший признак, что кто-то знает что-то. Однако, если опционы дороги, но ни один из других факторов не присутствует, особенно, если акция снижается в цене, то, возможно, вы могли бы чувствовать себя [c.218]
Цель Profitunity Планирование Торговли - обеспечить максимальный доход от движения на рынке, позволяя самому рынку (лучше и быстрее, чем система арбитража) определить наиболее подходящую для этого стратегию. Profitunity Планирование Торговли предоставляет наилучшее соотношение риск/прибыль для размещаемых активов. [c.59]
Инвестирование в корзину акций является, по определению, менее рискованным, чем вложение в отдельную акцию. Понятие диверсификации портфеля хорошо известно. Для оценки риска мы можем измерить волатильность, предположив, что подразумеваемые волатильности опционов на фондовые индексы будут ниже, чем подразумеваемые волатильности опционов на отдельную акцию. Несомненно, такая ситуация складывается на большинстве рынков. Более того, существует вполне определенная математическая взаимосвязь между волатильностью индекса и волатильностью составляющих индекса, но порой эта взаимосвязь нарушается. Время от времени возникают возможности для арбитража, когда подразумеваемые волатильности опциона на фондовый индекс не соответствуют подразумеваемым волатильностям опциона на отдельную акцию. Такие ситуации чаще всего возникают во время чрезмерных рыночных движений. Во время краха фондового рынка 1987 года опционы на британский индекс FTSE стали невероятно экспансивными, как и опционы на отдельные акции. Хотя цены на них и так были чрезвычайно высоки, многие из отдельных опционов оценивались так же, как и опционы на индексы, что явно являлось аномальной ситуацией. Арбитражеры приобретали корзины опционов на отдельные акции и продавали в ко- [c.206]
Специалист по арбитражу слияний (или, по терминологии Уолл-стрит, hverboat gambler) готов нести риск значительных убытков ради получения сравнительно небольшой прибыли в короткие сроки. Покупка одних акций и короткая продажа других практически исключает все риски кроме довольно редкой возможности изменения условий соглашения в сторону сокращения сроков слияния, и несколько более частых ситуаций отмены предложения о слиянии. Другими словами, если предлагаемое слияние компаний доходит до завершения, опытный специалист по арбитражу всегда получит некоторую прибыль. Однако если слияние не состоялось, купленные на длинную позицию акции могут резко упасть в цене, а акции на [c.144]
Если размещенные и привлеченные депозиты имеют разные сроки, то принято говорить о несовпадении сроков или мисматче (mismat h of periods), которым соответствует риск изменения процентных ставок. В этом случае процентный арбитраж осуществляется депозитным дилером на основе ожидания уровня процентных ставок в будущем. [c.20]
Этот наиболее распространенный сегодня вид валютного арбитража предполагает расчет дилера на положительное изменение обменного курса и характеризуется принятием риска убытков при открытии валютных позиций. Длинная позиция (long position) — открывается в ожидании роста курса валюты. [c.48]
Арбитраж на разных сроках привлечения и размещения депозитов. Данная стратегия характеризуется риском изменения процентных ставок для непокрытого периода — mismat h. Суть ее заключается в использовании разных процентных ставок для различных периодов. Можно выделить 2 вида такого арбитража. [c.75]
Например, депозитный дилер московского коммерческого банка размещает доллары в трехмесячный депозит в другом российском банке под 17 процентов, покрывая короткую позицию привлечением месячных депозитов под 11 процентов. Арбитраж с разными сроками привлечения и размещения депозитов предполагает множество вариантов использования "мисматча" в зависимости от того, какую степень риска готов принять банк. Наибольший риск будет заключаться в открытии депозитной позиции на длительный срок (например, на 6 месяцев) и покрытии ее однодневными депозитами. [c.76]
Лимит мисматча при проведении депозитных операций устанавливает максимально возможный период открытой депозитной позиции, непокрытой противоположным депозитом, то есть, если банк проводит процентный арбитраж на разных сроках привлечения и размещения депозитов, то необходимо ограничивать максимальный разрыв между датами окончания депозитов. Во-первых, это связано с риском изменения процентных ставок на депозит, покрывающий оставшийся период во-вторых, риск ликвидности, связанный с тем, что банку не удастся найти на рынке депозит, покрывающий ранее размещенные средства. [c.95]
Вторая модель - модель, "управляемая ценой", обсуждаемая в данной главе, также основана на взаимодействии двух разных и взаимодополняющих друг с другом групп трейдеров. Первая группа шумовых трейдеров своим коллективным поведением приводит к росту волатильность цен по ускоряющейся, но стохастической спирали, обеспечивая, тем самым, возникновение ценовых пузырей. Рациональные инвесторы, понимая, что пузырь не подкреплен фактами, оценивают существование связанного с ним риска краха или серьезной коррекции, которая может привести цену назад к фундаментальной стоимости. Это поведение, воплощенное в условии отсутствия арбитража, приводит к следующим последствиям аномально взмывающие ввысь цены подразумевают растущую угрозу краха, определяемая как реальная возможность реализации такого сценария уже на следующий день с некоторой вероятностью. Растущий риск краха -неизбежная темная сторона рыночных доходов. Повторимся еще раз, крахи - это стохастические явления, оцениваемые количественно их коэффициентом риска, который отклоняется от нормального значения по мфе роста рьшочнои стоимости. В данной модели долгосрочное стационарное поведение рынка состоит из ряда временных интервалов, описываемых случайным блужданием, перемежающихся с интфвалами пузырей, которые заканчиваются крахами, возвращающими рынок ближе к фундаментальным оценкам, подобно тому, как резвящийся щенок, бегущий на поводке со своей хозяйкой, получает тычки, которые встряхивают его каждый раз, когда он полностью натягивает поводок. Замечательным свойством данной модели является то, что крах никогда не наступает при условии, что цены остаются в разумных пределах. Это происходит в силу того факта, что коэффициент риска краха является сильно нелинейной функцией ценового уровня, которая работает подобно усилителю. Вероятность краха, таким образом, очень низка при незначительных колебаниях цены от фундаментальной стоимости, но она все больше растет по мере роста цены. Даже если рыночная цена взмывает ввфх, всегда остается возможность, что она вернется к исходному положению мягко, без краха. Данный сценарий, однако, становится все менее и менее вфоятным, по мфе роста цены. [c.155]