Вполне возможно, что в ближайшем будущем финансовым аналитикам не придется больше иметь дело с проблемой грамотного расчета мультипликаторов с учетом опционов, который требует корректировок числителя или знаменателя мультипликатора. Вопрос о том, является ли расходом компании выдача опционов ее сотрудникам, дебатируется уже много лет. Если да, то рыночная стоимость опционов должна полностью относиться на себестоимость, т. е. отражаться в отчете о прибылях и убытках в виде уменьшенной прибыли. Как читатель может догадаться, инвесторы на этот вопрос, как правило, отвечают да , а компании, конечно же, нет . Противодействие корпоративного сообщества [c.50]
Какие показатели могут служить знаменателями мультипликатора [c.68]
В знаменателе мультипликатора могут стоять как финансовые, так и натуральные показатели. Финансовые показатели являются универсальными, натуральные — специфичными для отрасли или группы отраслей. [c.74]
Более подробный разговор о видах мультипликаторов мы начнем с рассмотрения доходных финансовых показателей. В таблице 5 представлена приблизительная схема их расчета. Те финансовые величины, которые выделены в ней полужирным шрифтом, могут служить знаменателями мультипликаторов. [c.75]
До сих пор мы конструировали мультипликаторы, основанные на будущих показателях компании, оперируя лишь знаменателем мультипликатора, между тем в числителе стояла текущая цена акций. А теперь мы зададим очень сложный вопрос, пожалуй, самый сложный в данной книге. [c.121]
В чем недостатки подхода, при котором по показателям будущего мы корректируем только знаменатель мультипликатора В каких случаях он менее всего применим Попытайтесь придумать пример. [c.121]
Из уравнения (17-3) ясно, что эффект мультипликатора денежной базы воздействует и на общий объем кредитования AL = mf X ДMB. В главе 14 мы убедились, что общий кредитный мультипликатор /w/ = [ — (d + e)]/(d + е + с). Уменьшение требуемой нормы резервного покрытия увеличивает числитель в формуле общего кредитного мультипликатора (когда е падает, то величина — (d+ е) становится больше) одновременно с уменьшением знаменателя (величина d+ е + с сокращается при уменьшении е), так что уменьшение резервных требований увеличивает размер общего кредитного мультипликатора. Соответственно, наоборот, увеличение обязательных резервов уменьшает величину мультипликатора. [c.442]
Из формулы (3) следует, что любое возрастание (снижение) автономных расходов ведёт к увеличению (уменьшению) общего дохода и выпуска. Причём изменение (как в сторону увеличения, так и в сторону уменьшения) общего дохода Y всегда больше вызвавшего его изменения автономного спроса в [1Д1-МРС)] раз. Последнее выражение всегда больше единицы, поскольку по своей экономической природе его знаменатель представляет собой положительную дробь. В силу сказанного, величину, равную [1Д1-МРС)], принято называть мультипликатором национального дохода. Поскольку выражение (1 -МРС) — не что иное, как предельная склонность к сбережению MPS (см. Сбережения населения), постольку формула мультипликатора национального дохода (ту) может быть записана и в следующем виде mY= 1/MPS. Понятно, что величина мультипликатора тем больше, чем больше предельная склонность к потреблению МРС и, соответственно, чем меньше предельная склонность к сбережению MPS. [c.239]
Даже простейшие мультипликаторы могут быть определены различными аналитиками по-разному. Например, рассмотрим мультипликатор цена/прибыль (РЕ). Большинство аналитиков определяет его как частное рыночной цены и прибыли, приходящейся на одну акцию, но здесь согласие между ними заканчивается. Существует множество вариантов мультипликатора РЕ. Хотя традиционно в числителе используется текущая цена, некоторые аналитики берут цену, которая является средней за предшествовавшие шесть месяцев или за последний год. Прибыль на одну акцию в знаменателе может быть прибылью на акцию за самый последний финансовый год (это дает текущий [c.611]
Мультипликатор РЕ определен согласованно, ведь числитель представляет собой стоимость собственного капитала на акцию, а знаменатель измеряет приходящуюся на нее прибыль, т. е. является показателем прибыли, [c.628]
Хотя данный мультипликатор фундаментально непротиворечив (согласован) — и числитель, и знаменатель выражены в единицах стоимости собственного капитала, — противоречивость (несогласованность) может возникнуть, если без надлежащей тщательности отнестись к расчету балансовой стоимости собственного капитала на акцию. В частности [c.684]
Самый надежный способ измерения этого мультипликатора, при наличии разных классов акций, заключается в использовании в числителе композиции рыночной стоимости всех классов обыкновенных акций, а в знаменателе — композиции балансовой стоимости собственного капитала. В этих расчетах по-прежнему игнорируются привилегированные акции. [c.684]
Существуют два распространенных варианта рассматриваемого мультипликатора, которые не проходят тест на согласованность. В первом из них в знаменателе используется балансовая стоимость активов, которая обычно превышает балансовую стоимость капитала на величину текущих пассивов. Это приводит к смещенным мультипликаторам цена/балансовая стоимость , в частности, для фирм со значительными текущими пассивами они являются заниженными. В другом варианте в числителе используется ценность предприятия, причем из рыночных стоимостей долга и собственного капитала вычитаются денежные средства. Поскольку балансовая стоимость собственного капитала включает запасы денежных средств фирмы, это также приводит к смещениям в мультипликаторе — к его занижению. Если вы решите использовать в числителе ценность предприятия, то из знаменателя вам нужно вычесть денежные средства. [c.712]
Формула (5) выявляет влияние источников роста компании на ее стоимость. Чем меньше 6, тем больше знаменатель дроби и тем больше Р/Е. Упрощенно, если компания растет без дополнительных капитальных вложений или инвестиции малы, то мультипликатор Р/Е такой компании будет выше. Если, напротив, инвестиции неэффективны, т. е. доля дивидендов в прибыли мала, а темпы роста компании при этом невысоки, то Р/Е должен быть ниже. Из этих рассуждений явствует, что, применив мультипликатор, обратный норме дисконта, мы можем недооценить или переоценить компанию по сравнению с результатом, полученным при дисконтировании, т. к. не учтем рост прибыли и его источник. Таким образом, существует [c.44]
Рассчитав сначала мультипликатор с желаемым знаменателем и с EV в числителе, аналитик может затем перейти к мультипликатору, содержащему в числителе МС. Если EV = МС + ND, то из этого следует, что [c.56]
Вопросы соответствия числителя мультипликатора его знаменателю [c.73]
Выше мы перечислили некоторые компоненты, из которых можно конструировать мультипликаторы. Означает ли это, что мы можем выбрать любой из показателей, идущих в числитель мультипликатора, и любой — из подходящих для знаменателя и затем, записав их в виде соотношения, получим готовый мультипликатор Это не совсем так. [c.73]
При конструировании мультипликатора необходимо следить за соответствием числителя знаменателю если в числителе стоит стоимость акций, то и в знаменателе должны стоять финансовые показатели, отражающие текущие или будущие доходы акционеров или активы, приходящиеся на их долю. Если в числителе стоит стоимость бизнеса, то в знаменателе должны стоять показатели, отражающие денежные потоки всего бизнеса или включающие все активы бизнеса. [c.74]
Большое количество натуральных мультипликаторов было придумано для телекоммуникационной и подобных ей отраслей. Аналогично тому, как выручку нефтяной компании можно представить в виде произведения количества добываемой нефти на ее цену, так и выручку телекоммуникационной компании, предоставляющей услуги традиционной (стационарной) связи, можно представить как количество линий (или количество абонентов), умноженное на доход с одной линии. Так возникли показатели, в знаменателе которых стоит количество клиентов (абонентов, подписчиков). Именно такой показатель используется для операторов стационарной связи, мобильных операторов, интернет-провайдеров, кабельных компаний. Для операторов мобильной связи используется также такой показатель, как численность населения на той территории, где действует лицензия. Численность населения позволяет оценить потенциальное количество абонентов, т. е. перспективы развития данного бизнеса. В издательском деле аналогом числа абонентов является тираж. Для интернет-компаний по разработке контента в эпоху интернет-бума использовался показатель количество просмотров веб-страницы в неделю . Такой подход хорошо работает, если доход, получаемый с одного клиента, сходен для оцениваемой компании и компании-аналога, но это бывает далеко не всегда. [c.112]
Итак, мы в общих чертах описали первую разновидность мультипликаторов, строящихся на прогнозах. Это те же самые мультипликаторы, представляющие собой дроби, о которых мы говорили ранее, где в числителе стоят текущие цены акций, а в знаменателе — финансовые или натуральные показатели будущих периодов, т. е. показатели общего вида Pt/E(t+n). [c.116]
Такой пример постарались придумать и мы, но о нем речь пойдет чуть позже, а пока мы займемся тем, что введем новый вид мультипликаторов, у которых не только знаменатель, но и числитель является оценкой будущего. Сначала аналитики ввели ожидаемые оценки в числитель мультипликаторов вида EV/... . Показатель EV, представляющий собой сумму цен акций и чистого долга, стали заменять на сумму вида МС0 + NDt, т. е. на сумму текущей капитализации и будущего чистого долга. Такая сумма является чисто умозрительной конструкцией, однако корректировка на будущий долг позволила сделать несколько более корректным сравнение компаний, у которых изменение чистого долга в прогнозном периоде будет демонстрировать разную динамику. [c.122]
Самая простая разновидность мультипликаторов, строящихся на прогнозах, имеет в числителе текущие цены акций, а в знаменателе — финансовые или натуральные показатели будущих периодов, т. е. это мультипликатор вида Pt/Et+n. [c.129]
Существуют также мультипликаторы, у которых не только знаменатель, но и числитель строится на основе будущих показателей. При этом числитель может иметь вид МС0 + NDt (текущая капитализация и будущий долг) и M t + NDt (будущие капитализация и долг). [c.130]
До сих пор мы обсуждали мультипликаторы, в числитель которых подставляются рыночная стоимость акций или стоимость бизнеса (EV), рассчитанная на основе рыночной стоимости акций. Однако существуют и иные возможности. Если в знаменателе мультипликатора стоит какой-либо из показателей, характеризующих мощности компании, то в числителе, в зависимости от ситуации, могут стоять различные стоимости активов, например стоимость возмещения активов (repla ement ost), т. е. стоимость строительства предприятия с учетом его амортизации, или ликвидационная стоимость. Об оценке компаний по активам мы поговорим отдельно в шестой главе. [c.65]
С учетом различных видов знаменателя мультипликаторы можно классифицировать несколькими способами. Во-первых, они могут подразделяться на финансовые или натуральные. К финансовым мультипликаторам относятся такие, в знаменателе которых стоит один из денежных показателей (выручка, прибыль и т. п.), а к натуральным — те, в знаменателе которых стоит, соответственно, натуральный показатель (объем продаж в штуках и т. п.). Можно также поделить мультипликаторы (в некоторых случаях — достаточно условно) на те, что базируются на балансовых показателях, таких как стоимость активов, и на те, в основе которых лежат показатели отчета о прибылях и убытках (выручка, прибыль и т. п.). Последние для краткости мы будем также называть доходными 1. В итоге мы получаем двумерную матрицу, на пересечении строк и колонок которой приведены примеры показателей соответствующего типа2 [c.68]
Обращаем внимание читателя на то, что при таких расчетах надо быть последовательным в выборе числителя и знаменателя мультипликатора и других показателей. Если мы хотим провести сравнение на основе цены акций Р, т. е. стоимости, приходящейся на долю акционеров, то в знаменателе можно использовать чистую прибыль Е, так как чистая прибыль по своей экономической сути является доходом акционеров. Если же мы будем проводить оценку на основе стоимости бизнеса EV, то в знаменателе может стоять чистая прибыль плюс проценты, иными словами, прибыль после выплаты налогов и до выплаты процентов (NOPLAT), так как [c.127]
Понятие средневзвешенная означает, что внутри агрегированной группы прямых производственных затрат (трудозатрат, материальных затрат) происходит приведение к одному знаменателю физического объема потребления различных ресурсов, включаемых в группу. Допустим, в соответствии с тарифной ставкой 1 нормо-час токаря 6-го разряда имеет расценки 800 руб., а один нормо-час токаря 2-го разряда — 200 руб. Исходя из этого все трудозатраты по выпуску выражаются в тру-дочасах (и расценках) токаря 2-го разряда с соответствующим мультипликатором для трудозатрат высших уровней квалификации. Допустим если на изготовление единицы продукции требуется 2 часа работы токаря 2-го разряда и 1 час работы токаря 6-го разряда, то при подсчете трудоемкости это будет выражаться как 6 стандартных нормо-часов с расценками 200 руб./нормо-час. [c.379]
В частности, в нашей формуле денежного мультипликатора m = = 1 /Я к обязательной резервной норме Я мы теперь прибавляем дополнительные избыточные резервы, которые предпочитает держать банкир. Например, если банкир хочет иметь допопнительные избыточные резервы, равные 5% от каждого вновь приобретенного бессрочного вклада, то знаменатель будет равен 0,25 [резервная норма 0,20 плюс дополнительные избыточные резервы 0,05). Денежный мультипликатор понижается с 5 до 1/0,25, или до 4. [c.310]
Согласованность. Каждый мультипликатор имеет числитель и знаменатель. Числитель может быть представлен либо ценностью собственного капитала (выраженной в виде рыночного курса или рыночной ценности акции), либо ценностью фирмы (например, ценностью предприятия, представляющей собой сумму долга и собственного капитала за вычетом денежных средств). В знаменателе может стоять либо показатель собственного капитала (такой, как прибыль на акцию, чистый доход или балансовая стоимость собственного капитала), либо показатель фирмы (например, операционный доход, EBITDA, или балансовая стоимость капитала). [c.613]
Один из ключевых тестов, касающихся мультипликаторов, состоит в изучении, насколько согласованно (непротиворечиво) определены числитель и знаменатель относительно друг к друга. Если числитель, используемый для мультипликатора, является ценностью собственного капитала, то и знаменатель тоже должен основываться на ценности собственного капитала. Если числитель — ценность фирмы, то и знаменатель тоже должен основываться на ценности фирмы. Например, мультипликатор цена/прибыль определен непротиворечиво, если числитель представляет собой курс акции (отражающий ценность собственного капитала), а знаменатель — прибыль на одну акцию (что также отражает ценность собственного капитала). Аналогично дело обстоит с мультипликатором ценность предприятия/EBITDA , поскольку и числитель, и знаменатель относятся к показателям ценности фирмы. [c.613]
Существуют ли какие-либо используемые на практике мультипликаторы, которые отличаются непоследовательностью, то есть являются противоречивыми Рассмотрим мультипликатор цена/EBITDA , получивший за несколько последних лет приверженцев среди аналитиков. В этом мультипликаторе числитель отражает ценность собственного капитала, а в знаменателе стоит показатель прибыли фирмы. Аналитики, применяющие этот мультипликатор, утверждают, что несогласованность не имеет значения, поскольку мультипликатор вычисляется одинаково для всех сравниваемых фирм. Однако они ошибаются. Если одни фирмы из этого списка не имеют задолженности, а другие в значительной степени обременены долгами, то на базе мультипликатора цена/EBITDA последние будут трактоваться как недорогие, в то время как в действительности они могут оказаться переоцененными или оцененными правильно. [c.613]
В отличие от мультипликаторов прибыли, обсуждавшихся до сих пор в этой главе, мультипликатор ценность предприятия/EBITDA является мультипликатором прибыли расчетной (оценочной) ценности фирмы. За последние два десятилетия по ряду причин он приобрел много сторонников среди аналитиков. Во-первых, фирм с отрицательной EBITDA гораздо меньше, чем фирм с отрицательной прибылью на акцию. Таким образом, в ходе проведения анализа теряется меньшее число фирм. Во-вторых, различия в методах начисления износа у разных компаний (одни начисляют его равномерно, а другие ускоренно) могут привести к разнице в операционном доходе или чистом доходе, но не воздействуют на EBITDA. В-третьих, при сравнении фирм с разным финансовым рычагом (в числителе находится расчетная ценность, а в знаменателе — прибыль до уплаты долга) этот мультипликатор прибыли гораздо легче сопоставлять, чем другие. По всем этим причинам данный мультипликатор особенно пригоден для сопоставления фирм в тех секторах, которые требуют крупных инвестиций в инфраструктуру с длительными периодами созревания . Хорошие примеры — это компании кабельного телевидения в 1980-е годы и компании сотовой связи в 1990-е годы. [c.669]
С другой стороны, исполнение опционов их держателями по цене, которая ниже рыночной цены акций, приводит к (виртуальному) убытку или (виртуальному) уменьшению прибыли компании. Поэтому, если бы мы при альтернативном подходе в числитель дроби поставили размер капитализации, рассчитанный как произведение цены одной акции и количества акций, т. е. не учли бы в капитализации опционы, то из знаменателя (размер прибыли) нам нужно было бы вычесть приведенный к сегодняшнему дню размер убытков от будущего исполнения опционов (он равен рыночной цене опционов на текущий момент1). В противном случае мультипликатор оказался бы заниженным из-за завышенного знаменателя. [c.49]
Смотреть страницы где упоминается термин Знаменатель мультипликатора
: [c.68] [c.69] [c.71] [c.128] [c.168] [c.211] [c.255] [c.192] [c.84] [c.90] [c.98] [c.99] [c.116] [c.125]Смотреть главы в:
Как оценить бизнес по аналогии -> Знаменатель мультипликатора