В условиях рыночной экономики большинство компаний в той или иной степени связано с рынками капитала, на которых можно найти дополнительные источники финансирования, получить некоторый спекулятивный доход, сформировать инвестиционный портфель для поддержания платежеспособности и др. Принятие решений и выбор поведения на рынке капитала, равно как и активность операций, тесно связаны с концепцией эффективности рынка, под которой понимается уровень его информационной насыщенности и доступности информации участникам рынка. Выделяют три формы эффективности рынка слабую, умеренную и сильную. В условиях слабой формы эффективности текущие цены на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов. В условиях умеренной формы эффективности текущие цены отражают не только имевшиеся в прошлом изменения цен, но и всю равнодоступную участникам информацию. Сильная форма эффективности означает, что текущие цены отражают не только общедоступную информацию, но и сведения, доступ к которым ограничен. [c.55]
Концепция асимметричной информации тесно связана с концепцией эффективности рынка капитала. Смысл ее состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. Именно эта концепция объясняет существование рынка, ибо каждый его участник надеется, что та информация, которой он располагает, возможно, не известна его конкурентам, а, следовательно, он может принять эффективное решение. [c.55]
Дальнейшее развитие этот раздел теории финансов получил в исследованиях, посвященных ценообразованию ценных бумаг, разработке концепции эффективности рынка капитала, созданию моделей оценки риска и доходности и их эмпирическому подтверждению, разработке новых финансовых инструментов и т. п. [c.274]
Опыт прежних лет на рынке акций не повторяется и не всегда полезен. Это просто означает, что невозможно использовать прошлые цены на ценные бумаги для предсказания будущих цен, определяя, например, средний доход. Более того, внимательное изучение сообщений ничего не дает. Увы, к тому времени, когда вы будете в состоянии что-либо предпринять, рыночная цена уже приспособится к новой информации в соответствии с концепцией эффективного рынка. [c.125]
Мы подошли к основной финансовой концепции - эффективным рынкам капиталов. Если рынки капиталов эффективны, тогда продажа или покупка любой ценной бумаги по господствующей на рынке цене никогда не является сделкой с положительной чистой приведенной стоимостью. [c.312]
Хотелось бы предостеречь от неверного понимания концепции эффективного рынка. Она вовсе не отрицает существования налогов или издержек она не отрицает также и того, что люди бывают умные, а бывают глупые. Эта концепция всего лишь подчеркивает, что конкуренция на рынке капиталов ня самом деле очень жесткая на нем не существует "денежного станка", и поэтому курсы ценных бумаг отражают действительные стоимости лежащих в их основе активов. [c.1016]
В соответствии с концепцией эффективности рынка существуют три степени эффективности - слабая, средняя и сильная. [c.110]
Вопрос к Приложению.) Эмпирические закономерности, о которых говорилось в этой главе, могут подвергнуть сомнению возможность применения модели САРМ (формирования цен на фондовом рынке) и концепции эффективного рынка. С чем это связано [c.529]
Может показаться, что концепция эффективного рынка (обсуждалась в гл. 4) основана на парадоксе. Финансовый анализ тщательно изучает перспективы компаний, отраслей и экономики с целью выявления неверно оцененных бумаг. Если обнаруживается недооцененная бумага, то она покупается инвестором. В то же время покупка ценной бумаги приведет к росту цены, которая приблизится к внутренней стоимости и в результате бумага перестанет быть недооцененной. Поэтому финансовый анализ при- [c.799]
Таким образом, неудивительно, что концепция эффективности рынка вызывает мощное неприятие со стороны портфельных менеджеров и аналитиков, вполне справедливо рассматривающих ее как вызов своему существованию. [c.149]
Одна из самых распространенных форм инвестирования — вложения в обыкновенные акции — подробно описывается в части II, где показаны основные особенности современных обыкновенных акций и процедура оценки их стоимости, а также приемы и методы, применяемые для анализа этих ценных бумаг, такие, как технический анализ и концепция эффективных рынков. [c.36]
ГИПОТЕЗА СЛУЧАЙНЫХ ДВИЖЕНИЙ И КОНЦЕПЦИЯ ЭФФЕКТИВНОГО РЫНКА КАПИТАЛОВ [c.399]
Описать понимание динамики курсов акций в рамках данной гипотезы — это значит предположить, что движения курсов не следуют никакому образцу поведения, или, иначе говоря, не зависят друг от друга. Чтобы найти теоретическое обоснование такому характеру их движения, исследователи разработали концепцию эффективного рынка капиталов. Главная идея этой концепции заключается в том, что изменения курсов всегда отражают имеющуюся у инвесторов информацию и поэтому трудно, если вообще возможно, постоянно "обыгрывать" сам рынок, выбирая на нем недооцененные ценные бумаги. [c.399]
Концепция эффективных рынков имеет большое практическое значение для инвесторов. В частности, она может оказывать существенное влияние на традиционный анализ ценных бумаг и оценку их стоимости, а также на способ выбора их для портфеля инвестора. Бытует мнение, что инвестор должен тратить меньше времени на анализ ценных бумаг и сосредоточить свое внимание на таких вопросах, как снижение налогов и трансакционных издержек, сокращение излишнего риска и построение широко диверсифицированного портфеля, который соответствовал бы его склонности к риску. Вне всякого сомнения, справедлив следующий вывод да х на эффективном рынке существуют разные возможности с точки зрения доходности вложений. Для сторонников концепции эффективного рынка очевидно, что единственный путь увеличения доходности — это инвестиции в более рискованные ценные бумаги. [c.402]
Появление концепции эффективного рынка капитала сначала было воспринято значительной частью сторонников фундаментального анализа как важный аргумент против технического анализа ценных бумаг. Однако дальнейшее развитие концепции эффективного рынка уже не воспринималось в столь положительном ключе. Важный принцип этой концепции заключает- [c.402]
Как применяются гипотеза случайных движений Курсов и концепция эффективного рынка капиталов в техническом анализе Как они используются в фундаментальном анализе Означают ли гипотеза случайных движений курсов и концепция эффективно- [c.413]
Эта книга представляет собой концептуальное введение во фракталы и теорию хаоса в их применении к инвестициям и, в меньше степени, в экономической теории в целом. Исследования на рынках капитала в последние годы обнаружили больше вопросов, чем дали ответов, все более очевидной становится необходимость новой парадигмы, нового взгляда на вещи. Существующая картина, основанная на предположении об эффективном рынке, имеет выдающуюся сорокалетнюю историю, но к настоящему времени она не намного улучшила понимание того, как рынки работают. Эта книга делает попытку продвижения от концепции эффективных рынков по направлению к более общему взгляду на силы, лежащие в основе системы рынков капитала. В этой новой парадигме парадигма существующая включена как частный случай. Из этого вытекает, что упомянутое движение является развитием в исследовании рынка капитала и, я верю, логически вытекающим следующим шагом. [c.13]
Концепция эффективности рынка занимает исключительно важное место как в финансовой теории, так и в практике. Обсуждение дисконтированных потоков платежей и модели САРМ выше ясно показывает, насколько информация о будущих платежах важна при определении цен активов. В общем случае естественно ожидать, что различные трейдеры на рынке обладают различной информацией относительно будущих платежей. Например, управляющий фирмой обычно обладает более точной информацией относительно будущих потоков платежей, чем рядовые акционеры. Индивидуальные инвесторы, как правило, имеют меньше информации, чем трейдеры, тщательно следящие за положением фирм. [c.111]
В соответствии с концепцией эффективного рынка исправление данных предыдущих периодов является сигналом, влияющим на рыночные цены. При этом не имеет значения, где отражены результаты корректировок — в отчете о прибылях и убытках или в отчете о нераспределенной прибыли. Тем не менее еще требуется доказать, какой из этих отчетов предпочтителен для этих целей. С другой стороны, также нельзя считать неоспоримым, что из-за возможного функционального комплекса показателя чистой прибыли ее элементы, относящиеся к предыдущим отчетным периодам, должны исключаться по существенным причинам (а не в целях манипулирования данными отчетной прибыли). [c.220]
В 2а говорилось о том, что в концепции эффективного рынка заложено то, что все его участники однородны с точки зрения своих целевых [c.77]
Читатель, видимо, уже отметил, что сформулированная выше ( 2а) концепция эффективного рынка, в сущности, просто постулировала, что "эффективный рынок - это мартингал" (относительно того или иного потока "информации" и некоторой вероятностной меры). Соответствующая же аргументация носила отнюдь не формально-математический характер, а интуитивно-описательный. [c.80]
В модели AR(l) случай ai = 1 соответствует классическому случайному блужданию (ср. с 2а из гл. I, посвященным гипотезе случайного блуждания и концепции эффективного рынка). Если, скажем, ai = 1, то [c.159]
Как это часто бывает с важными идеями, концепция эффективных рынков появилась в результате случайного открытия. В 1953 г. Королевское статистическое общество собралось в Лондоне, чтобы обсудить несколько необычную статью2. Ее автор — Морис Кендалл, выдающийся статистик, а предмет исследования — поведение цен на акции и предметы потребления. Кендалл надеялся вывести регулярные циклы динамики цен, но, к своему удивлению, он не смог их обнаружить. Каждая серия оказалась "блуждающей", почти так, как если бы раз в неделю Его Величество Случай выбирал случайное число. .. и добавлял его к текущей цене, чтобы определить цену следующей недели". Другими словами, казалось, что движение цен представляет собой случайное блуждание. [c.312]
Концепция эффективных рынков удивительно проста и удивительно хорошо подтверждается фактами. Менее чем 20 лет назад любое высказывание о том, что инвестиции в ценные бумаги являются честной игрой, показалось бы странным. Сейчас такое отношение общепринято не только в школах бизнеса, оно насквозь пропитывает ивестиционную практику и правительственную политику на рынках ценных бумаг. [c.333]
Такое представление о давлении на цены предполагает, что вследствие снижения цен акции компании могут быть куплены дешевле их истинной стоимости. Следовательно, оно не согласуется с концепцией эффективного рынка. Альтернативное мнение заключается в том, что инвесторы покупают акции просто потому, что эти акции обеспечивают им справедливое вознаграждение за риск. Если бы цены на акции падали исключительно из-за возросшего предложения, тогда акции обеспечивали бы вознаграждение большее, чем необходимо для компенсации риска, и привлекали бы инвесторов, как чертополох - ослов. Именно это обстоятельство обнаружил Мирон Шольц, когда анализировал продажи инвесторам крупных пакетов акций (см. раздел 13—7) спрос на акции чувствителен к очень незначительному изменению их цен, а информация, содержащаяся в продаже блоков акций, вызывает небольшое и постоянное снижение цен. [c.376]
Такая интерпретация ведет к новому пониманию и толкованию изучаемой динамики цен и позволяет сделать предположение, что возможна предсказуемость таких процессов. Для того, чтобы понять и принять такое неожиданное и необычного заключение, мы должны напомнить некоторые базовые факты, касающихся распределения цен или изменений цен (часто называемых частотой распределения) и их соответствующей корреляции. В заключение, мы сначала представим стандартный взгляд на изменения цены и доходности на рынке акций. Простая игровая модель проиллюстрирует, почему арбитражные возможности (возможность получить "бесплатный обед"), обычно, вымываются интеллектуальными инвестициями информированных трейдеров, приводя к концепции эффективного рынка акций. Далее, в следующей главе, мы протестируем эту концепцию в следующей главе путем исследования вероятностного распределения падений или просадок (drawdowns), которые приводят к потерям в течение нескольких дней подряд, демонстрируя справедливость тезиса о том, что большие падения (крахи), быстрые или медленные, принадлежат своему собственному классу событий во временном ряду. [c.39]
Концепция "эффективного рынка" была порождена этими ранними публикациями и их "потомками". В 60-е годы впервые было дано определение эффективного рынка. С тех пор принято считать, что эффективный рынок — рынок, на котором цены полностью отражают доступную инвесторам информацию. Результаты многочисленных статистических исследований подтвердили данное определение. В дальнейшем было доказано, что ожидаемая стоимость фирмы, чьи акции активно продаются и покупаются, в любой момент времени отражает ее рыночную стоимость. Данное заключение имело незамедлительные последствия для управления инвестиционным портфелем и формирования философии слияний и поглощений (аквизиций). [c.9]
Концепция эффективного рынка капиталов — зто теория, основанная на принципе исчерпывающего отражения курсами ценных бумаг имеющейся информации, обосновывающая вывода невозмо сно-сти постоянного "обыгрывания "рыночного механизма в выборе недооцененных ценных бумаг. [c.399]
Концепция эффективного рынка капитала — это попытка объяснения причин случайного изменения курсов акций. Главная идея этой теорий заключается в том, что имеющаяся информация о компании и ее акциях всегда полностью отражается на курсе, а следовательно, инвесторам не надо надеяться "обыграть" рыночный механизм. В то время как некоторые инвесторы считают, что рьшок ценных бумаг совершенно эффективен, существует и другой подход, сторонники которого рассматривают рынок как рационально эффективный. [c.411]
Эта концепция эффективных рынков в итоге разрослась до атаки как на фундаментальный, так и на технический анализ. Теперь в фокусе оказалось положение о том, что прошлая ценовая информация не отражается на будущих ценах. Лори и Гамильтон (Lorie, Hamilton, 1973) писали в 1973 г. в своем великолепном обзоре [c.35]
А. Эйнштейна о хаотическом движении молекул инертных газов. Окончательная формулировка гипотезы эффективного рынка была дана американским экономистом Э. Фа-мой в 1965 г. В Journal of Business он опубликовал статью, в которой анализировались цены на акции. В понимании Фамы рынок обладает эффективностью, если он быстро адаптируется к новой информации . Из концепции эффективного рынка вытекает несколько следствий, представленных в таблице. [c.290]
Почему гипотеза "мартингальности" обобщающая гипотезу "случайного блуждания" и заложенная в концепцию "эффективного рынка" является вполне естественной На этот счет имеется несколько причин, и, пожалуй, наилучшее объяснение дается в рамках теории безарбитра-ж-ных рынков, в которой эффективность рынка, или, более определенно, его рациональность, просто ассоциируется с отсутствием арбитражных возможностей, что, как будет видно из дальнейшего, самым непосредственным образом приводит к появлению мартингалов. (См. об этом подробнее далее в 2а, гл. V.) [c.52]
Будучи одним из замечательных достижений, концепция эффективного рынка сыграла и продолжает играть доминирующую роль и в финансовой теории, и в финансовом бизнесе. В этой связи становится ясно, что четкое выявление и сильных, и слабых сторон этой концепции помогает пониманию тех неоклассических концепций (типа "фрактальности" структуры рынка), которые мы находим в математико-экономической литературе, посвященной структурным свойствам и функционированию финансового рынка. [c.80]
Как мы уже видели, концепция эффективного рынка исходит из предположений, что значение цены "сегодня" установилось так, что оно полностью "учло" всю доступную информацию, и изменение цены происходит лишь только в результате "обновления" этой информации, так сказать, в результате появления "новой" "неожиданной" "непредсказанной" информации. При этом инвесторы на таком рынке понимают, что цены установились "справедливо", поскольку все участники рынка действуют "коллективно-рационально" и"однородно" [c.80]
По-другому можно сказать, что -п - это доступная наблюдателю "информация" о состоянии рынка до момента времени п. (В рамках концепции "эффективного" рынка это может быть, например, одна из трех сг-алгебр 3 п, 3%, 3% см. 2авгл. I.) [c.104]
Концепция эффективного рынка обосновывает гипотезу мартин-галъности (нормированных) цен, делая тем самым понятие "мартингала" одним из основных при исследовании динамики эволюции пен как стохастических последовательностей или процессов с определенными свойствами их распределений. Однако, при проведении конкретных расчетов одного лишь знания "мартингальности распределений" слишком мало - нужна более "тонкая" структура этих распределений, что приводит к необходимости детального рассмотрения самых разнообразных вероятностно-статистических моделей с целью выявления тех из них, свойства распределений которых лучше всего согласуются со свойствами эмпирических распределений, построенных по статистическим данным. Именно этой пели и посвящен, в сущности, весь последующий материал этой главы, в которой представлены модели, позволяющие объяснять те или иные свойства, обнаруживаемые при анализе "статистического сырья" в частности, образованного временными финансовыми рядами. [c.129]
Случай ai = 1, как видим, является в некотором смысле особым, "пограничным" В этом случае h = (hn) является случайным блужданием (ср. с 2а в гл. I Гипотеза случайного блуждания и концепция эффективного рынка). При ai т 1 соответствующая последовательность h = (hn) является марковской. При этом, в случае ai < 1, последовательность h = (hn) "стапионаризуется" когда п — оо. [c.167]
С наглядной точки зрения "отсутствие арбитража" на рынке означает, что он является "честным" "рационально устроенным" в том смысле, что на нем нет возможности извлечения прибыли без "риска" (Сравните с концепцией "эффективного рынка" 2а, гл. I, в которой также присутствует ассоциация с его "рациональной устроенностью" и в которой, в сущности, просто постулируется, что цены на таком рынке обладают свойством мартингальности. ) [c.36]
Таким образом, сложился круглосуточно действующий международный рыночный механизм, который служит средством управления мировыми финансовыми потоками. Специальный раздел экономической науки изучает эффективность валютных, кредитных и финансовых рынков формирование рациональных ожиданий их участников, проблемы их адаптаци к новой информации. На мониторах специальных информационных агентств в режиме реального времени отражаются рыночные цены, котировки, валютные курсы, процентные ставки и другие валютпо-финансовые условия международных операций независимо от места их проведения. Сущность концепции эффективного рынка (в том числе валютного, кредитного, финансового) включается во влиянии новой информации на текущие иены. В связи с этим субъекты мирового рынка должны корректировать стратегию своей внешнеэкономической деятельности. [c.334]