Необходимо более широко применять опционный подход при оценке имущества предприятий, а также их проектов и обязательств (стр. 58-71). Достоинства этого подхода заключаются в его способности адекватного отражения нелинейных динамик в самых сложных ситуациях, в том числе при быстро меняющемся окружении, когда традиционные методы оценки могут давать сбои. Также следует отметить иную трактовку риска в контексте применения опционного подхода если доходный подход рассматривает нарастание внешних изменений как возрастающий риск (посредством увеличения ставки дисконтирования вследствие возрастания стандартного отклонения доходности), то опционный подход напротив рассматривает нарастание внешних изменений как фактор, положительно влияющий на стоимость имущества предприятия или его проектов и ресурсов. Такие различия в учете влияния внешних изменений на стоимость предприятия могут объясняться следующими причинами. Во-первых, использование стандартного отклонения доходности в качестве меры риска, вошедшее в обиход с появлением пионерских работ Марковица и Шарпа, имеет один существенный недостаток - отклонения в положительную от ожидаемого результата сторону трактуются моделью оценки капитальных активов (САРМ) точно так же, как и отклонения в отрицательную сторону, что на практике приводит к завышению оценки риска динамично развивающихся компаний. Во-вторых, опционный подход учитывает ценность управления имуществом (например, рациональное использование рыночной конъюнктуры), а также тот факт, что стоимость обязательств компании не может превышать стоимость ее активов. [c.148]
Обновление плана управления риском. При наступлении ожидаемого события, сопряженного с риском, или неудачи, так как действительные последствия такого события оценены, оценки вероятностей и ценностей, так же как и оценки других аспектов плана управления риском, должны быть обновлены. [c.128]
Фундаментальные переменные и сопоставимые переменные. При оценке дисконтированных денежных потоков ценность фирмы определяется ожидаемыми денежными потоками. При прочих равных условиях значительные денежные потоки, меньший риск и более высокий рост ведут к повышению ценности. Некоторые аналитики, использующие мультипликаторы, возвращаются для их получения к моделям дисконтированных денежных потоков. Другие аналитики сравнивают мультипликаторы разных фирм или те, что существовали в разные моменты времени, делая явные или неявные допущения относительно того, насколько сходны или различны фундаментальные показатели фирм. [c.25]
Оценка дисконтированных денежных потоков основывается на идее о том, что ценность актива является текущей ценностью ожидаемых денежных потоков, создаваемых этим активом и дисконтированных по ставке, которая отражает риск этих потоков. Вынесите свое суждение относительно истинности или ложности следующих утверждений, касающихся оценки дисконтированных денежных потоков. При этом предполагается, что все переменные постоянны, за исключением одной, упомянутой отдельно. [c.32]
Для фирм, обладающих значительными размещенными активами и относительно небольшой вероятностью бедствий, положительный ответ на этот вопрос более уместен. Применение дополнительного дисконтирования с учетом возможности исчезновения с рынка приводит к двойному счету риска. Применительно к молодым и небольшим фирмам, это более трудный вопрос, ответ на который зависит от того, отражают ли ожидаемые потоки вероятность, что эти фирмы, возможно, не просуществуют дольше нескольких первых лет. Если это происходит, то оценка уже отражает вероятность того, что фирмы не переживут первые несколько лет. В тех случаях, когда этого не наблюдается, следует дисконтировать ценность с учетом вероятности неспособности фирмы пережить ближайшее будущее. Один из способов оценить эту скидку заключается в использовании коэффициента прожигания денег , описанного ранее, — для определения вероятности банкротства — а также в корректировке ценности оборотных активов с учетом данной вероятности [c.422]
Детерминанты. В главах, посвященных оценке на основе дисконтирования денежных потоков, мы видели, что ценность фирмы является функцией трех переменных, таких как способность этой фирмы создавать денежные потоки, ожидаемый рост этих денежных потоков и неопределенность, связанная с указанными потоками. Каждый мультипликатор, будь-то мультипликатор прибыли, выручки, или балансовой стоимости, является функцией тех же самых трех переменных риска, роста и потенциала для создания денежных потоков. На интуитивном уровне понятно, что фирмы с более высокими темпами роста, меньшим риском и более значительным потенциалом в плане создания денежных потоков должны торговаться при более высоких мультипликаторах, чем фирмы с меньшим ростом, завышенным риском и меньшим потенциалом продуцирования денежных потоков. [c.617]
Мультипликатор цена/прибыль и другие мультипликаторы прибыли, широко используемые при проведении оценок, обладают потенциалом для злоупотреблений. В конечном счете они определяются теми же фундаментальными переменными, которые детерминируют расчетную ценность фирмы в модели дисконтирования денежных потоков — имеются в виду ожидаемый рост, риск и потенциал денежных потоков. Фирмы с более высокими темпами роста, меньшим риском и более высокими коэффициентами выплат должны торговаться при более высоких мультипликаторах прибыли, чем прочие фирмы. Мультипликаторы также будут различаться в той же степени, в которой прослеживаются различия между фундаментальными переменными в разных странах, в разные моменты времени и в разных компаниях. Неспособность к смягчению этих различий в фундаментальных переменных может привести к ошибочным заключениям на базе исключительно прямых сравнений мультипликаторов. [c.678]
Как отмечалось выше в этой главе, фирмы, оказывающие финансовые услуги, регулируются с гораздо большей вероятностью, чем прочие фирмы. Это регулирование может повлиять на риск инвестирования в эти фирмы, равно как и на ожидаемые денежные потоки. Следовательно, такое регулирование может повлиять и на ценность этих фирм. При проведении оценки финансово-сервисных фирм с использованием моделей дисконтирования денежных потоков воздействие регулирования можно явно встроить как в ставку дисконтирования, так и в ожидаемые будущие денежные потоки. [c.802]
Ценность частной фирмы представляет собой приведенную стоимость ожидаемых денежных потоков, которые она создает. Эти потоки дисконтированы по ставке, отражающей как риск частной фирмы, так и используемое ею сочетание долга и собственного капитала. Хотя эта формулировка идентична той, что использовалась для описания ценности публичных фирм, существуют различия в том, как мы оцениваем входные данные для частных фирм и даже в том, как мы их оцениваем для различных частных фирм в зависимости от мотива оценки. [c.919]
Очевидно, что увеличение ценности составляет предмет размышлений многих сегодняшних менеджеров. Если взять за основу принципы дисконтированных денежных потоков, развитые в предыдущей главе, то получается, что ценность фирмы может быть увеличена за счет изменения одного из четырех основных элементов исходных данных для оценки (денежных потоков от установленных активов ожидаемых темпов роста в период быстрого роста продолжительности периода быстрого роста и стоимости капитала). Соответственно, действия, не изменяющие какую-либо из этих переменных, не способны создать ценность. Денежные потоки от установленных активов могут быть увеличены за счет сокращения издержек и повышения эффективности операций, а также снижения выплачиваемого подоходного налога и потребностей в инвестициях (инвестиции на поддержание капитала и — в неденежный оборотный капитал). Ожидаемый рост может быть увеличен за счет увеличения коэффициента реинвестиций или доходности капитала, но рост коэффициента реинвестиций будет генерировать ценность, только если доходность капитала превосходит стоимость капитала. Быстрый рост, по крайней мере из разряда создающих ценность, может быть продлен посредством организации новых конкурентных преимуществ или развития существующих. Наконец, стоимость капитала может быть снижена в результате движения в сторону оптимального коэффициента долга путем использования долга, в большей степени соответствующего финансируемым активам, а также с помощью действий, снижающих рыночный риск. [c.1145]
В этой главе рассматриваются две широко используемые меры увеличения ценности. Добавленная экономическая ценность измеряет избыточный денежный доход по существующим активам. Денежные потоки на инвестиции представляют собой внутреннюю норму доходности от существующих активов, основанную на первоначальных инвестициях в эти активы и ожидаемых в будущем денежных потоках. Хотя оба этих подхода могут привести к выводам, согласующимся с традиционной оценкой дисконтированных денежных потоков, их простота связана с издержками. Менеджеры могут получить выгоду от ограничений измерения в обоих подходах, выставляя фирму в более выгодном свете (в рамках одного из этих подходов), одновременно снижая ценность фирмы. В частности, они могут допустить меньший рост в будущем ради более высокой добавленной экономической ценности сегодня и перейти к инвестициям с более высоким риском. [c.1178]
Рассмотрение бухгалтерского баланса заключается в оценке каждой статьи активов с точки зрения их ценности и ликвидности (способности быстро превращаться в наличность по рыночной стоимости или близкой к ней). В целом высокая ликвидность уменьшает риск неплатежеспособности, неспособности оплачивать счета по мере наступления сроков оплаты. Следовательно, любой элемент актива рассматривается при предоставлении ссуды в качестве потенциального залога. Каждая статья пассива оценивается с позиций требований к погашению обязательств и ожидаемых источников погашения. Собственный капитал можно оценивать в качестве будущего источника нштичности путем продажи акций. Наконец, в настоящей главе рассматривается, как использовать анализ тенденций для оценки важных временных изменений в бухгалтерском балансе компании, чтобы выявить ее сильные и слабые стороны, эффективность стратегических решений руководства и реакцию компании на общее развитие рынка. [c.135]
Эти цифры не могут рассматриваться как непосредственная оценка процента семей, готовых что-то платить — то есть соглашаться с меньшей актуарной ценностью — чтобы избежать риска, формальный смысл покупки страховки есть то, что относится к цели нашей работы. 1). Покупка страховок на автомобиль и дом может и не быть делом выбора. Большинство находящихся во владении ломов имеет закладные, и закладная может требовать, чтобы страхование было проведено. Лишь незначительная часгь владельцев страхуется на большую сумму, чем это требуется по закладной. Подобным же образом финансовые компании обычно требуют, чтобы страховались автомобили, купленные в рассрочку и не полностью оплаченные кроме того, в некоторых штатах покупка автомобильной страховки обязательна. 2). ЧУО касается страхования повреждение автомобиля и страхование гражданской ответственности (но не страхования от аварий), то риск для водителя и для страховой компании может и не быть одинаковым, особенно для людей из категории с низким доходом. Убыток незастрахованного водителя ограничен его благосостоянием и способностью брать взаймы, и максимум того, что ой может потерять, может оказаться много меньше номинальной стоимости полиса, который он купит. Таким образом, взносы больше превышают ожидаемый убыток для него, чем для человека с большим благосостоянием и способностью брать взаймы. Следовательно, увеличение с ростом дохода процента людей, страхующих автомобили, может отражать не увеличившееся желание страховать, а уменьшение фактической цены, которая должна быть заплачена за страховку. 3) Эта тенденция в страховании и автомобилей, и домов может быть изменена для категорий людей с относительно высоким доходом путем приведения в действие подоходного налога. Незастра- [c.218]
Дальнейший метод оценки риска — это использование метода статистической вероятности. Бывает целесообразным определение ряда возможных исходов и вероятности наступления каждого результата из этого спектра. Используя полученную информацию, мы сможем вычислить ожидаемую ценность (expe ted value), которая является средневзвешенным значением возможных исходов, при этом вероятности используются в качестве весов. Чтобы проиллюстрировать этот метод по отношению к инвестиционным решениям, рассмотрим врезку 5.3. [c.210]
Проблема, связанная с использованием подхода ENPV (ожидаемой чистой приведенной ценности), состоит в том, что при этом измеряется скорее ожидаемая эффективность, а не риск. Вы можете вспомнить, что риск определяется как вероятность того, что прогнозируемые события не наступят в действительности. Следовательно, чтобы оценить риск, инвесторы будут заинтересованы в оценке вероятности того, что действительные результаты будут отличаться от предполагаемых. Если принять во внимание, что инвесторы стремятся избежать риска, мы можем заключить, что они будут особенно интересоваться нижним пределом риска (т. е. вероятностью наступления убытков), связанным с вложением. Таким образом, если используется подход ENPV, хорошо было бы определить различные возможные исходы и вероятность наступления каждого из них. В результате этого и будет определен нижний предел риска , связанный с проектом (как и его верхний потенциал ). [c.213]
Фактическая ценность ожидаемых результатов для предприятия зависит от степени риска, поэтому появляется необходимость в построении графика полезности риска. По оси абсцисс откладывается математическое ожидание результатов, а по оси ординат — оценка полезности такого исхода с учетом риска (указывается лицом, принимающим решение). Оценка может совпадать, а может и не совпадать с ожидаемым результатом (рис. 50). Если оценка полезности риска совпадает с математическим ожиданием результата, лицо, принимающее решение, считается нейтральным к риску. Если полезность результата в глазах лица, принимающего решение, выше математического ожидания, то явна склонность к риску такова позиция игрока, ставящего на карту все свое состояние в надежде на вьшгрыш. Если полезность результата оказывается ниже математического ожидания, то лицо, принимающее решение, не склонно к риску и готово пойти на риск только в обмен на получение дополнительных ожидаемых доходов — такова позиция большинства осторожных людей. [c.221]
Для того чтобы рассчитать стоимость капитала, практики, использующие подход, основанный на FROI, рассматривают рынок вместо моделей риска и дохода, использованных нами для расчета ценности D F. Используя текущие рыночные стоимости акций и свои оценки ожидаемых совокупных денежных потоков, они рассчитывают внутренние нормы доходности, используемые ими в своем анализе в качестве стоимости капитала. В главе 7 используется очень похожий подход для оценки предполагаемой премии за риск, хотя она использовалась как элемент исходных данных для традиционных моделей риска и дохода. [c.1176]
Метод анализа NPVтребует информации о первоначальных затратах на инвестиции о будущих денежных потоках об ожидаемом сроке службы инвестиций о требуемой норме прибыли (ставке дисконтирования). Наибольшую трудность при этом представляет оценка требуемой нормы прибыли. Выбор ставки дисконтирования определяет относительную ценность денежных потоков, приходящихся на разные периоды времени, и поэтому является ключевым моментом при расчете NPV. Ставка, используемая при оценке NPV, должна отражать степень риска инвестиционного проекта и учитывать уровень инфляции. [c.324]
Данная концепция в противовес бухгалтерской модели позволяет определить рыночную ценность фирмы. Она учитывает такие факторы, как время, риск, неосязаемые активы, внешнюю конкурентную сферу и внутренние особенности оцениваемого объекта. Согласно такому взгляду на оценку рыночная цейа любого объекта, порождающего доход или поток денежной наличности, определяется исходя из текущей оценки ожидаемого будущего потока наличности, дисконтированного по норме процента, отражающего требуемую инвестором норму прибыли для сопоставимых по риску инвестиций. При балансовой (book values) или бухгалтерской (a ounting) оценке активы фирмы равны пассивам плюс чистый собственный капитал [c.14]
Смотреть страницы где упоминается термин Ожидаемая ценность и оценка риска
: [c.439] [c.291] [c.23] [c.221] [c.794] [c.1062]Смотреть главы в:
Финансовый менеджмент для неспециалистов Издание 3 -> Ожидаемая ценность и оценка риска