Во-вторых, все, что я написал ранее, относилось к асимптотическому доминированию. То есть, все методы, описанные мною в прошлом, давали наибольший доход в очень отдаленной перспективе. Данная книга важна тем, что показывает, как достичь постоянного доминирования. Другими словами, книга показывает, как управлять деньгами торгового счета так, чтобы результаты обычно были бы наилучшими в любой данный момент времени, а не только в очень отдаленной перспективе. Это — огромный скачок вперед, имея в виду тех, кто использует наши подходы в повседневной практике. Теперь управляющий капиталом может методически достигать наибольшей вероятности того, что в любой данный момент доля собственных средств на торговом счете будет максимальной [c.15]
Эти вводящие в заблуждение требования начисление вознаграждения без выплаты и временное взвешивание изъятий со счета и дополнений его — привносят огромную долю фикции. Они обманывают публику. Это сродни тому, чтобы согласиться с равенством 2 + 2 = 5 только потому, что какой-то ворчливый маленький маньяк утверждает это. Управляющим капиталами и инвестиционной общественности жилось бы гораздо лучше в таком мире, где регулирующие учреждения не настаивают на столь вредных математических заблуждениях. [c.94]
Торговля экспоненциальна, а не гиперболична. Впрочем, если некто с практически неограниченными средствами снабжал бы вас деньгами для торговли при условии, что ваша результативность будет не ниже обещанной, то тогда торговля станет гиперболичной. Это похоже на управление капиталом. Основная проблема управляющих капиталом состоит именно в том, чтобы выполнить это условие — обеспечить результативность не ниже обещанной. В последней главе этой книги мы обсудим методы решения этой проблемы. [c.101]
Мы можем отыскать вершину (п+1)-мерного изображения в пространстве рычагов с помощью новой модели, представленной в предыдущей главе. К сожалению, управляющие капиталом должны жить в рамках заданного множества ограничений, которые в большинстве случаев не позволили бы им находиться на вершине этого изображения. Текущие потери почти всегда будут больше того, что позволят им их инвесторы. Однако эта неспособность к пребыванию на вершине не означает, что они не могут воспользоваться этой новой методологией для осуществления выгодного выбора. [c.200]
Поэтому в данной главе с позиций новой методологии мы попытаемся отыскать жизнеспособные альтернативы нахождению на вершине (п+1)-мерного изображения. Вместо этого наша новая методология предлагает другие прибыльные способы передвижения по нему. Поскольку, в итоге, все управляющие инвестициями располагаются где-то на этом изображении, им следует понять, что в этих условиях им может быть выгоднее вести себя несколько иначе, чем они это делают, даже если им не по плечу временные потери, связанные с нахождением на вершине. Эти иные благоприятные альтернативы являются предметом данной главы, как и многие другие реальные препятствия, такие, как требования по марже, с которыми сталкиваются управляющие капиталами при реализации этой новой методологии. [c.200]
Нередко управляющие капиталом могут предпочесть динамичное/статичному, даже если количество периодов владения меньше того, что определено формулой [5.09], просто потому, что оно дает лучшее страхование портфеля. [c.232]
В таких случаях важно, чтобы управляющие капиталом не проводили перераспределения портфеля ранее, чем будет удовлетворено выражение [5.09], — то есть пока не пройдет достаточно периодов владения, чтобы динамичный метод смог превосходить статичный вариант. [c.232]
Перераспределение инвестиций, когда активный капитал равен этому ориентиру или больше него, обычно приводит к более гладкой кривой изменения торгового капитала, нежели при перераспределении инвестиций на основе Т — горизонтальной координаты. То есть большинство управляющих капиталом сочтут, что производить перераспределение инвестиций, исходя из продвижения вверх, лучше, чем ориентируясь на количество истекших периодов владения. [c.234]
Обратите внимание, что в каждом периоде при описанном подходе ставка в игре имеет большее ожидаемое значение, чем даже при игре с динамичным дроблением / Далее, начиная с семнадцатого периода, где мы переключились со статичного на динамичный метод, обе линии впредь имеют одинаковый градиент. То есть динамичная линия никогда не сможет догнать линию постоянного доминирования. Таким образом, принцип постоянной торговли с наибольшим градиентом для достижения постоянного доминирования помогает управляющему капиталом максимизировать величину счета в любой момент в будущем, а не только в асимптотическом смысле. [c.241]
Управляющие капиталом не максимизируют благосостояние. То есть их функция полезности или, скорее, функция полезности, возложенная на них их клиентами и их сферой деятельности, или их U"(x), меньше нуля. Поэтому они действуют левее пика их оптимальных/ [c.244]
Первая интересная точка слева касается торговли постоянным контрактом, то есть такой, при которой всегда используется одно и то же количество единиц безотносительно к тому, как вырастет или упадет торговый капитал. Кандидаты в управляющие капиталом не должны отбрасывать ее как чрезмерно простую по следующим причинам Постоянная торговля одним и тем же неизменным количеством безотносительно к капиталу на счете максимизирует вероятность того, что прибыльная система будет прибыльной и в будущем. Варьирование торгуемым количеством в зависимости от капитала на счете — это попытка максимизировать данную вероятность (хотя и не максимизирует вероятность самой прибыльности). [c.245]
При другом подходе нужно определить наихудший случай максимального сокращения счета, на которое может пойти управляющий капиталом, выразив его в процентном уменьшении капитала, и использовать эту величину вместо оптимального / при определении/ . [c.246]
Таким образом, если приемлемое для управляющего капиталом сокращение счета составляет 20%, а наихудший сценарий предполагает потерю 1000 долл., то [c.246]
Заметьте, что, используя данный подход, управляющий капиталом должен следить за тем, чтобы максимальный процент сокращения счета не превысил бы оптимального / Иначе данный метод сместит его правее пика. Например, когда действительное значение / равно 0,1, а управляющий капиталом использует данный метод со значением 0,2 для максимального процентного сокращения, то он будет торговать с / , равным 5000 долл., [c.246]
Следующей и последней точкой слева от пика, подлежащей рассмотрению, которая может быть весьма благоприятной для многих управляющих капиталом, является точка перегиба функции TWR от / [c.248]
О, происходит все ускоряющийся по вертикали рост TWR. То есть так мы достигаем все большей и большей выгоды при линейном росте риска. Но рост кривой TWR продолжается только до определенной точки, все в более медленном темпе для каждого увеличения / Эта точка перелома, называемая точкой перегиба, ибо она представляет то место, где функция переходит от выгнутости к вогнутости, является еще одной точкой слева, которая представляет интерес для управляющего капиталом. Точка перегиба представляет собой ту точку, в которой малейший рост прибылей фактически прекращается и начинает уменьшаться при всяком малейшем увеличении риска. Таким образом, эта точка может оказаться исключительно важной для управляющего капиталом и может даже оказаться в некоторых случаях оптимальной с точки зрения управляющего капиталом как точка, где достигается действительный максимум. [c.249]
Предположим, что управляющий капиталом использует дневные HPR и намерен действовать оптимальным образом (в смысле точки перегиба GRR) в течение текущего квартала (63 дня). Тогда он использовал бы величину 63 для Т и позиционировался бы в тех координатах, которые оптимальны для каждого квартала. [c.252]
Новая методология в распределении активов сосредоточивается на оптимальности роста. Однако для сообщества управляющих капиталом вопросы оптимальности роста стоят, как правило, на втором месте. Основная забота — сохранение капитала. [c.254]
Это верно не только для управляющих капиталом, но также и для большинства инвесторов. Сохранение капитала основывается на сокращении потерь. Предложенная нами новая методология впервые позволяет свести деятельность по минимизации потерь к математической задаче. Как ни парадоксально, это одно из многих неожиданных следствий новой методологии. [c.255]
Идея оптимального /, которая вылилась в эту новую методологию распределения активов, теперь может выйти за рамки теоретических формулировок и концепций в область практического применения с прицелом на достижение целей управляющих капиталом, а равно и инвесторов. [c.255]
Однако по-настоящему испытать эту стратегию можно, только сопоставив ее с вообще не управляемым капиталом. Помните для того чтобы достигнуть уровня 80.000 долларов, потребовалось всего 11.000 прибыли из расчета на одну единицу. Без управления капиталом размер счета увеличился бы лишь до 31.000 долларов. После потерь в размере 8.000 долларов на контракт, без управления баланс счета упадет до 23.000 долларов. Это означает, что повышенная ставка снижения вкупе с агрессивной фиксированной пропорцией все [c.105]
В день, когда повышенное внимание уделяется глобальным управляющим капиталом, а фонды, похоже, доминируют над рыночной ареной, трудно вообразить, что маленький спекулянт мог бы иметь много шансов. Стала ли торговля функцией компьютерной техники Изменились ли рынки за последнее десятилетие Насколько важен теоретический мир в пылу сражения Правда в том, что несколько торговых уловок и немного здравого смысла дадут вам больше пользы, чем все книги по техническому анализу, вместе взятые. В конечном счете человек может определить поддержку и сопротивление лучше, чем компьютер. И, конечно же, человек обладает гораздо большими возможностями, чем знает [c.4]
Через некоторое время (5-10 минут для краткосрочной игры или на следующий день для долгосрочных позиций) после открытия позиции обычно становится ясно -правильно или ошибочно была совершена сделка. Причем "правильно" не только с точки зрения направления открытия позиции, но и цены и времени ее совершения. Исходов, как мы знаем, может быть только три - прибыль, убыток или нулевой результат. Из них только первый несет положительные эмоции, а два других - заряжены отрицательной энергией. Таким образом, уже через короткий промежуток времени можно определить, как реагирует трейдер при получении положительных и отрицательных эмоций - агрессивно или пассивно. Я намеренно оставляю вам только два варианта ответа, так как двусмысленность на финансовых рынках могут позволить себе только так называемые "аналитики", но никак не управляющие капиталами. В результате на конкретного трейдера можно заполнить следующую таблицу. [c.198]
Классификация этих результатов по различным критериям не дает серьезного повода для утешения. Например, рисунок 6.23 показывает избыточную доходность в 1983-1990 гг. и процент управляющих капиталом, переигравших рынок, которые классифицированы по стилю инвестирования. Управляющие капиталом при любом стиле инвестирования обеспечивают меньшую доходность, чем соответствующий рыночный индекс. [c.193]
Наконец, мы не обнаруживаем никаких свидетельств непрерывного распределения доходности. Демонстрация этого факта представлена в таблице 6.4, где управляющие капиталом были разбиты по квартилям, после чего проанализирована вероятность перемещения из одного квартиля в другой в течение каждого года за период 1983-1990 гг. [c.193]
Существуют веские доказательства наличия аномалий в поведении рынка по отношению к таким систематическим факторам влияния, как размер фирмы, мультипликаторы цена/прибыль и цена/балансовая стоимость , а также период времени (например, эффекты января и выходных). Хотя эти аномалии могут служить также и примерами неэффективности рынка, отрезвляюще должен подействовать тот факт, что профессиональным менеджерам, способным эксплуатировать эту неэффективность, не так уж просто регулярно переигрывать финансовые рынки. Существование аномалий и неспособность управляющих капиталом опередить рынок в одних случаях является хорошим свидетельством разрыва между эмпирическими тестами на бумаге и реальным управлением финансовыми средствами, а в других — подтверждением неэффективности моделей, связывающих между собой риск и доходность. [c.195]
РЫНОЧНАЯ НЕЭФФЕКТИВНОСТЬ И ПОВЕДЕНИЕ УПРАВЛЯЮЩИХ КАПИТАЛОМ [c.196]
Поведение рынка противоречиво. С одной стороны, существует множество моделей поведения цен акций (например, цены акций меняют тенденцию движения в долгосрочном периоде, и доходность повышается в январе), а также факты наличия рыночных аномалий (например, небольшие фирмы с низкими коэффициентами цена/балансовая стоимость и цена/прибыль легко переигрывают рынок). С другой стороны, существует не так много свидетельств тому, что управляющие капиталом способны эксплуатировать эти обстоятельства, чтобы переиграть рынок. [c.196]
Управляющие капиталом 192-194, 196 Условное требование [c.1314]
То есть теперь мы познакомимся с методом работы при разбавлении / (которое должно использоваться почти всеми управляющими капиталом для того, чтобы практические требования клиентов относительно падений величины торгового счета), который обеспечивает не только максимум капитала на счете в очень отдаленной перпективе, но и максимум счета в любой момент времени, каким бы близким или далеким он ни был Более не нужно будет держаться за оптимальное / (или, в более широком смысле, держаться за нашу новую методологию), утешая себя мыслью о том, что в конечном итоге это принесет лучшие результаты. Наоборот, тот метод, который чуть ниже проиллюстрируем, нацелен на доминирование во все периоды времени [c.236]
Мы продолжим эту дискуссию, адресованную к большинству управляющих капиталом, которые будут торговать на множестве с рабавленным / то есть они будут торговать на менее агрессивных уровнях, чем оптимальный, для различных сценарных спектров или рыночных систем, которые они используют. Мы называем это смещением влево — термином, который следует из идеи о том, что, если мы посмотрим на торговлю на одном сценарном спектре, у нас была бы одна кривая, начерченная в 2-мерном пространстве, где смещение влево от пика соответствует задействованию в торговле меньшего количества единиц, чем оптимальное. Если мы торгуем двумя сценарными спектрами, то у нас топологическая карта в 3-мерном пространстве, где такие управляющие капиталом ограничивали бы себя областью влево от пика, если смотреть на изображение с юга на север. Мы могли бы продолжить эту мысль на большее количество измерений, но термин влево безотносителен к размерности он просто означает смещение к меньшим, чем полностью оптимальная, величинам по каждой из осей (сценарных спектров). [c.244]
Теперь переходим к другой важной точке слева от пика, которая может заинтересовать некоторых управляющих капиталом коэффициент роста риска, или GRR (рис. 5.6). Если мы возьме в качестве роста TWR (числитель), а используемый/(или сумму значений / для портфеля) — в качестве риска, ибо он представляет собой долю вашей ставки, которую вы потеряли бы в случае реализации наихудшего сценария (сценариев), то коэффициент роста риска можно записать в виде [c.247]
Программное обеспечение FibNodes разработано для эффективного применения стратегий, преподаваемых в рамках курса по Уровням ДиНаполи. Это то же самое программное обеспечение, используемое мною для моей собственной торговли. Нет никаких изменений, никаких отличий и никаких секретов. Оно широко применяется в нашей стране и за рубежом с равным успехом как разумно мыслящими индивидуальными трейдерами, так и управляющими капиталом, которые торгуют всем, чем угодно -от Куала-Лумпурского каучука до S P. [c.277]
Никто не ожидает, что брокер или управляющий капиталом будет всегда прав. Могут быть и ошибки, и заблуждения, но именно брокер или управляющий капиталом сумеет найти единственно верный путь. Бычий Процент Нью-Йоркской Фондовой Биржи - ваш маяк. Сбои в работе бывают и у него, но почти всегда он является ведущим индикатором. Кроме того, он, по определению, должен указать вам маршрут. Скажем, jiepes несколько недель мы увидим, как Индекс Бьиьего Процента Нью-Йоркской Фондовой Биржи достигает 44-процентного уровня, на котором степень риска меняется на Бычье Подтверждение. Давайте далее предположим, что вместо дальнейшего падения рьшок начинает расти, приводя вас в замешательство, особенно если вы новичок. Если рост становится заметным, тогда акции начинают подавать больше сигналов к покупке, чем к продаже, и в течение двух недель должны развернуться обратно наверх, выстраиваясь в колонку "X" и вынуждая вас изменить свое мнение, войдя в бычий настрой. Такой тип поведения не позволит вам стать тем аналитиком (инвестором), который после того, как стал медведем, никогда больше не меняет своего мнения, не веря, что рынок может пойти против него. Как правило, они оставляют своих клиентов наедине с их проблемами, как это делали многие. Этот индекс отбрасывает все субъективные догадки. В случае, указанном выше, самое плохое, что может произойти, это если вы упустите возможность. Но у вас всегда есть возможность вернуться обратно в кратчайший срок. Такой случай вряд ли произойдет, ведь за те 10 лет, что мы используем этот индекс в качестве своего маяка, такое случилось лить однажды Нашими механизмами тонкой настройки являются два краткосрочных индикатора Процент Акций, торгуемых выше 10-недельной скользящей средней, и Индекс Максимумов-Минимумов Нью-Йоркской Фондовой Биржи. С тремя описанными здесь индикаторами невозможно долго заблуждаться. Не переживайте о том, что сделали что-то неправильно, просто не затягивайте с исправлением ошибок. [c.165]
Я только что приступил к работе в новой фирме, возглавляя отдел Опционных Стратегий, когда мне позвонила одна моя давняя клиентка с просьбой предоставить ей кого-нибудь для управления ее семейными инвестиционными счетами. Эта женщина была дочерью основателя компании Fortune 500, расположенной на юго-западе. На протяжении нескольких лет я был биржевым брокером ее счетов. Однажды совершенно неожиданно она спросила меня, смог ли бы я управлять ее счетами, работая не как брокер. Подумав немногим более секунды, я согласился. Впервые я смог действовать как настоящий управляющий капиталом, а не как исполняющий приказания. Я соображал долго и мучительно, формируя план игры для переданных мне счетов. После недели размышлений я решил подойти к этому новому для меня испытанию с позиций консервативного управляющего. Счета были перегружены акциями компаний, имеющих отношение к драгоценным металлам, по которым платили очень маленькие или вообще никакие дивиденды. Цены этих акций находились под прессингом на протяжении довольно долгого срока, и я предположил, что они еще [c.202]
Это шаг, о котором большинство инвесторов и управляющих капиталом никогда даже и не думают. Большинство инвесторов мыслят однобоко покупай акции и всегда играй в команде нападающих. Взаимные фонды - то же самое. Им платят за то, чтобы вы все время инвестировали сполна. Проблема в том, что вы не всегда владеете мячом. Бывают времена, когда мяч находится у рынка, и это абсолютно справедливо. Когда рынок владеет мячом, его задача - забить в ваши ворота как можно больше голов, забирая как можно больше денег из вашего портфеля. Рынок довольно хорошо делает свою работу, насколько об этом можно судить по исследованию, проведенному профессором Дэвисом из университета Purdue. Медвежьи модели работают против вас намного быстрее, чем бычьи модели. И, наоборот, бывают времена, когда мяч находится у вас. Тогда вы должны вести игру и пытаться набирать очки против рынка, укрепив себя в уверенности покупать акции. [c.250]
Диверсификация. Пели вы держите на фьючерсных рынках большие актины, разумнее не размещать нее их водном или двух биржевых товарах. В отличие от фондового рынка цены большинства биржевых товаров двигаются независимо. Вполне возможна ситуация, когда цены драгоценных металлов растут, зерновые перемещаются и боковом тренде, а нефтяной комплекс в нисходящем тренде - и нес это в одно и то же время. Профессионалышс управляющие капиталом, распоряжающиеся большими торговыми счетами, будут иметь позиции на 10 ра итичных фьючерсных рынках, чтобы использовать возможность возмещения убытков на одном из них прибылями на другом. [c.137]
Но чаще он выигрывал — для избранной группки своих клиентов —и делал это так умело и долго, что к июню 1981 года уже удостоился от журнала Инститьюшнл инвестор титула Величайшего в мире управляющего капиталом. [c.7]
Профессиональные управляющие капиталом работают в качестве экспертов в сфере инвестиций. Предполагается, что они лучше информированы, имеют меньшие трансакционные издержки и в целом являются лучшими инвесторами, чем прочие мелкие инвесторы. В самом первом исследовании взаимных фондов, проведенном Дженсеном (Jensen, 1968), доказывалось данное предположение на практике может оказаться неверным. Выводы его работы (рис. 6.22), показывающие избыточную доходность взаимных фондов, заключаются в следующем средний портфельный менеджер в действительности действовал менее эффективно, чем рынок в период с 1955 по 1964 гг. [c.192]
Таблица 6.4 показывает, что управляющий капиталом, попавший в первый квартиль в определенный период, с вероятностью 26% может оказаться в нем же и в последующий период, а с вероятностью 27% может переместиться в нижний квартиль. Наблюдаются свидетельства инверсии портфельных менеджеров в самом нижнем квартиле, но, отчасти, этот факт можно считать воздействием, оказываемым портфелями с высоким риском, который они берут на себя. [c.194]
Возможно, еще более важно то, что у нас было 10 различных внутренних управляющих капиталом, распоряжавшихся деньгами из отдельной холдинговой компании Data Analysis, In . Их общий средний результат составил 221% в 1998 г., 363% в 1999 г. и, на момент написания этих строк, в среднем 5% в 2000-м и большей части 2001 г., главным образом потому, что в течение большей части этого периода они находились вне рынка и в фондах денежного рынка. Общим результатом стал рост в 1530%. Все 10 работали независимо, следуя правилам купли и продажи, изложенным в книге Как делать деньги на фондовом рынке . [c.10]
В сентябре 1981 г. некоторые управляющие капиталом в Нью-Йорке купили Dome Petroleum на ее падении с 16 до 12 долл. Им эта акция показалась тогда дешевой, к тому же на Уолл-стрит о ней распускались благоприятные слухи. Через несколько месяцев Dome продавали по 1 долл. [c.62]