Совет Федерации на очередном заседании одобрил законопроект О внесении изменений в Федеральный закон О рынке ценных бумаг , направленный на расширение возможности обращения облигаций и выпуск новых видов облигаций. В частности, законопроект предусматривает выпуск облигаций с возможностью досрочного погашения по инициативе как их владельцев, так и эмитента. Также допускается выпуск облигаций, предусматривающих передачу владельцу по его требованию имущественного эквивалента ценной бумаги вместо выплаты ее номинальной стоимости. [c.47]
Иногда встречаются облигации, предоставляющие инвестору возможность выбора вариантов погашения. Облигации с правом продления (пролонгируемые) позволяют продлить срок погашения, облигации с правом досрочной продажи — требовать досрочного погашения. Бельгийское правительство однажды выпустило облигации, представляющие право и заемщику, и кредитору требовать досрочного погашения займа по номинальной стоимости. [c.660]
Начиная с 1983 г. законодательство предоставило возможность выпускать ряд новых финансовых инструментов облигации с варрантами и конвертируемые облигации. Существует множество разновидностей этих новых инструментов, в частности конвертируемые облигации с правом досрочного погашения, облигации, процент по которым выплачивается при погашении. [c.327]
Выкупная цена (синонимы цена досрочного погашения, отзывная цена) — это цена, по которой производится выкуп облигации эмитентом по истечении срока облигационного займа или до этого момента, если такая возможность предусмотрена условиями займа. Эта цена совпадает с нарицательной стоимостью, как правило, в том случае, если заем не предполагает досрочного его погашения. С позиции оценки поэтому разделяют два вида займов без права и с правом досрочного погашения. В первом случае облигации погашаются по истечении периода, на который они были выпущены. Во втором случае возможен отзыв облигаций с рынка (досрочное погашение). Как правило, инициатива такого отзыва принадлежит эмитенту. [c.206]
Разница между стоимостью облигации с правом досрочного выкупа и аналогичной ей обычной облигации того же эмитента отражает стоимость возможности досрочного выкупа эмитентом своих облигаций по выгодной для него цене досрочного выкупа. [c.16]
Как правило, для того чтобы не снизить интерес инвесторов, большинство облигаций, предусматривающих возможность досрочного выкупа, выпускается с некоторым начальным периодом защиты от досрочного выкупа. Кроме того, неявная форма защиты от досрочного выкупа касается облигаций, продаваемых со значительной скидкой (дисконтом) относительно своей цены досрочного выкупа. Даже если процентные ставки несколько снизятся, такие дисконтные облигации по-прежнему будут продаваться ниже цены досрочного выкупа и, таким образом, не будут подвергаться риску досрочного выкупа. [c.16]
Страхование процентного риска. Процентный риск возникает при выпуске компанией купонных облигаций и связан с возможностью убытков от снижения процентных ставок. Если выпускаются облигации на длительный период, по которым устанавливается фиксированный купон (например, 20% годовых), а с течением времени происходит снижение процентных ставок (например, до 10% годовых), то компания до конца срока обращения облигаций будет вынуждена выплачивать 20% годовых при рыночной процентной ставке 10%. В данном случае компания несет убытки в связи с выплатой повышенных процентов. Для страхования процентного риска предприятия могут предусмотреть в проспекте эмиссии, во-первых, право досрочного погашения облигаций. Если процентные ставки снизились (в нашем примере с 20 до 10%), то компания, пользуясь своим правом, погашает 20-процентные облигации и выпускает новые облигации, но уже с 10-процентным купоном, соответствующим уровню рыночной доходности. Во-вторых, право установления переменного (плавающего) купона в зависимости от уровня процентных ставок, темпа инфляции, учетной ставки Центрального банка и других параметров, отражающих рыночную стоимость денег. В этом случае в проспекте эмиссии облигаций фиксируется методика расчета купонной ставки. [c.362]
Вам как финансовому менеджеру необходимо выбирать такие виды заемного капитала, которые лучше всего соответствуют особенностям вашей компании. К анализу данной проблемы мы приступим с описания различных форм обыкновенных облигаций. Затем, познакомившись с контрактом на получение займа, мы рассмотрим различия между облигационными займами, обладающими преимущественным правом при погашении, и не наделенными таким правом, а также различия между обеспеченными и необеспеченными облигациями. Далее мы покажем, как происходит погашение облигационных займов с использованием фонда погашения и в каких случаях у заемщика возникает возможность досрочного погашения. И в заключение мы коснемся некоторых ограничений, призванных удержать компании от любых действий, которые могли бы привести к снижению стоимости облигаций. [c.651]
Право досрочного выкупа облигаций привлекательно для эмитента. При снижении процентных ставок и росте цен на облигации эмитент получает возможность их выкупить по цене ниже потенциальной стоимости. Например, допустим, что к 2000 г. доходность облигаций инвестиционного рейтинга снизилась до 7%. Облигации с доходностью 11,25% и сроком погашения 15 лет будут стоить 1391 дол., или 139,1% от номинала. Оговорка о досрочном выкупе позволяет приобрести их лишь за 1032,2 дол. Или же компания может принять решение подождать и в надежде на лучшее осуществить выкуп в 2001 г. [c.659]
Большинство долгосрочных облигаций может быть досрочно выкуплено с премией, которая изначально равна купонной ставке и постепенно снижается до нуля. Одно общее ограничение этого правила - компаниям не разрешается досрочно выкупать облигации в первые несколько лет, если они собираются заменить их новым выпуском с более низкой процентной ставкой. Право досрочного выкупа облигаций может оказаться стоящим делом при снижении процентных ставок стоимость облигаций растет, таким образом, можно приобрести облигацию, стоимость которой значительно превышает цену выкупа. Конечно, если инвестор информирован о возможном досрочном выкупе облигаций, то цена выкупа может стать верхней границей рыночной цены. Следовательно, вашей лучшей стратегией в подобных случаях является срочный выкуп облигации, как только ее рыночная цена сравняется с ценой выкупа. И вряд ли вы придумаете что-нибудь лучше. [c.673]
Многие обычные облигации включают возможности (опционы), которыми награждает себя эмитент и на которые неявно вынужден соглашаться инвестор. Например, при эмиссии корпоративных облигаций обычно обозначаются цены, при которых инвестор может досрочно выкупить облигации. Эти права досрочного погашения представляют собой фактически сложную систему опционов, которые обеспечивают эмитенту определенные экономические выгоды в условиях достаточно большого падения процентных ставок. То же самое в случае облигаций, обеспеченных закладными эмитент (конечный должник по закладной) сохраняет за собой право (опцион) при определенных обстоятельствах досрочно выплатить ссуду. Опционы и обычные ценные бумаги нередко объединяют в пакет, который обеспечивает более привлекательные условия выплаты доходов. Например, когда в 1985—1986 гг. процентные ставки понизились, было сконструировано немало таких синтетических пакетов, в которых опционы использовали для компенсации риска досрочного погашения, существующего для сквозных ипотечных облигаций с высоким купоном. [c.463]
Инвестор, не принимающий в расчет возможность досрочного погашения, рискует натолкнуться на дорогостоящую неожиданность. При неожиданном погашении облигаций их владелец получит основную сумму займа досрочно, но может потерпеть убыток в виде упущенного дохода. А в некоторых случаях владелец не получит полностью даже основную сумму займа. Такая ситуация возникает в том случае, если облигация в свое время была куплена с большой премией, но погашается по цене, близкой к номинальной. Поэтому инвестору следует подробно обсудить условия досрочного погашения или фонда погашения с брокером или дилером данного выпуска облигаций, чтобы получить четкое представление о рисках, связанных с их приобретением. [c.196]
Выпуск этих облигаций зачастую предусматривает возможность досрочного погашения по усмотрению эмитента. Ни в коем случае не следует покупать облигации с нулевым купоном, не оценив предварительно возможный убыток в случае неожиданного досрочного погашения. [c.205]
Неудивительно, что у инвестора, как правило, существует совершенно другое мнение по этому вопросу. Возможность эмитента досрочно погашать выпуск по номинальной цене фактически препятствует поднятию цены облигаций выше номинала и лишает инвестора потенциальных доходов от повышения цены при снижении процентных ставок. Более того, это порождает новую форму неопределенности. Облигации с правом отзыва будут наверняка проданы по цене более низкой, чем аналогичные облигации без такого права. [c.405]
Рейтинг корпоративных ценных бумаг. При выборе облигаций инвесторы должны учитывать тип эмитента, срок их погашения, доходность и возможность досрочного погашения. Вместе с тем существует еще один важный фактор — рейтинг облигации. [c.272]
Условия досрочного выкупа облигаций. Такие условия разрабатываются только по отзывным долгосрочным облигациям с большим периодом обращения и оформляются специальным Положением о досрочном их выкупе. Возможность досрочного выкупа облигаций позволяет предприятию управлять стоимостью облигационного займа в условиях нестабильной конъюнктуры финансового рынка, в первую очередь, при существенном снижении уровня ссудного процента. В этом случае оговорка условий досрочного выкупа облигаций позволяет приобрести их у инвестора по более низкой цене. Выкупная цена облигации устанавливается в процентах к их номинальной стоимости на каждый год общего периода их эмиссии — по этой цене они могут быть выкуплены предприятием при уведомлении инвесторов (как правило, за месяц). [c.324]
Фьючерсы на казначейские облигации, торгуемые на СВОТ, требуют поставки любых государственных облигаций со сроком погашения свыше 15 лет при отсутствии возможности досрочного выкупа в течение, по меньшей мере, первых 15 лет. Поскольку облигации с различными сроками погашения и купонами будут иметь разные цены, на СВОТ существует процедура корректировки цен облигаций для учета их характеристик. Конверсионный фактор сам по себе рассчитать просто, и основан он на ценности облигаций в первый день месяца поставки при допущении, что процентная ставка для всех сроков погашения равна 8% в год (как сложный полугодовой процент). В нижеследующем примере рассчитывается конверсионный фактор для облигации с купонной ставкой 9% и сроком 20 лет до погашения. [c.1247]
Рассмотрим следующую ситуацию. Вы только что вложили деньги в отличные, высокодоходные облигации с 25-летним сроком погашения. Теперь все, что вам необходимо делать, — это сесть поудобнее и позволить деньгам плыть к вам в карман, правильно Возможно. Разумеется, это будет происходить в течение первых нескольких лет. Однако если рыночные ставки процента пойдут вниз, то очень вероятно, что вы получите уведомление эмитента о том, что выпущенные им облигации отзываются. Это означает, что все выпущенные облигации будут погашаться до истечения установленного для них срока и что у вас нет иного выбора, кроме как возвратить имеющиеся у вас облигации и вложить свои деньги куда-либо еще. Как это могло случиться Если облигации являются отзывными, то они могут быть погашены до истечения установленного срока. И это вполне законно, поскольку все облигации выпускаются с оговоркой об отзыве, предусматривающей или не предусматривающей право досрочного выкупа, определяющей условия погашения облигаций до истечения установленного для них срока. В основном существуют три типа оговорок об отзыве, или о праве досрочного выкупа облигаций. [c.429]
Возможность досрочного выкупа. Эта особенность дает эмитенту право выкупа своих облигаций до наступления окончательной даты их погашения. Такая облигация называется облигацией с правом выкупа. [c.260]
Отзывная облигация отличается от безотзывной наличием двух дополнительных характеристик выкупной цены и срока защиты от досрочного погашения. Оценка подобных облигаций осуществляется также с использованием формул (5.4) и (5.5), в которых нарицательная стоимость М заменена выкупной ценой Рс. Интересно отметить, что в период, когда облигация защищена от досрочного погашения, оценка ее текущей внутренней стоимости может варьировать не только в зависимости от закладываемой в расчет приемлемой нормы прибыли, но и от того, с какой вероятностью оценивает аналитик возможность досрочного погашения. [c.210]
Разница между 14% по облигациям с правом выкупа и 12% по облигациям без права досрочного погашения составляет премию инвестора за риск того, что кредитор может досрочно погасит. облигацию. Если в условиях выпуска предусмотрен 5-летний срок, в течение которого эмитент не имеет возможности ото звать облигацию, то по окончании этого периода при снижении процентных ставок корпорация обязательно воспользуется своей привилегией. Выкуп облигаций выгоден фирме, так как при сложившейся на 5-й год ставке 10% она может выпустить новый облигационный заем с купонной ставкой в размере 10% и уменьшить затраты по выплате купонного дохода. [c.89]
При этом в случае, если в сроки погашения облигаций жилые дома, строящиеся на средства займа, не будут введены в эксплуатацию, то погашение облигаций производится эмитентом исключительно деньгами, полученными за счет реализации на конкурсной основе незавершенного строительства. При сокращении сроков строительства по согласованию с владельцами облигаций возможно их досрочное погашение. [c.185]
В западном учете начисленные доходы отражаются в минимальной из возможных величине, так как фирмы отпускают товары и услуги в кредит с отсрочкой платежа и предоставлением покупателю скидки при досрочной оплате. В российском учете они учитываются в ценах реализации. В доходы отчетного периода должны зачисляться также суммы начислений (а не поступления на банковский счет) процентов по облигациям, штрафов с не выполняющих договорные обязательства юридических лиц, вступивших с хозяйствующим субъектом в корреспондентские связи. На практике в России, как справедливо отмечено в [118. С. 42], иногда по незнанию или своекорыстия ради отражают финансовые результаты без их начисления. [c.190]
Государственные облигации также можно купить без уплаты комиссионных непосредственно в Казначействе или в любом из федеральных резервных банков. Как правило, они имеют довольно низкий номинал 1000 дол. Они во многом похожи на прямые корпоративные облигации. По ним выплачивается фиксированный процент, для них устанавливается также фиксированный срок погашения, но некоторые из них могут быть погашены досрочно. Если условия выпуска предусматривают возможность отзыва, то срок погашения таких отзывных облигаций обычно указывается в газетах двумя датами через тире. Например 1990—1995 означает, что срок погашения облигации наступает в 1995 г., но облигация может быть отозвана и досрочно начиная с 1990 г. [c.213]
Риски, связанные с опционами. Опционные сделки дают своим владельцам право на покупку, продажу или изменение условий по сделкам с облигациями, векселями и другими процентными ценными бумагами. К ним же по своему характеру можно отнести право погашения заемщиками кредитов досрочно, а также право изъятия депозитов до установленного срока востребования. Заключение банками таких сделок создает для них значительные процентные риски из-за возможного изменения баланса активов и пассивов по срокам. [c.595]
Изъятие облигаций из обращения. Выпуск большинства облигаций предусматривает условия их выкупа, это дает возможность компании выкупать и изымать облигации до срока их погашения по обусловленной цене, которая обычно выше номинала. Такие облигации называются облигациями с правом досрочного погашения ( allable bonds). Они наделяют корпорацию маневренностью в финансировании операций. Если уровень процента понижается, компа- [c.313]
Нет ничего более запутанного, чем конвертируемые отзывные облигации с нулевым купоном и правом досрочной продажи. В августе 1989 г. фирма hemi al Waste Management выпустила такие облигации по цене 30,7% с нулевым купоном и со сроком погашения 20 лет, конвертируемые в фиксированное количество акций в любое время, хотя компания имела возможность вместо этого выплатить эквивалент стоимости акций в денежной форме. В дополнение к этому облигационеры обладали опционом на продажу облигаций самой компании за [c.664]
Досрочное погашение, или отзыв, облигаций означает, что эмитент использует указанное на лицевой стороне облигации право на изъятие ее из обращения раньше установленного срока погашения. Большинство выпусков облигаций сегодня предусматривает возможность досрочного погашения. Такое право позволяет эмитенту более гибко реагировать на изменение общего уровня процентных ставок на рынке. Например, если компания выпустила облигации с 10%-ным купоном в период высоких процентных ставок, а процентные ставки впоследствии понизились до уровня, при котором те же облигации могли бы быть выпущены с 8%-ным купоном, компании выгодно реали- [c.194]
Выпуски облигаций наделены специальными свойствами ставкой купона, или ставкой объявленного процента возможностью досрочного погашения номинальной или выкупной стоимостью, а также датой погашения. Преимуществом облигаций служат фиксированные доходы в форме процентных выплат. Поскольку (для эмитента. — Прим. науч. ред.) по сравнению с акциями выплаты по облигациям приоритетны, они обеспечивают относительно большую защиту от риска невыполнения обязательств. Облигации подвержены процентному риску и обладают относительно высокой единичной стоимостью. [c.97]
Вполне естественно, что инвесторы также хотели бы подстраховаться от возможности досрочного погашения займа, чтобы он не превратился в краткосрочный. Поэтому в случае с отзывными облигациями нередко предусматривается защита в виде запрета на досрочное погашение облигаций в первые k лет с момента эмиссии. По истечении этого периода эмитент вправе объявить о досрочном погашении в тот момент, когда сочтет нужным. Условия досрочного погашения, включая. продолжительность периода защиты, объем отзываемых облигаций (все облигации или какая-то их часть), график погашения и т.п., определяются в проспекте эмиссии. [c.207]
Если предусмотрена возможность досрочного выкупа облигаций и инвесторы знают, что компания всегда может воспользоваться этим правом по заранее известной цене, то рыночная цена облигации теряет премию за двойное обеспечение. В этом случае рыночная цена облигации совпадает с линией конверта-ционной стоимости (Sk). В рассматриваемом примере право выкупа облигаций возникает у компании по истечении пяти лет. Поэтому, начиная с четвертого года функционирования облигаций, происходит постепенное снижение премии за двойное обеспечение, а начиная с шестого года, когда вероятность погашения облигаций наиболее реальна, цена облигации определяется только конвертационной стоимостью. [c.99]
В динамике котировок можно выделить несколько периодов. На протяжении первых полутора месяцев 2005 г. котировки росли, однако начиная с середины февраля изменили направление движения, в результате чего к концу марта доходность большинства выпусков достигла максимальных уровней за год. В январе на рынке складывалась довольно благоприятная ситуация. Котировки еврооблигаций росли на фоне падения доходности американских казначейских облигаций. Довольно важным событием для рынка в начале года стало появление информация о возможности досрочного погашения Россией части долга Парижскому клубу. Однако на прошедших в январе переговорах на эту тему не удалось прийти к договоренности. Основным барьером для этого стал размер дисконта, который Россия хотела бы получить при досрочном погашении долга. Явно позитивной новостью для рынка стало сообщение о том, что инвестиционный банк Lehman Brothers рассматривает возможность включения еврооблигаций РФ в свой индекс, который учитывается при разработке стратегий крупными зарубежными фондами. В феврале рост цен приостановился, и котировки менялись незначительно. Поддержку рынку 132 [c.132]
Если облигация эмитирована на условиях возможного ее досрочного отзыва с рынка ценных бумаг, так называемая отзывная облигация, то в случае pea лизации этого права эмитентом держатель облигации обязан предъявить ее для погашения досрочно. Причины могут быть разные Например, фирма эмити решала отзывные 12%-ные облигации номиналом в 1000 дол В случае падения процентных ставок с 12 до 8% более выгодно для компании погасить 12%-ные облигации, заменив их 8% -ными облигациями нового выпуска и сэкономив на этом 1000 дол.(0.12-0 08) = 40 дол на облигацию в год Технология подобных решений будет подробно рассмотрена в главе 15 Как же повлияет эта операция на ожидаемую доходность облигации [c.107]
Однако не все подобные облигации освобождаются от федерального подоходного налога. Одно из положений Закона о налоговой реформе от 1986 г. предполагает определенные ограничения на те типы облигаций, которые рассматриваются как свободные от налогообложения. Например, если облигации используются для. финансирования проектов, считающихся "несущественными", то доход от таких облигаций не освобождается от налогообложения. Таким образом, в соответствии с этим законом была создана совершенно "новая порода" муниципальных облигаций. Известные как налогооблагаемые "мьюниз", эти ценные бумаги, как ожидают, в скором времени займут 20—25% рынка муниципальных бумаг. Как следует из названия, доход в виде процентов от этих облигаций полностью облагается налогом (по крайней мере, если речь идет о федеральном налогообложении). Доходность в посленалоговом исчислении муниципальных облигаций, облагаемых налогом, обычно не достигает доходности не облагаемых налогом "мьюниз". Однако первые обладают своими особенностями с точки зрения выкупа. Во-первых, выпуски такого рода позволяют получать доходность, которая значительно выше, чем доходность казначейских облигаций во-вторых, облагаемые налогом муниципальные облигации обычно не могут быть погашены досрочно, благодаря чему инвестор получает возможность зафиксироваться на высокой доходности в течение ряда лет. [c.442]