Все облигационеры обеспокоены тем, что компания может осуществить дополнительную эмиссию обеспеченного долга. При эмиссии ипотечных облигаций обычно накладываются ограничения на величину обеспеченного долга. Однако это совсем не обязательно происходит при эмиссии необеспеченных облигаций. Если необеспеченные выпуски защищены в равной степени, то величина заложенных активов не имеет значения. Соглашение об эмиссии облигаций без обеспечения, как правило, содержит негативную [c.661]
В соглашении указывается, имеют ли облигации приоритетность при погашении, обеспечены они или нет. Большинство облигаций представлено необеспеченными дебентурами и векселями, которые являют собой общие требования к компании. Исключение составляют ипотечные облигации предприятий коммунального хозяйства, обеспеченные первыми закладными, обеспеченные трастовые облигации и трастовые сертификаты на оборудование. В случае невыполнения обязательств доверенное лицо получает такие активы в собственность в счет погашения долга. [c.673]
Ипотечные облигации первой серии, 11 % % с погашением в 2015 г. [c.674]
Российский рынок трастовых услуг отличается от западного принципиально иной структурой трастовых активов. Если в США порядка 40% трастового капитала вложено в акции, около 25% — в облигации федерального правительства и местных органов власти, а остальное — в разного рода ипотечные облигации и депозиты, то в России до недавнего времени подавляющая часть ресурсов, находящихся в трастовом управлении, была задействована на рынке государственных ценных бумаг. [c.97]
Ипотечный кредит предоставляется в форме ипотеки, т.е. денежной ссуды, выдаваемой банками частным лицам под залог недвижимости, главным образом земли, построек, сооружений. Источником для этого кредита служат ипотечные облигации, выпускаемые банками и предприятиями. [c.168]
Многие обычные облигации включают возможности (опционы), которыми награждает себя эмитент и на которые неявно вынужден соглашаться инвестор. Например, при эмиссии корпоративных облигаций обычно обозначаются цены, при которых инвестор может досрочно выкупить облигации. Эти права досрочного погашения представляют собой фактически сложную систему опционов, которые обеспечивают эмитенту определенные экономические выгоды в условиях достаточно большого падения процентных ставок. То же самое в случае облигаций, обеспеченных закладными эмитент (конечный должник по закладной) сохраняет за собой право (опцион) при определенных обстоятельствах досрочно выплатить ссуду. Опционы и обычные ценные бумаги нередко объединяют в пакет, который обеспечивает более привлекательные условия выплаты доходов. Например, когда в 1985—1986 гг. процентные ставки понизились, было сконструировано немало таких синтетических пакетов, в которых опционы использовали для компенсации риска досрочного погашения, существующего для сквозных ипотечных облигаций с высоким купоном. [c.463]
СНК, молодая, никому не известная компания, едва ли смогла бы выпустить облигации только под свое честное слово или доброе имя (облигации такого типа называются необеспеченными долговыми обязательствами , или дебентурами ). Заимодатели обычно неохотно ссужают деньги новоиспеченным фирмам без залога. Поэтому для выпуска облигаций нашей компании, вполне возможно, придется выделить часть своей собственности в качестве залога или в обеспечение возврата долга (облигации такого типа называют закладными листами , или ипотечными облигациями ). Несмотря на то что компания вынуждена платить проценты по взятой ссуде, ее акционерам не придется делиться с кем-либо принадлежащей им собственностью, как это сделал Чарли, выпустив акции в первый раз для формирования собственного капитала компании. С другой стороны, заимодатели (держатели облигаций) пользуются преимуществом первоочередного предъявления прав на активы компании, если она не сможет вернуть долг (неспособность вернуть долг называют неплатежеспособностью). [c.18]
Долгосрочный долг — это задолженность, которую компания должна погасить в срок, наступающий после 12 месяцев со дня выпуска балансового отчета. Пояснения в годовом отчете подробно описывают принятые компанией обязательства и сроки уплаты долгов. Долгосрочная задолженность компании может быть представлена долгами по банковским ссудам, ипотечными облигациями, дебентурами (облигациями, выпущенными исключительно под доброе имя компании без какого-либо обеспечения) либо другими видами обязательств. [c.67]
Институциональный инвестор 59, 60 Инфляция 112,259,268,272 Ипотечные облигации 18, 73 ИПЦ. См. Индекс потребительских [c.338]
Кредиты, имевшие гарантии "Джинни Мэй", подобно большинству других ипотечных кредитов, предусматривали постепенное погашение основной суммы кредита. Как и в большинстве других случаев ипотечного кредитования, можно было полностью погасить ссуду в любой удобный для заемщика момент. Именно последнее обстоятельство Саймон счел слабым звеном плана эмиссии ипотечных облигаций. Покупатель таких облигаций оказывался в худшем положении, чем покупатели корпоративных и правительственных облигаций, - у него не могло быть уверенности в длительности срока до погашения. Если вся округа снималась с места (и выкупала свои закладные), инвестор, думавший, что он владеет тридцатилетними ипотечными облигациями, обнаруживал, что он сидит всего лишь на куче наличных. [c.58]
Но чаще всего такое случается, когда падают процентные ставки и вся округа осуществляет операцию по рефинансированию своих тридцатилетних закладных по более низкой фиксированной ставке процента. Владелец ипотечных облигаций оставался лишь с деньгами на руках. В этом не было бы ничего плохого, если б можно было немедленно вложить деньги под тот же или более высокий процент. Но когда процентные ставки падали, инвестор нес потери его деньги больше не могли приносить тот же процент дохода, что и прежде. То, что домовладельцы предпочитали выкупать свои закладные при падении процента, было нормально, так как потом люди брали кредит на финансирование своих жилищ под более низкий процент. Иными словами, деньги, вложенные в ипотечные облигации, возвращались к инвестору в наименее удачный момент. [c.58]
Может быть. Но эти сделки, как и всё, что происходит на рынке облигаций, заключались по обоюдному согласию между взрослыми людьми, а покупатель должен смотреть - что он, собственно, покупает. Если бы такое происходило на боксерском матче, его пришлось бы отменить, чтобы слабейший противник не был убит. Но это был не бокс. В любом случае все могло бы быть еще хуже. У Раньери было чувство милосердия, и, когда удавалось, он встревал, чтобы защитить президентов сбербанков от собственных маклеров. Маклер Энди Стоун вспоминает, как он однажды купил ипотечных облигаций на 70 миллионов долларов по цене 80 центов за доллар. По настоянию Стоуна продавец облигаций в Калифорнии [c.71]
Многие сбербанки в надежде перекрыть чудовищные убытки, приносимые старыми ссудами на сотни миллионов долларов, наслоили поверх них новые многомиллиардные кредиты. Каждая новая покупка ипотечных облигаций (то же самое, что выдать ссуду) была подобна последнему акту отчаяния. Но стратегия была чудовищно безответственной, потому что фундаментальные причины (привлечение краткосрочных кредитов и выдача долговременных ссуд) оставались неизменными. Это гигантское наращивание новых активов означало только одно - что следующий кризис сбербанков будет еще более масштабным. Но их менеджеры не заглядывали столь далеко вперед. Они просто пытались поддерживать свои заведения на плаву. Это и объясняет, почему они продолжали покупать ипотечные облигации, одновременно продавая собственные ссуды. [c.72]
Лизинг, "фондовый, плавающая ставка, еврооблигации, цена исполнения, коммерческие бумаги, конвертируемые, срочная ссуда, субординированный, отзывать, фонд погашения, базисная ставка, дебентура, ипотечная облигация, частное размещение, публичный выпуск, старший, внефондо-вый, курс евродоллара, варрант. [c.362]
Действительно ли займы обходятся корпорациям дешевле Трудно сказать. Процентные ставки по ипотечным облигациям не слишком сильно отличаются от ставок по облигациям корпораций с высоким уровнем рейтинга15. Маржинальные ставки (по займам у брокеров акций, где в качестве обеспечения предлагаются акции инвестора) не сильно отличаются от ставок, по которым фирмы берут краткосрочные ссуды в банках. [c.444]
Один из авторов однажды раздобыл ипотечную облигацию со ставкой на полпро-центных пункта ниже процентного дохода по долгосрочным облигациям компании AT T для того же периода времени. [c.444]
Подавляющее большинство обеспеченных займов состоит из ипотечных облигаций, как и в случае Рерсо. Некоторые из таких займов бывают закрытыми, что означает, что под данную закладную не может быть выпущено дополнительное количество облигаций. Однако, как правило, не существует особых ограничений на количество облигаций, под которые предоставляется обеспечение (тогда ипотечный заем называется открытым) или же устанавливается лимит, который еще не достигнут (в таком случае говорят, что ипотечный заем лимитирован и открыт). На последней странице проспекта Рерсо помещена информация о подобном займе. [c.656]
В некоторых ипотечных облигациях указываются конкретные активы, служащие обеспечением займа, например здание. Но чаще всего, как в случае Рерсо, в качестве обеспечения займа выступает практически все имущество [c.656]
Обычно устанавливается обязательная часть фонда, которая должна отвечать условиям погашения, и часть фонда с правом выбора, которой можно воспользоваться, если этого потребует заемщик. Фонд погашения ипотечных облигаций предприятий коммунального хозяйства первого выпуска часто полностью используется по усмотрению заемщика, а облигационные займы Рерсо не имеют фонда погашения совсем. По некоторым облигационным займам частного размещения (особенно в добывающих отраслях) взносы в фонд погашения делаются только в том случае, если чистая прибыль превышает определенный уровень2". [c.658]
Ссуды под недвижимость (Mortgage Bonds), или ипотечные облигации, дают их держателям дополнительные гарантии, поскольку их обеспечением служит ипотека на всю или часть собственности фирмы. Первая ипотечная облигация считается одной из самых надежных и первоклассных вложений капитала, так как дает инвестору право на причитающуюся ему часть дохода фирмы. Если фирма не располагает наличными средствами для погашения облигаций при наступлении срока платежа, держатели первых ипотечных облигаций имеют по закону преимущественное право по сравнению с другими кредиторами (например, держателями необеспеченных облигаций) на заложенные активы, которые подлежат продаже, а выручка от продажи пойдет на покрытие долга. [c.238]
ИПОТЕЧНЫЕ ОБЛИГАЦИЙ (hypothe ary bonds) - долгосрочные ценные бумаги, выпускаемые под обеспечение недвижимым имуществом (земля, производственное и жилые здания) и приносящие [c.93]
ИПОТЕЧНЫЙ РЫНОК (hypoth ary market) - составная часть рывка ссудных капиталов, где аккумулируются долгосрочные де псжль с - ак-Л1Л к .1 г.ут гытт " < ч ипотечных облигаций, используемых для предоставления кредита под залог недвижимости. [c.93]
Как показывает таблица 2.3, незначительные изменения процентных ставок в период 1960—1964 гг. оказывали ограниченное влияние на цены первых ипотечных облигаций компании Madison Gas Ele tri , которые шли по ставке 4 3/4- Однако по мере повышения процентных ставок в последующие четыре пятилетия произошло снижение цен, отражающее относительно большую длительность этого выпуска. (В главе 23 мы рассматриваем длительность, или продолжительность, как меру чувствительности цен к изменениям процента.) [c.28]
Но с помощью Джона Гутфренд а Далл получил то, что хотел, - Леви Раньери, тридцатилетнего торговца облигациями энергетических компаний. Переход Раньери в торговлю ипотечными облигациями явился плодотворным событием, совпавшим с золотым веком в торговле облигациями. С его назначением на новую должность в середине 1978 года начинается история рынка закладных, как ее принято излагать в Salomon Brothers. [c.60]
Когда Джон Гутфренд сообщил Леви, что ему придется работать с Даллом в качестве главного маклера в только создаваемом отделе по торговле закладными, тот запаниковал. "Я был лучшим в отделе корпоративных облигаций, - говорит он. - И я не понял, за что меня так". Это перемещение оторвало его от славного местечка. Облигации энергетических компаний приносили большие доходы. И хотя оплата людей не была напрямую связана с зарабатываемыми комиссионными, вверх продвигались те, кто мог в конце года ткнуть пальцем в мешок с деньгами и сказать "Это мое, я их добыл". Доходы означали власть. По мнению Леви, в отделе закладных в конце года не предвиделось никаких мешков с деньгами. Не будет продвижения вверх. Сегодня его тогдашние опасения кажутся смехотворно абсурдными. Шестью годами позже, в 1984 году, на обороте использованного конверта Раньери сделает очень правдоподобную заметку, что его отдел торговли ипотечными облигациями принес в этом году больше денег, чем вся остальная Уолл-стрит на всех направлениях бизнеса. При обсуждении достижений своего отдела он будет весь лучиться гордостью. Он получит пост вице-председателя и станет в фирме вторым после Гутфренда. Последний начнет регулярно называть Раньери как возможного наследника. Но в 1978 году Раньери всего этого не предвидел и свое назначение воспринял как несправедливую обиду. [c.61]
К 1985 году, когда Мэтти Олива перескочил из Гарварда в учебную программу, а потом в отдел торговли ипотечными облигациями, между канцелярией и торговым залом уже существовал барьер. Процесс превращения в торговца стал жестко регламентированным. Понадобились анкета и автобиография. Стал необходим диплом колледжа. Очень ценился диплом бизнес-школы. От людей теперь требовали, чтобы они выглядели, как подобает работнику инвестиционного банка. В середине 1970-х всего этого еще явно не было, потому что Раньери не окончил колледж, у него не было никакой автобиографии, а на [c.62]
Еще до перехода в отдел ипотечных облигаций Раньери умудрялся быть главным всюду, где ему приходилось работать. Фирма поощряла способности и агрессивность позиция фирмы заключалась в том, чтобы не вмешиваться в процесс естественного отбора. Через несколько месяцев после нового назначения власть в отделе ипотечных облигаций сосредоточилась в руках Раньери. Его амбиции были настолько безмерны, что даже Далл был обречен на проигрыш. Он был нездоров и часто не приходил на работу. В его отсутствие Раньери создал исследовательский отдел ("С закладными без математики не совладать", - настаивал этот недоучившийся студент), для чего пригласил к себе Майкла Уолдмана, ведущего математика компании. Приглашение, как вспоминает Уолдман, было в обычном для Раньери стиле -"настойчивым и срочным". [c.63]
Затем Раньери убедил фирму выделить ему продавцов, чтобы было кому заниматься сбытом этих богом забытых закладных. Совершенно неожиданно для самих себя десяток продавцов уяснили, что теперь им нужно слушаться и угождать Раньери, а не тем, с кем они работали прежде. Рич Шустер, который раньше торговал коммерческими векселями в чикагском отделении Salomon Brothers, вдруг обнаружил, что он теперь торгует ипотечными облигациями для Леви Раньери. "Однажды я ошибся при наборе номера и вместо отдела коммерческих векселей попал в ипотечные облигации. К телефону подошел Леви и тут же понял, кто я и откуда. Он немедленно начал орать на меня "Какого хрена ты возишься с этими векселями Тебе платят за продажу ипотечных облигаций "" Продавец переориентировался на облигации. [c.63]
Единственным другим человеком, который мог бы заменить Далла, был Стив Джозеф, но он был специалистом по корпоративным финансам, а не торговцем. По его словам, "в то время у Соломончиков крупные торговые операции никто не ставил под надзор финансовых умельцев". Такие финансовые операции проворачивали маклеры. Так посту - пал и Леви, который рассматривал финансовый отдел как забавный вариант накладных расходов, в котором могут работать даже женщины. (Отдел ипотечных облигаций никогда не был оплотом равноправия полов. Как выразилась одна женщина, которая попыталась войти в торговлю закладными, но встретила отпор "Вас терпели в торговом зале только в том случае, если вы были относительно белым мужчиной". Ни одна женщина не была до - пущена к торговле ипотечными облигациями до 1986 года.) [c.63]
Кронталю трудно было относиться ко всему этому всерьез по двум причинам. Во - первых, он знал, что Леви питает к нему нежность, а боссом был Леви. Кронталь сделал Леви одолжение, согласившись идти в отдел ипотечных облигаций. По воспоминаниям Кронталя, в их потоке все как один относились к этому отделу с презрением. "Это явно не для владельцев МВА закладными торгуют люди типа Донни Грина". [c.64]
Еще одной причиной, по которой Кронталь не реагировал на то, что его многочисленные начальники так много и часто орали на него, была та, что Леви не воспринимал работу клерков всерьез. "Он мне как-то сказал, что знавал только одного клерка еще более паршивого, чем я. И это был он сам". Строго говоря, клерка нечем было и загрузить. Впрочем, всем остальным тоже было нечего делать. Рынок ипотечных облигаций представлял собой финансовое подобие города призраков ничто не шелохнется, ничто не продается. А значит, денег они не зарабатывали. Леви осознал, что для того, чтобы появились облигации, которыми можно торговать, следует заняться делом и уговорить клиентов Salomon вступить в игру. Именно ему придется раскрутить это казино, и ему же зазывать гостей. Но чтобы освободить себе руки, нужно было найти кого-то, кому можно доверить руководство торговлей. После лихорадочных поисков он нашел Марио, в котором забавнейшим образом ошибся - вряд ли в первый и заведомо не в последний раз. [c.65]
Марио пришел из Merrill Lyn h и не знал буквально ничего", - рассказывает Сэмюэл Сакс, который в 1979 году работал в отделе закладных продавцом. В отличие от других маклеров, всегда одетых крайне неряшливо, Марио неизменно появлялся только в костюме - тройке, с толстой золотой цепочкой, свисавшей из карманчика для часов. Очень прилизанный. Волосок к волоску. Рассказывает Сакс "Он наклонялся к Леви и спрашивал "Как тебе это нравится, Лю " (Имея в виду рынок облигаций.) Тот отвечал "Очень нравится "И Марио вторил "Да, мне тоже очень, очень нравится". Через пятнадцать ми - нут он опять спрашивал "А как тебе это сейчас нравится, Лю "Тот отвечал "Совсем не нравится". И Ма - рио опять вторил ему "Мне тоже совсем, совсем не нравится "". В качестве нового руководителя отдела торговли ипотечными облигациями Марио продержался девять месяцев. [c.65]
И вдруг все сдвинулось и пришло в движение. 6 октября 1979 года Пол Волкер произнес свою историческую речь. Краткосрочные ставки процента взлетели до небес. Менеджер ссудосберегательной организации мог выдать ссуду на 30 лет, если соглашался на ставку 10 процентов годовых. Но чтобы добыть эти деньги, ему приходилось их покупать по ставке 12 процентов годовых. Следовательно, у него не было возможностей выдавать новые ссуды, что соответствовало задачам Федеральной резервной системы, пытавшейся охладить экономику. Уровень закладки новых домов упал до самого низкого значения за весь послевоенный период. Еще до выступления Волкера отдел закладных Стива Джозефа создал ипотечных облигаций примерно на 2 миллиарда долларов. Смехотворно мало - меньше 0, 2 процента от суммы кредитов, выданных американцам под залог их жилищ. Но это было все - таки начало. После выступления Волкера дела застопорились. Чтобы Раньери и компания могли создавать облигации, ссудосберегательные должны были предоставлять ссуды. А они этого не делали. Система, которая владела большей частью закладных на дома американских граждан, пребывала в состоянии развала. В 1980 году в Америке действо - вали 4002 Сбербанка. В следующие три года 962 из них прекратили существование. Как сформулировал ситуацию Том Кенделл, "все залегли на дно и принялись зализывать раны". [c.68]
Все, кроме Раньери. Он начал расширяться. Почему Кто знает. Может, у него был магический кристалл. А может, он рассчитал, что чем больше отдел, тем труднее его расформировать. Какими бы ни были причины, Раньери нанимал продавцов облигаций, уволенных из других компаний, укреплял исследовательскую группу, удвоил число маклеров и сохранил в неприкосновенности снулый отдел финансирования ипотечных кредитов. Он нанял отряд юристов и лоббистов в Вашингтоне, чтобы подготовить законы, увеличивающие число потенциальных покупателей ипотечных облигаций. "Я объясню тебе, в чем было дело, - рассказывает Раньери. - Операция с Bank of Ameri a [первое достижение Боба Далла] была законной инвестиционной программой только в трех штатах. У меня была команда законников, чтобы поменять законы в одном штате за другим. Но на это ушло бы две тысячи лет. Пришлось самому ехать в Вашингтон. Чтобы все решить через голову штатов". [c.68]
Члены исполнительного комитета Salomon Brothers решили, что рынок ипотечных облигаций - это мерзость. Они не понимали и даже не хотели понимать его, да и вообще хотели уйти. Было решено, что для начала следует ужесточить отношения со сбербанками. Вся отрасль выглядела крайне шаткой. Оборвать связи со сбербанками было эквивалентно закрытию отдела закладных, потому, что они были единственными покупателями ипотечных облигаций. "Я буквально собственным телом защитил сбербанки от кредитного комитета", -рассказывает Леви. В кредитном комитете Раньери поддерживал один - единственный, но очень влиятельный человек - Джон Гутфренд. "Джон защитил меня", - вспоминает Раньери. [c.69]
Но все было еще немного сложнее. Такая раздельность отчасти задумывалась с самого начала. Раньери просто и не пытался что-то изменить и навести мосты с другими подразделениями фирмы. И Боб Далл в своем трехстраничном меморандуме для исполнительного комитета фирмы настаивал, что отдел закладных должен быть выделен. Он утверждал, что, если оставить его в подчинении отдела правительственных ценных бумаг, "рынок ипотечных облигаций никогда не встанет на ноги он сохранит подчиненное положение". Если бы финансирование операций с закладными было отдано нескольким финансистам компании, работа которых заключалась в поддержании контактов с гендиректорами крупных корпораций, "мы бы никогда не закончили ни одной сделки. Для людей из корпоративных финансов сделки с закладными недостаточно масштабны и престижны", - объяснял ситуацию Далл. [c.69]