Ряд работ, помимо изучения прибыльности операций с использованием внутренней информации [24 20], был посвящен связи их с гипотезой эффективного рынка (ЕМН). Интерес к этой теме со стороны исследователей инсайдерных операций и к способности инсайдеров получать на рынке сверхнормативные прибыли обусловлен тем, что последняя противоречит сильной форме ЕМН, согласно которой курсы ценных бумаг отражают всю опубликованную и внутрифирменную информацию. Многочисленные работы в области ЕМН, однако, показали, что сильной формы ЕМН не существует [31 13]. Это объяснимо, так как эти исследования проводились в странах с законодательным ре- [c.501]
На теоретическом уровне обсуждались операции с использованием внутренней информации и их влияние на рынок ценных бумаг. По материалам зарубежной литературы исследовались взаимосвязи инсайдерных операций, их прибыльности, гипотезы эффективного рынка и эффекта опережающего индикатора. Глава завершается обсуждением практических проблем, связанных с правовым регулированием. [c.509]
Не кажется ли данное утверждение огульным Да. Поэтому мы посвящаем остаток этой главы истории, логике и проверке гипотезы эффективных рынков. Вы можете спросить, почему мы начинаем обсуждение проблем финансирования с данной концептуальной позиции, тогда как вы даже не получили еще более основательных представлений о ценных бумагах, процедурах эмиссии и финансовых институтах. Мы выбрали этот путь, поскольку финансовые решения кажутся непреодолимо сложными, если вы не знаете, как правильно ставить вопросы. Мы опасаемся, что из-за путаницы вы окажетесь во власти мифов, которые часто доминируют в популярных работах, посвященных финансированию корпораций. [c.312]
Если гипотеза эффективных рынков верна, тогда безразлично, какие ценные бумаги выпускает компания. Все имеют справедливую цену". Так ли это [c.337]
Согласно гипотезе эффективности рынка в сильной форме цены на акции и облигации полностью отражают всю возможную информацию. Более того, даже тщательнейший анализ не откроет аналитику ничего такого, что уже не содержалось бы в рыночной цене и что позволило бы ему получать доход выше среднего. В данном случае гипотеза эффективности рынка полностью признает вклад аналитиков ценных бумаг — именно их бесплодные усилия по выявлению неверно оцененных бумаг делают рынок эффективным. С этой точки зрения анализ ценных бумаг является разновидностью службы обществу, которая помогает рынкам эффективно размещать ресурсы, но только не нужно этим людям платить больше, чем платят всем другим чиновникам, а инвесторам не стоит следовать их советам. Вместо этого инвесторы могут участвовать в недорогих индексных портфелях, которые способны с небольшими ошибками и минимальными трансакционными расходами повторять движения избранного для подражания индекса. [c.38]
В разговор вступает ваш дядя, считающий, что каждый молодой человек к 25 годам должен сделать свой первый миллион. Он говорит, что вам следует стать а на лит и ком рынка ценных бумаг. По его мнению, наилучший способ разбогатеть заключается в том, чтобы распознавать заниженные в цене финансовые активы и вкладывать в ннх деньги Однако ваш отец слышал о какой-то гипотезе эффективности рынков (ЕМН), которая заставляет его усомниться в теории вашего дяди [c.35]
Помимо уточнения некоторых категорий, обновления цифрового и фактического материала, изменения названия и структуры некоторых глав, улучшения графического изображения теоретических моделей в ряде глав и вообще необходимой при переиздании редакторской и корректорской правки, в учебнике появились новые параграфы и существенным образом переработанные главы. Это относится к главе 8, 3 Механизм уменьшения асимметричности информации главе 16, где рассматриваются альтернативные подходы, позволяющие учесть размеры теневой экономики главе 21 Рынок ценных бумаг с новыми параграфами Технический и фундаментальный анализ фондового рынка , Гипотеза эффективного рынка , Теория рефлексивности Дж. Сороса главе 25 с переработанными параграфами, посвященными моделям экономического роста Е. Домара, Р. Харрода, Р. Солоу, новыми параграфами Модели эндогенного экономического роста , Новая экономика и проблемы роста главе 28 в новой редакции. Соответственно, обновлен и Предметный указатель . [c.12]
Гипотеза эффективного рынка имеет прикладное значение, поскольку учит нас тому, что, покупая ценные бумаги, мы не можем рассчитывать на сверхвысокую доходность активов. В распоряжении участников рынка всегда есть, по крайней мере, газетная информация и сообщения консультантов по инвестированию. Но эта информация уже нашла свое отражение в рыночных ценах. Поэтому, как отмечает известный теоретик в области денежного обращения и финансовых рынков, американский экономист Ф.Мишкин, на вопрос Насколько ценными тогда следует считать опубликованные доклады консультантов по инвестициям , -ответ будет таков Не слишком .1 [c.493]
Гипотеза эффективности рынка и модель ценообразования капитальных (финансовых) активов предполагают, что вся новая релевантная информация немедленно отражается на курсе ценных бумаг как изменением ожиданий среднего дохода на ценную бумагу, так и изменением ожиданий бета ценной бумаги. Если все ожидания инвесторов однородны, то изменение курса ценной бумаги относительно остальных ценных бумаг рынка свидетельствует, что новая информация оказывает влияние на рыночные ожидания. Следовательно, одно из важных значений САРМ состоит в том, что модель позволяет проверять эффект преобразования новой информации в общедоступную. [c.122]
При принятия большинства финансовых решений считается логичным предположить, что цены активов, покупаемых и продаваемых на конкурентном рынке, достаточно точно отражают их реальную стоимость. Это предположение подтверждается тем, что существует довольно много хорошо информированных специалистов, занимающихся выявлением неправильно оцененных активов и получающих свою прибыль за счет операций с ними. Их действия устраняют несоответствие между рыночной и реальной стоимостью ценных бумаг. Предположение о том, что текущая цена активов полностью отражает общедоступную (а иногда и закрытую) информацию, касающуюся факторов, которые повлияют на стоимость этих активов в будущем, называется гипотезой эффективного рынка. [c.134]
Наконец, если, как утверждает гипотеза об эффективности рынка, все цены верны, то нет никакой нужды в доказанной жизнью необходимости широкой диверсификации. Инвестору, который не любит изменчивость доходов, достаточно будет только подобрать горстку выпусков, изменения доходности которых взаимно погашались бы. Следующим выводом из гипотезы является утешающая мысль, что раз уж цены акций настолько адекватны, трудно получить меньшую доходность, чем дает некая группа риска. Вывод очень прост. Не нужно предполагать, что рынки эффективны и цены верны. Для проверки корректности цен следует использовать профессиональный анализ ценных бумаг. [c.40]
Возможность точного предсказания ситуации на рынке представляется проблематичной, и разработанные для этого модели дают неудовлетворительные результаты. Очевидно, что такие модели не могут описывать действительно эффективный рынок, где вся поступающая информация мгновенно сказывается на ценах. Если предположить, что гипотеза эффективного рынка верна и изменение цены акций представляет собой случайное блуждание, то ни фундаментальный, ни технический анализ не имеют под собой никаких оснований. Любая предсказуемая возможность для извлечения прибыли будет использована задолго до того, как аналитик проделает свои вычисления. Почему же так много отдельных интеллектуальных индивидуумов и инвестиционных компаний продолжают заниматься прогнозами и заключают сделки против рынка Почему солидные банки тратят столько усилий на составление и публикацию ежемесячных и еженедельных прогнозов состояния экономики и финансов, если те же самые, а то и лучшие результаты можно получить с помощью датчика случайных чисел Почему управляющие портфелями ценных бумаг столько работают над отбором акций для своего портфеля при том, что эти же люди как физические лица не стали бы играть на превышение индекса (т.е. формировать инвестиционный портфель, растущий в цене быстрее, чем в среднем весь рынок) [c.115]
Если бы мы провели опрос ученых об абсолютной справедливости гипотезы умеренной формы эффективности, то голоса, вероятно, разделились бы поровну, но мало кто из опрошенных был бы решительно уверен в своей правоте. Дру гими словами, ученые считают при фундаментальном анализе возможно порой обнаружить, что отдельные ценные бумаги имеют завышенную или заниженную стоимость, однако в целом курсы ценных бумаг отражают всю общедоступную информацию Может иметь место случай чрезмерного реагирования на новую информацию — в отношении как отдельных ценных бумаг, так и рынка в це [c.16]
Описать понимание динамики курсов акций в рамках данной гипотезы — это значит предположить, что движения курсов не следуют никакому образцу поведения, или, иначе говоря, не зависят друг от друга. Чтобы найти теоретическое обоснование такому характеру их движения, исследователи разработали концепцию эффективного рынка капиталов. Главная идея этой концепции заключается в том, что изменения курсов всегда отражают имеющуюся у инвесторов информацию и поэтому трудно, если вообще возможно, постоянно "обыгрывать" сам рынок, выбирая на нем недооцененные ценные бумаги. [c.399]
Гипотеза об эффективности рынка занимает фундаментальное положение в теории финансов, поэтому значительные усилия направляются на изучение взаимосвязи между информированностью и ценами. Фактически мы до сих пор не обсуждали механизм агрегирования информации в ценах. Например, если часть трейдеров знает, что в будущем пена акции будет либо 0, либо 25, а другие знают, что случится 0 или J5, то модель рациональных ожиданий предсказывает, что цена равна 0. Однако модель рациональных ожиданий ничего не говорит о том, как цены упадут до пуля. Если все состояния равновероятны, то в данном примере весьма правдоподобно, что цепы будут колебаться вблизи 20, поскольку это ожидаемая стоимость для одной группы трейдеров и одна из возможных стоимостей для другой группы. Объяснение реакции цен па информированность является одной из наиболее сложных проблем, возникающих перед участниками рынка. Здесь, на относительно простом примере, мы покажем, что если па рынке имеется достаточно много производных ценных бумаг (в частности, опционов), то, если рынок неэффективен, кто-либо из трейдеров будет обладать возможностями для арбитража. Это сильный аргумент в пользу эффективности. Напомним, что возможность арбитража означает, что трейдер может получить чистый доход без каких-либо расходов. [c.124]
Считается, что гипотеза ЕМН на практике может реализовываться в одной из трех форм слабая, умеренная, сильная. В условиях первой формы це ны на акции полностью отражают динамику цен предшествующих периодов (это продолжение теории ходьбы наугад), т. е. потенциальный инвестор не может извлечь для себя дополнительных выгод, анализируя тренды. В условиях второй формы цены определяются всей доступной для участников информацией. Третья форма означает, что для определения истинной цены акций необходимо знать некоторую дополнительную информацию, которая существует в принципе, но не является равнодоступной для всех участников. Из приведенных выше предпосылок две последние как раз и соответствуют исключительно третьей форме гипотезы ЕМН. Безусловно, создание эффективного рынка, возможное в принципе, на практике нереализуемо. Ни один из существующих рынков ценных бумаг не признается аналитиками как эффективный в полном смысле этого слова. [c.22]
Отметим и две другие трудности. Во-первых, практически любая проверка гипотезы предполагает использование теоретических моделей цен, чтобы отличить нормальное состояние от ненормального. Испытание, следовательно, представляет собой и проверку рыночной эффективности, и проверку модели. Хотя модели постоянно совершенствуются, результаты анализа эффективности рынка должны трактоваться как экспериментальные. Во-вторых, правильной цены, по которой можно было бы судить об отклонении, не существует. Курс ценных бумаг является лишь отражением общественных представлений о будущем, основанных на имеющейся информации. Если меняется информация, то и цены также должны изменяться. Экономический кризис сам по себе не свидетельствует о неэффективности рынка. К сожалению, справедливо и обратное трудно, если не невозможно, доказать эффективность рынка. Его реальный анализ тем не менее имеет смысл и состоит в оценке значения последствий принимаемых решений. [c.112]
Высокая форма эффективности рынка предполагает, что вся имеющаяся релевантная информация отражается в курсе ценных бумаг как общедоступная, так и конфиденциальная. Однако данные о достоверности этой гипотезы пока не получены, следовательно, справедливо предположить, что рынок неэффективен по отношению к конфиденциальным данным и торговля на основе такой информации может дать сверхдоходы. Это предположение трудно подтвердить по нескольким причинам. Во-первых, в США существуют законы, запрещающие определенным частным лицам (таким, как специалисты в области финансового анализа и члены корпорации) и фирмам торговать на основе привилегированной конфиденциальной информации. (Правда, законы не разъясняют, что следует считать конфиденциальной информацией и что общедоступной.) Во-вторых, по определению, конфиденциальная информация является недоступной для общества и, следовательно, сложной для наблюдения и изучения. В-третьих, не ясно, как конфиденциальная информация могла бы быть полностью отражена в курсе ценных бумаг, так как она доступна только лишь ограниченному кругу рыночных субъектов. [c.113]
Применение гипотезы высокой формы эффективности рынка в бухгалтерском учете заключается в том, что, выполняя социальную функцию, учет должен максимально быстро делать релевантную финансовую информацию общедоступной, чтобы минимизировать возможности использования конфиденциальной информации. Когда такая информация используется для выгоды одних, другие участники на рынке проигрывают, т.е. имеет место перемещение ценностей от одних инвесторов к другим. А поскольку цены не отражают эту информацию немедленно, размещение ресурсов не может быть оптимальным. Кроме того, в этом случае частные инвесторы не могут правильно оценивать ценные бумаги, что необходимо для формирования оптимальных портфелей ценных бумаг. [c.113]
В настоящее время, видимо, рано еще говорить о какой-то стройной экономико-математической теории финансового рынка как "большой сложной системы" функционирующей не в "классических" условиях равновесия, а в тех, которые реально наблюдаемы на рынке. Современное состояние можно определить как период "накопления фактов" "уточнения моделей" И в этом смысле первостепенная роль принадлежит новым методам сбора и хранения статистических данных, их обработки и анализа с применением, естественно, современной вычислительной техники (о чем и пойдет речь ниже, см. гл. IV), что дает эмпирический материал для анализа различных концепций относительно функционирования рынка пенных бумаг и коррекции различных положений, заложенных, скажем, в понятие эффективного рынка, гипотез относительно характера распределений цен, динамики их поведения и т. п. [c.79]
Подобный прорыв в исследовании инвестиций произошел в 60-е годы, когда Центр исследований ценных бумаг Чикагского университета впервые опубликовал надежную и всеобъемлющую базу данных ежедневных изменений цен акций американских компаний с 1926 по 1960 год. Анализ ценных бумаг после этого события начал бурно развиваться. Вклад исследователей в анализ инвестиционных портфелей, сделанный на основе этих данных, в структуру капитала корпораций, цены опционов, исследования гипотезы эффективного рынка и теории рационального выбора хорошо известны и отмечены Нобелевскими премиями. Об этом можно прочитать в любом стандартном университетском учебнике. [c.320]
Гипотеза эффективных рынков имеет три различные формы. Слабая форма означает, что цены полностью отражают всю информацию, содержащуюся в прошлых ценах акций. В этом случае невозможно получить сверхприбыли, просто пытаясь выявить какие-либо закономерности в изменении цен акций,— другими словами, изменение цен случайно. Средняя форма предполагает, что цены отражают всю опубликованную информацию. Это означает, что нельзя постоянно получать сверхприбыли, просто читая газеты, просматривая годовые отчеты компаний и т.п. Согласно сильной форме гипотезы, цены на акции полностью отражают всю имеющуюся информацию. Это говорит нам о том, что трудно обнаружить "внутреннюю" информацию, потому что в преследовании такой цели вы будете конкурировать с тысячами, миллионами активных, знающих и жадных инвесторов. Лучшее, что вы можете сделать в этом случае, — это допустить, что ценные бумаги имеют справедливую цену и однажды Nuestra Senora вознаградит вас за ваше смирение. [c.333]
Одним из основных допущений модели Блэка-Шоулза является предположение о случайном движении цен. Модель основывается на "гипотезе эффективного рынка", в соответствии с которой цены акций полностью отражают знания и ожидания инвесторов, поэтому trending sto ks не существуют (акции, движущиеся в одном направлении с основной тенденцией рынка, причем колебания их цен взаимосвязаны). Следовательно, бумаги с большими ценовыми колебаниями на рынке могут соседствовать с бумагами, показывающими высокую степень устойчивости. [c.20]
Как отмечалось в разделе, посвященном гипотезе эффективности рынков, менеджеры, как правило, не обладают какой-либо дополнительной, недоступ ной остальным информацией ни об общем состоянии фондового рынка, ни о будущем уровне процентных ставок, однако они обычно лучше, чем посторон ние наблюдатели, информированы о перспективах их собственных фирм Ко гда менеджер знает о будущем своей фирмы больше, чем наблюдающие за ней аналитики и инвесторы, имеет место асимметричная информация В таком случае менеджеры фирмы могут на основе имеющейся у них закрытой инфор мации определить, что цена акций или облигаций их фирмы завышена или занижена. Разумеется, существуют различные степени асимметрии — руковод ство фирмы почти всегда лучше, чем посторонние наблюдатели, информировано о ее перспективах, однако в некоторых случаях эта разница в информирование сти слишком мала, чтобы оказать влияние на действия менеджеров. В других, менее частых случаях — например, накануне объявления о слиянии фирм или когда фирма добилась какого-то крупного успеха в сфере исследований и разра боток — менеджеры могут обладать конфиденциальной информацией, которая после ее обнародования значительно изменит котировку ценных бумаг фирмы 27 В большинстве случаев степень асимметрии информации находится где то по средине между двумя этими крайностями [c.28]
Effi ient Market Hypothesis — гипотеза эффективного рынка. В целом данная гипотеза утверждает, что вся существенная информация немедленно и в полной мере отражается на рыночной курсовой стоимости ценных бумаг, и тем самым допускает, что инвестор получит равновесную норму прибыли. Иными словами, инвестор не должен рассчитывать на достижение доходности выше рыночной только за счет [c.216]
В этой главе сведены воедино элементы теории фракталов, До этого разрозненные. Мы нашли, что большинство рынков капитала в действительности фрактальны. Фрактальные временные ряды охарактеризованы как процессы с долговременной памятью. Они обладают циклами и трендами и являются бедствием нелинейности динамических систем, или детерминированного хаоса. Информация не находит немедленного отражения в ценах, как это утверждает гипотеза эффективного Рынка, но, напротив, проявляет смещение в прибылях. Это смещение простирается вперед на неопределенное время, хотя Система может терять память о начальных условиях. На аме-Риканском рынке ценных бумаг сохраняется четырехгодичный цикл, в экономике он составляет пять лет. Каждый вре- [c.145]
Рынок эффективный (market effi a y) — рынок, на котором цены на финансовые активы полностью и своевременно отражают всю доступную информацию. Согласно гипотезе эффективного рынка процессу распространения рыночной информации присуща рациональность, актуальные новости не игнорируются, а систематические ошибки анализа и прогнозирования не допускаются. Как следствие, цены на финансовые активы всегда соответствуют фундаментальным факторам, лежащим в основе ценообразования. Теоретические предположения, легшие в основу гипотезы эффективного рынка, были сделаны французским экономистом Луи де Башелье. В диссертации Теория спекуляции , изданной в Париже в 1900 г., он изложил ряд соображений, касающихся случайного колебания курсов ценных бумаг на бирже. Предположение де Башелье для своего времени было достаточно оригинальным, а сопровождавшая его разработка математической модели случайных процессов на пять лет опередила знаменитую работу [c.289]
Джеймс Лори, Петер Додд, Мэри Гамильтон1 и многие другие замечают, что теория эффективного рынка представляет собой любопытный парадокс. Гипотеза о том, что фондовые рынки эффективны, верна только в том случае, когда достаточно большое число инвесторов не доверяет их эффективности и ведет себя соответствующим образом. Другими словами, согласно теории должно существовать достаточно большое число участников рынка, которые в своих попытках получить доход собирали бы и анализировали всю доступную информацию, касающуюся компаний, бумагами которых они владеют. Если эти значительные усилия по аккумулированию данных и их оценке не прилагаются, т. е. если не все участники рынка ведут себя в соответствии с теорией эффективных рынков, финансовые рынки становятся намного менее эффективными. В этой книге мы предполагаем, что финансовые рынки умеренно эффективны в описанном информационном смысле. Однако мы не исключаем некоторых недостатков рынка, которые иногда могут повлиять на стоимость ценной бумаги. [c.126]
Гипотеза Бэбсона не имела в виду микроэкономику. Он не ожидал от цены какой-либо отдельной акции эффективных прогнозов о компании. Но если собрать все ценные бумаги вместе, то весь фондовый рынок должен прогнозировать экономику в целом. Макроэкономический барометр должен будет работать, если только несколько рыночных трейдеров не начнут удачно им манипулировать. [c.31]
Во многих публикациях последних лет исследуется наличие структуры следования с запаздыванием в ценах на опционы и обыкновенные акции. В большинстве этих работ делается вывод о том, что цена опционов является ведущим ориентиром, которому следует цена соответствующей бумаги на наличном рынке. Из этого следует такой очевидный вывод в отношении гипотезы эффективного рынка (она обсуждалась в гл. 3) зная положение на рынке опционов, можно извлечь информацию, которая еще не дошла до рынка наличности. Удачный прогноз будущей цены дает возможность для проведения выгодной торговой стратегии. В этой главе мы применим нейронные сети для прогноза будущего дохода по акциям транснациональной электронной компании Филипс, котирующимся на Амстер- [c.112]
Определение эффективности рынка, данное Фэмэ, хотя и привлекательно во многих отношениях, все же не вполне совершенно и ставит целый ряд проблем. Как определить момент, когда информация полностью будет отражена в цене на ценные бумаги Говоря, что сверхприбыль не должна вытекать из исключительного обладания некоторой информацией, видимо, следует определить границы нормальной прибыли. Эти проблемы заставили Бэвера предложить другое, но также спорное определение, гласящее, что рынок эффективен в отношении некоторой информационной системы тогда и только тогда, когда поведение цен таково, как будто сигналы этой информационной системы общедоступны [13]. Или более полно проверка гипотезы эффективности рынка предполагает моделирование второй экономики, идентичной реально существующей, за исключением того, что каждому в этой второй экономике открыт доступ к информации. Если цены во второй гипотетической экономике являются идентичными ценам реальной экономики, то можно сказать, что реальная экономика эффективна по отношению к этой информации. [c.111]
Рынки усложняются. Другое значение гипотезы средней формы эффективности рынка состоит в том, что рынок нельзя обмануть учетными уловками или приемами. Принцип функционального комплекса (fun tional fixation) состоит в том, что инвесторы ассоциируют стоимость ценных бумаг с определенными числовыми показателями (такими, как прибыль на акцию), не вдаваясь в суть их исчисления или информационного содержания, т.е. инвесторы ориентируются скорее на числовые показатели, чем на словесную информацию. Таким образом, они могут ошибочно оценивать доход от ценных бумаг и риск. Но этот принцип несовместим с эффективным рынком, хотя он может совмещаться с теорией внутренней (действительной) стоимости опциона. В условиях эффективного рынка доступная информация — та, которая заключена в [c.115]
С бихевиористической точки зрения доказательство релевантности для принятия инвестиционных решений не является убедительным. Исследования, проведенные Петерсеном (Petersen) показали ...если считается, что публикуемая финансовая информация является исходным моментом для принятия инвестиционных решений, то при этом подразумевается, что существует некоторый толчок на конкретный выбор [15]. В другом исследовании, посвященном поведению курса ценных бумаг, был сделан вывод, что данные, переоцененные на изменение уровня цен, содержат информацию, которую нельзя получить в традиционных отчетах [16]. Однако Моррисом (Morris) на основе результатов исследования в Соединенном Королевстве был сделан вывод о том, что существует очень незначительное свидетельство реакции рынка на информацию о прибыли, откорректированную с учетом инфляции [17]. Отсутствие достоверной релевантности переоценок по общему уровню цен можно объяснить следующими причинами 1) невозможностью определения модели принятия инвестиционных решений 2) включением информации в рыночные цены из других источников в соответствии с гипотезами эффективности рынка и 3) недостаточностью интерпретируемости переоцененных данных. Возможно, дальнейшие исследования покажут, что эти выводы были неправильными. [c.272]