Поскольку ожидается рост прибыли фирмы, в общем-то, предполагается, что фирма по мере своего роста будет увеличивать свои долги. Тогда возникает вопрос следует ли вычитать ценность этих будущих долгов в ходе сегодняшнего расчета ценности чистых активов Ответ будет отрицательным, поскольку ценность чистых активов есть текущая ценность, а этих будущих требований сегодня не существует. Чтобы проиллюстрировать данное обстоятельство, предположим, что у вас есть фирма, не имеющая сегодня долгов, и вы предполагаете, что в условиях стабильного роста ее финансовое состояние будет характеризоваться коэффициентом долга на уровне 30%. Предположим, что, по вашим оценкам, через пять лет заключительная ценность этой фирмы составит 10 млрд. долл. Вы неявно предполагаете, что ваша фирма возьмет в долг 3 млрд. долл. через пять лет, чтобы поднять свой коэффициент долга до 30%. Этот повышенный коэффициент долга, по всей вероятности, повлияет на ценность фирмы сегодня, но ценность собственного капитала сегодня представляет собой ценность фирмы за вычетом текущего долга (который равен нулю). [c.589]
При анализе этих инвестиций можно использовать два подхода. Первый— это традиционный подход дисконтированных денежных потоков. Можно дисконтировать ожидаемые выплаты налога на имущество и другие расходы в течение периода удержания и расчетную ценность земли по его завершении — по стоимости капитала — и посмотреть, превосходит ли полученный результат сегодняшнюю ценность земли. Фактически, для того чтобы эти инвестиции имели положительную чистую приведенную ценность, ожидаемое увеличение цены земли должно быть больше стоимости капитала и ожидаемой годовой ставки налога на имущество. Для иллюстрации укажем, что, если стоимость капитала составляет 10%, а годовая ставка налога на имущество = 2% от ценности земли, то понадобится увеличение цены на 12% в год, чтобы приведенная ценность притока денежных средств превзошла приведенную ценность его оттока. [c.995]
До сих пор в экономической литературе затраты почти всегда измеряются в мере потока и очень редко как капитальные ценности. На первый взгляд это может показаться неуместным или банальным разграничением, так как капитальными ценностями являются просто сегодняшние ценности потоков прихода или расхода. Но что если идти от капитальной ценности к потоковым показателям затрат" Здесь возникают новые проблемы. Предположим, что поток расходов на определенные операции используется в качестве базы для калькуляции стоимости. Если — и только если — нет других активов или обязательств, денежный поток может быть отождествлен с расходами в противном случае расходы будут представлять частично накопление активов или обязательств. Как только допускается наличие активов или пассивов, денежные потоки перестают быть синонимичны расходам и тогда непременно должны быть включены изменения активов и пассивов. При разрыве между денежными расходами и стоимостью мерой затрат становится изменение чистой сегодняшней ценности капитала, являющееся результатом определенных действий (в данном случае игнорируются денежные поступления). [c.154]
Правило внутренней нормы дохода в рассматриваемом здесь виде заключается в том, что фирма согласна на реализацию любого проекта, чья внутренняя норма дохода выше рыночной процентной ставки. В общем случае внутренняя норма проекта определяется как норма дисконтирования р, в соответствии с которой происходит уменьшение потока чистых доходов, порождаемых проектом, до сегодняшней ценности, равной нулю (иными словами, эта норма приравнивает дисконтированную ценность потоков затрат на проект к дисконтированной ценности потока поступлений). Мы можем записать [c.185]
Однако рассмотрим более обычный инвестиционный проект, приносящий последовательность выплат -1, 2, 1. (Вообще говоря, все рассмотренные здесь инвестиционные альтернативы можно стандартизировать, допустив, что исходные затраты или поступления равны 1 дол.). Каким образом можно определить темп роста исходных капитальных расходов В отличие от альтернативы, связанной с помещением средств на сберегательный счет, отсутствует информация, касающаяся нормы, по которой может происходить реинвестирование промежуточных поступлений, составляющих 2 дол. Конечно, если мы применим какую-то внешнюю норму дисконтирования (например, стоимость капитала или ставку, по которой можно оценить внешние кредитные возможности), то мы тем самым откажемся от идеи чисто внутренней нормы роста. По сути, использование внешней нормы (ставки) означает просто-напросто не что иное, как оценку инвестиционных проектов на основе принципа сегодняшней ценности. [c.214]
Иначе говоря, в мире, характеризующемся определенностью, выплаты фирмы могут быть осуществлены в виде текущего потребления с . Другими словами, фирма может непосредственно распределить собственникам сумму Е0, являющуюся сегодняшней ценностью будущего чистого дохода ег [c.232]
Залежи ресурсов получают рыночную ценность в конечном счете на основе перспективы их добычи и реализации. Их собственник, как и владелец любого капитального актива, может задать следующий вопрос что вы сделали для меня за последнее время Единственный способ, посредством которого остающиеся нетронутыми залежи ресурсов могут принести фактический доход их собственнику, заключается в повышении их ценности. Рынки активов могут находиться в равновесии, только когда все активы, характеризующиеся данной степенью риска, приносят одинаковую норму дохода — частично через текущий дивиденд и частично через прирост их рыночной ценности. Общепринятая норма дохода — процентная ставка по активам данной степени риска. Поскольку залежи ресурсов обладают специфическим свойством, состоящим в том, что они не приносят дохода, пока находятся в земле, в равновесии их ценность должна расти темпом, равным процентной ставке. Так как ценность залежей представляет собой в то же время сегодняшнюю ценность будущих продаж, обеспечиваемых за счет их использования, собственники этих залежей должны рассчитывать, что чистая (т. е. после вычета всех затрат на добычу) цена их ресурсов будет расти экспоненциально темпом, эквивалентным ставке процента. Если добывающая отрасль является конкурентной, то чистая цена представляет собой рыночную цену за вычетом предельных затрат на добычу тонны ресурса. Если же отрасль функционирует при постоянных затратах, то чистая цена — всего лишь рыночная цена за вычетом средних затрат на добычу или маржи прибыли. А когда [c.307]
Этот подход, в первую очередь, значим для инвестиционных благ. Оценка инвестиционных благ основывается на чистой сегодняшней ценности годового дохода, ожидаемого от применения этого инвестиционного блага. Она определяется по формуле [c.396]
Если потенциальный покупатель инвестиционного блага принимает решение только на основе чистой сегодняшней ценности блага, т. е. ориентируется на затраты (цену) приобретения и чистый годовой доход, и если имеется конкурентный производитель, то рассматриваемый производитель должен установить цену предложения так, чтобы потенциальный покупатель мог получить большую чистую сегодняшнюю ценность, от его предлагаемого инвестиционного блага чем от блага конкурента. Рассмотрим примеры [14]. [c.396]
Чистая сегодняшняя ценность конкурентного блага равна [c.397]
Чистая сегодняшняя ценность блага рассматриваемого производителя составляет [c.397]
Сегодняшняя (текущая) ценность 2 163, 154, 632-634, 636-638, 741 чистая 1 336-338 2 160 Сигнал 2 513, 514, 741 Спрос [c.762]
Как видно из рисунка, здесь связь между мультипликаторами цена/объем продаж и маржой чистой прибыли практически отсутствует. Это не должно удивлять. Большинство Интернет-фирм имеют отрицательный чистый доход и отрицательную маржу чистой прибыли. Значения рыночной ценности таких фирм основаны не на их сегодняшних заработках, а на тех, что ожидаются в будущем, поэтому корреляция между текущей и ожидаемой маржой прибыли оказывается незначительной. [c.745]
Инфраструктурная фирма может сообщать о низкой прибыли в первоначальные периоды роста не из-за того, что она нездорова, а поскольку требуется время, чтобы окупились сделанные инвестиции. Денежные потоки фирмы и денежные потоки на собственный капитал часто тоже отрицательны, поскольку потребности в капитальных затратах для этого типа фирм обычно чрезмерно велики относительно износа. Чтобы эти фирмы приобрели ценность, капитальные затраты должны снизиться после осуществления инвестиции в инфраструктуру, а операционная маржа должна увеличиться. Чистым результатом станут положительные денежные потоки в будущие годы и определенная ценность фирмы на сегодняшний день. [c.1267]
Сегодняшние продавцы знают, что ценность продукта может состоять в одном из таких качеств или во всех сразу. Продукт представляет собой набор ценностей, то есть набор различных выгод, признаков или удовлетворяющих покупателя качеств, ценность которых зависит от конкретных потребностей и желаний покупателя. В случае с автомобилем удовлетворяющие покупателя качества, называемые пользой, могут быть чисто функциональными удобство передвижения, лучшая экономичность, вместительность. Удовлетворяющие покупателя качества могут быть менее осязаемы красота, самоуважение, гордость, нарядность, привлекательность. Согласно определению, таким образом, продукт есть набор утилитарных и символических ценностей, предназначенных для удовлетворения функциональных, социальных, психологических, экономических и прочих нужд потребителя. [c.75]
Ставку дисконтирования можно рассматривать как меру стоимости денег во времени. Почему сегодняшние деньги стоят дороже завтрашних Что лучше имеющиеся сейчас в распоряжении 100 тыс. руб. или вырученные от участия в проекте (при вложении этих же 100 тыс. руб.) 150 тыс. руб., но полученные через год Для ответа на эти вопросы необходимо идентифицировать причины потери ценности денег во времени. По мнению автора, с инвестиционной точки зрения, эти причины можно разделить на три вида издержки тягот лишений , инфляцию и риск невозврата (полного или частичного) вложенных средств. Тяготы лишений - это издержки потенциально упущенных возможностей, которые могут возникнуть в период, когда имевшиеся у инвестора денежные средства вложены и заморожены в проекте. Это могут быть различного рода возможности и предложения приобрести что-либо по цене ниже рыночной, либо приобрести какую-то вещь в пользование ради удовольствия или комфорта и т.п. Данные издержки индивидуальны для каждого из инвесторов, но для большого числа инвесторов они представляют собой некую усредненную рыночную величину, флуктуирующую во времени. По мнению автора, несмотря на это, указанные колебания истинного размера усредненных издержек тягот лишений не являются значительными и являются довольно постоянной величиной, примерно равной 1-3% годовых (здесь истинного означает очищенного от влияния инфляции). Соответственно, компенсация за понесенные тяготы лишений должна соответствовать их размеру. Такую компенсацию автор назвал чистой безрисковой ставкой (см. далее более подробно), представляющей собой плату за пользование денежными средствами в условиях отсутствия любых рисков потерь. По сути это ни что иное, как реальная безрисковая ставка ГА., отличающаяся от традиционной [c.81]
Использование в практике оценки инвестиционных проектов величины чистого дисконтированного дохода как производного от рассмотренного показателя чистого дохода вызвано очевидной неравноценностью для инвестора сегодняшних и будущих доходов. Иными словами, доходы инвестора, полученные в результате реализации проекта, подлежат корректировке на величину упущенной выгоды в связи с замораживанием денежных средств, отказом от их использования в других сферах применения капитала. Для того чтобы отразить уменьшение абсолютной величины чистого дохода от реализации проекта в результате снижения ценности денег стечением времени, используют коэффициент дисконтирования (ос), который рассчитывается пи следующей формуле [c.55]
На основе капитализации (или дисконтирования) развиваются методы оценки инвестиционных проектов. Основным критерием принятия инвестиционных решений является критерий чистой сегодняшней ценности (NPV - Net Present Value). Чистая сегодняшняя ценность представляет собой разность между сегодняшней ценностью потока будущих доходов и капитальной ценой фактора. Если NPV — величина положительная, то есть сегодняшняя ценность будущих доходов превышает цену фактора, то фирме следует принять проект. В противном случае проект отвергается. В нашем примере, при рыночной ставке 10% чистая сегодняшняя ценность отрицательна [c.181]
Давайте сначала разберемся с принципами формирования спроса. Когда кто-то хочет купить раба, его совершенно не интересует, что было истрачено на него и что было получено от продажи его продукта до этого. Он купит раба только в том случае, если это капиталовложение принесет ему отдачу не меньшую, чем альтернативное вложение денег, например предоставление в долг под проценты. Поэтому максимальная цена раба любого возраста, которую согласится заплатить покупатель, будет равна чистой сегодняшней ценности будущего потока затрат и доходов. Для раба из нашего примера, достигшего 15 лет, это NPV потоков за следующие 25 лет использования, а в возрасте 35 лет это капитализированная прибыль оставшихся 5 лет использования. На рис. 4 изображено изменение оценки раба на протяжении всей его жизни. Наибольшего значения данная величина достигает в промежутке между 18-20 годами жизни невольника — как раз в это время его и стараются купить2. [c.160]
А пока отметим, что фирма максимизирует не прибыль какого-либо определенного периода, а чистую сегодняшнюю ценность (net present value) будущего денежного потока. Сегодняшняя ценность зависит от процентной ставки. Если, например, существует возможность вкладывать средства в банк под 10%, то лучшим окажется проект Б, если же банковская ставка повышается до 15%, фирма выберет проект А. Техника дисконтирования позволяет соизмерять любые неодинаково распределенные во времени доходы и затраты. А понятия сегодняшней ценности и денежного потока являются основными в финансовом управлении. Откажемся теперь от нереалистичных условий полной определенности, так как вторая важнейшая задача финансового управления состоит в выборе между размером ожидаемого дохода и связанным с ним уровнем риска. Рассмотрим простой пример. Осуществляя проект А, фирма рассчитывает достоверно получить 10 тыс. р. Другой проект — Б — дает возможность получить в два раза больше (20 тыс. р.) с вероятностью 90%, и существует 10% -ная вероятность банкротства. Можно ли соизмерить 10%-ный шанс банкротства и 10 тыс. р. дополнительного дохода [c.277]
Чистая сегодняшняя ценность (net present value) — сегодняшняя ценность будущих чистых денежных потоков, т. е. величина чистого денежного потока текущего периода, равноценная (с точки зрения интересов фирмы) последовательности чистых денежных потоков предстоящих периодов. [c.295]
Для того чтобы проиллюстрировать основную идею с помощью простой модели, рассмотрим индивидуума, максимизирующего свое богатство, то есть чистую сегодняшнюю ценность всех своих будущих до- Net Present value — ходов. Пусть он решает вопрос, обучаться ли ему еще чистая сегодняш- [c.165]
Затраты будут определяться первоначально как изменение чистой ценности капитала за вычетом обязательств (equity), обусловленное некоторой производственной операцией, причем для простоты изложения сопутствующее изменение дохода не включается в вычисление изменения чистой ценности капитала. Предположим, что, согласно балансовому отчету некоего производителя, сегодняшняя ценность (present value) его активов была 100 дол. и что в конце операционного периода, годом позже, [c.135]
Эти два метода оценки существенно разнятся подходом к использованию информации, В соответствие с методом чистой приведенной стоимости решение принимается на осноие сегодняшних ожиданий будущей информации, тогда как опционный метод допускает гибкость в принятии решений в будущем по мере поступления новой фактической информации, Таким образом, оценка опционов улавливает ценность гибкости, а оценка NPV — нет, При опционной оценке стоимость проекта всегда оказывается выше, чем при оценке NPV. Иногда эта разница невелика. Так обычно бывает, когда NPV проекта настолько высока, что в его осуществлении едва ли потребуется какая-либо гибкость, или, наоборот, когда JVPV имеет отрицательное значение. Наибольшее расхождение а значениях стоимости возникает тогда, когда NPV близка к нулю, то есть когда решение об осуществлении проекта напоминает опцион колл (см, рис. 20,1), Нам лопадались примерыг когда такое расхождение превышало 100%, В большинстве этих случаев руководители компаний в конце концов отступали от правила NPV и принимали проект из стратегических соображений, Когда вы ближе познакомитесь с концепцией реальных опционов, вы увидите, что она лучше согласуется с интуитивным пониманием бизнеса, нежели строгие предпосылки метода NPV. [c.446]