При моделировании задачи также требуется информационная база. Например, когда мы говорили об опционе на отсрочку инвестиций, мы допускали, что она приведет к потере вами потока денежных средств первого года, но вы знали, что этот поток мог бы быть, если бы вы предприняли проект. Так происходит не всегда. Иногда, выжидая, вы можете ничего не узнать, так что к концу года вы оказываетесь в том же положении, что и в начале. Очевидно, оттого, сколько вы узнаете, заняв выжидательную позицию, зависит, насколько изменится ваша оценка стоимости опциона. [c.578]
СТОИМОСТЬ ОТСРОЧКИ. В главе 5 отмечалось, что американские опционы обычно не исполняются ранее истечения их срока. Однако, если у вас есть эксклюзивные права на проект, и чистая приведенная ценность становится положительной, то вряд ли вам стоит ожидать, что обладатель прав на ожидание до истечения срока этих прав исполнит опцион (инвестирует в проект). Отметим, что когда чистая приведенная ценность становится положительной, то возникают издержки, связанные с задержкой инвестирования в проект. Если ожидание распространяется на дополнительный период времени, то можно получить выгоду в том случае, когда дисперсия будет способствовать повышению ценности, но при этом возникают потери в размере одного периода, связанного с защитой от конкуренции. При анализе опциона следует рассматривать эти издержки, а оценивать их можно двумя способами. [c.1035]
Стоимость отсрочки. Чистая производственная выручка представляет собой годовые денежные потоки, создаваемые при разработке запасов природного ресурса, как процент от рыночной ценности запасов. Это эквивалент дивидендной доходности и рассматривается таким же образом, как и при расчете ценности опционов. По-другому об этой ценности можно рассуждать, используя единицы ценности отсрочки. Когда опцион на природный ресурс находится в деньгах (ценность запасов выше ценности разработки этих резервов), то без разработки этих запасов фирма создает издержки в виде потери производственной выручки, которую она может создать благодаря их разработке. [c.1052]
Стоимость замещения Собственного капитала — Сектора Опцион Опцион Опцион на отсрочку на расширение на ликвидацию 0) I [c.1259]
Стоимость опциона на отсрочку равна разности между оценочной стоимостью проекта, обладающего гибкостью, и стоимостью проекта в отсутствие гибкости 23,4 дол. - (-6,5 дол.) = 29,9 дол. [c.453]
Решения N = 2,62, В = -31,53 дол. Стоимость проекта, обладающего гибкостью в связи с опционом на отсрочку, равна [c.454]
Стратегии, применяемые для отсрочки исполнения или его избежания, ориентированы на две разные цели повышение дохода и попытку удержать в собственности акции, которые оцениваются рынком выше цены исполнения опциона. Достижимость этих целей обусловлена тем, что временная стоимость опциона с далеким сроком истечения выше, чем контракта, который близок к истечению. [c.8]
Пример. Французский экспортер продал оборудование (10 млн. долл.) с отсрочкой платежа в 6 месяцев. Чтобы избежать потерь от вероятного снижения курса иностранной валюты, экспортер покупает опцион продавца этой валюты по курсу 1 долл. = 7 франц. фр. сроком на 6 месяцев. При заключении сделки он выплачивает премию контрагенту в размере 3% стоимости опциона [c.417]
Решение начать или отложить осуществление инвестиций в завод по производству маринованной селедки равнозначно решению исполнить опцион "колл" немедленно или подождать и, может быть, исполнить его позже8. Естественно, здесь возникает дилемма. Вы не спешите исполнить опцион, поскольку, несмотря на сегодняшний радужный прогноз, инвестиции в завод по производству маринованной селедки могут оказаться ошибкой. Когда вы откажетесь от своего опциона на отсрочку, вы не сумеете больше воспользоваться преимуществами изменчивости будущей стоимости проекта. Напомним, что держатели опционов любят изменчивость, так как она создает повышающий потенциал, а опционный контракт ограничивает потери. С другой стороны, пока проект имеет положительную чистую приведенную стоимость, вы стремитесь исполнить опцион, чтобы получить приток денежных средств. Если потоки денежных средств (и чистая приведенная стоимость) достаточно высоки, вы с радостью исполните ваш "колл" досрочно. [c.569]
Стоимость самого опциона на отсрочку равна разности между стоимостью проекта, обладающего гибкостью и его стоимостью в отсутствие гибкости 20.S6 долч - (-6,48 дол.) = 27 А дол. Это корректная, свободная от арбитража оцент Соответствующая ей скорректированная на риск ставка дисконтирования равна 31,9% (а не 17,5%) [c.454]
Наличие опциона, по сути, означает большую гибкость в принятии решений, поскольку держатель волен исполнять (или не исполнять) опцион по своему усмотрению, Опционы в широком смысле способны затронуть любую сферу управления в этой главе мы показали лишь некоторые точки приложения опционов. На стороне активов баланса встречаются опционы на отсрочку, расширение, сокращение, прекращение деятельности, а шжена переключение (запуск и остановку проекта). Кроме того, такие опционы могут совмещаться, образуя сложные опционы (кая в случае поэтапных инвестиций), или отражая множественные источники неопре дедавности ( арочные опционы). Анализ чистой приведенной стоимости в его неладном виде часто ведет к недооценке активов, поскольку в нем не ршываются многочисленные гибкие опционы, присущие бизнесу. Опционы на стороне обязательств баланса могут оказать существенное влияние за величину затрат на капитал. Мы исследовали отзывные конвертируемые долговые обязательства и обнаружили, что их подлинные альтернативные Издержки зачастую намного превышают их купонные ставки. Конвертируемый доят - не бесплатное удовольствие. Подобные финансовые инструменты не делают дешевле ни заемный, ни собственный капитал, [c.475]
Дивиденды не всегда провоцируют досрочное исполнение опциона, но если они достаточно большие, владельцы опциона "колл" захватывают их, исполняя опцион до даты, когда акция теряет право на очередные дивиденды. Мы видим, что менеджеры действуют точно так же когда прогнозируемые потоки денежных средств проекта достаточно велики, менеджеры, немедленно инвестируя, "захватывают" эти потоки денежных средств9. Но когда прогнозируемые потоки денежных средств невелики, менеджеры склонны держать свой "колл", нежели инвестировать, даже когда проект имеет положительную чистую приведенную стоимость Это объясняет, почему менеджеры порой не желают предпринимать проекты с положительной чистой приведенной стоимостью. Такая осторожность обоснованна, пока есть возможность отсрочки исполнения опциона и он достаточно ценен. [c.570]
Еще один вариант использования программ премирования ценными бумагами состоит в том, что часть текущих выплат с их помощью переносится на будущее и увеличивается в случае роста курса акции за этот время. Примерно половина компании, участвовавших в исследовании Mer er, использует опционы именно с этой целью, причем наиболее распространены отсроченные выплаты с помощью акции фантомов. Сумма премии, срок выплаты которой необходимо отложить, переводится в акции-фантомы, динамика стоимости которых совпадает с динамикой курса обычных акций компании. По истечении периода отсрочки на сумму, равную стоимости акций-фантомов на этот момент времени, выдаются обычные акции. Стремление компании выплачивать в такой форме премии за лояльность и прочие специальные премии объясняется желанием смягчить рис кованность выплат в акциях по сравнению с большей надежностью наличных выплат. Увеличение суммы выплаты в акциях на 10 20% по сравнению с выплатами в денежной форме достаточно типично. Кроме того, при отсрочке выдачи акций обычно их количество также увеличивается на 20% (в соответствии с расчетами по модели Блэка Шоулза). [c.334]
Наконец, имеется значительная сфера действия для исследования множества конкретных текущих проблем в области использования перспективы стоимостной оценки опционов патентными менеджерами. Один из имеющихся примеров — высокое число японских патентных заявок. Полностью этот факт не объясняют никакие рассуждения. Однако есть один обычно нерассматриваемый фактор, это — стоимость, привносимая системой отложенной патентной экспертизы Японии. В отличие от других главных патентных систем мира, японское патентное право позволяет отсрочку патентной экспертизы по патентной заявке на срок до семи лет (Искусство 48. III). Однако, наличие возможности отсрочить решение о присуждении — ценный опцион. Поэтому система отсроченной патентной экспертизы в Японии должна действовать, по крайней мере, как потенциальный стимул регистрировать патенты, которые в менее гибкой системе не могли бы быть зарегистрированы, потому что они предположительно менее ценны. Никакой японский патентный менеджер в настоящее время не провел бы полную основанную на опционе стоимостную оценку перед регистрацией заявки. Однако, воздействия на чувство, что вещи могут изменяться через семь лет, являются в действительности подразумеваемым использованием такой стоимостной оценки. Идея, что гибкость придает стоимость, особенно применима к процессу патентной заявки, а это вполне может иметь большие последствия для генеральной политики. [c.55]