В большинстве подобных инвестиций существуют первоначальные издержки, связанные с разработкой ресурса разность между ценностью оценочных ресурсов и ценностью разработки является прибылью владельца ресурса (см. рис. 28.5). Определяя ценность разработки как X, а расчетную ценность ресурса как V, мы получаем следующее потенциальное вознаграждение по опциону природного ресурса [c.1051]
Исходные данные для оценки опциона природных ресурсов. Чтобы оценить инвестиции в природные ресурсы в качестве опциона, нам необходимо сделать допущения относительно некоторых переменных. [c.1051]
Важной проблемой использования опционной модели для оценки опционов природных ресурсов является влияние временных лагов разработки, воздействующих на их ценность. Поскольку запасы нефти, золота или других природных ресурсов нельзя разработать немедленно, следует допустить временной лаг между решением о добыче и фактической добычей. Простая корректировка с учетом этого интервала заключается в снижении ценности разрабатываемых запасов на величину потерь денежных потоков за период разработки. Таким образом, если существует однолетний лаг, то можно выяснить денежные потоки за один год (как процент от ценности запасов) и дисконтировать текущую ценность разрабатываемых ресурсов по этой ставке. Это эквивалентно удалению из инвестиционного анализа денежных потоков и приводит к снижению приведенной ценности этих денежных потоков. [c.1052]
Опционы природных ресурсов 1050-1057 Опционы пут 117-143 [c.1306]
Не подлежат амортизации земля и иные объекты природопользования (вода, недра и другие природные ресурсы), а также материально-производственные запасы, товары, объекты незавершенного капитального строительства, ценные бумаги, финансовые инструменты срочных сделок (в том числе форвардные, фьючерсные контракты, опционные контракты). [c.36]
Не подлежат амортизации земля и иные объекты природопользования (вода, недра и другие природные ресурсы), а также материально-производственные запасы, товары, объекты незавершенного капитального строительства, ценные бумаги, финансовые инструменты срочных сделок (в том числе форвардные, фьючерсные контракты, опционные контракты) (абзац в редакции, введенной в действие с 1 июля 2002 года Федеральным законом от 29 мая 2002 года N 57-ФЗ действие распространяется на отношения, возникшие с 1 января 2002 года, - см. предыдущую редакцию). 256.2) [c.71]
Опционная оценка фирм, связанных с разработкой природных ресурсов //Рынок [c.163]
Когда мы используем модели ценообразования опционов для оценки таких активов, как патенты и неразрабатываемые запасы природных ресурсов, мы предполагаем, что рынки достаточно искушенные, чтобы быть к состоянии распознать подобные опционы и включить их в рыночную цену. Если рынки не оправдывают наших ожиданий, то мы предполагаем, что со [c.30]
Некоторые компании, использующие природные ресурсы, сглаживают свою прибыль, применяя фьючерсы и опционные контракты, но большинство позволяет ценам меняться свободно. Поэтому прибыль товарных фирм увеличивается и уменьшается вместе с ценами на товары. Чтобы оценить [c.823]
Фирмы, занимающиеся природными ресурсами, например нефтяные и горнодобывающие компании, создают денежные потоки от эксплуатации месторождений. При этом у них есть неразрабатываемые запасы, используемые по мере возникновения необходимости. Весьма вероятная разработка подобных запасов начинается, когда цена на ресурс (нефть, золото, медь) возрастает, поэтому данные неразработанные запасы могут рассматриваться как опционы колл. Этот раздел начинается с рассмотрения ценности неразработанных запасов, после чего изучается вопрос, как можно расширить анализ за счет рассмотрения компаний, занимающихся природными ресурсами и имеющих как разработанные, так и неразработанные запасы. [c.1050]
Таким образом, инвестиции в природный ресурс как опцион обладают платежной функцией, похожей на опцион колл. [c.1051]
Время до истечения срока опциона. Срок опциона на природный ресурс можно определить двумя способами. При первом способе, если собственность на инвестиции по завершении фиксированного периода времени подлежит передаче, то этот период и будет сроком опциона. Например, при сдаче в аренду морских месторождений нефти зачастую нефтяные тракты сдаются в аренду нефтяной компании на фиксированный срок. Второй подход основан на запасах ресурса и пропускной способности, а также на оценке числа лет, требуемых для исчерпания запаса. Так, месторождение золота с запасом в 3 млн. унций и пропускной способностью 150 000 унций в год будет исчерпано через 20 лет, этот период определяется как срок опциона на природные ресурсы. [c.1052]
Стоимость отсрочки. Чистая производственная выручка представляет собой годовые денежные потоки, создаваемые при разработке запасов природного ресурса, как процент от рыночной ценности запасов. Это эквивалент дивидендной доходности и рассматривается таким же образом, как и при расчете ценности опционов. По-другому об этой ценности можно рассуждать, используя единицы ценности отсрочки. Когда опцион на природный ресурс находится в деньгах (ценность запасов выше ценности разработки этих резервов), то без разработки этих запасов фирма создает издержки в виде потери производственной выручки, которую она может создать благодаря их разработке. [c.1052]
Представленные выше примеры иллюстрируют использование теории оценки опциона при проведении оценки отдельно взятых разработок и нефтяных трактов. Поскольку активы, принадлежащие фирме, занимающейся разработкой природных ресурсов, могут рассматриваться, главным образом, как опционы, сама фирма может быть оценена через использование моделей оценки опциона. [c.1054]
Хотя патенты и неразработанные запасы компаний, занимающихся природными ресурсами, лучше всего поддаются оценке при использовании методов оценки опциона, есть также и другие активы, обсуждавшиеся в предыдущих главах, которые поддаются оценке при рассмотрении их как опционов. [c.1057]
Интересный вывод из данного анализа состоит в выявлении зависимости ценности компании, занимающейся природными ресурсами, не только от их цены, но и от ожидаемой изменчивости этого показателя. Так, если цена нефти повышается с 25 долл. за баррель до 40 долл. За баррель, то можно ожидать, что все нефтяные компании станут более ценными. Если цена снижается снова до уровня 25 долл., ценность нефтяных компаний не может снизиться до их прежнего уровня, поскольку, по всей вероятности, за это время изменится вменяемая волатильность нефтяных цен. Если инвесторы полагают, что изменчивость нефтяных цен возросла, то следует ожидать роста ценности фирм, но этот рост окажется наибольшим у компаний, ценность которых обусловлена более высокой долей неразработанных запасов. Если мы рассматриваем неразработанные запасы как опционы, то оценка дисконтированных денежных потоков, как правило, будет занижать ценность компаний, занимающихся природными ресурсами, поскольку для оценки выручки и операционной прибыли используется ожидаемая цена товара. В результате вы выпускаете из виду опционный компонент ценности. Кроме того, эта разница может быть наибольшей для фирм со значительными неразработанными запасами и с товарами, цена которых имеет наибольшую изменчивость. [c.1058]
В этой главе оценивается опцион на отсрочку инвестиции и рассматриваются приложения этого опциона к трем сценариям оценки, таким, как 1) оценка ценности фирмы, извлекающей всю или значительную долю этой ценности из патентов, которые еще не получили коммерческого использования 2) оценка ценности компании, занимающейся природными ресурсами, с неразработанными запасами ресурсов 3) оценка ценности фирмы, [c.1059]
Устойчивы ли конкурентные преимущества На конкурентных рынках избыточные доходы привлекают конкурентов, а конкуренция вытесняет избыточные доходы. Чем более устойчивыми конкурентными преимуществами обладает фирма, тем выше ценность опционов, заключенных в первоначальных инвестициях. Устойчивость конкурентных преимуществ является функцией двух сил. Первая — это природа конкуренции. При прочих равных условиях конкурентные преимущества исчезают значительно быстрее в тех секторах, где существуют агрессивные конкуренты. Вторая сила — это природа конкурентного преимущества. Если ресурсы, находящиеся в ведении фирмы, — ограниченные и редкие (как в случае с запасами природных ресурсов и незанятой землей), то конкурентное преимущество, по всей вероятности, будет устойчивым на протяжении более длительных периодов. И наоборот, если конкурентное преимущество проистекает из положения первопроходца на рынке или из обладания техническими экспертными знаниями (компетентностью), то оно будет подвергнуто нападению со стороны конкурентов гораздо скорее. Самый прямой путь для отражения конкурентного преимущества в ценности опциона заключается в оценке временного периода конкурентного преимущества, а ценность данного опциона составляют лишь избыточные доходы, заработанные в течение него. [c.1074]
Модели с условными требованиями также могут использоваться во многих сценариях. Когда мы рассматриваем имеющийся у фирмы опцион на отсрочку осуществления инвестиционных решений, то можем оценить патент или запасы неразработанных природных ресурсов как опцион. Опцион на расширение может привести к тому, что молодые фирмы с потенциально крупными рынками будут торговаться с премией сверх ценности дисконтированных денежных потоков. Наконец, инвесторы в собственный капитал могут извлечь ценность из опциона на ликвидацию проблемных фирм со значительным долгом (см. рис. 35.1). [c.1258]
Модели опционного ценообразования могут быть использованы для оценки любого актива, имеющего опционные характеристики, с некоторыми предостережениями. В этом разделе теория опционного ценообразования будет применена для оценки в трех сферах акций (либо части заложенного имущества, оставшегося после удовлетворения претензий кредиторов), которые могут быть оценены как колл-опцион на активы фирмы патентов, которые могут быть рассмотрены как опционы на продукты активы природных ресурсов также будут анализироваться как опционы. [c.60]
Применение опционного подхода может быть особенно полезно в оценке предприятий добывающей промышленности. Фирмы, связанные с инвестициями в разработку и добычу природных ресурсов (рудники, нефтяные резервы и т.п.) обычно оцениваются с применением методик дисконтированных денежных потоков. Использование этих методик может оказаться не вполне адекватным, поскольку они не учитывают особенности опционных характеристик, которыми владеют эти фирмы [c.66]
В инвестициях, связанных с природными ресурсами, базовым активом является сам ресурс, и стоимость актива основана на двух переменных количестве имеющегося в распоряжении ресурса (т.е. объеме разведанных/доказанных запасов) и цене на этот ресурс. Поэтому, в случае золотого рудника, базовым активом является оцененная стоимость золотых резервов рудника, основанная на текущей цене золота. В большинстве подобных инвестиций имеются издержки, обусловленные затратами на развитие ресурса. Разница между стоимостью извлекаемого ресурса (актива) и стоимостью развития составляет прибыль владельца ресурса. Определяя стоимость развития как X, а оценочную стоимость ресурса как V, потенциальные выплаты по опционам на природные ресурсы могут быть записаны как V - X, если V > X и как нуль, если V < X. Поэтому инвестиции в опцион на природные ресурсы имеют платежную функцию, схожую с колл-опционом. [c.67]
Важной особенностью при использовании моделей опционного ценообразования для оценки стоимости опционов на природные ресурсы является эффект запаздывания развития, влияющий на стоимость этих опционов. Так как ресурсы не могут быть извлечены мгновенно, требуется время от момента принятия решения о добыче ресурса до фактического начала добычи. Простым приспособлением к такому запаздыванию может служить приведенная стоимость развития ресурса с учетом срока запаздывания. Поэтому, если срок запаздывания развития составляет один год, текущая стоимость развития резерва будет дисконтироваться с периодом один год по ставке отношения денежного потока к стоимости актива (т.е. как бы по ставке дивидендной доходности). [c.67]
ОПРЕДЕЛЕНИЕ ВХОДНЫХ ПАРАМЕТРОВ ОПЦИОННОЙ МОДЕЛИ, ОЦЕНИВАЮЩЕЙ СТОИМОСТЬ ПРАВА РАЗРАБОТКИ ПРИРОДНЫХ РЕСУРСОВ [c.170]
Такие подходы несколько отличаются от подходов американского законодательства, где ценными бумагами признаются достаточно конкретный перечень документов, которые могут так именоваться, к ценным бумагам отнесены также права на природные ресурсы, инвестиционные контракты, опционы и т.д. Такой подход более четко указывает на усложненность законодательства, которая отражает развитость категории фиктивного капитала и ценных бумаг, а также того сектора экономики, на котором они оперируют. [c.59]
Как известно, товарный мир делится на две группы собственно товары (материальные блага, услуги) и деньги. В свою очередь, деньги могут быть просто деньгами и капиталом, т.е. деньгами, которые приносят новые деньги. Всегда имеется потребность в передаче денег от одного лица (юридического или физического) к другому. В условиях рынка его участники вступают между собой в многочисленные отношения, в том числе по поводу передачи денег и товаров. Такие отношения обычно фиксируются, оформляются в определенные документы. А в условиях обращения на рынке приобретают характер финансовых инструментов. Важно отметить, что многие существующие рынки (например, рынок произведенной продукции и услуг, труда, земли и природных услуг, накопленных в производстве инвестиционных ресурсов и пр.) имеют свои специфичные финансовые инструменты (соответственно коносаменты, товарные фьючерсы и опционы, закладные листы, акции и облигации, обеспеченные землей, акции, облигации, финансовые фьючерсы, государственные казначейские векселя, обязательства и пр.). [c.55]
Возможно, самым значительным и революционным продвижением в теории и практике оценки стало признание того факта, что, по крайней мере в некоторых случаях, ценность актива может быть больше, чем текущая ценность ожидаемых денежных потоков, если они зависят от наступления или ненаступления некоторого события. Принятие этого факта стало обычным делом вследствие развития моделей определения стоимости опциона. Хотя данные модели первоначально использовались исключительно для оценки опционов, в последние годы были предприняты попытки расширения применимости этих моделей на более традиционные оценки. Многие доказывают, что такие активы, как патенты или неразработанные запасы природных ресурсов, на самом деле есть вид опциона, а потому они должны оцениваться как опционы, а не с позиций традиционных моделей дисконтированных денежных потоков. [c.29]
Козырь Ю.В. Применение теории опционов для оценки компаний. Часть 3. Опционная оценка фирм, связанных с разработкой природных ресурсов, аналит. журнал "Рынок ценных бумаг" №14, 2000 г. [c.154]