ОЦЕНКА ФИРМЫ ПОДХОДЫ НА ОСНОВЕ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА И СКОРРЕКТИРОВАННОЙ ПРИВЕДЕННОЙ ЦЕННОСТИ [c.509]
ОЦЕНКА ФИРМЫ ПОДХОД НА ОСНОВЕ СКОРРЕКТИРОВАННОЙ ПРИВЕДЕННОЙ ЦЕННОСТИ [c.534]
Механика оценки скорректированной приведенной ценности [c.535]
Этот шаг модели скорректированной приведенной ценности создает самую значительную проблему оценки, поскольку невозможно непосредственно оценить ни вероятность банкротства, ни его издержки. [c.536]
В подходе с точки зрения стоимости капитала влияние рычага отражается в стоимости капитала. При этом налоговый выигрыш учитывается в стоимости долга после уплаты налогов, а издержки банкротства — в рычаговом коэффициенте бета и стоимости долга до уплаты налогов. Дадут ли два подхода одинаковое значение ценности Не обязательно. Первая причина различий состоит в очень разном рассмотрении этими моделями издержек банкротства. При этом при рассмотрении непрямых издержек банкротства подход с точки зрения скорректированной приведенной ценности обеспечивает более высокую гибкость. Поскольку эти издержки не находят отражения или отображаются неадекватно в стоимости долга до уплаты налогов, подход с точки зрения скорректированной приведенной стоимости даст более консервативную оценку ценности. Вторая причина заключается в том, что с точки зрения скорректированной приведенной ценности выигрыш от налогов в виде долларовой стоимости долга обычно базируется на существующем долге. А с точки зрения стоимости капитала выигрыш от налогов оценивается по долговому коэффициенту, который в будущем может потребовать одалживания все больших и больших сумм. Например, если мы предполагаем, что для растущей фирмы коэффициент рыночная стоимость долга/капитал равен на бесконечном временном горизонте 30%, то в будущем фирме потребуется занимать все больше средств, а налоговый выигрыш от ожидаемых заимствований включается в ценность сегодня. [c.539]
СКОРРЕКТИРОВАННАЯ ПРИВЕДЕННАЯ ЦЕННОСТЬ И ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ [c.555]
В подходе на основе скорректированной приведенной ценности (APV) мы исходили из ценности фирмы без долга. Добавляя долг, мы рассматриваем чистое влияние на ценность путем анализа выигрышей и издержек заимствования. Ценность рычаговой фирмы можно оценить при различных уровнях долга, а уровень долга, максимально увеличивающий ценность фирмы, представляет собой оптимальный долговой коэффициент. [c.555]
Подход на основе скорректированной приведенной ценности пошаговая реализация [c.555]
Преимущество подхода на основе скорректированной приведенной ценности (стоимости) состоит в том, что он разделяет влияние долга на различные составляющие и позволяет аналитику использовать различные ставки дисконтирования для каждого компонента. Кроме того, нам не приходится предполагать, что долговой коэффициент вечно остается неизменным (а это предположение неявно присутствует в подходе на основе стоимости капитала). Вместо этого мы обладаем достаточной гибкостью для фиксирования долларовой ценности долга и вычисления выигрышей и издержек фиксированного долларового долга. [c.558]
Эти преимущества необходимо сопоставлять с трудностями, связанными с оценкой вероятности и издержек дефолта. На практике, многие аналитики, использующие подход на основе скорректированной приведенной ценности, пренебрегают ожидаемыми издержками банкротства, что приводит их к выводу о повышении ценности фирмы при заимствовании денег. Естественно, из этого вытекает вывод, что оптимальный долговой коэффициент фирмы равен 100%. [c.558]
Как правило, при тех же самых предположениях, подходы на основе скорректированной приведенной ценности дают аналогичные ответы. Однако подход на основе скорректированной приведенной ценности более практичен, когда фирмы оценивают сумму долга в долларовом выражении, в то время как подход на основе стоимости капитала легче применять, когда фирмы анализируют пропорции долга. [c.559]
Альтернативный подход к оценке фирмы — это подход на основе скорректированной приведенной ценности, где влияние долга на ценность (выигрыши на налогах за вычетом издержек банкротства) прибавляется к ценности безрычаговой фирмы (без долга). Данный подход можно также использовать для оценки оптимального долгового коэффициента фирмы. [c.560]
Для фирм с нестабильным рычагом (т. е. тех, которые имеют слишком большой или слишком маленький долг и хотят двигаться к оптимальному или целевому коэффициенту долга в течение периода оценки) подход к оценке фирмы гораздо проще, поскольку он не требует перспективной оценки денежных потоков на основе выплаты процентов и основной суммы долга, а также гораздо менее чувствителен к ошибкам оценки изменений рычага. Расчет стоимости капитала требует оценки коэффициента долга, но сама по себе стоимость капитала не изменяется в результате изменения рычага также сильно, как изменяются денежные потоки на собственный капитал. Если вы предпочитаете работать с допущениями относительно долга в денежном выражении, а не с его коэффициентами, то можете перейти к подходу, основанному на скорректированной приведенной ценности. [c.1264]
Скорректированная приведенная ценность (APV) 17, 509 [c.1312]
Скорректированная приведенная ценность [c.1322]
Оценка собственного капитала, оценка фирмы и скорректированная оценка приведенной ценности (APV). Существуют три способа оценки дисконтированных денежных потоков. Первый способ позволяет оценить собственный капитал фирмы. Второй способ состоит в оценке фирмы в целом, что включает помимо собственного капитала необходимость учета прочих держателей претензий к фирме (владельцы облигаций, привилегированных акций и т.д.). С помощью третьего способа ценность фирмы определяется по частям — оценка начинается с основных операций, а затем добавляется воздействие на ценность долгов и других претензий, не относящихся к акциям. Хотя во всех трех способах дисконтируются ожидаемые денежные потоки, соответствующие величины денежных потоков и применяемые ставки дисконтирования различаются в зависимости от выбранного способа. [c.16]
При оценке скорректированной приведенной стоимости мы получаем ценность рычаговой фирмы путем прибавления чистого влияния долга к ценности фирмы без учета долга. [c.539]
Обе модели — и стоимости капитала, и скорректированной приведенной стоимости — представляют ценность фирмы как функцию ее рычага. Отсюда непосредственно вытекает, что есть некая комбинация долга и собственного капитала, при которой ценность фирмы максимальна. В оставшейся части этой главы мы обсудим, как наилучшим найти верное соотношение. [c.539]
Ценность фирмы можно также получить, оценивая по отдельности каждую денежную претензию к фирме. В данном подходе, так называемом подходе скорректированной приведенной ценности (adjusted present value — APV), мы начинаем с оценки ценности собственного капитала фирмы, предполагая, что финансирование фирмы осуществляется только за счет собственного капитала. Затем мы определяем ценность, добавляемую (или уменьшаемую) долгами, оценивая приведенную ценность выигрышей на налогах, возникающих по причине наличия долгов, а также принимаем во внимание ожидаемые издержки банкротства. [c.17]
Подход на основе скорректированной приведенной ценности (adjusted present value — APV) исходит из ценности фирмы, не имеющей долгов. Когда долг прибавляется к ценности фирмы, исследуется чистое воздействие на ценность посредством рассмотрения выигрышей и стоимости заимствования. Для этого предполагается, что основной выигрыш заимствования состоит в налоговых преимуществах, и самой значительной частью стоимости заимствований является прибавляемый риск банкротства. [c.534]
В иллюстрации 15.1 компания Tube Investments оценивалась исходя из стоимости капитала. Здесь мы переоценим ценность фирмы с помощью модели скорректированной приведенной ценности, эта оценка проводится в три этапа. [c.537]
Многие полагают, что модель скорректированной приведенной стоимости — это более гибкий способ оценки, чем традиционные модели дисконтирования денежных потоков. Может быть, это и верно в общем случае, но на практике оценка через скорректированную приведенную стоимость имеет существенные недостатки. Первый и самый важный из них заключается в том, что большинство практиков, использующих модель скорректированной приведенной стоимости, игнорирует ожидаемые издержки банкротства. Прибавление налоговых выигрышей к ценности безрычаговой фирмы для получения ценности рьгчаговой фирмы заставляет долг казаться ничем незамутненным благом. Ценность фирмы будет завышена, особенно при очень высоких долговых коэффициентах, когда издержки банкротства со всей очевидностью не равны нулю. [c.540]
Чистая приведенная (текущая) ценность (стоимость) (net present value — NPV). Чистые потоки наличности от реализации проекта, скорректированные с учетом временной стоимости денег. NPV используется для оценки инвестиционных проектов. [c.601]