Цнв — текущая рыночная цена налогового выигрыша, связанного с привлечением заемных средств. [c.60]
Налоговым выигрышем, или налоговым прикрытием, принято называть эффект, получаемый налогоплательщиком от использования распространяемых на него налоговых льгот. [c.60]
Оценить текущую стоимость налогового выигрыша можно, приведя денежный поток из ежегодной (ежеквартальной, ежемесячной) экономии на уплате налогов к моменту определения этой стоимости [c.60]
Если срок использования налоговой льготы (налоговых льгот) неизвестен, то принято предполагать, что налогоплательщик пользуется ею пожизненно. В этом случае текущая стоимость налогового выигрыша рассчитывается [c.60]
Текущая стоимость предприятия (Спр) с учетом налогового выигрыша (льготы) (Стек н. в.) определяется по формуле [c.276]
Если амортизация подходит для удержания налогов в 2000.г., то налоговый выигрыш окажется равен [c.337]
Если мы основываем прогнозы на объявляемом доходе, то будем переоценивать ожидаемый в будущем доход. Скорее всего, влияние на денежные потоки будет приглушено. Чтобы понять причину, рассмотрим очень распространенную разницу между отчетным и налоговым доходом для первого используется равномерное начисление износа, а для второго — ускоренное. Поскольку для получения денежных потоков мы добавляем износ обратно к доходу после уплаты налогов, уменьшение износа компенсирует повышение дохода. Но проблема состоит в том, что мы недооцениваем налоговый выигрыш от износа. [c.338]
Последняя проблема кроется в использовании долгового коэффициента в стоимости капитала с целью отражения влияния рычага, что требует от нас неявных предположений, которые могут оказаться нереалистичными или неразумными. Например, предположение о 30%-ном коэффициенте на основе рыночной стоимости долга означает, что для достижения данного значения коэффициента растущая фирма должна будет в будущем прибегать к значительным долговым заимствованиям. В этом процессе коэффициент на основе балансовой стоимости долга может достичь немыслимых высот, привести к появлению различных соглашений и вызвать другие отрицательные последствия. В действительности же, в ценности собственного капитала в настоящий момент времени мы неявно учитываем ожидаемые налоговые выигрыши от будущих долговых обязательств. [c.519]
Для получения операционного дохода после уплаты налогов мы также рассмотрим налоговые выигрыши от списания в расходы исследовательских активов (своего рода амортизация исследовательских активов). [c.524]
Рассмотрение приведенной стоимости налоговых выигрышей, обусловленных долговыми обязательствами, при заимствовании определенной суммы денег. [c.535]
Ожидаемые налоговые выигрыши от заимствования. Второй шаг в данном подходе — это вычисление ожидаемых налоговых выигрышей при данном уровне долга. Эти налоговые выигрыши являются функцией налоговой ставки и процентных платежей и дисконтируются по стоимости долга для отражения рискованности данных денежных потоков. Если выигрыши на налогах рассматриваются на бесконечном временном горизонте, то [c.536]
Здесь используется предельная налоговая ставка фирмы, которая, предположительно, останется неизменной с течением времени. Если мы ожидаем изменений налоговой ставки со временем, то все равно можем вычислить приведенную ценность налоговых выигрышей в различные моменты времени, однако будем не в состоянии использовать описанное ранее уравнение вечного роста. Кроме того, если текущие расходы на выплату процентов не отражают текущей стоимости долга, то следует модифицировать это уравнение. [c.536]
Шаг 2. Налоговые выигрыши вследствие долга [c.538]
Налоговые выигрыши вследствие долга вычисляются на основе существующего долларового долга компании в объеме 1807,3 млн. рупий и налоговой ставки в размере 30% [c.538]
Ожидаемый налоговый выигрыш на бесконечном временном горизонте = = налоговая ставка (долг) = 0,30(1807,3 млн. рупий) = 542,2 млн. рупий. [c.538]
В подходе с точки зрения стоимости капитала влияние рычага отражается в стоимости капитала. При этом налоговый выигрыш учитывается в стоимости долга после уплаты налогов, а издержки банкротства — в рычаговом коэффициенте бета и стоимости долга до уплаты налогов. Дадут ли два подхода одинаковое значение ценности Не обязательно. Первая причина различий состоит в очень разном рассмотрении этими моделями издержек банкротства. При этом при рассмотрении непрямых издержек банкротства подход с точки зрения скорректированной приведенной ценности обеспечивает более высокую гибкость. Поскольку эти издержки не находят отражения или отображаются неадекватно в стоимости долга до уплаты налогов, подход с точки зрения скорректированной приведенной стоимости даст более консервативную оценку ценности. Вторая причина заключается в том, что с точки зрения скорректированной приведенной ценности выигрыш от налогов в виде долларовой стоимости долга обычно базируется на существующем долге. А с точки зрения стоимости капитала выигрыш от налогов оценивается по долговому коэффициенту, который в будущем может потребовать одалживания все больших и больших сумм. Например, если мы предполагаем, что для растущей фирмы коэффициент рыночная стоимость долга/капитал равен на бесконечном временном горизонте 30%, то в будущем фирме потребуется занимать все больше средств, а налоговый выигрыш от ожидаемых заимствований включается в ценность сегодня. [c.539]
Налоговый выигрыш = 1751 млн. долл. х 0,35 = 612,85 млн. долл. [c.549]
Мы вычисляем приведенную стоимость (PV) налоговых выигрышей, проистекающих из существующего долга, предполагая при этом, что процентные платежи по долгу сохраняются вечно. [c.556]
PV налоговых выигрышей, вытекающих из существующего долга = = существующий долг х налоговая ставка = 8194 млн. долл. х 0,35 = 2868 млн. долл. [c.556]
Следующий шаг процесса — оценка налоговых выигрышей при различных уровнях долга, представленная в нижеследующей таблице. Хотя здесь используется стандартный подход, который основывается на предположении, что приведенная ценность вычисляется на бесконечном временном горизонте, мы сокращаем налоговую ставку, использованную при вычислении, если расходы на выплату процентов превышают доход до уплаты налогов и процентов. Более подробно корректировка налоговой ставки была описана ранее при рассмотрении подхода на основе стоимости капитала. [c.557]
В нижеследующей таблице ценность рычаговой фирмы (с долгом) оценивается посредством агрегирования влияния налоговых выигрышей и ожидаемых издержек банкротства. [c.558]
Оценка финансовой синергии. Синергия может быть создана также за счет чисто финансовых факторов. Мы рассмотрим легальные источники финансовой синергии, такие как лучшее использование избыточных или пассивных денег, повышение налоговых выигрышей от накопленных убытков или [c.945]
Налоговые факторы. Когда приобретение осуществляется через своп на основе акций, то акционеры целевой фирмы в состоянии отсрочить выплату налога на увеличение рыночной ценности капитала. Поскольку эта выгода при приобретении может оказаться значительной, потенциальные налоговые выигрыши от свопа на основе акций могут быть достаточно большими, чтобы компенсировать любые воспринимаемые потери. [c.957]
Почему возникает разница между данной оценкой ценности имущества и полученной нами в предыдущей иллюстрации Причина проста. Значение коэффициента долга, которое, по нашим предположениям, равно 60% и остается постоянным при оценке стоимости капитала, потребует от нас дополнительных заимствований каждый год в следующие пять лет, поскольку ценность здания будет увеличиваться по чти на 3% в год. Налоговые выигрыши от этого дополнительного долга в предыдущей иллюстрации были неявным образом встроены в оценку здания, но проигнорированы при оценке собственного капитала в данной иллюстрации. Если мы станем рассматривать эти налоговые выигрыши, то получим ту же ценность. [c.1001]
Какие это имеет последствия для оценки При оценке инвестиционных трастов недвижимости и общих партнерств с ограниченной ответственностью ставка налога, используемая для оценки денежных потоков и ставки дисконтирования, равна нулю. Это не означает отсутствие налогового выигрыша от износа и процентных выплат, поскольку они все же переходят к заключительным инвесторам. При оценке корпораций по недвижимости для определения денежных потоков и ставок дисконтирования должна использоваться предельная ставка налога на прибыль корпораций. [c.1007]
Это приводит к тому, что при использовании заемного капитала стоимость капитала корпорации снижается не только из-за того, что долг менее рискован, но и в связи с налоговым выигрышем ("налоговым щитом"), который возникает при финансировании за счет долга. [c.335]
По условиям первого года текущая стоимость налогового выигрыша вставила [c.40]
Для того чтобы определить текущую стоимость налогового выигрыша о условиям второго года, необходимо вначале рассчитать эффективную , [c.40]
Таким образом, текущая стоимость налогового выигрыша увеличилась о второй год с 1,176 млн руб. до 2,200 млн руб., т.е. на 1,024 млн руб. [c.41]
В предшествующей главе доказывалось, что расходы на НИОКР должны капитализироваться. Если мы решили поступать подобным образом, возникает выигрыш на налогах, который мы можем упустить из виду. Фирмам позволено удерживать все свои расходы на НИОКР для налоговых целей. Следовательно, для оценки налогового выигрыша нужно добавить экономию на налогах (на разнице между всеми расходами на НИОКР и амортизируемой суммой исследовательского актива) к операционному доходу фирмы после уплаты налогов [c.336]
Другими словами, налоговый выигрыш от расходов на НИОКР позволяет нам добавлять разницу между расходами на НИОКР и амортизацией непосредственно к операционному доходу после уплаты налогов (и к чистому доходу). [c.337]
ИЛЛЮСТРАЦИЯ 10.3. Налоговый выигрыш за счет списания расходов фирма Amgen, 2001 г. [c.337]
Для оценки налогового выигрыша от расходов для фирмы Amgen сначала предположим, что налоговая ставка для этой фирмы равна 35%. Заметим, при этом, что фирма Amgen может удержать все 845 млн. долл. для налоговых целей [c.337]
Таким образом, фирма Amgen получает налоговый выигрыш в размере 156 млн. долл., поскольку она может осуществить расходы на НИОКР, а не капитализировать их. В завершении анализа мы вычислим откорректированный операционный налог после уплаты налогов для фирмы Amgen. Заметим, что в иллюстрации 9.2 мы оценили откорректированный операционный доход до уплаты налогов и пришли, таким образом, к следующему выражению [c.338]
Ценность фирмы рассчитывается через дисконтирование свободных денежных потоков фирмы по ставке, равной средневзвешенной стоимости капитала. Данная величина включает налоговый выигрыш, связанный с долгом (при использовании стоимости долга после уплаты налогов для определения стоимости капитала), и ожидаемый дополнительный риск, обусловленный долгом (в виде более высокой стоимости собственного капитала и долга при повышенных долговых коэффициентах). Как и в модели дисконтирования дивидендов и модели F FE, используемый вариант модели будет зависеть от предположений, принятых по поводу долга. [c.513]
Многие полагают, что модель скорректированной приведенной стоимости — это более гибкий способ оценки, чем традиционные модели дисконтирования денежных потоков. Может быть, это и верно в общем случае, но на практике оценка через скорректированную приведенную стоимость имеет существенные недостатки. Первый и самый важный из них заключается в том, что большинство практиков, использующих модель скорректированной приведенной стоимости, игнорирует ожидаемые издержки банкротства. Прибавление налоговых выигрышей к ценности безрычаговой фирмы для получения ценности рьгчаговой фирмы заставляет долг казаться ничем незамутненным благом. Ценность фирмы будет завышена, особенно при очень высоких долговых коэффициентах, когда издержки банкротства со всей очевидностью не равны нулю. [c.540]
Хотя сохранение предельной налоговой ставки на неизменном уровне при повышении долгового коэффициента является стандартной операцией, мы корректируем налоговую ставку с учетом потенциального убытка от налоговых выигрышей долга при повышенных долговых коэффициентах, когда расходы на выплату процентов превышают доход до уплаты процентов и налогов. Для иллюстрации данного положения вспомним, что доход до уплаты налогов и процентов компании Boeing составляет 1751 млн. долл. Пока расходы на выплату процентов меньше 1751 млн. долл., они полностью освобождены от налогообложения и приносят 35% выигрыша на налогах. Например, при 40%-ном долговом коэффициенте расходы на выплату процентов составляют 1632 млн. долл., а выигрыш на налогах, следовательно, равен 35% этой суммы. Однако при 50%-ном долговом коэффициенте расходы на выплату процентов раздуются до 2039 млн. долл., что превышает доходы до выплаты налогов и процентов в размере 1715 млн. долл. Если мы рассмотрим налоговый выигрыш по расходам на выплату процентов, то придем к следующей сумме [c.549]
Этот подход можно применить для оценки оптимальной структуры капитала компании Boeing. Первый шаг - это оценка ценности фирмы без долга. Для этого сначала вычислим ценность компании Boeing в 1999 г. и чистое влияние налоговых выигрышей и издержек банкротства, вытекающих из существующего долга. [c.556]
ИЛЛЮСТРАЦИЯ 25.4. Налоговые выигрыши от завышения ценности активов после поглощения, на примере корпорации ongoleum In . [c.948]
Влияние на ценность собственного капитала Daimler hrysler в результате изменений ставок налога от 0 до 50% представлено на рисунке 31.3. Ценность собственного капитала радикально изменяется, когда меняется ставка налога, и будь ставка налога нулевой, он бы утроился по сравнению с ценностью базового случая. Это все равно произошло бы, невзирая на факт уменьшения налогового выигрыша от амортизации и процентных выплат вследствие снижения ставки налога. [c.1119]
Ц ш — текущая рыночная цена налогового выигрыша, связанного с Налоговым выигрышем, привлечением заемных средств. или налоговым прикрыти- ем, принято называть эф-Оценить текущую стоимость нало- фект, получаемый налого-шого выигрыша можно, приведя денеж- плательщиком от исполь-ый поток из ежегодной (ежекварталь- зования распространяе-эй, ежемесячной) экономии на уплате мых на него налоговых слогов к моменту определения этой льгот оимости [c.38]