МЕТОД СКОРРЕКТИРОВАННОЙ СТАВКИ ДИСКОНТА —-------- УЧЕТ ВРЕМЕНИ И РИСКА ------------------ [c.219]
Есть другой способ выделить эффект финансирования проекта. Он более широко используется и выглядит проще изменить ставку дисконта для потоков денежных средств проекта. Мы обсудим достоинства и недостатки скорректированной ставки дисконта после того, как вы овладеете методом скорректированной приведенной стоимости. [c.498]
СКОРРЕКТИРОВАННАЯ СТАВКА ДИСКОНТА - АЛЬТЕРНАТИВА [c.501]
Когда эффекты финансирования значительны, следует принимать проекты с положительными скорректированными чистыми приведенными стоимостями. Но если известно значение скорректированной ставки дисконта, можно не вычислять скорректированную чистую приведенную стоимость вы просто находите чистую приведенную стоимость по скорректированной ставке. Если бы существовал простой абсолютно точный метод вычисления г , все было бы значительно проще. К сожалению, такого метода нет. Однако есть несколько полезных лаконичных формул. [c.503]
Чтобы найти скорректированную ставку дисконта, можно воспользоваться учебной формулой [c.508]
Скорректированная ставка дисконта для эквивалентных долгу потоков денежных средств [c.515]
Согласуется ли наш метод оценки эквивалентных долгу потоков денежных средств с методом скорректированной ставки дисконта, описанным нами ранее в этой главе Да, согласуется и теперь мы это продемонстрируем. [c.515]
Объяснение формул для расчета скорректированной ставки дисконта дается в работах [c.519]
Скорректированная ставка дисконта по строкам 3 и 4 равна 4,5625%. (Приведенная стоимость рассчитывается, исходя из полугодовых потоков денежных средств и эквивалентной полугодовой ставки дисконта.) [c.730]
Большинство международных проектов, как правило, имеет столько побочных эффектов, связанных с финансированием, что было бы глупо пытаться ограничить анализ проекта одной лишь оценкой потока денежных средств или скорректированной ставки дисконта. Необходимо использовать правило скорректированной приведенной стоимости, которое мы впервые рассмотрели в главе 19. Помните, что скорректированная приведенная стоимость определяется как 1) базовая чистая приведенная стоимость плюс 2) сумма приведенных стоимостей побочных эффектов финансирования проекта. [c.973]
Если поток денежных средств сопряжен с риском, то обычно дисконтируют его прогнозируемую (ожидаемую) величину по скорректированной на риск ставке дисконта л, которая больше / 25. Скорректированная на риск ставка дисконта учитывает и время и риск. Это показано движением по часовой стрелке на схеме, изображенной на рисунке 9-6. [c.219]
Иногда вы слышите от людей, что, поскольку отдаленные потоки денежных средств "рискованнее", их следует дисконтировать по более высокой ставке, чем ранние потоки. Это совершенно неправильно использование одной скорректированной на риск ставки дисконта для потоков денежных средств всех лет и без того подразумевает более высокую скидку за риск с последующих потоков денежных средств. Причина состоит в том, что ставка дисконта учитывает риск, приходящийся на конкретный период. Чем более отдален поток денежных средств, тем большее количество периодов учитывается и больше общая корректировка на риск. [c.221]
Допущения, требуемые при использовании скорректированной на риск ставки дисконта, обсуждаются в работах [c.225]
Связь между формулой надежного эквивалента и формулой оценки скорректированной на риск ставки дисконта впервые обсуждалась в работе [c.225]
С точки зрения математики вычисление скорректированной приведенной стоимости не составляет труда, но выявление и измерение побочных эффектов проекта требуют искушенности в вопросах финансов. Многие фирмы пользуются более простым методом. Они корректируют ставку дисконта, а не приведенную стоимость. Это позволяет им делать расчет чистой приведенной стоимости в один прием, а не в два или более, как того требует расчет скорректированной приведенной стоимости. В качестве ставки дисконта для принимаемого проекта они берут скорректированные затраты на капитал, которые отражают альтернативные издержки и побочные эффекты решений по финансированию проекта. [c.501]
В учебной формуле г представляет собой скорректированные затраты компании на капитал. Строго говоря, она подходит только для проектов, которые являются точной копией существующих активов компании в том, что касается делового риска и способов финансирования. Часто она используется как исходная ставка дисконта для всей компании исходная ставка корректируется с повышением для необычно рискованных проектов и с понижением - для необычно надежных проектов. [c.509]
Вычисление скорректированной чистой приведенной стоимости может потребовать нескольких этапов один - вычисление базовой чистой приведенной стоимости и все другие — вычисление приведенной стоимости побочных финансовых эффектов. Многие фирмы пытаются вычислить скорректированную чистую приведенную стоимость за один прием следующим образом. Делается прогноз посленалоговых потоков денежных средств обычным способом, т. е. при условии финансирования проекта исключительно за счет выпуска акций. Но чтобы отразить побочные финансовые эффекты, проводится корректировка ставки дисконта. Если ставка дисконта подобрана верно, находится скорректированная приведенная стоимость [c.518]
Во-первых, оценка ожидаемых потоков денежных средств по опциону является сложным делом, хотя и не невозможным. Во-вторых, степень риска опциона изменяется всякий раз, когда меняется цена акции, поэтому единой, легко определяемой скорректированной на риск ставки дисконта не существует. [c.1053]
Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат. К прямым затратам, связанным с ликвидацией предприятия, относятся комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы, которые платятся при продаже. С учетом календарного графика ликвидации активов скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой прода/ жей риск. [c.239]
Метод скорректированной на риск ставки дисконта не предполагает корректировку денежного потока, а поправка на риск вводится в ставку дисконта. [c.209]
Учет риска методом, скорректированным на риск ставки дисконта. Этот метод не предполагает корректировку денежного потока, а поправка на риск вводится в ставку дисконта. Например, предприятие, оценивающее проект, имеет среднюю стоимость капитала 15%. Поэтому все проекты средней степени риска, финансируемые при соблюдении целевой структуры капитала предприятия, оцениваются по ставке дисконта, равной 15%. Если по некоторым соображениям рассматриваемый проект отнесен к классу более рисковых, чем средний проект предприятия, то для него устанавливается повышенная дисконтная ставка, например 20%. В этом случае расчетная величина NPV проекта, естественно, снизится. [c.171]
Сейчас мы ознакомимся с более сложным общепринятым методом оценки затрат на собственный капитал. Используется эта модель также и для определения ставки дисконта, применяемой для оценки стоимости акции. Модель основана на допущении, что инвестор стремится к получению более высокой прибыли, когда осуществляет более рискованные сделки на фондовой бирже. Затраты на собственный капитал рассчитываются на основе безрисковой прибыли, приносимой, например, государственными ценными бумагами в США, с которой суммируется скорректированная премия за риск при покупке конкретной акции. Скорректированная премия за риск, в свою очередь, основана на рыночной процентной ставке акции и значении беты. [c.296]
Скорректированная ставка дисконта по формуле Майлза — Иззеля обычно несколько выше, чем полученная по формуле ММ. Истина, вероятно, находится где-то посередине. Однако обе формулы допускают, что приведенная стоимость дополнительной налоговой защиты по процентным платежам представляет собой лишь побочный эффект от проекта. [c.518]
Перечислите допущения, лежащие в основе формулы скорректированной ставки дисконта ММ. Представьте формулу бессрочного проекта. Затем попытайтесь вывести формулу для проекта со сроком 1 год, наподобие описанного в вопросе 3 раздела "Контрольные вопросы". Сделайте все другие допущения ММ. Подсказка в конечном итоге вы получите формулу Майлза — Иззеля. Другими словами, их формула работает для проектов сроком в 1 год формула ММ - нет. [c.521]
Как часто случается в финансовом анализе, наиболее трудная проблема -это выбрать верную ставку дисконта. Вот один способ выбора. Процентная ставка по займу страховых компаний составила 9,125%. Вследствие того что этот заем также защищен акциями арендодателя, арендная плата должна быть более рисковой, чем заем. С другой стороны, амортизационный налоговый щит должен быть более надежным, чем арендная плата, так как с момента подписания контракта его размер не зависит от компании Ana onda. Так как наша формула нуждается в одной и той же ставке дисконта для посленалоговых арендных платежей и для налоговой защиты по амортизации, мы согласимся на ставку 9,125%. Скорректированная ставка дисконта составляет 4,5625% (предельная налоговая ставка в то время была около 50%). [c.731]
Чтобы оценить проект А, вы продисконтировали все потоки денежных средств по одной ставке дисконта, скорректированной с учетом риска и равной 12%. Теперь вы можете видеть, что под этим подразумевалось. Используя постоянную ставку, вы фактически сделали более крупную скидку за риск с более поздних потоков денежных средств [c.218]
Имеет смысл использовать одну скорректированную на риск ставку дисконта, если проекту присуща одна и та же степень рыночного риска в любой момент его жизни. Но будьте внимательны к исключениям, подобным проекту по производству электрошвабр, где рыночный риск со временем меняется. [c.221]
Когда вы вычисляете приведенную стоимость, вы можете учесть риск одним из двух способов. Вы можете продисконтировать ожидаемый поток денежных средств С, по скорректированной на риск ставке дисконта [c.223]
PV= [ EQ,/( + rt) EQ,/( + rj ]. Надежный эквивалент потокаденеж-ных средств, EQ, всегда [больше, меньше] прогнозируемого рискового потока денежных средств. Другой способ учесть риск - дисконтировать, ожидаемые потоки денежных средств по ставке г. Если для вычисления г мы используем модель оценки долгосрочных активов, то r= [rt +/3гш rt +/ (/ , — г/)> г , + Р(г , г) - Этот метод точен только в том случае, если отношение надежного эквивалента потока денежных средств к прогнозируемому рисковому потоку [постоянно снижается в постоянном темпе увеличивается в постоянном темпе]. Для большинства проектов использование единой ставки г, вероятно, представляется вполне приемлемым допущением". 9. Прогнозируемые потоки денежных средств проекта составляют 110 дол. в первый год и 121 дол. во второй год. Процентная ставка равна 5%, рыночная премия за риск оценивается в 10% и бета проекта равна 0,5. Если вы используете постоянную скорректированную на риск ставку дисконта, каковы [c.226]
СОЦИАЛЬНАЯ НОРМА ДИСКОНТА [so ial dis ount rate] (то же общественная, экономическая) — норма дисконта, применяемая для оценки эффективности инвестиционных проектов, в финансировании которых в той или иной форме участвует государство. Этот показатель введен официальными "Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов" (2-я ред., 2000 г.). Он аналогичен применявшемуся в условиях планового хозяйства нормативному коэффициенту эффективности капитальных вложений, однако используется не как всеобщий критерий, а лишь в дополнение к показателям коммерческой эффективности. Размер норматива официально не утвержден, в качестве С.н.д. обычно применяется ставка рефинансирования (ставка дисконта), скорректированная с учетом инфляции. Предполагается, что этот показатель также должен учитывать не только экономические, но и экологические, социальные и иные последствия реализации оцениваемого проекта. [c.337]
В (4 1) используется скорректированная на риск ставка дисконта В главе 9 будет показано, что активы могут также оцениваться путем корректировки элементов прог нозируемого денежного потока [c.103]
Насколько целесообразна на практике корректировка на инфляцию Например, она полезна после аудиторской проверки. Менеджер сопоставляет свои расчеты с реально сложившейся инфляцией. Однако это преимущество скорее иллюзорно, чем значимо. Инфляцию очень трудно предсказать, поэтому вероятность совпадения проектных и фактических данных невелика. Экономисты расходятся в предсказаниях ставки инфляции на предстоящий год, не говоря уже о нескольких годах. Поэтому более полезным подходом первоначального анализа будет использование данных, не скорректированных на инфляцию. Особенно осторожно следует подходить к анализу инвестиционных проектов при галопирующей инфляции, ранее присущей российской экономике. Здесь более полезным и наглядным может оказаться анализ с переводом рубля в стабильную валюту. Кстати, ставки дисконта, рассматриваемые до сих пор, больше похожи на времена стабильной отечественной экономики или годятся для расчетов в долларах, немецких марках и др. Представьте, что для приведенного выше примера будем использовать стоимость капитала 160% и ставку инфляции около 100%. Формула сложных процентов поведет себя совершенно неподобаю- [c.115]
В отличие от DTA методов на основе анализа D F с использованием скорректированной на риск единственной ставки дисконта, адаптированные к непрерывному времени ОРТ91 методы, такие как метод, использующий формулу Блэка-Шольца, обеспечивают решение этих проблем. [c.198]
Методы DTA могут стать необычно сложными, приводя к тому, что Trigeorgis называет Анализ кустарника решений (1996). Дальнейшая проблема с методами анализа DTA состоит в том, что, пока могут происходить выборы между образами действия с несколькими дискретными результатами, в большинстве случаев возможен диапазон значений. Например, в случае курсов акций диапазон значений может быть смоделирован как логарифмически нормально распределенный процесс. Следующая проблема состоит в том, что решения относительно исходного актива или проекта, вероятно, придется принимать непрерывно или цена исходной акции может непрерывно эволюционировать и не только в дискретных стадиях. Как отмечалось выше, дискретные стадии с различным риском, требуют различных ставок дисконта. Если предположить непрерывность решений, возникает множественность стадий и, таким образом, ставка дисконта теперь также непрерывно колеблется, изменяясь вместе со стоимостью соответствующего актива и временем. В отличие от DTA на основе анализа D F с использованием скорректированной на риск единственной ставки дисконта, ОРТ методы, рассчитанные на непрерывное время, такие как уравнение, полученное Блэком и Шольцем, обеспечивают решение этих проблем. [c.32]