Поскольку любое предприятие обычно финансируется из нескольких принципиально различающихся источников, а стоимость их варьирует, всегда актуальна проблема контроля за структурой источников в целом и долгосрочных источников (капитала) в особенности. Эта проблема решается путем поддержания так называемой целевой структуры капитала, смысл которой состоит в том, что по мере стабилизации деятельности предприятия у него складывается определенное соотношение между собственным и заемным капиталами, отражающее (а) некоторую приемлемую степень финансового риска и (б) резервный заемный потенциал, под которым понимается способность предприятия в случае необходимости привлечь заемный капитал в желаемых объемах и на приемлемых условиях. [c.403]
Упрощенно целевую структуру капитала можно понимать как осознанно поддерживаемое соотношение между собственным и заемным капиталами. Высокая доля заемных средств означает низкий уровень резервного заемного потенциала. Оба эти понятия являются не только стратегически важными, но и имеют непосредственное отношение к финансированию текущей деятельности, поскольку условия получения краткосрочного кредита в подавляющем большинстве случаев также зависят от финансовой структуры предприятия. Вместе с тем можно утверждать, что оптимизация структуры капитала является ядром более общей задачи — оптимизации структуры источников. [c.404]
Дайте определение следующим ключевым понятиям самофинансирование, долговое и долевое финансирование, инвестиционный банк, капитал, активный и пассивный капиталы, собственный и заемный капиталы, уставный капитал, резервный капитал, акция, гибридная ценная бумага, эмиссия, сигнальный эффект, облигационный заем, лизинг, аренда, целевая структура капитала, стоимость источника, резервный заемный потенциал. [c.404]
Управление факторами прибыльной работы осуществляется не только с помощью натурально-стоимостных индикаторов, но и путем регулярного исчисления разнообразных показателей рентабельности. В гл. 13 были рассмотрены соответствующие коэффициенты, дающие количественное наполнение выражениям типа рентабельная работа . Управление рентабельностью означает, по сути, обеспечение желаемой динамики значений этих коэффициентов. Поскольку при расчете тех или иных коэффициентов рентабельности используются различные базы (т. е. показатели, с которыми сопоставляется некоторая прибыль), управление рентабельностью предусматривает не только воздействие на факторы формирования прибыли (т. е. отдельные виды доходов и расходов), но и выбор структуры активов, источников финансирования, видов производственной деятельности. В частности, меняя целевую структуру капитала, можно влиять на показатели рентабельности инвестиций меняя структуру производства, можно воздействовать на рентабельность продаж и т. п. В любом случае эффективность и целесообразность принимаемых решений будет оцениваться комплексно — показателями прибыли и коэффициентами рентабельности кроме того, по возможности должны учитываться и субъективные неформализуемые моменты, факторы и результаты. [c.421]
Вложив средства в создание конкретной материально-технической базы, инвестор, с одной стороны, надолго связывает свои финансовые возможности, т.е. возможности иначе вложить свой капитал, и, с другой стороны, в известной мере предопределяет на годы вперед пределы генерирования прибыли (очевидно, что нормы прибыли и уровни риска не только существенно разнятся по отраслям, но и имеют некоторые средние ориентиры в пределах конкретной отрасли). Точно так же, принимая решение о целевой структуре источников финансирования (речь идет главным образом о долгосрочных источниках), руководители компании, ее собственники на длительный период связывают себя определенными финансовыми обязательствами. [c.331]
Приведенные рассуждения показывают, что всегда актуальна проблема контроля за структурой источников финансирования в целом и долгосрочных источников (капитала) особенно. Эта проблема решается путем поддержания так называемой целевой структуры капитала, смысл которой [c.488]
Привлечение дополнительных инвесторов. Как отмечалось в гл. 9, одним из основных вариантов дополнительного массированного финансирования для наращивания масштабов производства является рынок капитала, точнее, рынок долевых и долговых ценных бумаг. Предприятие, нуждающееся в дополнительных источниках средств и не имеющее возможности восполнить их за счет прибыли, может прибегнуть к дополнительной эмиссии акций или выпуску облигаций. Очевидно, что даже выбор варианта финансирования — акции или облигации — требует определенного аналитического обоснования. Каких-то жестких алгоритмов в подобном обосновании нет обычно решение принимается исходя из ориентации на целевую структуру капитала и прогнозные оценки финансовых индикаторов Доход на акцию , коэффициент Р/Е, коэффициент обеспеченности процентов к уплате и др. [c.489]
Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатель целевой структуры капитала", в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование на предприятии путем привлечения финансовых средств из соответствующих источников. [c.443]
При поддержании целевой структуры капитала, указанной в табл. 9.2, средневзвешенная цена новых капиталовложений составит 12%. [c.213]
Любое предприятие должно поддерживать такую целевую структуру капитала, которая позволяет сбалансировать издержки и выгоды финансового левериджа, поскольку подобная структура максимизирует стоимость предприятия. [c.227]
ПРОБЛЕМЫ И ПОДХОДЫ К ВЫБОРУ ЦЕЛЕВОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА [c.230]
Подход к определению целевой структуры капитала основан на знании рассмотренных теорий и использовании экспертных оценок. , [c.232]
Для определения целевой структуры капитала используют обычно компьютерную модель, которая позволяет проверять [c.232]
Аналитик определяет значение входных данных, необходимых для моделирования, интерпретирует результаты и устанавливает целевую структуру капитала. Окончательное решение должно приниматься с учетом всех факторов, рассмотренных в этой и предшествующей главах. [c.234]
Дополнительные соображения. При определении целевой структуры капитала нередко используют не рыночные, а балансовые оценки. Рекомендации по использованию балансовых оценок приведены во. многих учебниках. [c.234]
Пример. Предприятие в соответствии с целевой структурой капитала должно иметь 50% собственных и 50% заемных средств. Прогнозируемые величины суммы активов — 500 млн руб., сумма пассивов — 400 млн руб., прогнозируемая сумма задолженности — 180 млн руб. Определить допустимую сумму дополнительного долга и увеличение акционерного капитала. [c.294]
Учет риска методом, скорректированным на риск ставки дисконта. Этот метод не предполагает корректировку денежного потока, а поправка на риск вводится в ставку дисконта. Например, предприятие, оценивающее проект, имеет среднюю стоимость капитала 15%. Поэтому все проекты средней степени риска, финансируемые при соблюдении целевой структуры капитала предприятия, оцениваются по ставке дисконта, равной 15%. Если по некоторым соображениям рассматриваемый проект отнесен к классу более рисковых, чем средний проект предприятия, то для него устанавливается повышенная дисконтная ставка, например 20%. В этом случае расчетная величина NPV проекта, естественно, снизится. [c.171]
Если прибыль резко падает или имеются убытки, то дивиденды будут значительно уменьшены или вообще отменены. В свою очередь, резкие изменения рыночной стоимости акций вследствие осуществления указанной политики рассматриваются инвесторами. как сигнал о высокой степени риска их вложений. Политика постоянного процентного распределения прибыли не максимизирует рыночную цену акции, т.к. большинство акционеров не приветствует колебаний в размерах получаемых дивидендов. Вместе с тем, данная методика достаточно распространена на практике. Методику постоянного процентного распределения прибыли могут использовать предприятия со стабильным производством, у которых прибыль на одну обыкновенную акцию (EPS) колеблется незначительно. Для определения оптимального значения дивидендного выхода в качестве основы рекомендуется использовать модель финансового прогноза. Модель финансового прогноза позволяет определять будущие денежные поступления, целевую структуру капитала, размеры заемного и акционерного капитала, необходимых для удовлетворения потребностей в капитале при сохранении его плановой структуры. Модель дает возможность предприятию выработать такую дивидендную политику на прогнозный период, при которой акционерный капитал, достаточный для финансирования бюджета капитальных вложений, образуется без необходимости нового выпуска обыкновенных акций или выхода структуры капитала за пределы оптимального диапазона. В конкретные годы дивидендный выход может отличаться от оптимального, но в среднем за прогнозный период (5 лет и более) будет близок к нему. [c.84]
Методика остаточного дивиденда базируется на первостепенном учете инвестиционных возможностей предприятия, а также целевой структуры капитала, доступности и цены внешнего капитала. Модель выплаты дивидендов по остаточному принципу представляет собой основу для установления целевого значения коэффициента дивидендного выхода в долгосрочном плане. Определяя целевую долю дивидендов в прибыли, предприятие осуществляет четыре последовательные операции [c.88]
Доля банковского капитала в структуре собственности центральных компаний ФПГ остается низкой (обычно — не более 10%), что не позволяет банкам активно проводить рыночные инновации в области инвестиций и финансового менеджмента. Лишь в отдельных случаях, связанных с вхождением в ФПГ крупнейших банков (Российский кредит, Менатеп, Онэксим-банк, др.) их участие в консолидированном капитале ФПГ является заметным. Кроме того, многие серьезные банки пока придерживаются целевой, "точечной" тактики участия в капитале лишь отдельных, наиболее интересных для них предприятий в составе групп, не участвуя в их консолидированном капитале. [c.73]
На пятом этапе исходя из оптимальной (целевой) структуры капитала корректируется инвестиционный портфель компании. [c.143]
Создав целевую структуру капитала при стратегическом планировании, предприятие использует ее для формирования текущего финансового плана и текущей деятельности. [c.198]
Целевая структура капитала во времени меняется, но, принимая решения в данный период, компания имеет в виду определенную структуру, разработанную в стратегическом плане. Исходя из нее она формирует финансовые стратегию и тактику на каждый текущий год. [c.198]
На основе целевой структуры капитала можно определить предельную цену капитала. [c.198]
Что такое целевая структура капитала [c.199]
Какие факторы учитываются при формировании целевой структуры капитала [c.199]
Отказ от выплаты дивидендов позволит увеличить общую величину возможных инвестиций до 1050 млн. руб. [(500 0,5)+150], из них 750 млн. руб. (500+100+150) составят собственные средства, 300 млн. руб. - новые заемные, целевая структура капитала не изменится. Но невыплата дивидендов может снизить имидж компании. [c.215]
Предельная цена капитала (ПСК) определяется как стоимость последней единицы нового капитала, привлеченной предприятием. Предельная стоимость повышается по мере привлечения все большего количества финансовых средств и показывает, какое количество инвестиций может быть осуществлено без изменения целевой структуры капитала. [c.216]
Например, предприятие, оценивающее проект, имеет WA = = 15%. Поэтому все проекты средней степени риска, финансируемые при соблюдении целевой структуры капитала предприятия, оцениваются по ставке дисконта, равной 15%. Если по некоторым соображениям рассматриваемый проект отнесен к классу более рисковых, чем средний проект предприятия, то для него устанавливается повышенная дисконтная ставка, например 20%. В этом случае расчетная величина NPV проекта снизится. [c.210]
Собственный капитал может быть ограничен в размере (прибыль, амортизационные отчисления) или быть слишком дорогим (эмиссия акций), величина привлекаемого заемного капитала ограничивается соотношением собственных и заемных средств, коэффициентами покрытия процентов по кредитам или возврата долга. Поэтому необходима оптимизация бюджета капитальных вложений ( apital rationing). При этом компания стремится максимизировать свою стоимость путем отбора проектов с наибольшим суммарным чистым дисконтированным доходом, не выходя за пределы лимита капитальных вложений. Для разработки оптимального бюджета капитальных вложений используются стоимость капитала, предельная цена капитала, а также разработанная целевая структура капитала. Их методы расчета и использования будут даны в последующих разделах. [c.172]
Следовательно, оптимальная стоимость капитала составляет 11,3%. Она позволяет привлечь - 750 млн. руб. Для финансирования недостающих 300 млн. руб. привлечение внешних источников в любом виде приведет к росту СВСК и изменению его целевой структуры. [c.215]
Для примера предположим, что оптимальная, или целевая, структура ис точника средств N подразумевает 30% заемного капитала, 10% привилеги рованных акций и 60% собственного капитала В соответствии с ранее еде ланными расчетами источники средств имеют следующую цену, заемный ка питал без учета затрат на размещение, f
В действительности фирма может полностью привлечь 100 млн дол, разместив новый облигационный заем или выпустив новые обыкновенные акции При выпуске большого количества ценных бумаг происходит экономия затрат на размещение. Однако фирма долго еще будет придерживаться своей оптимальной структуры капитала. Таким образом, любое отклонение в финансировании в одном году будет компенсировано проти воположным отклонением в финансировании в последующие годы, так что цена капитала остается функцией его целевой структуры вне зависимости от решений по финансирова нию, принимаемых в отдельном году [c.190]
Теперь предположим, что у фирмы нет доступных проектов, включая про екты, связанные с заменой изношенного оборудования, доходность которых была бы 11 46% и более Очевидно, что компании не следует привлекать но вый капитал или реинвестировать в свои активы прибыль, так как для акци онеров выгоднее получить свои дивиденды и самим вложить их под kj = 15% или предложить компании выкупить собственные акции Соответственно фирма не должна использовать для реинвестирования и десятимиллионный амортизационный фонд, поскольку доходность от реинвестирования составила бы ме нее 11.46%. Если бы средства фонда были распределены между акционерами (5 млн дол.) и кредиторами (5 млн дол.), что позволило бы сохранить целевую структуру капитала, то акционеры смогли бы купить акции компаний с тем же уровнем риска и заработать на свои деньги 15%, а держатели облигаций — купить облигации аналогичных компаний и получить 12% (В большинстве случаев эта процедура рассматривается как распределение капитализирован ного дохода и не облагается налогом Если бы этот доход облагался налогом, то вместо прямого распределения его между акционерами компании было бы выгоднее просто выкупить свои акции) Из всего сказанного можно сделать следующий вывод цена источника амортизационный фонд приблизительно равна WA до момента эмиссии новых акции [c.196]