Игра активами и ликвидационная стоимость. Выбор кандидатов на поглощение (занятие, известное как игра активами ) и оценка ликвидационной стоимости компаний требуют определенного использования оценок балансовой стоимости. Но поскольку для действующего предприятия балансовая стоимость представляет собой восстановительную стоимость, эта величина является только первым приближением к нужному показателю. Помимо обычных при анализе корректировок, здесь для повышения точности результатов потребуются еще оценки текущей рыночной стоимости отдельных активов. [c.344]
Для действующего предприятия величина ранее инвестированных средств принимается равной итогу актива баланса на последнюю отчетную дату, т. е. на конец нулевого года, что отражается в модели дисконтированных денежных потоков по строке "капиталовложения" со знаком минус. [c.219]
Для действующего предприятия следует учитывать, что получаемые денежные потоки являются результатом функционирования не только вновь приобретаемых активов, но и всех ранее вложенных инвестиционных ресурсов, величина которых принимается равной балансовой стоимости имеющихся в собственности предприятия активов на дату начала проекта. [c.285]
I принцип — расчеты опираются на показатели денежного потока (Кэш-фло) от производственной и инвестиционной деятельности. Для действующего предприятия учитываются все ранее вложенные инвестиционные ресурсы, величина которых принимается равной итогу актива баланса на последнюю отчетную дату. В модели денежных потоков это отражается как условное приобретение соответствующих средств. [c.314]
Оценка достигнутых результатов — важнейший инструмент управления. Она обеспечивает понимание положения, занимаемого организацией в отрасли. Более того, при постановке реалистичных целей менеджеры должны отдавать себе отчет, какие в отрасли действуют стандарты. Сравнение компании с подобными ей фирмами — надежный метод самооценки и формирования адекватной позиции. Основа такого аналитического метода — выбор однородной группы, оперативность и точность данных. Включение предприятия в однородную группу определяется сходством по размерам, доходам, величине активов и главному направлению деятельности. [c.77]
Простейший и наиболее прямолинейный подход основан на оценке текущей рыночной стоимости этих ликвидных бумаг и прибавления полученной величины к ценности оборотных активов. В случае с фирмами, которые оцениваются как действующие предприятия и имеют подобные ценные бумаги на крупную сумму, такой подход может стать единственной практической возможностью. [c.575]
Нематериальные активы используются длительное время, и в течение этого времени они переносят свою стоимость на производимую продукцию, выполненные работы и оказанные услуги путем начисления по ним амортизации (износа). Величина износа исчисляется ежемесячно по нормам, установленным самим предприятием исходя из первоначальной стоимости и срока их полезного использования (но не выше срока деятельности предприятия). Срок полезного действия нематериальных активов определяется предприятием, а при затруднениях он принимается за 10 лет. По окончании установленного срока полезного использования нематериальных активов начисление износа по ним прекращается. [c.48]
Собственный капитал. Определение собственного капитала дано а с. 27. Этот остаток от вычитания величины пассивов из величины активов представляющего отчетность предприятия. Данная величина может не совпадать с совокупной стоимостью акций предприятия на фондовом рынке или с суммой, которая может быть получена в результате продажи компании как действующего предприятия либо продажи его чистых активов по частям. [c.19]
Согласование полученных результатов. Применение двух подходов в процессе определения стоимости действующего предприятия дало результаты, значительно отличающиеся друг от друга. Для определения итоговой величины рыночной стоимости предприятия необходимо проанализировать каждый из примененных методов с учетом характера деятельности предприятия, структуры его активов, количества и качества данных, подкрепляющих каждый метод. [c.262]
Стоимость актива в использовании — это связываемая с данным активом часть стоимости предприятия (как имущественного комплекса), в состав которого входит оцениваемый актив, безотносительно к наиболее эффективному использованию этого актива или величины денежной суммы, которая может быть получена от его продажи. Стоимость в использовании для НМА определяют, как правило, исходя из стоимости действующего предприятия. Эта стоимость связана с рынком только через бизнес, для осуществления которого создано предприятия, но не напрямую. [c.50]
Возможность смешения факторов стоимости есть, например, при использовании идеи компании чистой игры , т.е. одно-продуктовой компании, использующей некоторое запатентованное изобретение. Стоимость НМА определяется путем вычитания из рыночной стоимости компании стоимостей всех других известных активов. Можно также учесть фактор действующего предприятия, т.е. умножить вычитаемую сумму на некоторый известный для данной отрасли коэффициент. Остающаяся после вычитания величина может быть интерпретирована как стоимость НМА компании. Если при этом все НМА компании — это единственный патент, то получается, что мы нашли стоимость патента. Однако торопиться с таким выводом не следует. Вполне возможно, что прекращение действия патента не изменит рыночную стоимость компании, так как не изменятся ни объем продаж, ни получаемая прибыль. В этом случае можно сказать, что патент как таковой вообще ничего не стоит и продлевать его бессмысленно. Более сложная ситуация возникает, когда утрата патента влечет снижение доходности компании, но не на такую величину, которая соответствовала бы вычисленной описанным выше способом разности. Этот вопрос более подробно рассматривается в следующей главе в связи с понятием интеллектуальный капитал . [c.192]
В современных условиях цены меняются в результате воздействия специфических или общих политических, экономических или социальных условий. Такие специфические условия, как изменение спроса или предложения, могут вызвать значительное изменение цен независимо от условий общего характера. В то же время условия общего характера могут привести к изменениям в общем уровне цен и покупательной способности денег. Составление и представление отчетности о результатах деятельности предприятия и финансовом состоянии в условиях гиперинфляции без пересчета ее статей бессмысленно и бесполезно, поскольку деньги теряют покупательную способность в таких темпах, что сравнение сумм, полученных от операций и событий, имевших место в разное время в пределах даже одного отчетного периода, будет вводить в заблуждение. Инфляционные процессы в Украине, имеющие серьезное и достаточно реальное влияние на величину активов, обязательств и капитала каждого предприятия, до настоящего времени практически никак не отражались в финансовой отчетности, не изменяли ее показателей, что не давало возможности определить реальную величину ни долгосрочных активов, ни материальных ценностей, ни задолженности, ни капитала. Такое положение частично устраняется с введением в действие Положения (стандарта) бухгалтерского учета 22 Влияние инфляции", которое не только определяет порядок корректировки показателей финансовой отчетности, подлежащей обнародованию, на степень влияния инфляции, но и выявляет общие требования к раскрытию информации о ней в примечаниях к финансовой отчетности. Это связано с тем, что действие П(С)БУ 22 распространяется не на всех субъектов хозяйственной деятельности, а только на предприятия, организации и другие юридические лица (кроме бюджетных учреждений), которые в соответствии с п. 3 ст. 14 Закона Украины О бухгалтерском учете и финансовой отчетности в Украине" обязаны обнародовать годовую финансовую отчетность. Таким образом, пересчету на уровень инфляции подлежит финансовая отчетность [c.231]
Метод стоимости чистых активов. Оценить предприятие с учетом издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим, позволяет метод стоимости чистых активов. Суть данного метода заключается в том, что все активы предприятия (здания, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т.д.) оценивают по рыночной стоимости. Далее из полученной суммы вычитают стоимость обязательств предприятия. Итоговая величина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия. [c.258]
Подчеркнем, что в случае с чистыми активами речь идет не о характеристике средств предприятия с позиции материально-вещественного их состава, а о некоторой суммовой оценке. Иными словами, активы могут детализироваться по составу и структуре, а чистые активы - нет. Право распоряжения многими видами активов принадлежит менеджерам, а не отдельным собственникам фирмы, тогда как к решению судьбы чистых активов имеют отношение исключительно собственники. Категория чистых активов имеет значимость лишь в том случае, если речь идет о характеристике с помощью этого индикатора действующего предприятия. Если речь идет о ликвидируемом предприятии, то величина чистых активов может быть рассчитана на начало ликвидационного периода как оценка денежных средств, которые, возможно, достанутся собственникам, т. е. будут распределены между ними согласно участию в уставном капитале в ходе ликвидационного процесса расчет величины чистых активов уже практически бессмыслен. [c.244]
Активы чистые - стоимостная оценка имущества организации после формального или фактического удовлетворения всех требований третьих лиц. В первом случае расчет ведется по балансовым оценкам, т. е. по данным отчетного баланса, во втором - по рыночным оценкам. Величина чистых активов, рассчитанная по ликвидационному балансу, показывает ту часть стоимости активов компании, которая может быть распределена среди собственников компании в случае ее ликвидации (речь может идти как о фактическом ликвидационном балансе, так и о балансе, составляемом в условиях фиктивной ликвидации, т. е. в условиях предположения На что могут рассчитывать собственники, если процедура ликвидации будет начата в данный момент ). Величина чистых активов - весьма субъективная оценка. Эта субъективность обусловлена следующими обстоятельствами (а) если расчет ведется по отчетному балансу, то величина чистых активов, как правило, занижена из-за использования в балансе исторических цен, т. е. оценок по себестоимости, которые в подавляющем большинстве случаев ниже текущих рыночных цен многих активов (это относится даже и к оборотным активам, поскольку для оценки производственных запасов часто используется метод ЛИФО, существенно занижающий оценку запасов) (б) если речь идет о ликвидационном балансе, то условность расчета данного индикатора предопределяется условностью рыночных оценок (или ликвидационных цен), используемых при построении баланса. Подчеркнем, что в случае с чистыми активами речь идет не о характеристике средств предприятия с позиции материально-вещественного их состава, а о некоторой суммовой оценке. Иными словами,. активы могут детализироваться по составу и структуре, а чистые активы - нет. Право распоряжения многими видами активов принадлежит менеджерам, а не отдельным собственникам фирмы, тогда как к решению судьбы чистых активов имеют отношение исключительно собственники. Категория чистых активов имеет значимость лишь в том случае, если речь идет о характеристике с помощью этого индикатора действующего предприятия. Если речь идет о ликвидируемом предприятии, то величина чистых активов может быть рассчитана на начало ликвидационного периода как оценка денежных средств, которые, возможно, достанутся собственникам, т. е. будут распределены между ними согласно участию в уставном капитале в ходе ликвидационного процесса расчет величины чистых активов уже практически бессмыслен. [c.363]
Из формы № 1 можно увидеть только величину суммы располагаемого дохода и переоценки основных средств, т.е. ту величину собственных финансовых ресурсов, которая осталась у предприятия от произведенного дохода, полученных трансфертов (из государственного или муниципального бюджета) плюс переоценка — для финансирования прироста активов. Чтобы установить, какие именно действия руководителей предприятия, производственных участков, финансово-кредитной и инвестиционной службы привели к превышению расходов над их допустимой величиной и ухудшили финансово-экономическое состояние предприятия, усугубив его неустойчивость, необходимо проводить более глубокий анализ, привлекая данные, заключенные в главной бухгалтерской книге. [c.74]
Оборотные средства формируются за счет собственных средств предприятий и заемных источников. Величина собственных оборотных средств в соответствии с действующими в России методами учета рассчитывается на основе информации бухгалтерского баланса как разность между объемами источников собственных средств и фактической стоимостью основных средств, нематериальных активов, прочих внеоборотных активов, а также полученных убытков. [c.266]
Денежные средства на банковском счете. Основную часть текущих денежных средств предприятия держат на расчетных или специальных счета в учреждениях банковской системы. В некотором смысле это вынужденное действие, поскольку подавляющая часть причитающихся к получению денежных поступлений (приток денежных средств) и выплат за полученные товары и услуги (отток денежных средств) осуществляется безналичным путем через банковские счета. В отличие от кассы величина собственных средств на счете в банке не лимитируется. Средства на счете — наиболее мобильный вид активов вместе с тем, как правило, хранение денег на счете экономически невыгодно — гораздо эффективнее BJ ожить денежные средства в некоторые активы, операции. Поэтому предприятие стоит перед описанной выше дилеммой с одной стороны, необходимо иметь достаточно средств на счете для поддержания текущих расходов с другой стороны, сумма на счете не должна быть слишком большой. Модели управления денежными средствами на счетах предприятия, как раз и характеризующие эффективность данного вида активов, будут описаны в гл. 11. [c.358]
После установления величины аудиторского риска аудитор оценивает факторы, от которых зависит чистый (конечный) риск. Прежде всего производится оценка специфики деятельности предприятия. Например, скорость устаревания товарно-материальных запасов у предприятия, производящего электронику, выше, чем у сталелитейных заводов возможность востребования займа для небольшого предприятия меньше, чем для крупного банка, и т.д. Важным фактором является репутация руководства аудиторы действуют достаточно рискованно, сотрудничая с нечестным менеджментом. Кроме того, аудитор должен понять мотивацию действий клиента в некоторых обстоятельствах если величина вознаграждения менеджера установлена как процент от прибыли или решение по выпуску облигаций содержит ограничения на величину соотношения текущих активов и обязательств, то вероятность умышленных искажений соответствующей информации увеличивается. [c.124]
Компания показала актив репутация на сумму 641,8 млн дол., появившийся в результате приобретения компании. Величина собственного капитала была сокращена на эту величину. В этом случае не было внесено никаких поправок в счет отложенных налогов, поскольку компания рассматривается как действующая и амортизация репутации не идет на сокращение налогов, а налоговые льготы могут быть получены только когда дочернее предприятие, с которым и пришла репутация , будет продано или ликвидировано. Если бы убрали и другие нематериальные активы, которые дают право на сокращение налогов, мы уменьшили бы собственный капитал только на 1 минус ставка налога, умножив на сумму этих нематериальных активов, и вычли бы остальное из суммы отложенных налогов. Вносить поправки в налоговые обязательства имело бы смысл в случае компании, которой вскоре предстоит ликвидация, или которая предположительно намерена ликвидировать дочернюю компанию, на которой висит репутация. [c.345]
Метод дисконтированного денежного потока ориентирован на оценку предприятия как действующего, которое будет и дальше действовать (функционировать). Предприятие оценивают как источник будущих денежных потоков или прибылей от продаж продукта предприятия. При этом рыночная стоимость нефункционирующих активов, добавляемая в методе дисконтированного денежного потока к остаточной текущей стоимости продолжающихся продуктовых линий предприятия, составляет в оценке предприятия относительно незначительную дополнительную величину. [c.212]
В соответствии с Федеральным законом О налоге на прибыль предприятий и организаций от 31 декабря 1995 г. № 227-Ф.З облагаемая прибыль при фактически произведенных затратах и расходах за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, может быть увеличена за счет сокращения абсолютной величины налога на основании действующих льгот на прибыль. К ним относятся льготы, направляемые на финансирование капитальных вложений производственного назначения и жилищного строительства, а также на погашение кредитов банков, полученных и использованных на эти цели, включая проценты по кредитам. Эти льготы предоставляются промышленным предприятиям, осуществляющим развитие собственной производственной базы, а также финансирование капитальных вложений производственного назначения и жилищного строительства в порядке долевого участия, включая погашение кредитов, полученных и использованных в этом направлении, при условии полного использования ими суммы начисленной амортизации на последнюю дату. Например, если сумма авансированных капитальных вложений на развитие промышленного производства составляет 2,0 млрд. руб., перенесенная стоимость основных производственных фондов на готовую продукцию (амортизация) за этот же период — 0,6 млрд. руб., сумма, облагаемая налогом, сократится до 1,4 млрд. руб. (2,0 — 0,6). Налог на имущество предприятия, находящееся на балансе, — это совокупность основного капитала, нематериальных активов, производственных запасов и затрат. Налог на имущество не может превышать 20% от стоимости облагаемого налогом имущества. [c.248]
В составе оборотного капитала важным компонентом фондов обращения являются дебиторская задолженность и денежные средства. Так, на начало 1999 г. задолженность покупателей поставщикам (основной вид дебиторской задолженности) в общей сумме оборотных активов по отраслям экономики достигала 44,6%, а денежных средств — 3,5%. В промышленности эти показатели составляли соответственно 43,2 и 2,5%. В -2000 г. эти показатели имели положительную тенденцию. На начало 2001 г. формирование оборотных средств основных отраслей экономики обеспечивалось за счет задолженности покупателей на 35,2%, остатков денежных средств на счетах предприятий и организаций — на 4,7%. Данные показатели в промышленности составили соответственно 32,7 и 3,7%. В силу специфики форм, скорости движения, закономерности возникновения эти виды оборотных средств не могут быть заранее рассчитаны и учтены подобно нормируемым оборотным средствам. Управление этими элементами средств осуществляется иными способами и методами. Хозяйствующие субъекты (а в государственном секторе— государство) имеют возможность управлять этими средствами и воздействовать на их величину с помощью действующей системы кредитования и расчетов. [c.123]
Примечание. В действительности часть сбережений делается непосредственно предприятиями в форме предоставления займов другим предприятиям, покупки вновь выпускаемых акций, открытия срочных вкладов и т.п. Эти действия, отражаясь в активах фирмы, увеличивают стоимость акционерного капитала, что экономически равносильно росту сбережений домашних хозяйств. Отдача на капитал должна покрывать величину износа капитальных средств и приносить определенный процент на уровне нормы процента на финансовом рынке. При этом для собственного капитала сумма износа амортизирует замещаемые производственные фонды, а процент на капитал обеспечивает его рост. Для заемного капитала сумма износа фактически, возмещает заем, а процент обеспечивает рост доходов от сбережений, позволяющий расширить привлекаемый заемный капитал. [c.107]
Нематериальные активы используются длительное время, и в течение этого времени их стоимость равномерно (ежемесячно) переносится на производимую продукцию, выполненные работы и оказанные услуги путем начисления по ним амортизации (кроме расходов по созданию организации, признанных вкладом участников в уставный капитал, товарных знаков и знаков обслуживания). Величина амортизационных отчислений исчисляется ежемесячно по нормам, установленным самой организацией исходя из первоначальной стоимости нематериальных активов и срока их полезного использования (но не свыше срока деятельности предприятия). Срок полезного действия нематериальных активов определяется самой организацией при затруднениях в установлении этого срока он принимается за Шлет. По окончании срока полезного использования нематериальных активов износ по ним не начисляют. [c.153]
Значит, применительно к оценке предприятия методом накопления активов как действующего в расчет необходимо брать не сами величины кредиторской и дебиторской задолженностей, а их текущие стоимости, т.е. суммы дисконтированных (приведенных к текущему периоду) платежей по кредиторской и поступлений по дебиторской задолженности. [c.101]
Финансирование с помощью выпуска акций обычно не требует обеспечения и дает инвестору какой-то титул собственности в предприятии (фирме). Инвестор участвует в прибылях предприятия (фирмы), а также в любом распоряжении активами на пропорциональной основе. Теория предполагает, что действия вкладчиков представляют собой действия по предотвращению риска, а их поведение определяется компромиссом между уровнем дохода и степенью риска. Выбор портфеля ценных бумаг вкладчика представляет собой оценку таких параметров, как ожидаемая величина прибыли и стандартное отклонение нормы прибыли на капитал. При выборе портфеля ценных бумаг вкладчик должен рассчитать как максимальную, так и минимальную прибыль на инвестированный капитал. Предполагается, что ожидаемые прибыли от капиталовложений в оборудование могут быть выше, чем ссудный процент, иными словами, чем выше прирост прибыли от вклада над нормой ссудного процента, тем выгоднее становится финансирование путем получения займов, особенно если учесть суммы, сэкономленные за счет снижения налоговых платежей. [c.247]
Это величина, равная стоимости замены активов на открытом рынке для фирмы, действующей как функционирующее предприятие. Однако при таком подходе возникают три существенные проблемы. [c.273]
Уставной капитал возникает при первоначальном инвестировании средств и представляет собой средства, предоставленные собственниками для обеспечения уставной деятельности организаций связи. Форма уставного капитала зависит от организационно-правового статуса организации. Вкладом в уставной капитал могут быть денежные средства, материальные и нематериальные активы. Законом установлен минимальный размер уставного капитала и его структура, т.е. пропорция между взносами в денежной форме и в форме материальных и нематериальных активов. В момент передачи активов в виде вклада в уставной капитал право собственности на них переходит к хозяйствующему субъекту, а это значит, что инвесторы теряют имущественные права на эти активы. Таким образом, в случае ликвидации организации или выхода участника из состава общества он имеет право лишь на компенсацию своей доли в пределах остаточной стоимости имущества, но не на возврат активов, переданных им в свое время в виде вклада в уставной капитал. Следовательно, уставной капитал отражает всего лишь сумму обязательств телекоммуникационных компаний перед инвесторами. Его величина объявляется при регистрации предприятия, и любые корректировки размера уставного капитала (дополнительная эмиссия акций, снижение номинальной стоимости акций, внесение дополнительных вкладов, прием нового участника, присоединение части прибыли и т.д.) допускаются лишь в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодательством и учредительными документами. [c.312]
Из анализа формулы (3) сразу следуют несколько подходов к управлению оборотными активами. Прежде всего, это то, что на стоимость оказывают влияние все аспекты финансового цикла, многие из которых действуют в противоположных направлениях. Это влияние носит характер как линейной, так и не линейной зависимости. К росту стоимости приводит увеличение величины дебиторской задолженности при одновременном не увеличении длительности финансового цикла. Это равносильно сокращению сроков коммерческого кредитования покупателей при росте продаж за денежные средства и/или росте собираемости дебиторской задолженности. С другой стороны, увеличение срока коммерческого кредита со стороны поставщиков с тенденцией снижения цен на закупаемые сырье и материалы при условии не сокращения объемов выпуска положительно скажется на стоимости бизнеса. Формула (3) позволяет дать количественную оценку влиянию разных стратегий управления дебиторской и кредиторской задолженностью на стоимость предприятия в целом. [c.27]
Первое, на что здесь следует обратить внимание речь идет о разности между величинами, которые далеко не всегда легко вычисляются. Поэтому на практике вместо рыночной стоимости компании используют рыночную капитализацию (цена акции, умноженная на количество акций). Таким образом, измерения становятся возможны только для публичных корпораций (акции которых котируются на бирже). Вместо восстановительной стоимости осязаемых активов также используют показатели, которые легко получить из публикуемых годовых отчетов публичных корпораций. Следующий момент — это оговорка по поводу фактора действующего предприятия. Как известно, в профессиональной оценке бизнеса фактор действующего предприятия принято учитывать и связывать с одноименным активом. Этот актив относится к числу неосязаемых неидентифицируемых110 активов. Его стоимость определяется как надбавка к восстановительной стоимости осязаемых активов, рассчитываемая для каждого вида бизнеса по стандартной ставке. В цитируемой работе речь идет о превышении рыночной стоимости фирмы над восстановительной стоимостью ее осязаемых активов с учетом этой надбавки, т.е. один из неосязаемых активов (действующее предприятие) не включается в состав неосязаемого капитала. Разумеется, это правильно само по себе. Но если вместо восстановительной стоимости осязаемых активов используется иной показатель, то и поправка должна выбираться соответственно этому показателю. Впрочем, чтобы почувствовать значимость неосязаемого капитала, нет необходимости тщательно выбирать показатели и уточняющие поправки. Достаточно посмотреть годовые отчеты некоторых фирм. Наиболее впечатляющий пример в этом ряду представляет фирма Mi rosoft. [c.230]
Интерес для исследования, как и для бизнеса, представляет зависимость получаемой расчетной величины от наблюдаемых показателей, в том числе от вложений в R D и от числа получаемых патентов. Эконометрические исследования97 показали, что для крупных публичных корпораций существует практически линейная (с учетом соответствующего временного лага) зависимость между вложениями в R D, количеством получаемых патентов и увеличением стоимости неосязаемого капитала. Следует отметить, что при этом стоимость неосязаемого капитала получалась как разность между рыночной капитализацией98 и восстановительной стоимостью осязаемых активов с учетом фактора действующего предприятия, т.е. в качестве рыночной стоимости фирмы принималась ее рыночная капитализация (произведение цены акции на количество акций). Такая замена практически неизбежна, так как крупные публичные корпорации практически никогда не продаются целиком. Соответственно, для них не имеет смысла стандартное определение рыночной стоимости как наиболее вероятной цены. Вместе с тем рыночную капитализацию публичной корпорации легко рассчитать на основе данных из открытых источников, что очень удобно для исследования. Однако именно для публичных корпораций наличие такой зависимости представляет скорее теоретический, чем практический интерес. [c.204]
Проанализировать показатель FROI поможет схема на рис. 11.5, где приведены данные финансовой отчетности компании с учетом ряда корректировок, некоторые из которых соответствуют уже описанным нами уточнениям для расчета EVA. Однако в отличие от расчета EVA в данном случае метод основан исключительно на движении денежных средств, а данные приводятся к текущему моменту. Обратите внимание, что схема представляет собой не что иное, как анализ приведенной стоимости совокупных инвестиций компании и средней величины денежных потоков за 12 лет, и остаточной стоимости действующего предприятия по их истечению. Период в 12 лет выбран как средняя продолжительность жизни имеющихся активов. В данном примере мы получаем в внутреннюю рентабельность в размере 20%. Результат FROI отражает состояние предприятия лишь за анализируемый год. Этот же показатель за следующий год должен брать за основу движение денежных потоков за этот год и распространить анализ на 12-летний период, уже начинающийся с будущего года. Разумеется, вновь следует соответствующим образом учесть стоимость действующей компании на конец этого периода. Подобный алгоритм можно использовать и для анализа последующих годов. [c.447]
Вторая гипотеза предполагает краткосрочное замедление темпов роста инвестиций (но не снижение номинальные величины инвестиций росли, и это особенно ясно после уточнения показателей). Предлагаются пять вариантов причин краткосрочного негативного эффекта. Мы полагаем, что все они имеют право на существование. Первая причина - изменение относительной доходности различных доступных предприятию проектов и связанная с ним необходимость корректировать планы - проявляется неизбежно в случае изменений в порядке определения налоговой базы. Вопрос в масштабах таких изменений и в сроках, за которые коррекция планов может быть произведена. Если, например, изменить порядок налоговой амортизации, увеличив нормы для долгоживущих активов и не сократив их для активов с коротким сроком эксплуатации, то из двух проектов с одинаковой доходностью до реформирования, в одном их которых большую часть стоимости основных средств составляет стоимость здания, а во втором П автоматы для продажи мелких товаров, при отсутствии других изменений в налогообложении после введения в действие новых законов выгоднее станет первый проект. Мы покажем далее в теоретическом исследовании, что применение действовавшей до 2001 г. инвестиционной льготы приводило к неравным налоговым условиям для разных групп предприятий и разных видов активов. Вторая причина выглядит также вполне вероятной по крайней мере, те предприятия, у которых была возможность применить инвестиционную льготу для большего объема инвестиций, чем ранее было запланировано, могли найти выгодным использовать льготу полностью. Возможности именно такого поведения не противоречит вид се-зонно сглаженного ряда накопленных индексов физического объема инвестиций нарис. 5.2 видно, что во второй половине 2001 г. наблюдался сдвиг вверх траектории в сравнении той, которая наблюдалась в течение предшествующего года. Если этот сдвиг объяснять полностью погрешностями сезонной корректировки, то такой же погрешностью можно объяснить и провал I квартала 2002 г. Третью причину анализировать сложнее, однако наличие фирм, которые увеличивают планируемые инвестиции в результате налоговой реформы уже в течение 2002 г.118 (об этом говорят результаты опроса, проведенного ИЭПП в ноябре 2002 - марте 2003 г.), а также результаты теоретического анализа, показывающего возможность различного изменения чистой приведенной стоимости потока доходов для разных проектов, говорят о том, что данная причина вполне вероятна. Четвертая при- [c.312]