Оценка фирмы подход с точки зрения стоимости капитала

В подходе с точки зрения стоимости капитала влияние рычага отражается в стоимости капитала. При этом налоговый выигрыш учитывается в стоимости долга после уплаты налогов, а издержки банкротства — в рычаговом коэффициенте бета и стоимости долга до уплаты налогов. Дадут ли два подхода одинаковое значение ценности Не обязательно. Первая причина различий состоит в очень разном рассмотрении этими моделями издержек банкротства. При этом при рассмотрении непрямых издержек банкротства подход с точки зрения скорректированной приведенной ценности обеспечивает более высокую гибкость. Поскольку эти издержки не находят отражения или отображаются неадекватно в стоимости долга до уплаты налогов, подход с точки зрения скорректированной приведенной стоимости даст более консервативную оценку ценности. Вторая причина заключается в том, что с точки зрения скорректированной приведенной ценности выигрыш от налогов в виде долларовой стоимости долга обычно базируется на существующем долге. А с точки зрения стоимости капитала выигрыш от налогов оценивается по долговому коэффициенту, который в будущем может потребовать одалживания все больших и больших сумм. Например, если мы предполагаем, что для растущей фирмы коэффициент рыночная стоимость долга/капитал равен на бесконечном временном горизонте 30%, то в будущем фирме потребуется занимать все больше средств, а налоговый выигрыш от ожидаемых заимствований включается в ценность сегодня.  [c.539]


Модели оценки опционов. С точки зрения подхода оценки ликвидационной ценности предполагается, что рыночная стоимость активов в настоящий момент превышает номинальную стоимость долга. Когда эта предпосылка нарушается, единственным методом, доступным для проведения оценки собственного капитала бедствующей фирмы, остается применение моделей оценки опционов. В обремененной крупными долгами фирме, стоимость активов которой ниже номинальной стоимости долга, собственный капитал можно трактовать как колл-опцион вне-денег (цена исполнения выше базового актива) лежащей в его основе лицевой ценности капитала фирмы, который оценивается соответствующим образом. Мы вернемся к более детальному освещению этой концепции в главе 30.  [c.839]


Мультипликаторы цена/объем продаж и ценность/объем продаж широко используются для оценки технологических фирм и для сопоставления значений ценности этих фирм. Анализ фундаментальных переменных указывает на важность маржи прибыли в определении этих мультипликаторов, в дополнение к стандартным переменным, к которым относятся коэффициенты выплат дивидендов, стоимость собственного капитала, ожидаемые темпы роста чистого дохода — для мультипликатора цена/объем продаж , а также коэффициент реинвестиций, стоимость капитала и рост дохода от собственности — для мультипликатора ценность/объем продаж . При сопоставлении мультипликаторов разных фирм следует принимать в расчет различия в марже прибыли. Один из подходов заключается в поиске несоответствий — сочетания низкой маржи прибыли и больших значений мультипликатора выручки, указывающих на переоцененность фирмы, или высокой маржи прибыли и малой величины мультипликатора, указывающей на недооцененность фирмы. Другой подход, связанный со смягчением различий в фундаментальных переменных, — это подход с точки зрения перекрестной регрессии, при котором мультипликаторы выручки регрессируются по фундаментальным переменным среди фирм в некоторых видах бизнеса, секторах или на рынках. Специфические секторные мультипликаторы соотносят ценность со специфическими переменными сектора, но их следует использовать с осторожностью. Часто эти мультипликаторы трудно сопоставлять, если не принимать строгих предпосылок относительно операционных процессов фирм и их потенциала роста.  [c.761]


В этой главе мы рассмотрим концепцию стоимости фирмы и принципиальные методы определения стоимости компании в целом и отдельной акции. Мы рассмотрим стоимость с двух точек зрения (i) как стоимость компании исходя из экономических выгод (как чистой прибавки наличности, которую может получить компания за весь срок ее деятельности) и (И) как рыночную стоимость ее активов. Наш подход к оценке фокусируется на требованиях, необходимых для увеличения стоимости предприятия, и, в частности, на том, что увеличение стоимости происходит только в том случае, когда проекты (с точки зрения капитальных инвестиций или использования рынков) приводят к паложителыюму изменению чистой стоимости капитала предприятия. Мы используем -этот подход для построения простой модели оценки акций, которую можно использовать для представления важных характеристик эффективности компании в виде цепы акции.  [c.269]