Сейчас мы обратимся к вопросу о том, может ли существовать оптимальная структура капитала. Для этого мы сначала исследуем традиционный тезис . Что он означает и как он может быть аналитически уточнен, является темой нашей первой задачи. После этого мы подробно займемся допущениями и следствиями из теоремы Модильяни—Миллера, причем в качестве основ аргументации будут использованы как теория арбитража, так и САРМ. При этом вновь окажется, что в условиях совершенно функционирующего рынка капитала, где отсутствуют возможности арбитража, не существует оптимума структуры капитала. [c.226]
Теорема Модильяни—Миллера [c.230]
Теорема Модильяни—Миллера, в сущности, основана на восьми допущениях. [c.230]
Поскольку рассматриваемые фирмы различаются лишь структурой капитала, теорема Модильяни—Миллера утверждает, что (в условиях совершенного финансового рынка) их полные стоимости должны совпадать [c.71]
Стоимость капитала, финансирование корпорации и теория инвестиций (совместно с Франко Модильяни в 1958 г.), Политика дивидендов и рыночная оценка (совместно с Франко Модильяни в 1963 г.), Некоторые оценки стоимости капитала в электротехнической промышленности (совместно с Франко Модильяни в 1966 г.). В данных работах были сформулированы две теоремы инвариантности, так называемые теоремы Модильяни—Миллера, которые считаются общепризнанной базой сравнения финансовых средств частных корпораций в теоретическом и практическом анализе. [c.378]
В 1950-е гг. вместе с М. Миллером он изучал воздействие финансовой структуры и политики в области дивидендов на рыночную оценку фирмы. Выводы были сформулированы в теореме Модильяни—Миллера, где показывается, что для сбалансирования возможного риска и ожидаемого дохода от компаний равного уровня и надежности индивидуальному инвестору необходимо всегда держать в своем портфеле равные количества разных ценных бумаг. Труды Ф. Модильяни были распространены в конце 1960-х и в 1970-е гг. школой рациональных ожиданий в макроэкономической теории. [c.387]
Этот принцип является прямым следствием так называемой теоремы Модильяни — Миллера о независимости стоимости фирмы от структуры ее активов. В оценочной деятельности теорема ММ играет ключевую роль. [c.54]
Теорема Модильяни Миллера (лауреатов Нобелевской премии по экономике 1990 года). [c.237]
Если собрать вместе все мнения о структуре капитала, высказанные на протяжении последних 50 лет в специальных и общих работах по финансовому менеджменту, то возникнет своего рода радуга, в конечных пунктах которой окажутся две взаимоисключающие точки зрения. Для одних исследователей оптимальной структуры капитала (т.е. определенного соотношения различных источников финансирования, при котором достигается максимум стоимости компании) нет и не может быть, так как теорема Модильяни-Миллера (ММ) является непреложной истиной. Для других оптимальная структура капитала существует, и они даже знают, как ее найти. Проблема заключается в том, что таких теорий оптимальной структуры капитала столько, сколько исследователей. Какая же из них верна Невозможно примирить столь противоположные оценки, и спасительной является апелляция к мысли, что правда находится где-то посередине где и кто сможет найти середину между абсолютной независимостью и абсолютной зависимостью стоимости компании от структуры ее капитала [c.7]
Если мы хотим показать, что теорема нерелевантности Модильяни—Миллера верна, когда даны условия модели оценки финансовых активов, то нам необходимо использовать два свойства ковариации, которые описываются следующими формулами [c.234]
Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма Теорема ММ. М. Дело, 1999. [c.627]
Одно из наиболее известных и устойчивых положений корпоративных финансов, теорема Миллера-Модильяни, утверждает, что ценность фирмы не зависит от структуры капитала. Другими словами, изменение сочетания элементов финансирования не должно оказывать никакого влияния на ценность фирмы. Как можно согласовать аргументацию настоящего раздела с теоремой Миллера-Модильяни Отметим, что первоначальная версия теоремы была выведена из предположения отсутствия налогов и дефолтов. При этих допущениях долг не создает никаких налоговых преимуществ и не приводит к издержкам, связанным с банкротством, и, следовательно, не влияет на ценность. В мире с налогами и риском дефолта существует значительно более высокая вероятность того, что придется делать компромиссные выборы, и долг может приводить к увеличению или снижению ценности, а также к ее удерживанию на постоянном уровне — в зависимости от того, какой вид принимают эти компромиссы. [c.1140]
Теорема Миллера-Модильяни 1140 [c.1312]
Научные интересы были ориентированы на финансы корпорации. М. Миллеру принадлежит вклад в разработку модели оптимального соотношения активов и пассивов внутри корпорации. Вместе с Франко Модильяни разработал теорию финансов корпорации, в которой определялись связь между структурой основного капитала и дивидендной политикой фирм-производителей, а также связь рыночной оценки этих фирм. М. Миллер в сотрудничестве с Ф. Модильяни проанализировал влияние налогообложения на структуру капитала фирмы и рыночную цену ее акций (ММ — Ф. Модильяни и М. Миллер, формула ММ теорема ММ). М. Миллер и Ф. Модильяни начали работать вместе в 1958 г. Тогда они стали писать статью по теории структуры капитала. Вместе эти ученые трудились до середины 1960-х гг. Им принадлежит формулировка теоремы с их именами, а также некоторых важнейших положений современной финансовой теории [c.378]
Подробный ответ на этот вопрос дан во вступительной статье А.М. Семенова к книге Франко Модильяни и Мертона Миллера Сколько стоит фирма См. ТЕОРЕМА ММ. - М. Дело, 1999. [c.162]
Теорема Модильяни-Миллера стоимость предприятия не зависит от структуры капитала, а определяется, главным образом, его способностью к генерированию будущих доходов -> Goodwill имеет значение. Понятие инвестиционного портфеля. (Г.Марковиц). Кругооборот венчурного капитала имеет специфику - владелец капитала активно участвует в процессе производства и создании новых технологий (М.Миллер, Ф.Модильяни). Обнаружена тенденция к интернационализации финансовых рынков (Э.Фама). Большое значение имеет [c.554]
Все чувствуют, что с этой теоремой что-то не так, но делают вид, что, несмотря на некоторые проблемы , теорема Модильяни-Миллера все еще имеет практическое приложение. Некоторые авторы учебников по финансовому менеджменту позволяют себе ограничивать информацию о том, как компании выбирают источники финансирования, одной лишь теоремой Модильяни-Миллера и вскользь упоминают (и то не всегда) о ее критике и об альтернативных теориях. А если кто-то и говорит вслух о том, что кое-какие проблемы с теоремой есть, то чаще всего заканчивает свои рассуждения фразой это всего лишь теория, реальные данные не обязаны соответствовать ей полностью2. А затем следует еще более удивительная сентенция теорема Модильяни-Миллера говорит нам, что то-то и то-то случится, поэтому мы будем предполагать, что именно так оно и случится на практике. И говорят подобные вещи не дилетанты, а преподаватели ведущих зарубежных бизнес-школ. Что это Чем можно объяснить подобное более чем странное поведение академического финансового мира Может быть, причиной этого является то, что ака- [c.6]
Порой эти изменения могут лежать в очень широких пределах. Согласно представлениям, развитым лауреатами Нобелевской премии Франко Модильяни и Мертоном Миллером [Modiliani, Miller, 1958], рыночная стоимость любой корпорации не зависит от структуры капитала и определяется исключительно динамикой ее будущих доходов. Этот поразительный результат известен как ММ-парадокс или ММ-теорема. Суть ее в том, что рыночная стоимость бумаг компании не имеет строгого соответствия с балансовой стоимостью бумаг и не зависит от дивидендной политики компании. [c.158]
Мнацаканова И.Э. Как читать финансовый отчет. — М. Дело, 1992. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма Теорема ММ. — М. Дело, 1999. [c.521]
Весь объем привлекаемого долгового финансирования можно поделить в определенной пропорции между акциями и так называемыми старшим (senior) долгом, субординированным (subordinated) долгом или младшим (junior) долгом. Сто процентов финансирования компании за счет долга покрываться не может, так как в этом случае ее бизнес становится слишком рискованным и повышается вероятность банкротства. (Вспоминаем теорему Миллера и Модильяни, гласящую, что стоимость компании не зависит от того, из каких источников она финансируется.) Долговое финансирование, как известно, дешевле акционерного капитала, т. е. доходность, требуемая инвесторами в акции, выше стандартных процентов за кредит. Казалось бы, средневзвешенную стоимость привлечения финансирования можно было бы уменьшить путем увеличения доли долга в структуре капитала. Но это не так Чем больше долга в капитале компании, тем более рисковыми являются вложения акционеров и тем большую доходность они требуют. Вложения кредиторов, соответственно, также будут связаны с большим риском, и они тоже захотят получать более высокие проценты. В результате эти два эффекта (рост доли долга и удорожание как долга, так и акционерного капитала) уравновешивают друг друга, поэтому выиграть ничего нельзя. Не забывайте, однако, что данная теорема доказана для абстрактного, или, иначе говоря, идеального, финансового мира, определяемого множеством предпосылок-ограничений (таких, как рациональность инвесторов и т. п.). [c.133]
Порою эти изменения могу г лежать в очень широких пределах. Согласно представлениям, развитым лауреатами Нобелевской премии Мертоном Миллером и Франко Модильяни [Modigliani, Miller, 1958], рыночная стоимость любой корпорации не зависит от структуры капитала и дивидендного потока, а определяется исключительно динамикой ее будущих доходов. Этот поразительный результат известен как ММ-парадокс, или ММ-теорема. Суть ее в том, что рыночная стоимость бумаг компании не имеет строгого соответствия балансовой стоимости бумаг и не зависит от дивидендной политики компании. Действительно, решение о выплате дивидендов не делает акционеров компании ни богаче, ни беднее, а приводит лишь к перераспределению богатства из одного кармана в другой. С этой точки зрения постдивидендный разрыв в котировках акции может иметь для акционера лишь налоговые последствия. [c.160]
Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма Теорема ММ. — М. Дело. 1999. Мэрфи Джон Дж. Технический анализ фьючерсных рынков теория и практика. - М. Диаграмма. 2ООО. [c.544]
Смотреть страницы где упоминается термин Теорема Модильяни—Миллера
: [c.70] [c.234] [c.7] [c.207] [c.361] [c.746] [c.623] [c.288] [c.329] [c.333]Смотреть главы в:
Финансирование и инвестирование -> Теорема Модильяни—Миллера