На протяжении многих лет прогнозирование финансовых рынков основывалось на (i) теории рациональных ожиданий, (ii) анализе временных рядов и (ш) техническом анализе. Согласно теории рациональных ожиданий, цены увеличиваются или уменьшаются вследствие того, что инвесторы рационально и немедленно реагируют на новую информацию любые различия между инвесторами в отношении, к примеру, инвестиционных целей или доступной им информации игнорируются как статистически незначимые. Подобный подход основывается на предположении о полной информационной открытости рынка, т.е. на том, что ни один из его участников не обладает информацией, которой не обладали бы и остальные участники. При этом не может существовать никаких конкурентных преимуществ, поскольку, обладая информацией, не доступной остальным, невозможно увеличить шансы для получения прибыли. Тем не менее корреляция изменения реальных цен на валютных рынках ставит справедливость этих теоретических допущений под сомнение. Более того, поведение рынка в экстремальных условиях, подобным биржевому краху 1987 г., не укладывается в рамки теоретических моделей вовсе. [c.158]
Нормативная маржа Предписываемая законом маржа — это специальная предоплата при покупке акций в сущности, она ограничивает долю цены покупки акций, которая не должна быть оплачена наличными. Например, маржа в 20% запрещает покупателям не оплачивать больше 80% от цены покупаемых акций. Конгресс наделил ФРС правом при необходимости поднимать маржу до 100% от цены акций, чтобы иметь под контролем создавшуюся на рынке спекулятивную ситуацию. До биржевого краха в 1987 г. большинство полагало, что надобности в такой марже не было, и ФРС даже запрашивала Конгресс об отмене права на ее установление. Теперь такой уверенности в необходимости отмены этого права у ФРС уже нет. [c.447]
Биржевой крах в 1987 г. паника на мировых биржах, воспоминания о 1929 г. [c.217]
Несмотря на солидную законодательную базу и жесткие правила внутреннего регламента, фондовые рынки в своей истории не избежали кризисных ситуаций. Каждый такой кризис давал новый толчок регулированию торговли ценными бумагами. Общим правилом для всех бирж стал, например, запрет на манипуляцию курсами ценных бумаг, на организацию пулов и корнеров и т. п. После биржевого краха в США в октябре 1987 г. были разработаны меры по предупреждению панических, кризисных биржевых ситуаций. Эти меры включают систему гашения биржевого ажиотажа с помощью организационных и технических методов, вплоть до закрытия биржи формы и методы государственного вмешательства в кризисных ситуациях более жесткие стандарты технического оснащения биржи и даже взаимодействие биржи со средствами массовой информации. [c.127]
С тех пор этот рекорд перекрывался неоднократно. А в период биржевого краха 20 октября 1987 г. количество акций, перешедших в течение дня от продавцов к покупателям, превысило 608 млн шт. [c.211]
Октябрьский крах на нью-йоркской фондовой бирже сказался на развитии конъюнктуры в 1987 г. Свой вклад внесла и финансовая нестабильность, связанная с обострением платежного неравновесия и с проблемой международной задолженности. Свою роль сыграли также и страх перед новым витком инфляции одновременно с падением курса доллара (в условиях растущего дефицита США), а также рецессия, вызванная проведением монетарной политики. Протекционистские тенденции усиливаются, в то время как переговоры, организованнее в рамках ГАТТ в Уругвае в конце 1986 г., топтались на месте. В этих условиях несколько неразумных министерских заявлений смогли вызвать в США и в других странах мира (предвидевших последствия для своей экономики рецессии, которая, по их опасениям, могла охватить США) обвал курсов ценностей биржевого рынка, самого серьезного со времен 1929 г. [c.347]
Ситуация на фондовых рынках в зависимости от того, как движется общий уровень цен — вверх или вниз, классифицируется как растущий рынок, или рынок "быков", либо как падающий рынок, или рынок "медведей". Переломы в ситуации на фондовом рынке обычно происходят в силу изменений предпочтений инвесторов, общехозяйственной конъюнктуры, а также под воздействием мер, принимаемых государством для стимулирования или, напротив, торможения общей деловой активности. Растущие рывки, или рынки "быков", — это благоприятные ситуации, как правило, обусловленные оптимизмом инвесторов, ростом деловой активности, государственным стимулированием экономики. Падающие рынки, или рынки "медведей", неблагоприятны, связаны с пессимистической позицией инвесторов, снижением деловой активности, сдерживающей экономической политикой государства. В течение последних 50 лет общая тенденция рынка акций была повышательной, что было результатом экономического роста и процветания США. Как показано на рис. 2.3, со времени окончания второй мировой войны можно отметить пять периодов, когда рынок ценных бумаг США был преимущественно растущим, причем самый долгий из них продлился 97 месяцев — с июня 1949 г. до июля 1957 г. Наиболее дурную славу снискал себе последний период, когда рынок "быков" сформировался в августе 1982 г. и рост курсов акций достиг наивысшей точки в августе 1987 г. дурная слава этого этапа связана с крупным биржевым крахом 19 октября 1987 г. На самом деле снижение курсов акций началось в конце августа, и к середине октября индекс Доу Джонса для промышленных компаний упал примерно на 15%. Затем наступил "черный понедельник", когда на рынке произошло самое резкое и глубокое за всю его историю падение курсов всего за один день промышленная средняя Доу Джонса упала почти, на 23%, что означало снижение суммарной рыночной стоимости акций на половину триллиона долларов. Начавшийся период рынка "медведей" был обусловлен главным [c.58]
К счастью, событие 19 октября скорее редкое исключение, нежели правило, поэтому фондовый рынок не является чрезвычайно рискованным, с непостоянными и непредсказуемыми курсами ценных бумаг. Даже несмотря на то, что последний квартал 1987 г. был рискованным и характеризовался нечетким состоянием рынка, тенденции рынка в конце года все-таки были позитивными произошло пусть очень скромное, но все-таки повышение курсов на 2%, а в 1988 г. рыночные курсы поднялись еще на 12%. Взглянув на последующие шесть лет, прошедших с августа 1982 г. (которые принято считать началом рынка "быков" 1982— 1987 rrv — рыночной ситуации, при которой наблюдалась тенденция к повышению курсов) до декабря 1988 г., вы обнаружите, -что биржевой курс вырос на 180%, — и это после проведения факторинговых операций в результате октябрьского краха фондового рынка. Именно подобная динамика результативности фондового рынка объясняет, привлекательность обыкновенных акций. [c.264]
Даже в бурные дни, предшествовавшие краху фондовой биржи в октябре 1987 г., для ведущих акций, подлинных лидеров биржевого и внебиржевого рынков страны, инвесторам было весьма трудно следовать за динамикой доходности нескольких заурядных выпусков с "розовых страниц". [c.304]
Атмосфера эйфории, которую создали в конце 80-х годов результаты экономического роста, не позволяет, однако, забывать, что эта система остается весьма хрупкой. В структурном плане бюджетный дефицит США сохраняется на слишком высоком уровне, чтобы можно было всерьез говорить о наступлении новой эры экономического роста. Об этом же свидетельствовал биржевой крах 1987 г. С другой стороны, если экономика западных стран и приобрела большую гибкость в микроэкономическом плане, однако на пике экономической конъюнктуры, достигнутой государствами ОЭСР, число безработных там достигло 25 млн человек, т.е. 6,6% активного населения. Наконец, возрождение либерализма привело к усилению неравенства на Западе, тогда как в странах "третьего мира" уровень жизни пони- [c.348]
Оценивание "тяжелых хвостов" распределений, характерных для рынка активов, может быть проделано несколькими способами. Например, обработка статистических данных за 105 лет функционирования фондового рынка показала, что такие "хвосты" лучше всего описываются распределением Фреше [58]. Метод, использующий различие в ценах исполнения на опционы колл и пут в один и тот же момент времени, показал, что "хвосты" стали "тяжелее" после биржевого краха 1987 г. [59]. [c.23]
По словам брокеров, работающих в операционном зале, при жесткой ситуации на рынке, — а она пока сохраняется после краха 1987 г. (резкого падения курсов в октябре 1987 г. — Прим, пер.), — руководство "Большого табло" весьма озабочено поисками новых источников дохода, Крупные фирмы с Уолл-стрита и финансовые менеджеры, видя, как истощаются их доходы, оказывают давление на биржевых "маркет-мейке-ров" (тех, кого называют "специалистами"), с тем чтобы они снижали свои ставки комиссионных. [c.55]
В книге "Университеты биржевого спекулянта" Виктор Нидерхоффер упоминает исследование Роберта Ари-эла, разделившего месяцы на половинки. Из исследования Аризла следовало первая половина месяца приносила значительно больше прибыли, чем вторая. Позднее Нидерхоффер, используя цены фьючерсов на S P, расширил исследование Ариэла от краха 1987 г. до августа 1996 г. и нашел, что первая половина месяца в три раза сильнее второй половины, подтвердив тем самым, что сезонные факторы в рамках месяца все еще существуют.7 [c.139]
Биржевой крах В понедельник 19 октября 1987 г. фондовый индекс Доу-Джонса, рассчитыва-1987 г. емый для акций промышленных предприятий, упал на 23% за один день. Сра- [c.320]
Обновления потребовал фактически весь материал, кроме азов. Например, теперь уже не имеет смысла говорить об эффективности рынка без упоминания о биржевом крахе в октябре 1987 г. Мы включили в книгу материал об этом и говорим также о том, как, по нашему мнению, подобные события влияют на идеи об эффективности рынка. В главе 8 сейчас содержится больше материала о модели оценки активов с учетом фактора потребления и арбитражной теории ценообразования (включая практический пример о том, как одна из фирм использует арбитражную теорию для расчета своих затрат на привлечение капитала). Мы существенно переделали главы о слияниях (глава 33) и корпоративной задолженности (главы 23 и 24), включив больше материала о враждебных поглощениях, выкупе компаний за счет заемного капитала, реструктуризации корпораций и "мусорных" облигациях. В главу 15 включена дискуссия о Правиле 144а Комиссии по ценным бумагам и биржам, которое разрешает торговлю бумагами частного размещения глава 35 дополнена разделом о программах участия работников в акционерной собственности и т. д. Нам кажется, что такие изменения позволяют "идти в ногу" как с последними событиями, так и с новейшими идеями. [c.1118]
Потеря власти над советом стала новым прецедентом, с которым пришлось столкнуться следующему председателю (с 1987 г.) Алану Гринспену (Greenspan). А. Гринспен быстро получил репутацию скорее уступчивого человека, чем диктатора, и он приобрел доверие после действий ФРС В связи С биржевым крахом в октябре 1987 г. Тем не менее А. Гринспену пришлось пережить собственный политический кризис в 1991 г. В начале февраля этого года он был уверен, что рыночные процентные ставки должны быть уменьшены с помощью соответствующих действий управляющего счетами Федерального резервного банка Нью-Йорка. А. Гринспен, следуя инструкции, позвонил членам FOM , чтобы проинформировать их о таком решении. [c.394]
Февраль 1987 г. — Луврское соглашение между странами "Группы Пяти" (США, Германия, Великобритания, Франция и Япония) и Канадой о координации валютных интервенцией для стабилизации доллара США. Распалось после биржевого краха 19 октября в США [c.15]
Хотя результаты многочисленных исследований и подтверждают существо вание умеренной формы эффективности, отдельные исследования и события под рывают устои этой концепции. Например, бихевиористская теория рыночного ценообразования утверждает, что большинство людей, как правило, чрезмерно сильно реагируют на неожиданные и драматические события Тем самым пло хие новости обычно снижают курсы акций сильнее, чем должны были бы проти воположное относится к хорошим новостям Если эта теория верна, то сверхдо ходы могут быть получены путем инвестирования средств в ценные бумаги, чьи курсы только что упали ввиду получения неблагоприятной информации. Хотя данный вопрос остается открытым, имеются доказательства, свидетельствую щие в пользу этой теории.20 В доказательство отсутствия умеренной формы эффективности на фондовом рынке часто приводится биржевой крах 19 октября 1987 г За один только день, в течение которого не поступало никаких важных сообщений, индекс Доу—Джонса упал на 22.6% 1 С позиций ЕМН объяснить такие события нелегко [c.16]
В странах ОЭСР экономический рост достиг среднего уровня в 4,4%, поднявшись выше прогнозов, сделанных после биржевого краха в октябре 1987 г. Инфляция оставалась весьма умеренной. Перспективы дальнейшего роста, таким образом, выглядели весьма благоприятными. Еще больше усилило эту тенденцию снижение [c.347]
Для того чтобы компенсировать такой недостаток фиксированной ренты, как отсутствие защиты от инфляции, был введен "плавающий" аннуитет. Он тоже несет в себе риск для аннуитанта, но другого рода. Никто не знает, насколько прибыльны будут вложения страховой компании, а она вкладывает средства в обыкновенные акции, облигации, акции фондов денежного рынка и т. д. Поэтому не исключено, что ежемесячный доход, который достанется аннуитантам, будет ниже в абсолютном выражении, чем при фиксированной ренте. Те, кто покупает контракты с "плавающим" аннуитетом, конечно, рассчитывают на то, что он, по крайней мере, не будет отставать от роста стоимости жизни. К сожалению, "плавающий" аннуитет и инфляция, измеряемая индексом потребительских цен, не всегда совпадают по динамике. В 70-х — начале 80-х годов, когда инфляция была довольно высока, многие "плавающие" аннуитеты росли значительно медленнее, чем индекс потребительских цен. В последующие годы этот вид аннуитетов становился все популярнее и распространился довольно широко, но биржевой крах в октябре 1987 г. заставил инвесторов на себе испытать, что такое риск разорения. Этот опыт показал, что при "плавающем" аннуитете риск получать все меньше за свои деньги — вполне реальная вещь. (В результате резкого падения курсов обыкновенных акций выплаты большинства "плаваю- [c.773]
Корреляции играют существенную роль в построении диверсифицированных портфелей. Оценивание этих характеристик обычно проделывают, используя исторические ряды прошлых данных. Когда наступают экстремальные события, здесь возникают проблемы, поскольку корреляции возникают именно во время напряженных периодов. Например, за семь лет вплоть до биржевого краха в октябре 1987 г. любая выборка из двадцати трех наиболее важных стран никогда не имела все показатели капиталоотдачи положительно коррелированными за любой отдельно взятый месяц. Однако это произошло в октябре 1987 г. [c.24]