Тем не менее результаты этих тестов были подвергнуты критике в работах, перечисленных ниже. Например, третьим исследованием установлено, что средние доходности и коэффициенты бета имеют положительную линейную связь в случае, если рыночный портфель включает человеческий капитал (см. примечание 18) и коэффициенты бета могут изменяться в ходе бизнес-цикла [c.287]
Сравнение бета -коэффициентов рыночной модели и САРМ см. в статье [c.287]
Поведение бета -коэффициента изучено достаточно хорошо. См., например, работы [c.546]
Следует сделать два предостережения относительно данного подхода. Во-первых, он открывает дорогу для серии корректировок стоимости собственного капитала, которые можно произвести, учитывая многочисленные недостатки, перечисленные в главе 6. Например, можно оценить низкую премию цена/прибыль (РЕ), низкую премию цена/балансовая стоимость и высокую премию за дивиденды, а затем добавить их все к стоимости собственного капитала. Если нашей целью при оценке является обнаружение ошибок рынка, то, во-первых, было бы неверно исходить из предположения о том, что рынки правы в своих оценках. Во-вторых, более правильный путь для рассмотрения премии за малую величину фирмы — определить причины существования премии и разработать более подходящие показатели риска. Предположим, что более высокий риск акций с небольшой капитализацией проистекает из повышенного операционного рычага этих фирм по отношению к их более крупным конкурентам. Можно откорректировать коэффициенты бета для операционного рычага (как мы это делали применительно к компании Vans Shoes, — см. материал на предыдущих страницах) и использовать для малых фирм более высокие коэффициенты бета. [c.274]
Если в реальности требуемая доходность на капитал (или, что эквиваленп но, размер задействованного капитала) для данного направления деятельное ти определяется рыночным и внутренним коэффициентами бета, то баь ку необходимо оценить оба этих параметра. В методе RARO первым из ни пренебрегают и размещают капитал по направлениям деятельности тольк пропорционально их внутренним коэффициентам бета (см. п. 8.8.4) [c.572]
Отчасти это связано со сложностью определения рыночного коэффищ та бета для тех направлений бизнеса, которые имеют мало самостоятельны компаний-аналогов, чьи акции обращались бы на фондовом рынке (или не имею таковых вовсе— см. п. 8.8.1). Можно показать, что оценка внутреннего коэс фициента бета при переходе от (8.18) к (8.19) будет-смещенной, так как не смещенная оценка является функцией рыночных коэффициентов бета дл данного направления бизнеса и существующего портфеля активов [49] [c.572]