Случай восходящих коэффициентов бета. На первый взгляд, использование восходящих коэффициентов бета может оставить нас с теми же проблемами, которые касаются регрессионных коэффициентов бета. В конце концов, коэффициенты бета других фирм, акции которых обращаются на открытом рынке и которые работают в данном бизнесе, получают на основе регрессионного анализа. Тем не менее, восходящие коэффициенты бета представляют собой значительное усовершенствование по сравнению с регрессионными коэффициентами бета по следующим причинам. [c.258]
Восходящий коэффициент бета можно использовать для представления действительных изменений, происходящих в комбинации видов деятельности фирмы и ожидаемых в будущем изменений. Таким образом, если фирма распродала значительную часть своих операций на прошлой неделе, то веса отдельных видов деятельности должны быть преобразованы для отражения этой распродажи. Так же следует обращаться и с приобретениями. Тем самым, стратегические планы фирмы по введению новых видов деятельности в будущем могут быть учтены в оценках коэффициентов бета, проводимых для будущих периодов. [c.258]
Со временем фирмы изменяют свои долговые коэффициенты. Хотя регрессионные коэффициенты бета отражают средний коэффициент долг/собственный капитал , наблюдаемый у фирмы в течение периода регрессии, в восходящих коэффициентах бета используется теку- [c.258]
Наконец, восходящие коэффициенты бета освобождают нас от зависимости от исторических цен на акции. Хотя нам по-прежнему нужны цены для получения коэффициентов бета сопоставимых фирм, непосредственно для анализа фирмы нам требуется лишь классификация видов деятельности, которыми она занимается. Таким образом, восходящие коэффициенты бета можно оценить для частных фирм, филиалов и акций, которые только что появились в продаже на финансовом рынке. [c.259]
Особенности вычислений. Хотя идея, лежащая в основе восходящих коэффициентов бета, довольно проста, есть несколько особенностей вычисления, заслуживающих особого внимания. [c.259]
Определение сопоставимых фирм. Во-первых, нам следует решить, насколько широко или узко мы хотим определить бизнес. Для примера рассмотрим фирму, которая производит развлекательное программное обеспечение. Мы хотим определить бизнес как развлекательное программное обеспечение и рассматривать в качестве сопоставимых фирм только те компании, которые производят в основном такое же программное обеспечение. Но мы можем пойти еще дальше и считать подходящими для сравнения такие фирмы, которые производят развлекательное программное обеспечение и обладают доходами, аналогичными доходам анализируемой компании. Существуют определенные преимущества в сужении определения сопоставимых фирм, но это связано и с ростом издержек. Любой дополнительный критерий, добавляемый к определению сопоставимых фирм приведет к уменьшению числа фирм в выборке, обусловив снижение стандартной ошибки на меньшую величину, которое собственно создает преимущество восходящих коэффициентов бета. Здравый смысл подсказывает принцип, к которому необходимо прибегнуть. Если определенным видом деятельности занимаются сотни фирм, как это наблюдается в секторе программного обеспечения, то можно позволить себе избирательно подходить к формированию выборки. Если существует относительно небольшое число фирм, то потребуется не только стать менее избирательным, но и, вполне вероятно, расширить определение сопоставимых фирм, для внесения других фирм в комбинацию. [c.259]
Рыночные, восходящие и бухгалтерские коэффициенты бета.- какой из них ИСПОЛЬЗОвать Для большинства фирм, акции которых продаются на открытом рынке, коэффициенты бета могут быть оценены на основе бухгалтерских или рыночных данных либо же на основе восходящего подхода. Поскольку коэффициенты бета почти никогда не будут одинаковыми при использовании указанных подходов, вопрос состоит в том, какой из них нам [c.268]
Сначала мы оценим стоимость собственного капитала, если восходящий рычаговый коэффициент бета - с учетом долга для электроэнергетических коммунальных компаний — равен 0,90, безрисковая ставка — 5,40% и премия за рыночный риск — 4%. [c.433]
Сначала мы оценим стоимость собственного капитала на основе восходящего коэффициента бета, равного 0,85 (оцененного на основе безрычагового коэффициента бета для фирм, специализирующихся на потребительской продукции, и коэффициента долг/ собственный капитал для P G), безрисковой ставки 5,4% и премии за риск 4%. [c.439]
Для оценки стоимости собственного капитала мы использовали безрисковую ставку 10% (в номинальных юанях), премию за риск 6,28% (4% — для риска на зрелом рынке и 2,28% - в качестве премии за суверенный риск), а также коэффициент бета 0,75 (что отражает восходящий коэффициент бета для пивоварен) [c.492]
Для оценки стоимости капитала мы используем восходящий коэффициент бета (приведенный к уровню 1,17, чтобы отразить дополнительный рычаг фирмы TI), номинальную безрисковую ставку в индийских рупиях, а также премию за риск в размере 9,23% (4% в качестве премии зрелого рынка и 5,23% за суверенный риск Индии). В таком случае стоимость собственного капитала можно оценить следующим образом [c.515]
Мы начнем с оценки стоимости собственного капитала фирмы Gap, используя восходящий коэффициент бета, равный 1,20 (исходя из коэффициентов бета специализированных розничных продавцов), безрисковую ставку 5,4% и премию за риск на зрелом рынке в размере 4%. В период стабильного роста мы понизим коэффициент бета до 1,00, сохраняя неизменными безрисковую ставку и премию за риск. [c.521]
Во-первых, для дисконтирования денежных потоков нужно скорректировать стоимость акций или капитала так же, как и размер наличности. Говоря конкретнее, необходимо использовать безрычаговый коэффициент бета, представляющий собой средневзвешенное значение безрычагового коэффициента бета по оборотным активам и безрычагового коэффициента бета по денежным средствам и ликвидным ценным бумагам. Например, подобный коэффициент бета сталелитейной компании, где наличность представляет 10% ценности, будет средневзвешенным значением безрычагового коэффициента бета сталелитейных компаний и такого же коэффициента по наличности (он обычно равен нулю). Если бы 10% инвестировались в рисковые ценные бумаги, то коэффициент бета надо бы было скорректировать. Это можно сделать, используя восходящие коэффициенты бета, однако обнаруживается, что это гораздо труднее сделать, если коэффициент бета получается на основе регрессии. [c.567]
Восходящий коэффициент бета фирмы равен 2,6, что отражает большую величину мультипликатора долг / собственный капитал . При безрисковой ставке процента, равной в Корее 9%, и премии за риск 7% (4% — премия за риск, связанный со зрелым рынком, и 3% - суверенный риск Кореи), мы получаем оценку стоимости собственного капитала для этой фирмы, равную 27,20% [c.836]
Используя для собственного капитала восходящий коэффициент бета, равный 2, и стоимость долга, составляющую 8,9%, на основе текущего рейтинга для фирмы, мы можем оценить стоимость капитала на ближайшие пять лет (безрисковая ставка процента составляет 5,4%, а премия за риск— 4%). [c.843]
Одним из аргументов, которые могут быть предложены для объяснения того, почему молодые фирмы должны иметь значительно более высокие коэффициенты бета, чем более крупные и зрелые фирмы в этом же бизнесе, является то, что они имеют более высокий операционный рычаг. Издержки для молодой фирмы, по большей части, являются постоянными и не изменяются в зависимости от выручки. Если мы оцениваем восходящий коэффициент бета для молодой фирмы путем анализа сопоставимых фирм, то у нас есть две альтернативы. [c.867]
Другой и более перспективный подход состоит в корректировке восходящего коэффициента бета, обусловленного различиями в операционном рычаге. Глава 7 показывает, как можно откорректировать коэффициенты бета вследствие различий в структуре постоянных затрат [c.867]
Подходы к оценке рыночных коэффициентов бета. Стандартный процесс оценки коэффициентов бета в модели оценки финансовых активов предполагает построение регрессии доходности акций по рыночной доходности. В многофакторных моделях используются статистические методы, но они тоже требуют исторической информации о ценах. При отсутствии подобной информации, как в случае с частными фирмами, есть три способа, способствующих выяснению рыночных коэффициентов бета использовать для этого бухгалтерские, фундаментальные и восходящие коэффициенты бета. [c.886]
Восходящие коэффициенты бета. При оценке публично торгуемых фирм мы использовали безрычаговые коэффициенты бета для сфер бизнеса, в которых функционируют фирмы, чтобы оценить восходящие бета, поскольку на этих коэффициентах основана стоимость собственного капитала. Мы поступали так из-за низких стандартных ошибок в этих оценках (благодаря усреднению данных по большому числу фирм) и их дальновидного характера (так как набор сфер бизнеса, используемый для оценки коэффициентов бета, может измениться). Мы можем оценить восходящие коэффициенты бета для частных фирм, и эти коэффициенты имеют те же преимущества, которыми они обладают применительно к публичным фирмам. Таким образом, коэффициент бета для частной сталелитейной фирмы может быть оценен путем изучения средних коэффициентов бета публичных сталелитейных компаний. Любые различия в финансовом или даже операционном рычаге могут быть скорректированы в заключительной оценке. [c.889]
Коэффициенты бета, оцененные при помощи данной процедуры, называют восходящими коэффициентами бета (bottom-up betas). [c.257]
ИЛЛЮСТРАЦИЯ 8.4. Оценка восходящего коэффициента бета для компании Van Shoes, январь 2001 г. [c.261]
Компания Van Shoes - производитель обуви с рыночной капитализацией 191 млн. долл. Для оценки восходящего коэффициента бета компании Van Shoes рассмотрим коэффициенты бета всех производителей обуви, акции которых продаются на открытом рынке. Данные по ним представлены в нижеследующей таблице [c.261]
ИЛЛЮСТРАЦИЯ 8.5. Оценка восходящего коэффициента бета для компании Boeing, сентябрь 2000 г. [c.262]
Теперь, когда мы имеем коэффициент бета компании Boeing (он равен 0,9585), основанный на восходящих оценках, мы можем определить стоимость собственного капитала. Для выполнения этой оценки мы использовали превалирующую ставку по казначейским облигациям США, равную 5%, и историческую премию за риск в размере 5,51%. [c.271]
Для оценки стоимости собственного капитала мы используем восходящий рычаго-вый коэффициент бета (0,81), коэффициент рыночная стоимость дол га/собственный капитал , который для компании Singapore Airlines равен 3,63%, и налоговую ставку 38%. [c.478]
Премии за риск для каждого региона представляют собой средние премии за региональный суверенный риск. Мы оценим стоимость собственного капитала, используя восходящий коэффициент бета, который для компании Nestle равен 0,85 [c.485]
При оценке фирмы Amgen мы начнем с оценки для пятилетнего периода быстрого роста. Для оценки стоимости собственного капитала мы используем восходящий коэффициент бета в размере 1,35, безрисковую ставку 5,4% и премию за риск 4% [c.524]
Для оценки коэффициента бета фирмы Embraer мы использовали восходящий без-рычаговый коэффициент бета, равный 0,87, и коэффициент рыночная стоимость чистого долга/собственный капитал компании 2,45% (чтобы сохранять согласованность с использованием чистого долга при оценке) [c.527]
Чтобы вычислить стоимость капитала, мы используем восходящий коэффициент бета, равный 0,95, который оценен на основе использования глобального списка автомобильных фирм. Долгосрочная облигационная ставка (облигации правительства Германии) составляла 6%, и при этом компания Daimler-Benz могла брать в долг на [c.817]
Для оценки стоимости капитала компании Volvo мы посчитаем веса, приписываемые рыночной ценности собственного капитала, равной 22 847 млн. шведских крон на конец 1992 г., и сумме долга, составляющей 42 641 млн. шведских крон. Мы применяем восходящий коэффициент бета, который для Volvo равен 1,2, и стоимость долга до уплаты налогов — в размере 8%, что отражает большой рычаг в момент анализа. Безрисковая ставка в Швеции в этот момент равна 6,6%, а используемая премия за риск — 4%. [c.822]
Стоимость капитала оценивается в реальном выражении с использованием восходящего коэффициента бета, равного 0,7, который был получен при рассмотрении целлюлозно-бумажных компаний, а также с использованием добавочной премии за суверенный риск Бразилии - 10,24% за ближайшие пять лет и 5% - по истечении этого периода. Эта величина прибавляется к премии за риск инвестирования на зрелом рынке, и такая премия составляет 4%. Мы используем реальную безрисковую ставку процента, равную 4%. При проведении оценки реальной стоимости долга мы предполагаем, что реальная стоимость взятия в долг до уплаты налогов для компании Ara ruz равна 7,5 % — как в период быстрого, так и в период стабильного роста. [c.827]
Для того чтобы оценить восходящий коэффициент бета для команды Yankees, мы сначала должны определить сопоставимую фирму. Мы рассматриваем три варианта. [c.890]