В этом разделе мы попытаемся осветить доказательства наличия рыночной эффективности, полученные благодаря проведенным исследованиям. Не претендуя на полноту освещения вопроса, мы разделили факты на три категории анализ изменения цен и свойства временных рядов исследование воздействия информационных сообщений на эффективность рынка, существование аномальной доходности среди фирм во времени, а также анализ эффективности действий инсайдеров, аналитиков и управляющих финансовыми ресурсами. [c.162]
В главах 2 и 3 было показано, что ЕМН часто не в силах объяснить поведение рынка. Модели, основанные на ЕМН, такие, как САРМ, имеют в своей основе серьезные недостатки. Тем не менее рынки во многом следуют ЕМН. Например, изучение показало, что активные менеджеры терпят постоянные неудачи в борьбе с рынком . Сторонники ЕМН указывают на этот факт как на доказательство эффективности рынка. Критики ЕМН, со своей стороны, говорят, что рынок является просто результатом некомпетентности инвестиционных менеджеров, в частности, их неумения обращаться с количественными оценками. Несмотря на все эмпирические исследования, лишь небольшая часть которых обсуждается в этой книге, дебаты относительно рыночной эффективности продолжаются. [c.60]
Поскольку одной из основных целей разработки бизнес-плана инвестиционного проекта является привлечение инвесторов, задача бизнес-плана — обеспечение доказательства финансовой эффективности проекта, то есть подтверждение того, что деньги, вложенные в проект, принесут ожидаемую прибыль. Поэтому разработка и содержание бизнес-плана инвестиционного проекта подчинены определенной логической структуре, которая носит унифицированный характер в большинстве стран с развитой рыночной экономикой (отклонения возможны, как привило, в мелочах и имеют несущественный характер). [c.132]
В свете вышесказанного следует признать, что вопрос о справедливости рыночных цен не может быть решен чисто экономическими аргументами эффективного распределения факторов производства и максимизации выпуска продукции. Экономической эффективности и взаимной выгодности рыночной координации недостаточно для доказательства ее справедливости, поскольку эти условия совместимы с постоянной дискриминацией определенных ценностей и целей (например, защита природы), а также с пренебрежением интересами определенных групп населения. [c.106]
Другой предпосылкой является процесс разгосударствления экономики и переход к рыночным отношениям. В условиях рынка и реальной конкуренции вмешательство государственных органов в финансовую деятельность предприятий ограничено. С появлением же реальных собственников — акционеров или частных владельцев — в обществе появились субъекты, непосредственно заинтересованные в законности и, что важно, эффективности финансовой деятельности предприятий и достоверности учета. Для владельца важно не только знать это самому, но и доказать это государству, а также суметь убедить в этом третьих лиц, с которыми предприятие вступает в отношения и от которых зависит его дальнейшее благополучие. Поскольку в рыночной экономике объективно существует несовпадение интересов администрации предприятия и пользователей информации о его финансовом состоянии, такое доказательство может быть представлено только авторитетным и независимым экспертом, каковым является аудитор. [c.203]
Книга американского специалиста, посвященная современным проблемам нелинейной экономической динамики (экономической синергетики). Описаны и проанализированы процессы, происходящие на рынках капитала под влиянием объективных экономических условий и субъективных решений участников рынка. Рассматриваются теории эффективного, переходного и когерентного рынков. Обсуждаются проблемы прогнозирования рыночной конъюнктуры, изменчивости рынков. Предлагаются методы долгосрочного прогноза для рынков акций, облигаций, валюты. Для доказательства валидности привлечена обширная статистика. Затрагиваются теории экономических циклов, экономических кризисов, экономического хаоса. Подход к решению экономических проблем основан на систематическом применении фрактального анализа. Привлечены также прикладная нелинейная динамика, теория клеточных автоматов, нечеткая логика, нейронные сети и другие новейшие математические теории. [c.2]
Главное здесь состоит в том, что в бизнес-плане во.всех случаях дают обоснование инвестиций в реальные активы — здания, сооружения, машины и оборудование и др. При его разработке руководствуются принципами комплексности и системности. Комплексность означает полноту содержащейся в бизнес-плане информации (экономической, технической, маркетинговой, правовой, финансовой и др.). Системность предполагает изложение по определенной схеме (системе, построенной в соответствии с внутренней логикой описания проекта и доказательства эффективности его реализации потенциальным инвестором). Слово бизнес выражает учет рыночного окружения производственно-коммерческой деятельности предприятия, реализующего инвестиционный проект. [c.71]
В процессе доказательства теоремы мы получили выражение для расчета критерия эффективности механизма функционирования 2° Р с оптимальным на множестве Ср.ц законом управления Я°-Р. Имея его, нетрудно выписать расчетное выражение для цены полной децентрализации планирования для рыночных систем с ценообразующим механизмом. Это выражение имеет вид [c.196]
В большей части оригинальным является и материал 4.21. Оценка эффективности рыночных механизмов, обеспечивающих существование единого равновесного управления, проводилась в работах [23, 184]. Материал 4.21 является расширением этих работ. Рассмотрение схемы аукциона в рыночной системе проводится согласно [189]. Известной моделью, рассмотренной в качестве примера в этом параграфе, является модель рыночной экономики. Подробное ее рассмотрение можно найти, например, в работах [89, 141]. В 4.21 мы предполагали, что рыночное равновесие существует. Как показывает рассмотрение схемы аукциона в рыночной системе, это положение может не всегда иметь место. Рассмотрение вопросов, связанных с существованием равновесия в рыночных моделях,— один из центральных вопросов математической экономики. Применительно к моделям конкурентной экономики существование равновесия установлено рядом авторов при различных предположениях [89, 141 и др.]. Обычно доказательство предполагает выпуклость функций полезности (или предпочтений) потребителей и технологических множеств производителей. В [11] приводится обобщение модели Эрроу — Дебре на случай континуума игроков. При этом удалось отказаться от предположений о выпуклости функций предпочтений потребителей. [c.217]
Эта стратегия инвестирования на основании только фондового индекса и компенсации риска за счет займов или предоставления кредитов по ставкам, наиболее близким к свободной от риска ставке процента, не является наиболее распространенной. Но, как показывают исследования, она способна принести наиболее высокую долгосрочную доходность для любого выбранного уровня риска при сравнении с активным портфельным менеджментом, когда ценные бумаги поступают в портфель или изымаются из портфеля в зависимости от суждения об их пониженной или повышенной рыночной цене. Как мы увидим далее, имеются очевидные доказательства того, что поиск недооцененных или переоцененных ценных бумаг является бесполезной задачей, поскольку механизм ценообразования на рынке является слишком эффективным, чтобы обычный инвестор смог оказаться "прозорливее" рынка. [c.169]
Эти две точки зрения стали источником активных дискуссий. Однако строгих теоретических доказательств правоты той или другой позиции до сих пор не найдено, хотя некоторые полезные идеи по проблеме оптимальной доли заемного капитала были высказаны сторонниками экономики альтернативных издержек. В гл. 3 мы указывали, что структура, которую выбирает фирма, в значительной мере зависит от способности фирмы перемещать активы из одного направления деятельности в другое. Узкоспециальные активы способствуют унитарным структурам, а менее специализированные — решениям рыночного типа. Мы можем распространить эти рассуждения на тот тип капитала, который фирма считает наиболее эффективным в определенных обстоятельствах. Во-первых, мы знаем, что проще всего предоставить обеспечение капитала реальными физическим активами, которые обладают высокой степенью мобильности в использовании. [c.223]
Необходимость выработки убедительных доказательств эффективности инвестиционного проекта объясняется тем, что в рыночных условиях хозяйствования любому проекту, чтобы быть [c.59]
Как полагает Керк (Kirk) [23, с. 12], если бы эмпирические исследования показали, что рынки неэффективны или что их эффективность весьма сомнительна, возникла бы необходимость введения стандартов , и аналогичные доводы можно выдвинуть в пользу законодательного регулирования инсайдерных операций. В отсутствие убедительных доказательств существования в Новой Зеландии какой бы то ни было формы рыночной эффективности Закон о ценных бумагах (с изменениями) 1988 г. является необходимым средством сдерживания инсайдерных операций. [c.503]
Не в моих правилах закрывать глаза на недостатки и промахи той или иной методики технического анализа. Вместо того, чтобы бесконечно рассуждать о том, почему определения зон покупки/продажи являются неверными или неполными, я начал искать конкретные доказательства. К сожалению, не существует более действенного стимула, способного заставить трейдера всерьез заняться проблемами рыночного анализа, чем самому выйти на рынок и понести материальные потери. Мой личный опыт подсказывает, что существует тесная взаимосвязь между двумя видами анализа — активным, то есть торговлей с личного счета и конкретным применением всех методов и инструментов на практике, и пассивным, то есть анализом графиков и заключением гипотетических сделок. Каждое неблагоприятное изменение цены, заметно уменьшающее ваш личный счет, вдохновляет вас на новые исследования и укрепляет решимость найти, наконец, ту долгожданную стратегию игры, которая навсегда избавит вас от проигрышей в будущем. И мне кажется, что методом проб и ошибок более пятнадцати лет назад мне удалось сформулировать ряд правил, помогающих правильно толковать показания индикаторов. В этой главе изложены результаты моих исследований. Среди наиболее часто используемых индикаторов можно выделить, например, стохастический индикатор и индекс относительной силы (Relative Strength Index — RSQ. Их показаниям свято следует огромное число трейдеров, правила применения и интерпретации этих индикаторов воспринимаются как догмат веры. Остается лишь удивляться тому, как мало изучают трейдеры свои рабочие инструменты и как слепо включают их в свой технический арсенал. На кон ставятся огромные суммы, и в то же время не прилагается никаких усилий, чтобы лично проверить эффективность того или иного индикатора. В подтверждение вышесказанного опишу случай, свидетелем которого я оказался несколько лет тому назад. [c.64]
В то же время опыт государственной планово-централизованной экономики высветил принципиальную неразрешимость проблемы сбалансированности внутри этой системы. Доказательством тому служат, во-первых, значительное отставание по уровню благосостояния от стран рыночной экономики во-вторых, деформация ее структуры в сторону отраслей, выпускающих не конечную, а промежуточную продукцию (утяжеление структуры) в-третьих, наличие резких перепадов в технико-технологической оснащенности различных отраслей и отдельных предприятий. Такое состояние экономики становится естественным и проявляется в хронической дефицитности, замедлении темпов экономического роста, снижении эффективности. В этом смысле кризис экономической системы, являясь по характеру институциональным, в то же время малопредсказуем по возможным результатам. [c.316]
Хотя результаты многочисленных исследований и подтверждают существо вание умеренной формы эффективности, отдельные исследования и события под рывают устои этой концепции. Например, бихевиористская теория рыночного ценообразования утверждает, что большинство людей, как правило, чрезмерно сильно реагируют на неожиданные и драматические события Тем самым пло хие новости обычно снижают курсы акций сильнее, чем должны были бы проти воположное относится к хорошим новостям Если эта теория верна, то сверхдо ходы могут быть получены путем инвестирования средств в ценные бумаги, чьи курсы только что упали ввиду получения неблагоприятной информации. Хотя данный вопрос остается открытым, имеются доказательства, свидетельствую щие в пользу этой теории.20 В доказательство отсутствия умеренной формы эффективности на фондовом рынке часто приводится биржевой крах 19 октября 1987 г За один только день, в течение которого не поступало никаких важных сообщений, индекс Доу—Джонса упал на 22.6% 1 С позиций ЕМН объяснить такие события нелегко [c.16]
Реальная критика модели САРМ была предпринята только Роллом (Roll, 1977) и стала предметом широкого обсуждения. Ролл показал, что эмпирические проверки САРМ зависят от того, что мы принимаем за рыночный портфель. По формальному утверждению САРМ рыночный портфель был портфелем всех рисковых активов, а не только акций. Несмотря на это тесты САРМ проводились на акциях, и в качестве рыночного портфеля был использован индекс фондовой биржи. Ролл доказывал, что прибыль на активы всегда есть линейная функция бета, если выбранный портфель является эффективным портфелем. Любое доказательство САРМ [c.52]
Для доказательства этого положения он вводит понятие естественны уровень безработицы . Поскольку рыночная система обеспечивает макси мально полное использование ресурсов, безработица может носитьтольк добровольный характер, являясь результатом свободного выбора люде между трудом и досугом. Это положение идет вразрез с кейнсианским пс нятием вынужденной безработицы , органически вытекающей из услс вий нехватки эффективного спроса. [c.132]
И это совершенно естественно. Во-первых, слишком мало времени прошло с тех пор, как в России начались рыночные преобразования. Во-вторых, среда, в которой сейчас работают российские компании, несколько отличается от той, в которой работают их западные коллеги. Подробное и убедительное доказательство этому приведено в докладе компании M Kinsey Экономика России рост возможен. Исследование производительности ключевых отраслей . Ситуация, когда понятие конкурент тождественно понятию враг , когда наиболее эффективные в экономическом смысле компании работают себе в убыток, а менее производительные процветают, объясняется порой только тем, что среда обитания каждой из них сугубо индивидуальна и зависит прежде всего от умелого позиционирования компании по отношению к властям, и только с очень большими допущениями может быть названа рыночной. В этих условиях увидеть и понять необходимость выработки собственной стратегии бизнеса могут весьма немногие руководители российских компаний. О какой стратегии можно говорить, когда зачастую мы не знаем не только того, что будет завтра, но и того, что было вчера, когда законы и распоряжения имеют обратную силу, а условия, при которых принимаются решения, окончательно формулируются уже после того, как эти решения приняты Однако опыт многих и многих компаний в России показывает, что и в этих условиях можно и нужно правильно выстраивать свою стратегию, анализировать рынок и прогнозировать шаги конкурентов. Но сделать это можно, только свободно владея инструментами стратегического управления. [c.425]
С бихевиористической точки зрения доказательство релевантности для принятия инвестиционных решений не является убедительным. Исследования, проведенные Петерсеном (Petersen) показали ...если считается, что публикуемая финансовая информация является исходным моментом для принятия инвестиционных решений, то при этом подразумевается, что существует некоторый толчок на конкретный выбор [15]. В другом исследовании, посвященном поведению курса ценных бумаг, был сделан вывод, что данные, переоцененные на изменение уровня цен, содержат информацию, которую нельзя получить в традиционных отчетах [16]. Однако Моррисом (Morris) на основе результатов исследования в Соединенном Королевстве был сделан вывод о том, что существует очень незначительное свидетельство реакции рынка на информацию о прибыли, откорректированную с учетом инфляции [17]. Отсутствие достоверной релевантности переоценок по общему уровню цен можно объяснить следующими причинами 1) невозможностью определения модели принятия инвестиционных решений 2) включением информации в рыночные цены из других источников в соответствии с гипотезами эффективности рынка и 3) недостаточностью интерпретируемости переоцененных данных. Возможно, дальнейшие исследования покажут, что эти выводы были неправильными. [c.272]
Смотреть страницы где упоминается термин Доказательства рыночной эффективности
: [c.246] [c.57]Смотреть главы в:
Инвестиционная оценка Изд.2 -> Доказательства рыночной эффективности