Финансирование в иностранной валюте стало распространенным благодаря развитию рынка евровалюты. В реальных условиях стоимость занимаемой валюты наверняка будет отличаться от стоимости валюты страны-заемщика в каждый временной промежуток. Реальная стоимость финансирования фирмой-должником зависит, во-первых, от процентной ставки, установленной предоставляющим заем банком, и, во-вторых, от изменения стоимости занятой валюты в течение срока займа. Таким образом, реальная ставка финансирования может отличаться от установленной процентной ставки. Давайте разберем сказанное на следующем примере с помощью формулы 8.6. [c.246]
Реальная ставка финансирования определяется следующим образом [c.247]
Для расчета реальной ставки финансирования прежде всего надо определить сумму в долларах, соответствующую занятой сумме во франках на момент погашения займа, и сравнить с займом в долларах, полученным при конвертировании швейцарских франков год назад. Получается, что фирма заняла эквивалент 500 000 дол., а выплатить должна 648 000 дол. Таким образом, реальная ставка финансирования равна 148000/500000, или 29,6%. Предположим, в течение всего срока займа обменный курс оставался постоянным. В этом случае общая сумма, необходимая для погашения кредита, составит 540 000 дол. с учетом реальной ставки финансирования 8% (40000/500000). Поскольку в нашем примере курс швейцарского франка вырос [c.247]
Отрицательная реальная ставка финансирования означает, что американская фирма при погашении кредита затратила меньшую сумму в долларах, чем получила. Такой результат возможен при существенном падении курса швейцарского франка в течение срока займа. Конечно, курс валюты, в которой производится заем, вряд ли упадет до такого уровня, чтобы мы получили беспроцентный кредит. Однако обесценение в любой степени понижает реальную ставку финансирования относительно установленной процентной ставки. [c.248]
Рассмотрим еще один пример. Допустим, американская фирма взяла кредит в швейцарских франках с процентной ставкой 8%. В течение периода займа курс франка упал с 0,5 до 0,45 дол. Какова же для американской компании реальная ставка финансирования Взгляните на формулу 8.7. [c.248]
Теперь в формулу 8.6 для расчета реальной ставки финансирования (rf) мы можем подставить значения установленной процентной ставки (8%) и изменение курса швейцарского франка относительно доллара (ef) (-10%) [c.248]
В современных условиях переориентация коммерческих банков с преимущественно спекулятивных операций на финансирование реального сектора означает крупный шаг в усилении рыночных тенденций развития экономики страны. Разумеется, осуществить этот процесс непросто. Во многом это зависит от экономической и денежно-кредитной политики государства, от согласованности действий предприятий, банков и государства. Призывы к коммерческим банкам вкладывать деньги в производство и снижать процентные ставки, чтобы способствовать достижению экономического роста общественного производства, не будут реализованы, пока не приняты соответствующие меры со стороны государства, например в области налоговой политики. [c.114]
Рис. 23.4 показывает предельные реальные ставки налогов при финансировании инвестиций эмиссией акций. Различия в отношении к различным активам значительно возросли после 1979 г. [c.541]
Для финансирования инвестиций зачастую фирма использует заемные средства, и, следовательно, она должна быть уверена в том, что ожидаемые доходы от продажи и прибыль будут достаточны для выплаты сумм кредита и процентов по нему. Главным детерминантом инвестиций фирм является реальная процентная ставка. Если ожидаемая норма чистой прибыли превышает реальную ставку, то инвестирование будет прибыльным, и, наоборот, по мере роста реальной процентной ставки спрос на ссудный капитал для инвестиций уменьшается. Потому между ожидаемым объемом инвестиций и реальной процентной ставкой существует обратная зависимость. [c.182]
При этом наряду с точностью прогнозов существует трудность в измерении реальной ставки. Она состоит в измерении инфляции, выборе индекса цен. В этом вопросе нужно исходить из того, как в конечном счете будут использоваться полученные средства. Если доходы по кредитам предназначены для финансирования будущего потребления, то подходящим измерителем дохода будет индекс потребительских цен. Если фирме для финансирования оборотного капитала нужно оценить реальную стоимость заемных средств, то адекватным станет индекс оптовых цен. [c.435]
Инвестиционная деятельность предприятий - наиболее слабое место современной Российской экономики, и в немалой степени это связано с неэффективным налоговым регулированием производственно-хозяйственной деятельности. Невозможность финансирования инвестиций за счет собственных средств способствовала активным поискам предприятиями сторонних инвесторов. Причем преимущественно все предприятия прорабатывают варианты привлечения средств для долгосрочных инвестиций. При этом надежды возлагаются на следующие источники финансовых поступлений создание совместных предприятий или получение кредита от иностранного банка или фонда. Это направление инвестиций реализуется на практике крайне трудно. Основные причины - это нестабильность российской экономики в целом и налоговой системы в частности. В результате у инвесторов вызывает неуверенность не уровень налогов, а то что их ставки часто меняются существующий порядок налогообложения не стимулирует активности банков в части долгосрочных кредитов, хотя прибыль от их предоставления (сроком на три и более года) на инвестиции освобождена от налогообложения. Эта льгота малопривлекательная, так как банки интересуют, прежде всего, текущие налоговые платежи. Именно эти платежи, а также ужесточение Центральным банком РФ режима резервирования, позволяют банкам накопить достаточно средств для долгосрочного кредитования, а также организации финансово-промышленных групп. Это мера привлекает предприятия возможностью получить долгосрочное финансирование от какого-либо крупного инвестиционного института -члена данной группы. Однако реальные инвесторы - банки и инвестиционные компании - пока не особенно стремятся стать официальными членами финансово-промышленной группы, поскольку никаких специально льгот по налогам или резервированию для них не предусмотрено привлечение средств путем эмиссии собственных акций - один из вариантов финансирования инвестиций, однако здесь появляется проблема размещения выпуска получение кредитной линии от крупного банка в обмен на передачу им крупного пакета собственных акций и допуск к участию в управлении предприятием — также составляет определенную проблему. [c.163]
Инфляция по-разному воздействует на инвестиционные возможности организации и на ее текущее финансовое положение. Так, она влияет на выбор и принятие решений, поскольку инвестиции организация производит сегодня и их номинальная стоимость равна реальной стоимости, а доходы будет получать спустя некоторое время, и к тому времени уменьшится не только текущая стоимость будущих денежных поступлений, но и сами деньги обесценятся в результате инфляции. Таким образом, при инфляции усложняется процесс оценки инвестиционного решения возникает дополнительная потребность в источниках финансирования растут проценты по заемному капиталу и ставки дисконтирования затрудняется использование такого источника долгосрочного финансирования, как выпуск корпоративных облигаций повышается степень диверсификации инвестиционного портфеля организации. [c.207]
Теоретически фирма должна принимать все проекты, дающие более, чем необходимую, прибыль. Выбирая такую стратегию, она увеличит рыночную стоимость своих акций, ибо она принимает проекты, которые обеспечат ей получение более высокой прибыли, чем та, которая необходима для того, чтобы поддерживать существующую рыночную стоимость акций. При этом утверждении мы предполагаем, что фирма действительно может мобилизовать капитал в разумных пределах по ставке, равной необходимой норме прибыли. Объем капитала, превышающий лимит, недоступен для фирмы независимо от его стоимости. Однако, большая часть фирм вовлечена в более или менее длительный процесс принятия решений о капитальных вложениях и финансировании этих расходов. При таких предположениях фирма должна принимать все предложения, приносящие большую, чем необходимая, прибыль, и мобилизовывать капитал для финансирования этих проектов по цене, приближенной к реальной стоимости. Конечно, существуют условия, усложняющие применение этого правила. Однако, обычно данная стратегия должна позволить максимизировать рыночную стоимость акции в долгосрочном периоде. Если фирма лимитирует инвестиции и отказывается от проектов, которые дают большую, чем необходимая, прибыль, тогда ее инвестиционная стратегия по определению не оптимальна. Руководство фирмы могло бы увеличить стоимость фирмы для акционеров, приняв такие проекты. [c.367]
Коммерческие банки, финансовые компании и продавцы оборудования — вот источники финансирования под залог оборудования. Так как процент, взимаемый финансовой компанией по кредиту под залог оборудования, обычно выше процента в коммерческих банках, фирма пойдет в финансовую компанию только тогда, когда она не сможет получить кредит в банке. Продавец оборудования может финансировать покупку, получив обеспеченную долговую расписку, сам либо, продав расписку своему подконтрольному финансовому филиалу. Уплачиваемый процент будет зависеть от степени, в которой продавец использует финансирование как метод сбыта. Продавец, который широко использует финансирование, может назначать умеренную процентную ставку, но может возместить часть расходов по долговым распискам, устанавливая более высокие цены на оборудование Заемщик должен принимать во внимание эту возможность, определяя реальную цену финансирования. Кредиты под залог обору- [c.575]
Таким образом, создается иллюзия независимости полученной оценки от способа финансирования проекта. Рекомендации [19] указывают даже, что экономическая ценность проекта не должна зависеть от способа финансирования . Как было продемонстрировано в разделе 2.1 поток реальных денег проекта не зависит от способа финансирования. А следовательно, эффективность проекта, выраженная ЧТС, также не зависит от способа финансирования. Однако это верно только в условиях, когда существует некая установившаяся на равновесном рынке стоимость капитала, выражаемая нормой дисконта, вне зависимости от того, заемный ли он или акционерный, а налоги не зависят от формы финансирования. Теоретические модели [15] говорят, что в отношении дисконта это именно так, однако житейский опыт, особенно в условиях России, говорит об обратном. К тому же теоретики не указывают практически осуществимый способ вычисления этой равновесной и универсальной ставки дисконта. [c.83]
Затраты на привлечение капитала представляют собой минимально приемлемую ставку, учитываемую при планировании долгосрочных вложений. Их величина зависит от делового риска инвестиционных возможностей фирмы. Риск обыкновенных акций отражает деловой риск реальных активов, находящихся в распоряжении фирмы. Но кроме того, акционеры несут и финансовый риск, связанный с выпуском фирмой долговых обязательств для финансирования инвестиций в реальные активы. Чем в большей мере фирма опирается на долговое финансирование, тем большему риску подвержены ее обыкновенные акции. [c.204]
Именно эти обстоятельства предопределяют уровень нормы чистой прибыли, т. е. ее долю в чистых продажах. Если бизнес не может развиваться без привлечения кредитов, то в российских условиях (когда кредиты даже на покупку оборудования выдаются в лучшем случае на один год) это фактически означает, что реальная (не по бухгалтерской отчетности) норма чистой прибыли должна составлять 20—25%. В противном случае возврат кредита на таких условиях невозможен. Чем продолжительнее срок, на который берется кредит, тем меньше может быть норма чистой прибыли, при которой фирма-заемщик может обеспечить возврат кредита. Процентная ставка при этом имеет даже второстепенное значение, хотя в совокупности (короткий кредит по высокой ставке) делает нереальным финансирование инвестиционных проектов в сфере промышленного производства, например за счет банковских кредитов. Норма чистой прибыли в размере 10—15%, характерная для высокорентабельных видов бизнеса в промышленно развитых странах мира, предполагает прежде всего возможность получения кредита на 10—15 лет и более, о чем при нынешнем крайне низком уровне банковского менеджмента в России (отсутствии банковской системы как таковой) в сочетании с экономической политикой Правительства не приходится и мечтать. [c.129]
В ряде случаев бывает необходимо определить, какой заем, рублевый или валютный, выгоднее брать для решения одной и той же задачи (например, финансирования проекта). Точный ответ на этот вопрос требует построения полных денежных потоков с учетом всех поступлений и выплат для каждого из займов. Однако в первом приближении можно составить мнение об относительной выгодности займов, сравнивая реальные процентные ставки по ним, выраженные в одной и той же валюте выгоднее (в первом приближении ) тот заем, по которому эта ставка ниже. Так как сами реальные процентные ставки и соотношение между ними могут меняться по шагам расчета, такое сравнение необходимо проводить для каждого шага. [c.115]
В предыдущей главе мы уже говорили, что кратность покрытия процентов чистой прибыли до выплаты процентов и налогов стала реальной проблемой из-за широких колебаний уровня процента в 1970-х годах. Для вычисления покрытия процентных обязательств можно использовать скользящую среднюю за 10-летний период, оканчивающийся в 1986 г., которая составляет 12% для новых выпусков корпоративных облигаций инвестиционного класса (с рейтингом А). Может быть, стоит по той же ставке капитализировать рентный доход, чтобы избежать искажений, создаваемых неблагоприятными условиями при открытии нового финансирования. [c.496]
Почему ценность доллара между 1980 и 1985 гг. возросла Ответ состоит в том, что реальные процентные ставки - номинальные процентные ставки с поправкой на уровень инфляции - в США возросли по сравнению с другими странами. Это повышение реальных процентных ставок произошло из-за крупного дефицита федерального бюджета в 80-х годах и жесткой монетарной политики в начале 90-х годов. Правительство, берущее в долг для финансирования своего дефицита, увеличило внутренний спрос на деньги и подняло процентные ставки. Жесткая монетарная политика прямо привела к увеличению процентных ставок, сократив предложение денег по отношению к спросу на них. Косвенно меньший уровень инфляции, вытекавший из жесткой монетарной политики, поддерживал иностранный спрос на доллары на высоком уровне, потому что более низкий уровень инфляции означал более высокий уровень возврата по инвестициям в США. [c.858]
Сокращение американского торгового дефицита является непростой задачей. Наиболее часто экономисты предлагают два пути уменьшение дефицита федерального бюджета и меры по ускорению экономического роста за рубежом. Сокращение бюджетного дефицита. Многие экономисты сходятся во мнении, что наиболее важной причиной, обусловливающей сохранение внешнеторгового дефицита США, является громадный ежегодный дефицит федерального бюджета. Приводятся доводы, что сокращение масштабов дефицита федерального бюджета снизит реальные процентные ставки в США по сравнению с другими странами. Иными словами, сужение государственного спроса на денежные средства, предназначенные для финансирования бюджетного дефицита, приведет к снижению внутренних процентных ставок и, таким образом, сделает финансовые инвестиции в США менее привлекательными для иностранцев. Спрос на доллары со стороны иностранцев поэтому пойдет на убыль, и доллар обесценится. Удешевление доллара будет способствовать росту экспорта и снижению импорта США, в результате чего проявится тенденция к выравниванию внешнеторгового дефицита. [c.861]
Кредитное финансирование применяется, как правило, при инвестировании в быстрореализуемые реальные объекты с высокой нормой прибыльности инвестиций. Этот метод может быть использован и для финансовых инвестиций при условии, что уровень доходности по ним существенно превышает ставку кредитного процента. Стандартной является практика современных предприятий по образованию текущей задолженности по поставкам на постоянной основе и финансированию текущих операций. При незначительно продолжительности проекта возможно использование метода для финансирования основных фондов. [c.390]
Рассмотренные достоинства критерия IRR объясняют его популярность на практике. В отличие от NPV критерий внутренней нормы доходности неявно предполагает реинвестирование получаемых доходов по ставке IRR. Если финансирование проекта осуществляется за счет банковской ссуды под 10% годовых, то получаемые в процессе его реализации доходы могут быть реинвестированы по ставке 26% годовых, т.е. в 2,6 раза превышающей ставку по долгосрочным кредитам. Очевидно, что это вряд ли оправдано в реальной практике. [c.130]
Выпуск государственных ценных бумаг — наиболее целесообразный метод финансирования бюджетного дефицита по сравнению с практикой заимствования средств в Центральном банке РФ и доходов от денежной эмиссии. Размещение государственных займов среди юридических и физических лиц не сопровождается увеличением количества денег в обращении, т.е. носит неинфляционный характер. Для повышения заинтересованности физических и юридических лиц государственные ценные бумаги выпускаются под довольно высокие проценты, что, в свою очередь, приводит к росту объема государственного долга. Кроме того, за счет своей сверхдоходности государственные облигации выкачивают свободные финансовые ресурсы из экономики, вздувая ставки банковских кредитов. Вот почему в 1997 г. была поставлена задача снизить доходность по государственным ценным бумагам для максимального вытеснения денег в реальный сектор экономики. В этом случае государство снижает стоимость обслуживания государственного долга. [c.86]
Текущая цена акций компании "Boddington pi " составляет 282 пенса за акцию. Цена в последние 12 месяцев колебалась между 299 и 189 пенсами. Компания предложила умеренную реальную ставку роста дивидендов, равную 2,5% в год, при текущем темпе инфляции 4% в год. Стоимость финансирования для компании "Boddington" при заданном уровне риска оценивается в 10,5% в год. Выплата дивидендов за предыдущие 12 месяцев составила 9,60 пенса на акцию. Отражает ли при этих данных котируемая цена акции истинную стоимость акции для акционера. [c.590]
Для финансирования текущего периода предприятие может привлекать как краткосрочные, так и долгосрочные кредиты. Величина процентных ставок в деловой игре Никсдорф Дельта соответствует реальным ставкам в странах с развитой рыночной инфраструктурой. [c.29]
Основная слабость государственной инвестиционной политики в настоящее время обусловлена незащищенностью расходов бюджета на инвестиционные цели. Финансирование этих расходов в силу ряда причин проводилось по остаточному принципу, следствием чего стала нарастающая из года в год кредиторская задолженность в инвестиционной сфере, а объем реально осуществляемых инвестиций в производственную сферу постоянно сокращался. Сложившаяся ситуация усугубляется тем, что правительство не смогло обеспечить своевременное финансирование даже быстроокупаемых инвестиционных проектов. Однако опыт последних лет свидетельствует, что в настоящее время складываются объективные предпосылки для выхода из инвестиционного тупика. Дефицит бюджета удалось существенно снизить. Это дало возможность установить контроль за денежной массой, а также затормозить инфляцию и создать предпосылки для снижения ставки рефинансирования Центрального банка РФ. Как показывают расчеты, цена денег в 12—15% годовых — вполне доступная плата за кредит в прямые инвестиции. [c.179]
Для учета реальной стоимости заемных средств необходимо при расчете ЧТСиа использовать ставку дисконта, равную процентной ставке по займу, при дисконтировании потоков, которые обусловлены использованием заемного финансирования, в том числе потока формирующего налоговую защиту [c.113]
Для учета реальной стоимости лизингового финансирования необходимо при расчете ЧТС использовать ставку дисконта, равную лизинговому проценту, при дисконтировании потоков, которые обусловлены использованием лизинга, в том числе и лизинговых платежей с учетом изменения налога на прибыль. Остальные потоки должны дисконтироваться по ставке, равной требуемой норме дохода для акционерного капита- [c.117]
Чтобы в этом случае IRR вновь обрела реальный экономический смысл, из рассматриваемого денежного потока следует изъять взаимокомпенсирующиеся (при ставке дисконта 0,1) денежные величины (заштрихованные площади на рис. 2.15). В нашем примере затраты пятого года могут быть возмещены частью денежных средств, получаемых в конце третьего 20,0x1,1-2=15,26 д.ед. Оставшаяся часть денежных средств равна 30,38 д.ед. Тогда при вычислении IRR ее значение оказывается равным 21%. Это значительно ниже, чем при формальном подходе к ее определению. Но теперь она действительно соответствует максимально допустимому проценту за кредит заемщик в состоянии осуществить выплаты по кредиту со ставкой 21% в конце третьего года и имеет средства для финансирования затрат в конце пятого года, помещая их на два года в банк под "нормальный" годовой процент. [c.161]
Таким образом, классическая теория утверждает, что увеличение дефицита государственного бюджета, который мог возникнуть вследствие роста государственных расходов, уменьшения сбора налогов или и того и другого, имеет два последствия. Во-первых, растет реальная процентная ставка. Во-вторых, такое увеличение процентной ставки влечет за собой падение частных расходов (сокращение частных инвестиций и потребления). Такое уменьшение будет равно величине дефицита. Экономисты называют это второе последствие эффектом вытеснения ( rowding-out effe t). В классической модели действия государства по финансированию дефицита вытесняют соответствующий объем частных расходов. В сущности, государство потребляет большую часть товаров и услуг, произведенных при полной занятости, от имени своих граждан, оставляя меньше возможностей для частного потребления. [c.485]
Эффект вытеснения ( rowding-out effe t) — происходит при увеличении дефицита государственного бюджета. Повышение реальной процентной ставки вследствие этого влечет за собой сокращение частных расходов. В классической модели это сокращение и точности равно увеличению бюджетного дефицита. В сущности, расходы по его финансированию вытесняют соответствующую величину частных расходов. [c.489]
Оценка объема займа и эффективности участия в проекте собственного капитала в очень большой степени зависит от темпа (или индекса) внутренней инфляции иностранной валюты. Если индекс роста валютного курса меньше, чем отношение индексов внутренней и внешней инфляции (внутренний индекс инфляции иностранной валюты больше единицы), результаты коммерческого (финансового) расчета оказываются более оптимистическими для инвестора. В частности, если темп роста валютного курса составляет 2/3 от "правильного", определяемого соотношением внутренней и внешней инфляции (см. п. 9.2 разд. 9 основного текста) или — подробнее — всоответствии с содержанием строк 62, 69 и 70 на стр. 364, то осуществление проекта за счет валютного займа оказывается для инвестора более выгодным при наличии инфляции, чем при ее отсутствии, как показывает сравнение табл. П10.17 и П10.19. Причина заключается в том, что, как вытекает из формулы (П1.46) Приложения 1 и разд. П9.2 Приложения 9, реальная рублевая годовая процентная ставка ока зывается меньше 12%, так как индекс внутренней инфляции иностранной валюты больше единицы (а в течение трех первых Лет она даже отрицательна ). При этом, однако, расчет в прогнозных ценах все равно необходим, так как наличие инфляции увеличивает потребность в заемном финансировании, причем тем в большей степени, чем больше рост курса валюты отстает от "правильного" (ср. потребность в заемных средствах в табл. П10.19 и П10.18). [c.261]
Деньги дороги, а дополнительные источники промежуточного финансирования немногочисленны. Признание инвесторами концепции ипотечных трастов развито в достаточной степени для того, чтобы допустить создание новых трастов и быстрый рост уже существующих. Самоусиливающийся процесс начинается Действие второе Если ифнляциярезко снизится, втот момент, когда это случится, реальный доход по строительным ссудам упадет. Сдругой стороны, возникнет жилищный бум, и банковские кредиты будут предлагаться с выгодными процентными ставками. При более высоком отношении объемов заемного капитала к собственному процентная ставка дохода на акционерный [c.66]