Измерение премий за суверенный риск. Если суверенный риск имеет значение и приводит к более высоким премиям для стран с большим риском, то возникает очевидный вопрос каким образом измерять эту дополнительную премию. В данном разделе мы обсудим два подхода. Первый из них отталкивается от оценки спреда дефолта по государственным облигациям, выпускаемым данной страной, а во втором подходе в качестве основы используется изменчивость фондового рынка. [c.217]
Тогда премия за суверенный риск может быть представлена следующим образом [c.220]
Бразильская премия за суверенный риск -= 4,83% (30,64%/15,28%) = 9,69%. [c.221]
Заметим, что премия за суверенный риск повысится, если рейтинг страны падает или в случае повышения относительной изменчивости фондового рынка. [c.221]
Как данный подход, так и предыдущий используют стандартное отклонение собственного капитала на рынке для получения мнения о премии за суверенный риск, но они измеряют его по отношению к различному базису. В данном подходе в качестве основы используется суверенная облигация, в то время как в предыдущем подходе использовалось стандартное отклоне- [c.221]
Выбор между подходами. Три подхода к оценке премии за суверенный риск, как правило, будут приводить к различным оценкам. При этом подход на основе спреда дефолта для облигации и относительного стандартного отклонения цен акций приносят более низкую премию за суверенный риск, чем смешанный поход, когда используются как спред суверенного дефолта по облигации, так и стандартное отклонение по акциям. Мы полагаем, что более значительные премии за суверенный риск, возникающие в последнем подходе, наиболее реалистичны для немедленно наступающего будущего, но данные премии за суверенный риск со временем будут понижаться. Подобно тому, как компании могут стать зрелыми и менее рискованными, страны так же могут стать зрелыми и менее рискованными. [c.222]
В одном из способов коррекции премий за суверенный риск во времени мы исходим из премии, возникающей из смешанного подхода, и корректируем эту премию в сторону понижения, в соответствии или со спредом суверенного дефолта по облигации, или суверенной премией, оцененной с помощью стандартного отклонения по акциям. Другим способом изложения данного аргумента является учет того, что разница между стандартным отклонением цен акций и облигаций сужается на протяжении более длительных периодов, и получившаяся относительная изменчивость, как правило, будет меньше. Таким образом, премия за риск инвестирования в акции будет сходиться со спредом суверенной облигации, когда мы анализируем более долгосрочные ожидаемые доходы. Например, в следующем году премия за суверенный риск для Бразилии будет равна 9,69%, но она понизится со временем до 4,83% (спред суверенного дефолта) или 4,13% (относительное стандартное отклонение). [c.222]
Оценка зависимости стоимости активов от премии за суверенный риск. [c.222]
После оценки премии за суверенный риск остается вопрос о степени подверженности этому риску отдельных национальных компаний. Существуют три альтернативных взгляда на суверенный риск. [c.222]
Ожидаемая доходность = Rf + бета (премия за риск на зрелом рынке) + + X (премия за суверенный риск). [c.224]
Вы пытаетесь оценить премию за суверенный риск инвестирования в акции для Польши. Вы знаете, что Агентство S P назначило ей рейтинг А, и Польша выпустила облигации, выраженные в евро и приносящие в настоящий момент 7,6% на рынке. (Германия, страна с рейтингом ААА, имеет обращающиеся на рынке облигации, приносящие 5,1%). [c.236]
X (премия за суверенный риск) = 5% + 0,88 (5,51%) + [c.272]
Для оценки стоимости собственного капитала мы использовали безрисковую ставку 10% (в номинальных юанях), премию за риск 6,28% (4% — для риска на зрелом рынке и 2,28% - в качестве премии за суверенный риск), а также коэффициент бета 0,75 (что отражает восходящий коэффициент бета для пивоварен) [c.492]
В период стабильного роста мы предполагаем падение коэффициента бета до уровня 0,80, при понижении премии за суверенный риск до 0,95% [c.492]
Сначала мы должны оценить премию за суверенный риск Бразилии. Привлекая подход, представленный в главе 7, мы оцениваем премию за суверенный риск Бразилии в 10,24% [c.527]
Премия за суверенный риск = 5,37% [c.530]
Используя безрисковую ставку по рупиям и премию за суверенный риск Индии в размере 9,23%, мы оцениваем стоимость собственного капитала без учета долга [c.538]
Ключевой вопрос состоит в следующем как долго Банк может поддерживать такой рост. Учитывая потенциально большой размер индийского рынка, мы предполагаем этот рост будет продолжаться четыре года. Для данного периода мы принимаем во внимание также факт существования значительного риска, связанного с индийской экономикой, учитывая при проведении оценки стоимости собственного капитала премию за суверенный риск. Используя подход, разработанный в начале книги, мы оцениваем премию за суверенный риск Индии на основе ее рейтинга ВВ+ и относительной изменчивости индийского рынка акционерного капитала. [c.781]
Премия за суверенный риск Индии = спред дефолта страны х х относительная изменчивость рынка акций = 3% х 2,1433 = 6,43%. [c.781]
Мы также корректируем премию за суверенный риск, понижая ее с 6,43 до 3% для отражения наших ожиданий, согласно которым инвестиции в Индию станут менее рискованными, поскольку экономика страны будет все более процветать. Приводимая ниже таблица обобщает ожидаемые дивиденды в переходной фазе. [c.782]
Отметим, что стоимость собственного капитала в 8-м году отражает снизившуюся премию за суверенный риск. [c.782]
Премия за суверенный риск (%) 10,24 5 [c.827]
Коэфф долг / в США Премия за суверенный риск 0% [c.1142]
Премия за суверенный риск [c.1143]
Следует ли использовать премию за суверенный риск Являются ли инвестиции в малазийские или бразильские акции более рискованными, чем вложения в американские бумаги По-видимому, большинство ответило бы на этот вопрос положительно. Тем не менее, это еще не дает ответа на вопрос о том, стоит ли использовать дополнительную премию за риск, накладываемую при инвестировании на этих рынках. [c.215]
Заметим, что единственный риск, имеющий отношение к целям оценки стоимости собственного капитала, — это рыночный риск, т. е. риск, который нельзя устранить диверсификацией. В этом случае ключевым моментом становится вопрос о том, является ли риск на формирующихся рынках диверсифицируемым или он не поддается диверсификации. Если в действительности дополнительный риск при инвестировании, скажем, на бразильском или малазийском рынке, можно устранить путем диверсификации, то дополнительную премию за риск применять не стоит. Если же подобное устранение риска невозможно, то имеет смысл подумать об оценке премии за суверенный риск. [c.216]
Премия за суверенный риск = Суверенный спред дефолтах — овогорь нка . [c.221]
В качестве примера рассмотрим Бразилию. В марте 2000 г. Бразилия имела рейтинг, назначенный Moody s, соответствующий В2, что давало спред дефолта 4,83%. Стандартное отклонение в годовом выражении бразильского фондового индекса за предыдущий год составляло 30,64%, в то время как стандартное отклонение в годовом выражении для выраженной в долларах бразильской облигации ( -bond) составило 15,28%. В итоге премия за суверенный риск инвестирования в акции, была равна [c.221]
Предположим, что все компании в стране одинаково подвержены суверенному риску. Таким образом, для Бразилии с суверенным риском, оцененным в 9,69%, каждая компания на рынке будет получать дополнительную премию за суверенный риск в размере 9,69%, добавляемую к ожидаемому доходу. Например, стоимость собственного капитала для целлюлозно-бумажного комбината Ara ruz elulose, зарегистрированного в Бразилии и обладающего коэффициентом бета [c.222]
Отметим, что третий подход, в сущности, обращает нашу модель ожидаемой доходности в двухфакторную модель, где вторым фактором является суверенный риск, а X измеряет степень подверженности суверенному риску. Кроме того, данный подход, по-видимому, наиболее многообещающий при анализе таких компаний, которые подвергаются рискам во многих странах, например, o a— ola и Nestle. Хотя эти фирмы принадлежат к числу компаний, находящихся в среде развитых рынков, они подвергаются значительному риску на формирующихся рынках, и стоимость их собственного капитала должна отражать степень подверженности данному риску. В принципе, можно оценить премии за суверенный риск для каждой страны, в которой они работают, и X относительно каждой страны и использовать их для оценки стоимости собственного капитала для любой компании. [c.224]
Часто при анализе фирм на небольших или формирующихся рынках, мы должны оценивать коэффициенты бета, рассматривая фирмы, которые занимаются одним и тем же видом деятельности, но акции которых продаются на других рынках. Именно это мы и делали при оценке коэффициента бета для компании Titan ement, Насколько это адекватно Можно ли сравнивать коэффициент бета сталелитейной компании в Соединенных Штатах с коэффициентом бета сталелитейной компании в Индонезии Мы не видим причин, почему так делать нельзя. Вместе с тем, можно возразить, что индонезийская компания характеризуется куда большим риском. Мы согласны с этим, но факт использования аналогичных коэффициентов бета не предполагает нашу веру в идентичность стоимости собственного капитала у всех сталелитейных компаний. Действительно, если использовать подход, описанный в предыдущей главе, то премия за риск, на основе которой оценивалась стоимость собственного Капитала для индонезийской компании, будет включена в премию за суверенный риск, в то время как стоимость капитала для американской компании — нет. Таким образом, даже если используемые для двух компаний коэффициенты бета идентичны, стоимость собственного капитала для индонезийской компании будет значительно выше. [c.265]
Второе замечание касается того, что мы не рассматриваем подверженность компании Boeing риску на формирующихся рынках, возникающему в связи с ее видом деятельности. Если риск значителен, нам следует добавить премию за суверенный риск к оценке стоимости собственного капитала. [c.271]
Для оценки стоимости собственного капитала Embraer в долл. США мы исходили из 5%-ной ставки по казначейским облигациям США, наблюдавшейся в момент анализа, но в премию за риск мы включили связанный с Бразилией суверенный риск. На основе подхода, описанного в главе 7, мы оценили премию за суверенный риск в размере 10,24% для марта 2001 г. В сочетании с премией за риск на зрелом рынке в размере 5,51% для США это даст стоимость собственного капитала = 18,93%. [c.272]
Для оценки премии за суверенный риск инвестирования в акции мы оценим стандартное отклонение недельной доходности за последние два года для бразильского индекса акций Bovespa и С-облигации [c.527]
Мы предполагаем, что в период стабильного роста коэффициент бета фирмы Embraer слегка повысится до уровня 0,90, коэффициент чистый долг/капитал останется неизменным на уровне 2,40%, а премия за суверенный риск снизится до величины 5,37% (т. е. до спреда дефолта для облигаций). Мы также предположим, что дона-логовая стоимость долга снизится до уровня 7,50%. [c.528]
Стоимость капитала оценивается в реальном выражении с использованием восходящего коэффициента бета, равного 0,7, который был получен при рассмотрении целлюлозно-бумажных компаний, а также с использованием добавочной премии за суверенный риск Бразилии - 10,24% за ближайшие пять лет и 5% - по истечении этого периода. Эта величина прибавляется к премии за риск инвестирования на зрелом рынке, и такая премия составляет 4%. Мы используем реальную безрисковую ставку процента, равную 4%. При проведении оценки реальной стоимости долга мы предполагаем, что реальная стоимость взятия в долг до уплаты налогов для компании Ara ruz равна 7,5 % — как в период быстрого, так и в период стабильного роста. [c.827]
Премия за суверенный риск Разница в доходности между местными пра вительсгвенными облигациями, номинированными в долларах США, и облигациями правительства США с эквивалентным сроков погашения включает в себя как страиовой риск, так и кредитный риск, [c.435]
Премил за страховой риск. Некредитный риск, встроенный в премию за суверенный риск, [c.435]
При использовании первого способа прежде всего надо отыскать местные облигации (в местной валюте) с самым длительным сроком погашения к определить их доходность к погашению5. Дальше из нее вычитается премия за суверенный риск, которая равна разнице в доходности между облигациями, номинированными в международной валюте (примером могут служить облигации Brady), и эквивалентными по сроку погашения правительственными облигациями США или Европейского союза. Вычитать премию за суверенный риск необходимо потому, что она отражает кредитный и другие риски, не имеющие касательства к безрисковой процентной ставке. Наконец, взятые за основу облигации корректируются к 10-летнему эквиваленту. Обычно вы можете увеличить продолжительность облигаций начислением инфляции по методу сложного процента, Однако для многих развивающихся рынков характерна более высокая инфляция в ранние годы. В результате кривая доходности переворачивается, то еаь с удлинением срока погашения доходность убывает. [c.435]