Рассмотрим уже упоминавшуюся здесь облигацию. Пусть она продается за 900 и обещаемый денежный поток в течение следующих трех лет составляет 60, 60 и 1060 соответственно. В этом случае, возможно, начальной позицией для анализа была бы государственная ценная бумага с предполагаемым денежным потоком за ближайшие три года 50, 50 и 1050 и текущей ценой продажи 910,61. Так как доходность к погашению этой бумаги равна 8,5%, то спред доходностей облигации и государственной ценной бумаги будет равен 10,02% - 8,5% = 1,52%, или 152 базисным пунктам. Рис. 15.1 иллюстрирует спред доходностей долгосрочных корпоративных облигаций рейтинга ААА и американских государственных облигаций с марта 1993 г. по апрель 1994 г. Заметим, что за этот период разница уменьшается с почти 100 базисных пунктов до 50. [c.424]
В каждой ячейке матрицы указывается дополнительная доходность (или с пред) по сравнению с государственными ценными бумагами, имеющими примерно такой же срок до погашения. Ее величина установлена исходя из анализа текущих рыночных условий. (Например, трехлетняя промышленная облигация может быть оценена спредом в 100 базисных пунктов над [c.440]
Как упоминалось ранее, когда специалисты по анализу облигаций говорят о спреде доходности корпоративных облигаций, они обычно имеют в виду разницу между доходностью к погашению для них и для каких-нибудь еще облигаций (часто государственных ценных бумаг), имеющих сходные сроки погашения и купонные ставки. Чем больше риск неплатежа, тем больше должен быть этот спред. Более того, облигации, имеющие большую ликвидность, возможно, содержат дополнительную надбавку в своей цене и, следовательно, предлагают более низкую доходность к погашению с соответственно более низким спредом. Если взять достаточно большую выборку облигаций, то можно увидеть, существует ли на самом дела эта взаимосвязь. [c.442]
Сериальная корреляция в отношении краткосрочных доходов подвержена влиянию ликвидности рынка, а также спреда между ценой продавца и покупателя. Не все входящие в индекс бумаги ликвидны, и в некоторых случаях акции не продаются на рынке в течение рассматриваемого периода. Когда акция продавалась на предшествующем временном отрезке, возникшие ценовые колебания могут создать положительную сериальную корреляцию. Чтобы увидеть причину, предположим, что рынок пошел на подъем в день 1, однако в этот день 3 акции в индексе не продавались на рынке. Если эти акции продавались в день 2, они, по всей вероятности, поднимутся в цене, чтобы отразить рост рынка в предыдущий день. В конечном итоге, можно ожидать положительную сериальную корреляцию доходности, создаваемой на дневных и часовых интервалах на неликвидных рыночных индексах. [c.164]
Чтобы ясно различать уровень кредитного риска, связанного с конкретным инструментом, цена на выпускаемые корпорациями инструменты устанавливается как разница или спред относительно текущей доходности государственных ценных бумаг с таким же сроком. Эту разницу обычно выражают в виде базисных пунктов. Так, трехмесячная американская коммерческая бумага торгуется обычно на 25 — 150 базисных пунктов выше трехмесячного казначейского векселя. Эти инструменты идентичны во всех отношениях за исключением кредитного рейтинга их эмитентов. [c.66]
Как же инвестор может использовать такие графики Чтобы понять это, посмотрим на кривые 1 и 2 на прилагаемом графике, отражающем данные соответственно на декабрь и май. График наглядно показывает мягкое снижение процентных ставок по долгосрочным ценным бумагам и их резкое падение по краткосрочным бумагам. Таким образом, легко предвидеть возможное снижение процентных ставок по долгосрочным ценным бумагам и сужение спреда доходности. Поэтому на этот момент выгодно вкладывать деньги в ценные бумаги с более длительными сроками погашения. [c.460]
Внимательно изучая среднюю кривую, обратите внимание на то, что спред доходности при сроках погашения от 10 до 20 лет составляет 32 базисных пункта, а спред доходности между облигациями со сроками погашения 10 и 30 лет сужается до 16 базисных пунктов. Таким образом, выигрыш в доходности не такой уж большой, если ориентироваться на бумаги со сроком погашения более 10 лет, а риск владения облигациями со сроком погашения 10 лет меньше, чем у ценных бумаг с более длительным сроком погашения. Является ли большой спред доходности между краткосрочными и долгосрочными ценными бумагами стандартным указанием на благоприятную возможность инвестирования Может быть, но некоторые эксперты утверждают, что спред до- [c.460]
Облигации и другие ценные бумаги, выпущенные акционерными компаниями и другими неправительственными организациями, характеризуются наличием риска невыполнения обязательств, поэтому инвесторы требуют по ним процентную ставку больше, чем процентная ставка по аналогичным безрисковым облигациям. Эта добавочная доходность известна как качественный спред. Часть этого качественного спреда возникает из-за риска невыполнения обязательств и называется премией за риск. Однако качество инвестиций определяется не только риском невыполнения обязательств, а также, например, ликвидностью конкретного рынка и тем, облагается ли налогом доход по данному инструменту. Следовательно, качественный спред определяется не только премией за риск. На рис. 1.1 приведены различные кривые доходности. [c.28]
Величина рисков, которым подвергается скальпер, соответствует средним изменениям цен за день. Величина возможного оборота торгов, которые может провести скальпер, оценивается как средний размер сделки, умноженный па 4. Наконец, потенциальная доходность операций скальпера — величина спреда, отнесенная к цене бумаги — редко превосходит один процент. [c.435]
В ноябре 2005 г. доходность выраженных в долларах облигаций федерального казначейства США со всеми сроками до погашения превышала уровень доходности выраженных в евро ценных бумаг государств—членов ЭВС и государственных облигаций Японии с номиналом в иенах. По сравнению с декабрем 2004 г. спре-ды между доходностью государственных ценных бумаг США и стран зоны евро со всеми сроками до погашения возросли на 0,5-1,6 процентного пункта, спреды между доходностью государственных облигаций США и доходностью аналогичных финансовых активов в Японии — на 0,2-1,8 процентного пункта. [c.40]
Стоимость долга. Стоимость долга — это ставка, по которой фирма может занимать деньги. Чтобы оценить ее в отношении публичных фирм, мы обычно используем либо доходность облигаций, выпущенных этими фирмами, либо рейтинги этих бумаг — с целью определения спреда дефолта. Частные фирмы обычно не имеют ни выпущенных облигаций, ни их рыночной цены. Следовательно, мы должны прибегнуть к одному из следующих альтернативных подходов. [c.893]
Спред доходности ценных бумаг (yield spreads) (9) — разница в доходности процентных ставок, существующая в различных секторах рынка. [c.966]
Подобно тому как не существует единого рынка облигаций, а есть ряд различных секторов рынка, нет и единой процентной ставки, применимой ко всем сегментам рынка. Вернее, у каждого сегмента есть свой, в некотором смысле уникальный, уровень процентных ставок. Известно, что различные процентные ставки действительно имеют тенденцию со временем Спред доходности двигаться в одном направлении и вести себя в основном одинаково, но из-ценных бумаг —это вестно также и то, что в различных секторах рынка существует спред доход-раэница в доходности ности, или разница в доходности различных типов ценных бумаг (либо раз-процентнш ставок, Ница в процентных ставках). Давайте подытожим некоторые из наиболее ямкых секторах рын- важных особенностей рыночной доходности и спреда доходности ценных ка. бумаг. [c.454]
По WO-бумагам система матричной оценки использует простые предположения о поступлении предварительных платежей для определения вектора ожидаемых денежных потоков конкретного рассматриваемого транша СМО (обсуждение СМОш. также в гл. 14). При помощи этих ожидаемых денежных потоков рассчитывается ожидаемый срок обращения ценной бумаги и устанавливается спред ее доходности по отношению к государственной ценной бумаге с аналогичным сроком обращения. Ожидаемый денежный поток по вторичной ценной бумаге затем дисконтируется по названной доходности для получения оцениваемой рыночной цены. [c.441]
Регрессия создает достаточно серьезные объяснения. При этом коэффициент соответствия между доходностью портфеля ценных бумаг и рыночным индексом R-квадрат (R-s uared), равный 49%, а также t-статистика (в скобках под коэффициентами) показывают статистическую значимость используемых независимых переменных. Подставляя текущую ставку по казначейским облигациям и спред между векселями и облигациями, с помощью этого уравнения мы получим скорректированную оценку подразумеваемой премии за риск инвестирования в акции. [c.230]
Для стандартных процентных опционов цена опциона "колл" (опционная премия) увеличивается, когда доходность — ставка процента лежащей в его основе долговой ценной бумаги — стирается. Прямо противоположное происходит с опционами "пут". Это обусловлено тем, что подобное поведение процентных ставок вызывает увеличение или уменьшение стоимости соответствующих долговых обязательств. Вспомним из гл. 9, что падение рыночной ставки процента ведет к увеличению стоимости долгового инструмента. Поскольку опцион должен отражать рыночное поведение соответствующих ценных бумаг, к опционам применяются те же принципы оценки, что и к самим ценным бумагам. Если рыночная доходность на среднесрочные и долгосрочные казначейские облигации снижается, стоимость этих ценных бумаг и цена опционов "колл" на них будут возрастать, тогда как стоимость опционов "пут" будет снижаться. Процентные опционы привлекают инвесторов благодаря ограниченному риску потерь, а также возможности использования "эффекта рычага", которую они предоставляют, что может привести к значительному приросту капитала и очень высокой доходности инвестиций. Они также обеспечивают возможность весьма эффективного и недорогого хеджирования ценных бумаг с фиксированным доходом. Например, опцион "пут" на казначейскую долгосрочную облигацию может защитить портфель облигаций инвестора от снижения его стоимости. Такая страховка аналогична хеджированию акций если рыночная ставка процента возрастает, стоимость опциона "пут" увеличивается и таким образом компенсирует целиком или частично снижение стоимости портфеля облигаций (из-за падения их курсов. — Прим. науч. ред.). В действительности процентные опционы используются не только для хеджирования, но и для спекуляции, для программ выпуска опционов, для комбинирования опционов и создания спреда. Существенно то, что они действуют такими же способами, как и опционы на акции вообще. [c.577]
К сожалению, рассмотренные ранее меры риска представляют либо качественные показатели — рейтинги, либо среднюю температуру по больнице — спред с казначейскими облигациями. А что нужно сделать для определения риска инвестирования на относительно короткий срок в конкретную ценную бумагу Ответ на этот вопрос дают значения коэффициентов альфа (а), бета (р) и сигма (ст) для рассматриваемой бумаги. Для того чтобы воспользоваться этими коэффициентами, необходимо перейти от анализа цен канализудоход-ностей. При этомрискможно ассоциировать с вероятностью отклонения доходности актива от ожидаемого значения за определенный промежуток времени. Для этого нам придется определить так называемую логарифмическую доходность активу г, наиболее часто используемую в финансовой математике [c.196]
Параллельно с сужением спредов между рублевыми и валютными долгами шло сужение спредов между суверенными еврооблигациями и обязательствами казначейства США. Поэтому рынок рублевых облигаций все более привязывается к внешнему рынку, и динамика котировок в дальнейшем будет очень сильно зависеть от динамики мировых долговых рынков. Уровень свободных средств у банков как фактор ценообразования на рынке корпоративных облигаций, вероятно, отойдет в следующем году на второй план. Более грустным, и, наверное, более важным, является вывод, что доходности рублевых облигаций близки к своему минимуму. По всей вероятности, "боязнь 7%" сохранится в следующем году. Это не означает, что падение цен неизбежно, возможно даже, что на смягчении денежно-кредитной политики в США, которая способна вызвать снижение ставок на мировых рынках, рынок рублевых долгов наконец пробьет эту отметку. Если цены на нефть останутся высокими, возможно также укрепление рубля, и в этом случае доходность по рублевым бумагам может сравняться с доходностью еврооблигаций или даже оказаться ниже ее. Однако это оптимистичный сценарий для рынка. Более вероятным выглядит относительная стабильность курса и параллельное изменение доходности на внутреннем и внешнем рынке. Уровень в 7% годовых выглядит как достаточно стабильный уровень индекса АВК ORP AY в долгосрочном периоде. Поэтому, с нашей точки зрения, двузначную доходность на рынке в 2006 году получить будет гораздо сложнее, чем в 2005. [c.67]