К сожалению, на каждую историю о великом успехе в условиях рыночной экономики существует дюжина других, закончившихся не столь замечательно. Большую часть неудач можно объяснить не столько неправильно выбранным временем проведения инвестиций, сколько скупостью, неумелым планированием и игнорированием простого здравого смысла при принятии решений о размещении средств. В данной главе, первые два параграфа которой посвящены анализу финансовой деятельности компании, будут представлены некоторые принципы и методы, используемые при оценке приемлемости обыкновенных акций как инвестиционного инструмента. Несмотря на то что цель данной главы не сводится к нахождению средства к быстрому росту благосостояния, она тем не менее знакомит с принципами, позволяющими сформулировать успешную и долгосрочную инвестиционную программу. Описанные здесь методы достаточно традиционны в сущности, это именно те методы, которыми пользовались миллионы инвесторов для достижения желаемой доходности инвестиций. [c.316]
ОБЫКНОВЕННЫЕ АКЦИИ КАК ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ИНСТРУМЕНТ [c.66]
В основном в результате неблагоприятных сообщений в средствах массовой информации, в центре которых находятся производные инструменты, многие считают эти инструменты чрезвычайно спекулятивными и, следовательно, очень опасными продуктами. И хотя производные инструменты, действительно, более сложны, чем простые инвестиционные продукты, такие, как облигации и обыкновенные акции, главное предназначение этих продуктов — их использование в качестве инструментов для избежания риска. Однако инструмент, используемый для хеджирования одним лицом, может с такой же легкостью использоваться для спекуляции другим лицом. Опасны не сами инструменты, а то, как они применяются, — это, действительно, может стать причиной для беспокойства. [c.114]
Изменения фактической ставки процента, вызывающие колебания рыночных курсов ценных бумаг, происходят в результате изменений общего соотношения предложения и спроса на деньги. Все инвестиционные инструменты фактически подвержены процентному риску. Хотя ценные бумаги с фиксированным доходом наиболее явно подвержены влиянию движений процентных ставок, другие инструменты, такие, как обыкновенные акции или имущественные вложения, тоже испытывают на себе их влияние. В общем, зависимость такова чем выше процентная ставка, тем ниже стоимость, и наоборот. [c.235]
Существует множество типов взаимосвязи "риск — доходность" для инвестиционных инструментов. Некоторые обыкновенные акции предлагают невысокую доходность в сочетании с низким риском другие демонстрируют высокую доходность и высокий риск. В общем, характеристики "риск — доходность" для каждого из основных инструментов могут быть представлены в системе координат "риск — доходность", как показано на рис. 5.3. Таким образом, инвестор может выбирать из большого числа инструментов, каждый из которых имеет свои характеристики взаимосвязи "риска и доходности". Конечно, в пределах каждого вида или категории инвестиционных инструментов существуют различные специфические сочетания риска и доходности. Другими словами, если выбран подходящий вид инструмента, необходимо еще принять решение относительно того, какую именно ценную бумагу следует приобрести. [c.243]
Обыкновенные акции привлекают инвесторов благодаря множеству причин. Для одних инвестиции в акции являются способом "хорошо заработать", если курс выпуска внезапно взлетит для других акции обеспечивают определенный уровень текущего дохода. Учитывая масштаб и многообразие фондового рынка, будет справедливо признать, что, какова бы ни была конкретная цель инвестора, всегда найдутся такие виды обыкновенных акций, которые будут ей соответствовать. Эти вопросы стоят в центре трех глав, посвященных вложению капитала в обыкновенные акции. Здесь будут рассмотрены несколько из основных принципов размещения капитала инвесторов в обыкновенные акции. Следующие две главы посвящены вопросу о том, как следует проводить оценку акций и принимать решение о том, станет ли данный выпуск приемлемым инвестиционным инструментом. [c.258]
Инвесторы зачастую обращаются к обыкновенным акциям, когда стремятся иметь высокий уровень текущего дохода. Обыкновенные акции рассматриваются как средство для достижения целей подобного рода не только благодаря текущим дивидендам, но также благодаря тому, что уровни дивидендов имеют тенденцию возрастать с течением времени. Безопасность основной суммы капитала и стабильность дохода имеют для любого инвестора очень большое значение, в то время как прирост капитала является вторым по значимости. Акции, обеспечивающие качество дохода, представляют собой популярный инвестиционный инструмент в рамках данной стратегии. Благодаря высокой текущей доходности по большому числу доходных акций ряд инвесторов следуют этой стратегии просто для того, чтобы иметь высокие (и относительно надежные) прибыли на инвестированный ими капитал. Однако достаточно часто стратегии, предусматривающие высокий текущий доход, используются как теми, кто стремится к пополнению своего текущего дохода, так и теми, кто планирует использовать эти доходы в целях потребления подобно супругам-пенсионерам, желающим дополнить свои пособия по социальному обеспечению доходом на акции. [c.306]
Наконец последнее соображение как отмечалось в гл. 6, инфляция способна оказывать разрушительное воздействие на обыкновенные акции (а также на многие другие инструменты инвестиций). В пораженной инфляцией среде многие компании могут в своей отчетности показать возросшие прибыли, однако качество этих прибылей фактически падает, поскольку нормы рентабельности "сжаты" и покупательная способность доллара падает. Кроме того, высокие процентные ставки, сопровождающие инфляцию, не только способствуют повышению цен, но также снижают конкурентоспособность обыкновенных акций. Другими словами, по мере увеличения процентных ставок доходы на облигации и привилегированные акции увеличиваются и делают инвестиционные достоинства обыкновенных акций менее привлекательными. Из-за серьезных последствий, которые инфляция имеет для курсов акций, инвесторы должны уделять особое внимание данному фактору в ходе анализа экономического положения и его перспектив. [c.322]
Конвертируемые ценные бумаги, которые часто называют обратимыми, представляют собой еще один тип ценной бумаги с фиксированными доходами. Как правило, их выпускают в обращение в виде облигаций корпорации, которые впоследствии обменивают на обыкновенные акции той же компании. Конвертируемая ценная бумага также является гибридным инструментом, обладающим качествами и ценных бумаг с фиксированными доходами, и долевых ценных бумаг, наделяющих правом собственности на часть компании. Многие инвесторы выбирают именно эти ценные бумаги, но не потому, что по ним предлагаются привлекательные ставки доходности, а в связи с тем, что они имеют существенный потенциал роста курсовых доходов или прироста капитала в случае их обмена на обыкновенные акции. Инвестор должен выяснить, имеет ли корпорация выпуски конвертируемых ценных бумаг, до принятия решения о покупке ее акций, так как существуют ситуации, в которых конвертируемые ценные бумаги могут оказаться более привлекательным инвестиционным инструментом, чем сами акции. [c.507]
Объем фьючерсной торговли в Соединенных Штатах значительно вырос за последние 10—15 лет, поскольку все большее число инвесторов обращалось в последние годы к фьючерсной торговле как способу получения высококонкурентной нормы прибыли. Но это не традиционные товарные контракты, которые привлекали многих из этих инвесторов, а скорее новые инвестиционные инструменты. Главная причина увеличения объемов фьючерсной торговли — это значительное увеличение числа и повышение разнообразия пригодных для торговли контрактов. Таким образом, к традиционно лидирующим товарам, таким, как зерно и металлы, добавились крупный рогатый скот, продукты переработки сырой нефти и бензина, иностранные валюты, ценные бумаги денежного рынка, среднесрочные и долгосрочные казначейские облигации СИТА, евродолларовые ценные бумаги и обыкновенные акции (через фондовые индексы). Существуют даже биржевые опционы "пут" и "колл на фьючерсные контракты. Все эти товары и финансовые активы продаются на так называемом фьючерсном рынке. [c.586]
Известно, что к числу жизненно необходимых благ относятся пища, одежда и жилье. Жилье нам нужно для защиты от стихий природы — дождя, ветра, снега, сильной жары или холода. Точно так же инвесторы нуждаются в укрытии от налогов, взимаемых с их доходов. Если должной защиты не будет, то значительную часть прибыли, заработанной инвестором, отнимет ненасытная налоговая служба. Поэтому, принимая решения о вложении средств, мы должны не только давать оценку риска и доходности, но и считаться с тем, как выбранный финансовый инструмент или инвестиционная стратегия подействует на налоговые обязательства. Поскольку это действие зависит от занимаемой вами ступени налоговой шкалы, следует выбирать такие финансовые инструменты, которые при данном уровне риска обеспечат максимальную прибыль за вычетом налогов. Вполне может оказаться, что обыкновенная акция, по которой выплачиваются высокие дивиденды, не устраивает инвестора, который платит федеральные налоги по ставке от 28 до 33%, а безналоговая муниципальная облигация не заинтересует того, кто платит налоги по низкой ставке или совсем освобожден от их уплаты. Для того чтобы получить наибольшую прибыль за вычетом налогов при данном уровне риска, нужно знать, какие именно финансовые инструменты и стратегии инвестирования могут законным путем уменьшить налоговые обязательства, и понимать, как они могут сказаться на эффективности портфеля. Кроме того, важно понимать, какую роль в вашем портфеле могут сыграть ценные бумаги партнерств с ограниченной ответственностью. Начнем с основных сведений о системе налогообложения и средствах налоговой защиты. [c.749]
В данной главе обсуждается инвестиционная привлекательность обыкновенных акций, а также то, как они используются инвесторами. Основные темы главы обзор доходности обыкновенных акций за 40-летний период характеристики, преимущества и недостатки обыкновенных акций показатели для измерения стоимости обыкновенных акций дивиденды различные категории обыкновенных акций использование обыкновенных акций в качестве инвестиционного инструмента и соответствующие стратегии. [c.66]
Данная глава посвящена двум видам гибридных инструментов — привилегированным акциям и конвертируемым ценным бумагам. Эти корпоративные выпуски обладают преимущественными требованиями по сравнению с обыкновенными акциями и обладают характеристиками как долга, так и долевой собственности. Основные темы главы — источники стоимости данных инструментов их характеристики и свойства инвестиционные стратегии использования. [c.111]
Вновь обсуждая линии рынка ценной бумаги, мы хотим рассмотреть вопрос о том, как строится эта линия и как определяется необходимый уровень дохода по обыкновенной акции. Мы будем рассматривать проблему в контексте модели оценки капитальных активов Шарпа (Shorp), разработанной в 1960-х годах. Как и всякая модель, она представляет собой не более, чем упрощение действительности. Тем не менее, модель позволяет нам сделать определенные выводы о необходимом уровне дохода по акции, предположить, что в целом рынок акций находится в состоянии равновесия. Как мы увидим в дальнейшем, стоимость каждой ценной бумаги зависит от ее относительного риска, сопоставляемого с риском других ценных бумаг, которые являются потенциальными инвестиционными инструментами. Поскольку модель включает в себя завершенное и строгое математическое обоснование, которое осталось за пределами данной книги, мы сосредоточим внимание читателя на общих вопросах действля модели и заключительных выводах, следующих из ее применения. Некоторые трудные места мы опустим для упрощения изложения. [c.109]
Говоря о каком-либо финансовом инструменте, я пользуюсь термином ценная бумага — для краткости. В это понятие входят акции, облигации, товары, фьючерсы, индексы, взаимные фонды, опционы и т.д. То есть, в определенном контексте я могу иметь в виду конкретный предмет инвестиций (например, сказать акции , подразумевая обыкновенные акции ), но те же инвестиционные принципы применимы и к любому другому финансовому инструменту, обращающемуся на открытом рынке. То же самое касается взаимообразного использования терминов инвестирование и торговля . Как правило, инвестор заключает долгосрочные сделки, а трейдер — краткосрочные. Но в обоих случаях представленные в книге основные принципы и приемы равноприемлемы. [c.5]
В зависимости от вида ценной бумаги формула (4.1) может меняться. По скольку фирмы и инвестиционные институты изобрели множество различных видов ценных бумаг и число их каждый день увеличивается, можно провести всю жизнь, придумывая новые варианты базовой формулы Поэтому прежде всего рассмотрим модели трех основных видов ценных бумаг облигации, при вилегированные акции и обыкновенные акции Далее в книге будут рассмо трены вопросы оценки капитальных вложений, а также таких специфических инструментов, как опцион, аренда или слияние фирм [c.104]
Доход индивидов ранее классифицировался либо как обычный доход, регулярно поступающий от какого-либо вида деятельности, либо как прирост капитала (или убыток). В соответствии с Законом о налоговой реформе от 1986 г. такое разделение более не применяется, так как одним из главных изменений обновленного в 1986 г. налогового законодательства стала концепция трех основных категорий дохода. Эта классификация доходов, нацеленная на сокращение числа способов снижения налоговых выплат при инвестициях, включает 1) активный (обыкновенный заработанный) доход 2) портфельный (инвестиционный) доход 3) пассивный доход. Активный доход— это широчайшая категория, в которую включается все — от заработной платы и жалованья до премий, чаевых, пенсий и алиментов. Он слагается из дохода, заработанного путем выполнения конкретной работы, других видов неинвестиционного дохода. Портфельный доход, напротив, представляет собой поступления, полученные в результате различных форм инвестиций. Эта категория дохода возникает из большинства (но не всех) видов инвестиций — от акций, облигаций, сберегательных счетов и взаимных фондов до опционов на ценные бумаги ирреальные товары. В основном портфельный доход состоит из процентов, дивидендов и курсовых доходов (т.е. прибыли, возникающей в результате продажи инвестиционного инструмента). Наконец, существует пассивный доход — специальная категория до- [c.164]
Доходность за период владения активом является легкорассчитываемым показателем, удобным для использования в принятии инвестиционных решений. Поскольку этот показатель учитывает и текущий доход, и прирост капитала относительно первоначальной стоимости инвестиций, он позволяет преодолевать любые проблемы, связанные со сравнением инвестиций разного объема. Если мы посмотрим на совокупные доходы (строка 4), вычисленные для каждого из четырех видов инструментов инвестирования, представленных в табл. 5.13, то станет ясно, что инвестиции в недвижимость являются наиболее привлекательными, поскольку приносят самый высокий общий доход. Однако при дальнейшем исследовании выяснится, что эти инвестиции потребовали бы и самых высоких затрат (3000 долл.). Относительное сравнение можно провести, лишь разделив общий доход на сумму инвестиций, т.е. определив инвестиционную стоимость на начало года. Чтобы выбрать одну из инвестиционных альтернатив, обеспечивающих наивысшую общую доходность, нужно просто сравнить HPR Так, в строке 5 табл. 5.13 HPR обыкновенных акций в 7,25% является наивысшей. Поскольку доход на вложенный доллар, как правило, отражает эффективность инвестирования, HPR дает корректный метод оценки и сравнения доходов от инвестиций. [c.226]
В течение многих лет инвестиционная практика показывала, что обыкновенные акции — это идеальная форма страхования средств от инфляции. Такое мнение возникло в связи с тем, что, как правило, обыкновенные акции могли обеспечить такие нормы доходности, которые были достаточны для покрытия ежегодного уровня инфляции и получения дополнительной прибыли акционерами. Другими словами, акции всегда расценивались как надежное средство обеспечения такой нормы доходности, которая систематически превосходит ежегодный темп инфляции. До середины 1960-х годов акции и в самом деле страховали от инфляции. Однако затем в США угрожающе возрос темп инфляции, и большинство акций просто не могли за ним "угнаться . Напротив, многие другие инвестиционные инструменты, такие, как облигации с фиксированной процентной ставкой и даже краткосрочные казначейские векселя, стали показывать лучшую по сравнению с обыкновенными акциями динамику доходности. Снижение качества доходов компании, обусловленное инфляционной экономикой, вызвало предсказуемую реакцию курсов акций фондовый рынок начал становиться "вялым . В конечном итоге, как следует из рис. 6.5, средняя Доу Джонса для акций промышленных компаний практически топталась на месте с 1965 по 1982 г. Еще более тревожным было влияние инфляции на реальную стоимость акций. Отметьте, что на графике верхняя кривая обозначает динамику средней Доу Джонса для акций промышленных компаний, а другая, нижняя, показывает, что происходит, когда значение средней корректируется с учетом инфляции. В реальном выражении значения средней Доу ДУсонса про-и непрерывно снижаться в течение 17 лет. Очевидно, что в этот пе- [c.284]
Применительно к обыкновенным акциям процесс оценки их стоимости означает определение того, сколько они должны стоить, если исходить из оценки доходности инвестиций для акционера (дивиденды и прирост капитала) и возможного уровня риска. Модели оценки стоимости акций определяют либо ожидаемую доходность, либо внутреннюю стоимость акции, которая в действительности представляет собой так называемый "справедливый курс". Таким путем инвестор получает критерий оценки динамики акций, основанный на будущих показателях, и этот критерий может быть использован для принятия решений об инвестиционных достоинствах конкретных акций. Ясно, что, если подсчитанная доходность превышает ставку доходности, которая, по оценкам инвестора, ему гарантирована (т.е. ставку доходности по альтернативным доступным вариантам инвестиций. — Прим, науч. ред), либо если "справедливый курс", или внутренняя стоимость акций, превышает их текущий рыночный курс, данные акции следовало бы рассматривать как привлекательные инструменты инвестирования. [c.372]
Конверсионная стоимость (привилегированной акции. — Прим. науч. ред.) по мере роста курса акции (обыкновенной акции данного эмитента. — Прим. науч. ред.) увеличивается. Падение курса обыкновенной акции вызывает снижение конверсионной стоимости, но ценность конвертируемого инструмента как ценной бумаги с фиксированными доходами (или его инвестиционная стоимость) выступает в качестве нижней границы его курса вне зависимости от глубины падения курса обыкновенной акции. Таким образом, конвертируемые ценные бумаги сулят значительный прирост капитала и хорошо защищены от падения курса благодаря своим характеристикам как инструмента с фиксированными доходами. [c.112]
Степень предсказуемости инвестиционного дохода фон инструмента. Различают ценные бумаги с высокой степенью nj зуемости инвестиционного дохода и ценные бумаги с низкой нью предсказуемости инвестиционного дохода. К первым отн долговые ценные бумаги (облигации), по которым заранее ощ ны срок и величина возвращаемой суммы, а также размер и пер ность текущих выплат. Ко вторым относятся долевые ценные (обыкновенные акции), рыночный курс которых зависит от i факторов, в частности от конъюнктуры фондового рынка, а дивидендных выплат определяется как результатами хозяг ной деятельности предприятия-эмитента, так и его дивид< политикой. [c.288]