К сожалению, нет вполне удовлетворительного способа найти точную норму доходности долгосрочных активов. Наиболее приемлема для этих целей так называемая норма доходности дисконтированных потоков денежных средств, или внутренняя норма доходности. Показатель внутренней нормы доходности часто используется в сфере финансов. Это удобный критерий, но, как мы еще увидим, он может быть и ошибочным. Поэтому вам следует знать, как ее вычислять и как верно применять. [c.83]
К сожалению, внутренняя норма доходности не является адекватным инструментом для измерения эффективности фонда, так как на нее влияет период, в котором поступают потоки денежных средств и который может оказаться вне пределов контроля менеджера. Например, у вас работают два менеджера, каждый из которых следует стратегии инвестирования всего фонда в ценные бумаги рыночного индекса. Оба менеджера начинают действовать, располагая каждый по 10 млн дол. За первый год рыночный индекс падает на 50%, и у менеджеров остается по 5 млн дол. стоимости инвестиций. В этот момент компания А делает дополнительный взнос в размере 1 млн дол. в пенсионный фонд, а компания Б изымает 1 млн дол. из своего фонда. Значит, менеджер компании А располагает 6 млн для инвестирования, а менеджер компании Б имеет 4 млн дол. В течение года 2 рыночный индекс поднимается вновь до первоначального уровня, что означает, что стоимость пенсионного фонда компании А равна 1 2 млн дол., а компании Б — 8 млн дол. Для определения внутренней нормы доходности возьмем потоки денежных средств и стоимость фондов в последнем году, дисконтированные по ставке у. Надо решить полученные уравнения и найти у [c.1000]
На русском языке данный показатель воспроизводится в разных переводах например, Всемирный банк рекомендует переводить этот термин как внутренняя ставка дохода , в отечественных методиках он переводится также как внутренняя норма (или ставка) доходности (или окупаемости, или прибыли) . Иногда его называют еще доходностью дисконтированного потока денежных средств . Часто в научной литературе и контрактах в России используется именно английская аббревиатура — IRR. [c.50]
НОРМА ДИСКОНТА — показатель внутренней ставки дохода, которая делает чистую текущую стоимость проекта равной нулю. Этот метод имеет недостатки. Во-первых, не показывает прироста дохода (прибыли), создаваемого проектом (этот показатель лучше виден при использовании чистой текущей стоимости). Во-вторых, он мало пригоден в случаях, когда имеют место множественные ставки дохода, например, если за время существования проекта чистый поток и чистый приток средств несколько раз сменяют друг друга. Внутреннюю ставку дохода иногда называют доходностью дисконтированного потока денежных средств и доходом инвестора. [c.417]
Вы могли заметить, что формула, которую мы использовали для вычисления приведенной стоимости облигаций Казначейства с купонной ставкой, равной 125/8%, немного отличается от общей формулы расчета приведенной стоимости, которую мы рассматривали в разделе 3—1. В последнем случае мы приняли за факт то, что г норма доходности, предлагаемая рынком капиталов по инвестициям со сроком 1 год, может отличаться от г2, нормы доходности, предлагаемой по инвестициям со сроком 2 года. Далее в главе 3 мы упростили эту проблему, предположив, что г, равно г2. В этой главе мы снова допустим, что инвесторы при дисконтировании потоков денежных средств, возникающих в различные годы, используют одну и ту же ставку. Это не столь важно, поскольку краткосрочные ставки приблизительно равны долгосрочным ставкам. Но часто, когда мы оцениваем облигации, нам следует дисконтировать потоки денежных средств по различным ставкам. Более подробно об этом в главе 23. [c.49]
Внутренняя норма доходности определяется как ставка дисконта, при которой чистая приведенная стоимость проекта равнялась бы нулю. Данный метод удобно использовать, и он широко применяется в сфере финансов поэтому вам следует знать, как вычисляется внутренняя норма доходности. Согласно методу внутренней нормы доходности, компаниям следует принимать любые инвестиционные проекты, внутренняя норма доходности которых превышает альтернативные издержки. Метод внутренней нормы доходности, подобно методу чистой приведенной стоимости, основан на дисконтировании потоков денежных средств. Поэтому при условии его правильного использования он дает верный ответ. Проблема состоит в том, что он может быть неправильно применен. Есть четыре момента, на которые следует обратить внимание. [c.93]
Для включения в расчеты эффективности требований инвестора по доходности инвестиций потоки денежных средств, генерируемых проектом, умножают на коэффициент дисконтирования, основным элементом которого является норма дохода. При заданной инвестором норме дохода суммарный дисконтированный чистый доход по ИП может принять 2 значения положительное или отрицательное. Если + (размер при этом значения не имеет) — ИП приемлем, соответствует требованиям инвестора, если - — проект должен быть отклонен как не выдерживающий запросы собственника. [c.99]
В этой главе мы использовали приобретенные знания о приведенной стоимости, чтобы изучить рыночные цены на облигации и обыкновенные акции. В каждом случае стоимость ценных бумаг подобна стоимости любого другого актива она равна сумме потоков денежных средств, дисконтированных по норме доходности, которую инвесторы ожидают получить от сравнимых ценных бумаг. [c.63]
При таком альтернативном подходе финансовый менеджер получает распределение не потоков денежных средств, а чистых приведенных стоимостей или внутренних норм доходности. Теперь, возможно, это звучит более привлекательно - разве целый ряд распределений чистой приведенной стоимости не лучше одного-единственного значения Однако мы должны видеть, что подобный аргумент "чем больше, тем лучше" заманивает финансового менеджера в ловушку. Во-первых, необходимо объяснить, что означает распределение значений чистой приведенной стоимости. Потоки денежных средств в каждой итерации имитационной модели приводятся к чистой приведенной стоимости посредством дисконтирования по безрисковой ставке. Почему они не дисконтируются по ставке, равной альтернативным издержкам Потому что, если вы знаете, какова она, вам не нужна имитационная модель, за исключением, возможно, случаев составления прогноза потоков денежных средств. Безрисковая ставка используется для того, чтобы избежать предвзятости в оценках. [c.246]
Имеется только одна неизвестная переменная г- альтернативные издержки. Она нам необходима, чтобы оценить размер обязательств, возникших в связи с получением кредита. Мы рассуждаем следующим образом. Государственный кредит для вас является финансовым активом клочок бумаги символизирует ваше обещание выплачивать по 3000 дол. в год плюс заключительный платеж в 100 000 дол. по окончании срока. За сколько была бы продана эта бумага при условии ее свободного обращения на рынках капиталов Она была бы продана по цене, равной приведенной стоимости этих потоков денежных средств, дисконтированных по ставке г, т. е. по норме доходности других ценных бумаг с эквивалентным риском. Далее, в категорию ценных бумаг с эквивалентным риском входят другие облигации, выпускаемые вашей фирмой, поэтому все, что вам следует сделать, чтобы определить г, -это ответить на вопрос "Какие проценты выплачивала бы моя фирма за денежный кредит, взятый непосредственно на рынках капиталов, а не у правительства " [c.310]
Первая. Когда вычисляется доходность к погашению облигации, используется одна и та же ставка для дисконтирования всех платежей, поступающих держателю облигации. На самом деле держатель облигации может потребовать разные нормы доходности (г г2 и т. д.) для разных периодов. Если по двум облигациям предлагаются разные схемы потоков денежных средств, они скорее всего будут иметь различные доходности к погашению. Поэтому определить соответствующую доходность одной облигации, исходя из доходности к погашению другой облигации, можно только приблизительно. [c.621]
Один из способов вычисления нормы доходности фонда состоит в том, что аналитик, во-первых, рассчитывает чистые потоки денежных средств за каждый год и стоимость фонда в последнем году, а во-вторых, определяет ставку дисконта, которая позволяет уравнять дисконтированную сумму всех потоков и конечной стоимости фонда с первоначальной стоимостью фонда [c.999]
Таким образом, внутренняя норма доходности имеет достаточно высокое значение. Из таблицы потока денежных средств получателя видно, что с учетом дисконтирования срок окупаемости больше 3 и меньше 4 лет от начала строительства. [c.353]
Чистые потоки денежных средств (N F), т.е. разница между притоком средств за счет поступлений выручки от продаж и суммой оттока средств на покрытие инвестиционных и производственных издержек, платежей в бюджет и другие, в каждом расчетном периоде текущая стоимость проекта, характеризующая его доходность и оттоки чистых платежей интегральные дисконтированные показатели (чистый дисконтированный доход (NPV), внутренняя норма прибыли (IRR) и период полной окупаемо- [c.167]
При оценке коммерческой эффективности научно-технических и организационных мероприятий рассчитывается поток реальных денег или наличности, представляющей разность между притоком и оттоком денежных средств. Под притоком денежных средств понимается выручка от реализации дополнительной добытой за счет проведения мероприятия нефти, а под оттоком денежных средств понимается сумма инвестиционных затрат, текущих издержек производства и налогов. Кроме потока реальных денег по мероприятиям, связанным с инвестициями, рассчитывается чистый дисконтированный доход, индекс доходности (прибыльности) и внутренняя норма доходности проекта. [c.26]
Прием, основанный на определении периода (срока) окупаемости инвестиций или срока возврата (возмещения) первоначальных инвестиционных расходов, трактует этот период как необходимый для возмещения первоначального капитала за счет накопленных чистых потоков реальных денег, генерированных проектом. Недостатком данного подхода является выделение из всего потока затрат только объема первоначальных инвестиций, т. е. начальной фазы периода реализации проекта. Классическое определение срока окупаемости проекта, ориентирующееся на всю совокупность затрат, связанных с конкретным проектом, свободно от указанного недостатка. Однако, во-первых, в данном случае речь идет только о сроке окупаемости инвестиций, и, во-вторых, инвестиционное решение принимается не только на основании этого критерия, а в совокупности с другими — чистым дисконтированным доходом (NPV), внутренней нормой доходности (IKR), индексом прибыльности (PI). Поэтому эксперты-аналитики инвестиционного проекта, понимая ограниченность этого подхода, тем не менее используют его на практике. Лицам, принимающим решение о вложении денежных средств в инвестиционный проект, необходима ориентировочная информация о сроке окупаемости инвестиций, что поможет оценить риск проекта. [c.206]
При осуществлении капитальных вложений в мероприятия с длительным периодом их освоения эффективность каждого рубля по мере увеличения этого периода изменяется, т. е. оказывает влияние фактор времени. Экономическое содержание фактора времени заключается в том, что эффект от реализации капитальных вложений в той или иной объект в более поздний срок равносилен увеличению фонда капитальных вложений в настоящее время (Хачатуров Т.С.//Вопросы экономики. 1967. № 7). При определении эффективности инвестиционного проекта предстоящие результаты и затраты оцениваются в пределах расчетного периода. Наиболее выгодный вариант устанавливается с помощью различных показателей, как-то чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности, срок окупаемости. Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно устанавливать путем дисконтирования и без него. Эффект который создается в течение определенного периода, — это поток реальных денежных средств. [c.158]
Часто проект может финансироваться за счет денег, полученных предприятием взаймы, что влечет за собой необходимость уплаты кредиторам процентов за пользование полученными от них средствами. В соответствии с налоговым законодательством (ст. 269 НК РФ) расходы на выплату процентов по кредитам относят к затратам на производство, т.е. включают в текущие расходы предприятия. Однако при расчете ЧДД включать проценты за кредит в себестоимость продукции не следует, даже если такое включение предусмотрено учетной политикой предприятия. Причина в том, что при расчете ЧДД используется процедура дисконтирования, которая уменьшает номинальную величину денежного потока в 1/(1 + г) раз, где г — требуемая инвестором норма доходности, которую должен приносить ему вложенный в проект капитал. Поэтому если еще и проценты за пользование заемным капиталом включать в расходы предприятия, то получится двойное сокращение номинальной величины потока наличности один раз — за счет включения в издержки процентов за кредит, другой — за счет дисконтирования. Вот почему при дисконтировании будущих денежных потоков, т.е. приведении их стоимости к моменту осуществления капиталовложений, включать проценты за кредит в затраты предприятия не следует. [c.199]
Сопоставление размера вложенных средств и прогнозируемых от данного вложения результатов осуществляется посредством специальных методов и инструментов, включающих дисконтирование и начисление сложных процентов расчет показателей чистой приведенной стоимости проекта и внутренней нормы прибыли (внутреннего предельного уровня доходности), динамического (дисконтного) срока окупаемости проекта. Построение модели денежных потоков базируется на применении техники дисконтированных денежных потоков. [c.217]
Метод внутренней нормы прибыли (ВНП) характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от капиталовложений приводится к настоящей стоимости авансированных средств. ВНП можно принять в размере дисконтной ставки, при которой чистая текущая стоимость в процессе дисконтирования будет приведена к нулю. [c.65]
Для учета риска применяется множество различных методов, основанных на общих соображениях. Например, многие компании делают оценки нормы доходности, которую требуют инвесторы от своих ценных бумаг, и используют такой показатель, как затраты компании на привлечение капитала (или, для краткости, затраты на капитал) для дисконтирования потоков денежных средств по всем новым проектам. Поскольку инвесторы требуют более высокую норму доходности от компании с повышенной степенью риска, то затраты на капитал для такой фирмы будут выше, и ей придется применять более высокую ставку дисконта к своим новым инвестиционным возможностям. Например, в таблице 8-1 мы подсчитали, что ожидаемая инвесторами норма доходности по акциям Digital Equipment orporation (DE ) равна 0,189, или 19%. Следовательно, согласно методу затрат на капитал компания DE для расчета чистых приведенных стоимостей проектов должна использовать ставку дисконта, равную 19%. [c.195]
Мы использовали модель оценки долгосрочных активов, чтобы вычислить ожидаемую доходность обыкновенных акций arolina P L. Но было бы полезно проверить полученные цифры. Мы уже упоминали об одном возможном способе. Формула дисконтированного потока денежных средств для случая постоянного роста специально приспособлена для акций компаний коммунального хозяйства. Согласно этой формуле, ожидаемая доходность акций компаний с устойчивым ростом равна норме дивидендного дохода плюс ожидаемый темп роста дивидендов. В разделе 4-3 мы отмечали, что Феде- [c.210]
Более надежным и однозначно отвечающим на вопрос об эффективности инвестиций является использование такого показателя, как внутренняя норма доходности (ВНД). Она прел-ставляет собой коэффициент дисконтирования, при котором значение чистого приведенного дохода равно нулю. Определение коэффициента дисконтирования является трудоемким процессом с возможными ошибками и наиболее эффективно осуществляется с помощью компьютеров и финансовых калькуляторов. Если исследователь пытается найти внутреннюю ставку дохода от вложений вручную, то потоки денежных средств (положительные и отрицательные) сводятся в таблицу по годам. Затем произвольно выбирается коэффициент дисконтирования. [c.248]
В главе представлены задания в форме задач и тестов, позволяющие освоить расчет основных показателей коммерческой эффективности инвестиционных проектов (таких, как чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности и др.) и научиться на основе данных о потоках денежных средств осуществлять выбор наиболее предпочтительного варианта инвестиционного проекта, в том числе при сопоставлении альтернативных проектов, имеющих точку Фишера. Ряд задач посвящен использованию дисконтирования, компаундинга и аннуитирования для решения частных проблем разработки инвестиционной политики предприятия. [c.196]
Это последний из четырех основных методов оценки инвестиций. Он достаточно тесно связан с методом чистой приведенной ценности NPV, поскольку также включает дисконтирование будущих потоков денежных средств. Внутренняя норма доходности (internal rate of return (IRR)) конкретного инвестиционного предложения — это ставка дисконтирования, которая, будучи примененной к будущим денежным потокам проекта, делает их сумму равной начальным инвестициям. В сущности, она представляет собой норму доходности инвестиционного проекта. - "" [c.158]
ЕСЛИ ставка дисконтирования нулевая, чистая приведенная ценность будет представлять собой просто сумму чистых потоков денежных средств. Иными словам и, в расчет не принимается ценность денег с учетом фактора времени. Однако по мере увеличения ставки дисконтирования происходит соответствующее уменьшение значения Л/РУпроекта. Там, где линия чистой приведенной ценности NPVпересекает горизонтальную ось, получается нулевое значение NPV, и оно же определяет внутреннюю норму доходности IRR. [c.159]
При увеличении ставки дисконтирования с 20 до 30% мы снизили значение NPV с 24 190 (положительного) до 1880 (отрицательного). Поскольку внутренняя норма доходности — это ставка дисконтирования, дающая нам чистое приведенное значение ценности проекта, точно равное нулю, мы можем заключить, что внутренняя норма доходности проекта компании Billingsgate Battery ompany по приобретению оборудования немного ниже, чем 30%. Дальнейшие попытки могут привести нас к определению точного значения этой пороговой ставки, но на точность вычислений существенно влияет неточность прогнозов будущих потоков денежных средств. Возможно, в практических целях будет вполне достаточным оценить, что внутренняя норма доходности проекта IRR составляет около 30%. [c.160]
Если заемный капитал является выкупаемым, вычисление значения стоимости капитала немного усложняется. Однако принципы и вычисления, необходимые для получения соответствующего значения, были описаны в главе 4, когда мы рассматривали метод внутренней нормы доходности. Инвестор, приобретающий выкупаемый заемный капитал, инвестирует начальные вложения и далее предполагает получать ежегодные платежи в виде процентов плюс возврат основного капитала в конце периода займа. Необходимая инвестору норма отдачи будет такой ставкой дисконтирования, которая, будучи примененной к будущим потокам денежных средств, даст приведенное значение ценности PV, равное текущей рыночной цене вложения. Норму отдачи, которую инвестор предполагает получать на протяжении периода своего вложения, можно вычислить таким же образом, как мы вычисляли внутреннюю норму доходности 1ККдля других форм инвестиционных проектов. В качестве основы для вычисления простой стоимости заемного капитала мы можем воспользоваться врезкой 7.1. [c.318]